有色金属行业研究：大宗及贵金属周报：铝棒加工费有所上涨，消费或边际好转

行情综述&投资建议 本周（2.6~2.10）内A股下跌，沪深300指数收跌0.9%，有色金属跑输大盘，收跌2.8%。个股层面，和胜股份、龙磁科技、华钰矿业涨幅领先；ST荣华、翔鹭钨业、银泰黄金跌幅靠前。 工业金属： 1）铜：本周LME铜价格-0.8%至8854美元/吨，沪铜价格-0.45%至6.84万元/吨。基本面端，三大交易所+上海保税区铜库存增长2.19万吨至43.23万吨。1月SMM中国电解铜产量为85.33万吨，环比下降1.9%，同比增加4.3%，但较预期的89.5万吨低4.17万吨。铜产量的不及预期主因华东某冶炼厂检修影响较预期较大，新投产冶炼厂投产速度较预期要慢。宏观方面，鲍威尔本周讲话强调了继续加息的必要性，让通胀降低的过程已经开始，并且始于商品部门，但还有很长的路要走，这些处于通胀下降非常早期的阶段。节后需求的恢复将决定年内累库高度以及价格弹性。23年全球铜矿供给边际宽松，但是粗炼端产能相对矿端较为短缺，因此矿端过剩大概率无法顺利传导至电解铜供需平衡。叠加过去几年铜矿资本开支较少，24年矿端供应增速或将再次下滑。在库存低位和通胀预期高位支撑下，23H2美联储降息预期的出现，或将引致国内外需求共振，促使铜价引来新一轮上涨。建议关注紫金矿业、洛阳钼业等标的。2）铝：本周LME铝价格-4.6%至2448美元/吨，沪铝价格-1.86%至1.87万元/吨。LME铝+国内铝社会库存增加23.47 万吨至167.69万吨，国内铝棒库存增加0.3万吨至23.85万吨。周内LME库存增加或因贸易商预计国内消费旺季将至，将电解铝库存运至LME韩国港口，导致隐性库存显性化。铝棒库存已有去库迹象，华南及华东地区铝棒出库量边际改善、铝棒加工费上涨，年后需求端逐步恢复。据SMM，1月国内电解铝产量341.8万吨，环比下降0.6%，同比增长6.7%。云南地区仍有10%~20%减产预期，贵州等地区电解铝因电力供应不明朗等原因复产缓慢。在整体成本下滑背景下，行业平均吨铝利润继续提升至1484元。在相对较好盈利的刺激下，预计供需两端均迎来逐步恢复。考虑到地产竣工预期向好，需求端或自Q2开始迎来一轮修复，成为铝价向上催化剂。建议关注中国铝业、云铝股份等标的。 贵金属：本周COMEX黄金价格-2.8%至1858.8美元/盎司，十年期TIPS上涨0.1pct至1.41%。美联储如期放缓加息幅度至25bp，1月非农就业人口超预期大涨至51.7万人，就业市场的繁荣导致市场上调通胀及加息高度预期，FedWatch上调5月加息25bp概率至34.5%，短期内贵金属价格有所承压，后续关注美国公布1月CPI数据及2月联储货币会议纪要。美债名义利率曲线倒挂无法长期维持，后续需以短端利率大幅下行完成收益率曲线转正，我们预计美联储或将在23Q3-4释放降息预期或者进行降息操作，而通胀端住房租金和劳动力工资下降需要时间，因此预计实际利率中枢将因此而下降，推升黄金价格。建议关注银泰黄金等标的。 钢铁：本周螺纹钢价格-0.37%至4200元/吨，热轧价格+0.64%至4207元/吨；铁矿石价格+1.71%至860.5元/吨。当前吨钢毛利依然为负，行业尚处于底部区间。供给侧压减政策持续扰动，在地产政策放松及疫后经济复苏预期下，23年需求预期逐渐增强，钢价具有上行空间，钢企降本增效加速，吨钢盈利有望修复，需左侧跟踪供需改善迹象。 本周重要行业事件 1）南山铝业拟将拥有的13.6万吨电解铝产能指标转让给贵州兴仁，交易单价(含税，税率6%)为6633元/吨，交易标 的总价款为人民币9.02亿元。（2）鼎胜新材发布定增方案论证分析报告，拟募集资金不超过27亿元用于建设年产80万吨电池箔及配套坯料项目。（3）山东黄金拟收购银泰黄金20.93%股权收到山东省国资委批复，同意本次交易。 风险提示 项目建设进度不及预期；需求不及预期；金属价格波动。 内容目录 一、行情综述&投资建议4 1.1本周投资观点&重点推荐组合4 1.2行业与个股走势4 1.3金属价格&库存变化一览5 二、各品种基本面6 2.1铜6 2.2铝7 2.3锌7 2.4铅8 2.5锡9 2.6贵金属9 2.7钢铁10 三、重要公司公告10 四、风险提示11 图表目录 图表1：行业涨跌幅对比5 图表2：本周涨幅前十股票5 图表3：本周跌幅前十股票5 图表4：金属价格变化5 图表5：金属库存变化6 图表6：铜价走势6 图表7：铜库存变化（万吨）6 图表8：铜TC价格&硫酸价格7 图表9：铜期限结构（美元/吨）7 图表10：铝价走势7 图表11：吨铝利润（元/吨）7 图表12：电解铝库存（万吨）7 图表13：铝棒库存（万吨）7 图表14：锌价走势8 图表15：锌库存变化（万吨）8 图表16：锌精矿TC8 图表17：锌期限结构（美元/吨）8 图表18：铅价格走势8 图表19：铅库存变化（万吨）8 图表20：铅加工费（元/吨）9 图表21：铅期限结构（美元/吨）9 图表22：锡价格走势9 图表23：锡库存变化（吨）9 图表24：金价&实际利率9 图表25：黄金库存9 图表26：金银比10 图表27：黄金ETF持仓10 图表28：钢价及铁矿石走势（元/吨）10 图表29：吨钢成本滞后一月毛利（元/吨）10 图表30：钢铁总库存（万吨）10 图表31：铁矿石港口库存10 一、行情综述&投资建议1.1本周投资观点&重点推荐组合工业金属 1）铜：本周LME铜价格-0.8%至8854美元/吨，沪铜价格-0.45%至6.84万元/吨。基本面端，三大交易所+上海保税区铜库存增长2.19万吨至43.23万吨。1月SMM中国电解铜产量为85.33万吨，环比下降1.9%，同比增加4.3%，但较预期的89.5万吨低4.17万吨。铜产量的不及预期主因华东某冶炼厂检修影响较预期较大，新投产冶炼厂投产速度较预期要慢。宏观方面，鲍威尔本周讲话强调了继续加息的必要性，让通胀降低的过程已经开始，并且始于商品部门，但还有很长的路要走，这些处于通胀下降非常早期的阶段。节后需求的恢复将决定年内累库高度以及价格弹性。23年全球铜矿供给边际宽松，但是粗炼端产能相对矿端较为短缺，因此矿端过剩大概率无法顺利传导至电解铜供需平衡。叠加过去几年铜矿资本开支较少，24年矿端供应增速或将再次下滑。在库存低位和通胀预期高位支撑下，23H2美联储降息预期的出现，或将引致国内外需求共振，促使铜价引来新一轮上涨。建议关注紫金矿业、洛阳钼业、河钢资源、金诚信、铜陵有色、博威合金等标的。 2）铝：本周LME铝价格-4.6%至2448美元/吨，沪铝价格-1.86%至1.87万元/吨。LME铝 +国内铝社会库存增加23.47万吨至167.69万吨，国内铝棒库存增加0.3万吨至23.85万吨。周内LME库存增加或因贸易商预计国内消费旺季将至，将电解铝库存运至LME韩国港口，导致隐性库存显性化。铝棒库存已有去库迹象，华南及华东地区铝棒出库量边际改善、铝棒加工费上涨，年后需求端逐步恢复。据SMM，1月国内电解铝产量341.8万吨，环比下降0.6%，同比增长6.7%。云南地区仍有10%~20%减产预期，贵州等地区电解铝因电力供应不明朗等原因复产缓慢。在整体成本下滑背景下，行业平均吨铝利润继续提升至1484元。在相对较好盈利的刺激下，预计供需两端均迎来逐步恢复。考虑到地产竣工预期向好，需求端或自Q2开始迎来一轮修复，成为铝价向上催化剂。建议关注中国铝业、云铝股份、鑫铂股份、神火股份、天山铝业、中国宏桥、鼎胜新材、明泰铝业等标的。 贵金属：本周COMEX黄金价格-2.8%至1858.8美元/盎司，十年期TIPS上涨0.1pct至1.41%。美联储如期放缓加息幅度至25bp，1月非农就业人口超预期上涨至51.7万人，就业市场的繁荣导致市场上调通胀及加息高度预期，FedWatch上调5月加息25bp概率至34.5%，短期内贵金属价格有所承压，后续关注美国1月CPI数据及2月联储货币会议纪要。美债名义利率曲线倒挂无法长期维持，后续需以短端利率大幅下行完成收益率曲线转正，我们预计美联储或将在23Q3-4释放降息预期或者进行降息操作，而通胀端住房租金和劳动力工资下降需要时间，因此预计实际利率中枢将因此而下降，推升黄金价格。建议关注银泰黄金、山东黄金、赤峰黄金、紫金矿业、湖南黄金、华钰矿业、盛达资源等标的。 钢铁：本周螺纹钢价格-0.37%至4200元/吨，热轧价格+0.64%至4207元/吨；铁矿石价格 +1.71%至860.5元/吨。当前吨钢毛利依然为负，行业尚处于底部区间。供给侧压减政策持续扰动，在地产政策放松及疫后经济复苏预期下，23年需求预期逐渐增强，钢价具有上行空间，钢企降本增效加速，吨钢盈利有望修复，需左侧跟踪供需改善迹象。建议关注河钢资源、太钢不锈、中信特钢等标的。 1.2行业与个股走势 本周（2.6~2.10）内A股下跌，沪深300指数收跌0.9%，有色金属跑输大盘，收跌2.8%。个股层面，和胜股份、龙磁科技、华钰矿业涨幅领先；ST荣华、翔鹭钨业、银泰黄金跌幅靠前。 图表1：行业涨跌幅对比 通传环公轻机综社房建交电美计纺基食钢家石国银医农建信媒保用工械合会地筑通子容算织础品铁用油防行药林筑事制设服产装运护机服化饮电石军生牧材 业造备务饰输理饰工料器化工物渔料 商电非贸力银零设金售备融 有色金属 煤炭 汽车 沪深 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 300 -1.0% -2.0% -3.0% -4.0% 来源：Wind，国金证券研究所 图表2：本周涨幅前十股票图表3：本周跌幅前十股票 16.0% 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% 和胜股份 龙华中合华磁钰孚金锋科矿实投股技业业资份 斯博顺永瑞迁博茂新新合泰材材金 0.0% 荣华 云铝股份 赤峰黄金 紫金矿业 中矿资源 神火股份 东方钽业 永兴材料 银泰黄金 翔鹭钨业 *ST -2.0% -4.0% -6.0% -8.0% -10.0% -12.0% -14.0% -16.0% 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 1.3金属价格&库存变化一览 图表4：金属价格变化 品种 交易所 单位 2023/2/3 涨跌幅 7天 30天 90天 360天 铜 LME 美元/吨 8,854 -0.80% -3.43% 3.06% -11.23% SHFE 元/吨 68,390 -0.45% 1.03% 0.71% -3.58% 铝 LME 美元/吨 2,448 -4.60% -1.57% -0.41% -23.36% SHFE 元/吨 18,680 -1.86% 2.36% -0.51% -17.24% 锌 LME 美元/吨 3,026 -5.88% -5.73% -0.10% -15.92% SHFE 元/吨 23,195 -4.01% -2.19% -2.97% -7.61% 铅 LME 美元/吨 2,091 -0.59% -4.04% -3.17% -9.42% SHFE 元/吨 15,375 0.59% -0.23% -1.60% 0.13% 锡 LME 美元/吨 27,270 -2.61% 2.83% 28.63% -37.32% SHFE 元/吨 219,490 -4.25% 5.56% 23.92% -33.31% 来源：Wind，国金证券研究所 图表5：金属库存变化 品种 交易所 单位 2023/2/3 库存变化 7天 30天 90天 360天 铜 LME 万吨 6.31 -0.69 -2.17 -1.48 -0.70 COMEX 万吨 2.42 -0.24 -0.91 -1.18 -5.25 SHFE 万吨 24.20 1.55 16.16 16.58 13.54 铝 LME 万吨 48.69 9.17 7.32 -6.24 -37.33 国内社会库存 万吨 119.00 14.30 56.80