有色金属行业研究：大宗及贵金属周报：预期先行，金属普涨

行情综述&投资建议 本周（1/9~1/13）A股进一步反弹，沪深300指数收涨2.3%，有色金属跑赢大盘，收涨3.3%。个股层面，云铝股份、 北方铜业、博威合金涨幅领先；斯瑞新材、龙磁科技、图南股份跌幅靠前。 工业金属： 1）铜：本周LME铜价格+7.3%至9240美元/吨，沪铜价格+5.7%至6.9万元/吨。周内美国公布12月CPI数据，同比 增速有所收窄。通胀缓解之下，市场延续交易美国经济软着陆。国内宏观层面疫情缓解叠加地产利好政策频出提升年内经济向好预期，宏观预期推升铜价强势上涨。基本面方面，部分终端企业已经进入节前放假状态，叠加铜价走高对下游备货产生一定抑制，市场成交清淡，上期所库存延续累库。23年全球铜矿供给边际宽松，但是粗炼端产能相对矿端较为短缺，因此矿端过剩大概率无法顺利传导至电解铜供需平衡。叠加过去几年铜矿资本开支较少，24年矿端供应增速或将再次下滑。在库存低位和通胀预期高位支撑下，23H2美联储降息预期的出现，或将引致国内外需求共振，促 使铜价引来新一轮上涨。建议关注紫金矿业等标的。 2）铝：本周LME铝价格+12.2%至2590美元/吨，沪铝价格+3.7%至1.85万元/吨，铝价由前期的交易弱现实转向交易国内外宏观的强预期。基本面方面，当前供应端减复产并存，贵州地区限负荷要求进一步落实，甘肃新投产产能继续释放，但释放量较少，整体供应量呈下行趋势；需求侧当前为行业淡季，且临近春节部分下游企业开始提前减产放假， 对原铝需求降低，部分加工企业节前少量备货，行业供需双弱格局延续，库存继续增加。近期成本相对持稳背景下， 行业平均吨铝利润随铝价上涨有所回升。当前行业已进入季节性累库周期，成本及强预期支撑价格。考虑到地产竣工预期向好，需求端或自Q2开始迎来一轮修复，成为铝价向上催化剂。建议关注云铝股份等标的。 贵金属：本周COMEX黄金价格+2.7%至1919美元/盎司，COMEX白银价格上涨1.1%至24.0美元/盎司。周内美国公布12月CPI数据，同比增速有所收窄。通胀缓解叠加上周公布的偏弱的制造业PMI数据强化美联储放缓加息预期，刺激金价上涨。美债名义利率曲线倒挂无法长期维持，后续需以短端利率大幅下行完成收益率曲线转正，我们预计美联储 或将在23Q3-4释放降息预期或者进行降息操作，而通胀端住房租金和劳动力工资下降需要时间，因此预计实际利率中枢将因此而下降，推升黄金价格。建议关注银泰黄金等标的。 钢铁：本周螺纹价格+0.96%至4190元/吨，热轧价格+1.08%至4227元/吨；铁矿石价格+3.1%至870元/吨。钢价及铁矿石价格受宏观预期刺激上涨，当前吨钢毛利依然为负，行业尚处于底部区间。供给侧压减政策持续扰动，在地产政策放松及疫后经济复苏预期下，23年需求预期逐渐增强，钢价具有上行空间，钢企降本增效加速，吨钢盈利有望修复， 需左侧跟踪供需改善迹象。建议关注河钢资源等标的。 本周重要行业事件 1）博威合金公布22年公司实现归母净利润5.22~5.85亿元，同增68.25%~88.56%。2）南山铝业公告公司与中航重机签订《合作框架意向协议》，协议约定由公司设立全资子公司，并将公司锻造分公司的相关资产转入其中，后续由中航重机收购锻造子公司80%股权。3）紫金矿业公告公司全资子公司紫金国控拟参与竞拍新疆维吾尔自治区自然资源厅出让的新疆和田县火烧云铅锌矿探矿权。 风险提示 项目建设进度不及预期；需求不及预期；金属价格波动。 内容目录 内容目录2 图表目录2 一、行情综述&投资建议4 1.1本周投资观点&重点推荐组合4 1.2行业与个股走势4 1.3金属价格&库存变化一览5 二、各品种基本面6 2.1铜6 2.2铝6 2.3锌7 2.4铅8 2.5锡8 2.6贵金属9 2.7钢铁9 三、重要公司公告10 四、风险提示10 图表目录 图表1：行业涨跌幅对比4 图表2：本周涨幅前十股票5 图表3：本周跌幅前十股票5 图表4：金属价格变化5 图表5：金属库存变化5 图表6：铜价走势6 图表7：铜库存变化（万吨）6 图表8：铜TC价格&硫酸价格6 图表9：铜期限结构（美元/吨）6 图表10：铝价走势7 图表11：吨铝利润（元/吨）7 图表12：电解铝库存（万吨）7 图表13：铝棒库存（万吨）7 图表14：锌价走势7 图表15：锌库存变化（万吨）7 图表16：锌精矿TC8 图表17：锌期限结构（美元/吨）8 图表18：铅价格走势8 图表19：铅库存变化（万吨）8 图表20：铅加工费（元/吨）8 图表21：铅期限结构（美元/吨）8 图表22：锡价格走势9 图表23：锡库存变化（吨）9 图表24：金价&实际利率9 图表25：黄金库存9 图表26：金银比9 图表27：黄金ETF持仓9 图表28：钢价及铁矿石走势（元/吨）10 图表29：吨钢成本滞后一月毛利（元/吨）10 图表30：钢铁总库存（万吨）10 图表31：铁矿石港口库存10 一、行情综述&投资建议 图表1：行业涨跌幅对比 1.1本周投资观点&重点推荐组合工业金属 1）铜：本周LME铜价格+7.3%至9240美元/吨，沪铜价格+5.7%至6.9万元/吨。周内美国公布12月CPI数据，同比增速有所收窄。通胀缓解之下，市场延续交易美国经济软着陆。国内宏观层面疫情缓解叠加地产利好政策频出提升年内经济向好预期，宏观预期推升铜价 强势上涨。基本面方面，部分终端企业已经进入节前放假状态，叠加铜价走高对下游备货产生一定抑制，市场成交清淡，上期所库存延续累库。23年全球铜矿供给边际宽松，但是粗炼端产能相对矿端较为短缺，因此矿端过剩大概率无法顺利传导至电解铜供需平衡。叠加过去几年铜矿资本开支较少，24年矿端供应增速或将再次下滑。在库存低位和通胀预期高位支撑下，23H2美联储降息预期的出现，或将引致国内外需求共振，促使铜价引 来新一轮上涨。建议关注紫金矿业、河钢资源、金诚信、铜陵有色、中国有色矿业等标的。 2）铝：本周LME铝价格+12.2%至2590美元/吨，沪铝价格+3.7%至1.85万元/吨，铝价由前期的交易弱现实转向交易国内外宏观的强预期。基本面方面，当前供应端减复产并存，贵州地区限负荷要求进一步落实，甘肃新投产产能继续释放，但释放量较少，整体供应量 呈下行趋势；需求侧当前为行业淡季，且临近春节部分下游企业开始提前减产放假，对原铝需求降低，部分加工企业节前少量备货，行业供需双弱格局延续，库存继续增加。近期成本相对持稳背景下，行业平均吨铝利润随铝价上涨有所回升。当前行业已进入季节性累库周期，成本及强预期支撑价格。考虑到地产竣工预期向好，需求端或自Q2开始迎来一 轮修复，成为铝价向上催化剂。建议关注中国铝业、云铝股份、神火股份、天山铝业、中国宏桥、鼎胜新材、明泰铝业等标的。 贵金属：本周COMEX黄金价格+2.7%至1919美元/盎司，COMEX白银价格上涨1.1%至24.0美元/盎司。周内美国公布12月CPI数据，同比增速有所收窄。通胀缓解叠加上周公布的偏弱的制造业PMI数据强化美联储放缓加息预期，刺激金价上涨。美债名义利率曲线倒挂 无法长期维持，后续需以短端利率大幅下行完成收益率曲线转正，我们预计美联储或将在23Q3-4释放降息预期或者进行降息操作，而通胀端住房租金和劳动力工资下降需要时间，因此预计实际利率中枢将因此而下降，推升黄金价格。建议关注银泰黄金、山东黄金、赤 峰黄金、紫金矿业、湖南黄金、华钰矿业、盛达资源等标的。 钢铁：本周螺纹价格+0.96%至4190元/吨，热轧价格+1.08%至4227元/吨；铁矿石价格+3.1% 至870元/吨。钢价及铁矿石价格受宏观预期刺激上涨，当前吨钢毛利依然为负，行业尚 处于底部区间。供给侧压减政策持续扰动，在地产政策放松及疫后经济复苏预期下，23年需求预期逐渐增强，钢价具有上行空间，钢企降本增效加速，吨钢盈利有望修复，需左侧跟踪供需改善迹象。建议关注河钢资源、太钢不锈、中信特钢等标的。 1.2行业与个股走势 本周A股进一步反弹，沪深300指数收涨2.3%，有色金属跑赢大盘，收涨3.3%。个股层面，云铝股份、北方铜业、博威合金涨幅领先；斯瑞新材、龙磁科技、图南股份跌幅靠前。 非食煤有农医家沪建美汽纺电传银电轻机交通商石基钢社环建计综房公国银品炭色林药用深筑容车织力媒行子工械通信贸油础铁会保筑算合地用防 金饮金牧生电材护服设制设运零石化融料属渔物器料理饰备造备输售化工 服务 装机产事军 饰 业工 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 300 -1.0% -2.0% -3.0% -4.0% -5.0% 来源：Wind，国金证券研究所 图表2：本周涨幅前十股票图表3：本周跌幅前十股票 18.0% 16.0% 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% 云铝股 北博紫 方威金 铜合矿 神铜华中江株火陵锋国西冶股有股铝铜集 0.0% 万顺新材 铂科新材 中钨高新 金钼股份 有研粉材 浩通科技 西部材料 图南股份 龙磁科技 斯瑞新材 -1.0% -2.0% -3.0% -4.0% -5.0% -6.0% -7.0% -8.0% 份业金业 份色份业业 团-9.0% 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 1.3金属价格&库存变化一览 图表4：金属价格变化 品种 交易所 单位 2023/1/13 涨跌幅 7天 30天 90天 360天 铜 LME 美元/吨 9240 7.32% 8.40% 22.68% -4.51% SHFE 元/吨 68840 5.73% 3.67% 8.48% -1.80% 铝 LME 美元/吨 2590 12.24% 5.63% 13.08% -14.24% SHFE 元/吨 18490 3.67% -1.60% -1.23% -12.99% 锌 LME 美元/吨 3320 9.25% 1.89% 13.72% -6.52% SHFE 元/吨 24095 3.70% -2.92% -2.94% -1.87% 铅 LME 美元/吨 2245 0.79% 3.12% 10.29% -3.13% SHFE 元/吨 15290 -2.58% -1.67% -0.33% -2.39% 锡 LME 美元/吨 28630 12.94% 17.46% 43.72% -32.32% SHFE 元/吨 220410 8.91% 12.52% 25.63% -29.83% 来源：Wind，国金证券研究所 图表5：金属库存变化 品种 交易所 单位 2023/1/13 库存变化 7天 30天 90天 360天 铜 LME 万吨 8.39 -0.26 -0.17 -6.18 -1.07 COMEX 万吨 3.32 -0.08 -0.15 -0.80 -4.55 SHFE 万吨 10.25 2.21 2.39 3.87 7.22 铝 LME 万吨 40.33 -2.53 -8.61 3.61 -48.09 国内社会库存 万吨 64.20 6.60 14.20 -1.30 -8.00 锌 LME 万吨 2.10 -0.33 -1.57 -3.05 -15.90 国内社会库存 万吨 6.90 -0.20 1.71 -2.05 -4.19 铅 LME 万吨 2.16 -0.43 -0.28 -0.89 -3.26 SHFE 万吨 5.40 1.61 1.00 -0.48 -3.07 锡 LME 万吨 0.31 0.00 0.00 -0.15 0.09 SHFE 万吨 0.67 0.09 0.10 0.39 0.38 来源：Wind，国金证券研究所 二、各品种基本面 2.1铜 本周LME铜价格+7.3%至9240美元/吨，沪铜价格+5.7%至6.9万元/吨。三大交易所+上海保税区铜库存增长2.7万吨至27.3万吨。铜TC下降0.3美元/干吨至80.8美元/干吨。 LME期货0-3贴水缩小2.7美元