有色金属行业研究周报-大宗&贵金属周报：地缘政治及经济波动性提升，黄金价值凸显

行情综述&投资建议 本周（6.17-6.21）内A股下跌，沪深300指数收跌1.3%，有色金属跑输大盘，收跌1.4%。个股层面，屹通新材、新 威凌、盛屯矿业涨幅领先；盛新锂能、永兴材料、中矿资源跌幅靠前。 铜：本周LME铜价格-0.95%至9680.00美元/吨，沪铜价格-0.3%至79310.00万元/吨。全球铜库存累库0.18万吨至 66.64万吨，其中LME累库3.13万吨至16.52万吨，国内社会库存去库3.09万吨至39.84万吨，COMEX去库0.06万吨至0.83万吨，保税区库存累库0.2万吨至9.46万吨。供应方面，5月进口铜矿226.38万吨，同环比分别降11.32%、3.34%，其中自秘鲁进口增加而自智利进口减少；由于暂停一家加工厂，英美资源预计智利LosBronces铜矿明年产量将下降近1/3，目前为年中TC谈判时点，矿端博弈加剧。本周进口铜精矿零单TC回落至0.13美元/吨，环比减少 0.74美元/吨，仍为历史极低位。5月进口废铜19.83万吨，环比降12.26%，铜价回落制约废铜供应释放，原生及再生原料边际趋紧。消费方面，国内铜管企业开工率70.15%，环比增5.41%；5月家用电器出口同比增长29.7%。在矿端维持紧缩、再生铜隐性库存持续去化以及美国经济软着陆的背景下，国内地产端政策持续发力有望维持中美经济共振向上状态，铜价长期中枢有望上移。节奏方面来看，二季度消费旺季下，需求因素对定价作用较小，而随着国内三季度消费淡季的来临，需求定价占比将有所上升，国内社库的顺利去化需要考虑下游对价格的承接力度，价格的小幅调整或更有利于国内社库逐步去化，此后价格有望迎来新一轮上涨。建议关注铜矿产量持续增长的紫金矿业等标的。 铝：本周LME铝价格-0.40%至2513.00美元/吨，沪铝价格-0.46%至2.05万元/吨。全球铝库存去库5.72万吨至214.05 万吨，其中LME去库2.36万吨至105.54万吨，国内铝锭+铝棒库存去库3.36万吨至108.51万吨。供应端，我国5月进口铝土矿1354.90万吨，环比降4.82%，同比增4.65%；氧化铝进口9.15万吨，环比降15.55%，同比降19.45%。随着云南汛期来临，电解铝复产进入尾声，部分企业7月中旬前预计释放全部产能；内蒙古新投产能释放完毕，根据 百川，本周电解铝开工产能为4323.6万吨，环比增7万吨。消费端，本周铝加工龙头企业开工率63.3%，环比下滑0.3%，下游板块需求多数受到消费淡季的影响，仅线缆板块得到国网订单提振，铝水转化率支撑原生合金开工率；终端方面，5月汽车产量237.2万吨，环比降1.4%，同比增1.7%。权益市场对于电解铝在地产端消费拖累程度是目前的核心预期差，地产支持政策有望逐步打消市场对于电解铝在地产端消费的悲观预期，相关公司估值有望迎来修复。在国内产能红线的背景下，25年国内电解铝有望迎来产量达峰，产量增速显著下滑，而需求端增速基于新能源车、特高压以及光伏等产业带动，预计依然维持稳健增长，电解铝环节供给缺口将在25年逐步放大，在国内电解铝行业纳入碳排放权交易市场后，供需缺口和成本端抬升有望共同推动铝价迎来趋势性上涨。在国内铝土矿资源缺乏、氧化铝价格高企的背景下，建议关注具备丰富上游铝土矿资源的中国铝业、中国宏桥、天山铝业等标的。 贵金属：本周COMEX黄金价格-0.58%至2334.70美元/盎司，美债10年期TIPS下跌1BP至2.02%。COMEX黄金库存去库0.07百万金衡盎司至17.58百万金衡盎司。美国5月工业产出环比增长0.9%，高于预期的0.3%及前值的0%；零售销售环比增长0.1%，低于预期的0.3%，高于前值的-0.2%；美国6月标普全球制造业PMI初值51.7，高于预期及前值。美国通胀及经济数据有所走弱，本周多位美联储官员表态偏鹰。我们认为在今年不出现加息预期的情形下，金价深度回调的概率较小，在我们此前深度报告的6因素模型测算中，在金价拟合因素排除美联储资产负债表结构变化以 及欧央行降息等因素，预计今年金价合理中枢位于2300-2400美元/盎司，而后续的欧央行降息以及美联储资产负债表结构变化或将导致金价冲破这一区间继续上涨。本轮金价上涨过程中黄金股相对金价存在明显滞胀，主因市场担心金价持续性和黄金股业绩兑现情况，我们认为今年黄金企业成本增幅较小，且金价深度回调概率较小，因此股价具备向金价修复的基础，建议关注吨资源量市值较低的山东黄金等标的。 风险提示 项目建设进度不及预期；需求不及预期；金属价格波动。 内容目录 一、行情综述&投资建议4 1.1本周观点&建议关注标的4 1.2行业与个股走势4 1.3金属价格&库存变化一览5 二、各品种基本面6 2.1铜6 2.2铝7 2.3锌8 2.4铅9 2.5锡10 2.6贵金属11 2.7钢铁12 三、公司重要公告12 四、风险提示13 图表目录 图表1：各行业指数表现5 图表2：本周涨幅前十股票5 图表3：本周跌幅前十股票5 图表4：金属价格变化5 图表5：金属库存变化6 图表6：铜价走势6 图表7：全球铜库存（LME+COMEX+国内社库+保税区）（万吨）6 图表8：国内铜库存（社库+保税区）（万吨）7 图表9：国内铜社会库存周度变化（万吨）（农历）7 图表10：铜TC&硫酸价格7 图表11：铜期限结构（美元/吨）7 图表12：铝价走势7 图表13：吨铝利润（元/吨）7 图表14：全球铝库存（LME+国内铝锭+铝棒）（万吨）8 图表15：国内铝库存（铝锭+铝棒）（万吨）8 图表16：国内铝锭社会库存周度变化（万吨）（农历）8 图表17：铝期限结构（美元/吨）8 图表18：锌价走势8 图表19：全球锌库存（LME+国内社库）（万吨）8 图表20：国内锌锭社会库存（万吨）9 图表21：国内锌锭社会库存周度变化（万吨）（农历）9 图表22：锌精矿TC9 图表23：锌期限结构（美元/吨）9 图表24：铅价格走势9 图表25：全球铅库存（LME+国内社库）（万吨）9 图表26：国内铅锭社会库存（万吨）10 图表27：LME铅锭库存（吨）10 图表28：铅加工费（元/吨）10 图表29：铅期限结构（美元/吨）10 图表30：锡价格走势10 图表31：全球锡库存（LME+国内社库）（吨）10 图表32：国内锡锭社会库存（吨)11 图表33：国内锡锭社会库存周度变化（万吨）（农历）11 图表34：金价&实际利率11 图表35：黄金库存11 图表36：金银比11 图表37：黄金ETF持仓11 图表38：钢价及铁矿石走势（元/吨）12 图表39：吨钢成本滞后一月毛利（元/吨）12 一、行情综述&投资建议1.1本周观点&建议关注标的工业金属 1）铜：本周LME铜价格-0.95%至9680.00美元/吨，沪铜价格-0.30%至79310.00万元/吨。全球铜库存累库0.18万吨至66.64万吨，其中LME累库3.13万吨至16.52万吨，国 内社会库存去库3.09万吨至39.84万吨，COMEX去库0.06万吨至0.83万吨，保税区库 存累库0.2万吨至9.46万吨。供应方面，5月我国进口铜矿226.38万吨，同环比分别降11.32%、3.34%，其中自秘鲁进口增加而自智利进口减少；由于暂停一家加工厂，英美资源预计智利LosBronces铜矿明年产量将下降近1/3；当前来到年中TC谈判时点，矿端博弈加剧。本周进口铜精矿零单TC再度回落至0.13美元/吨，环比减少0.74美元/吨，仍为历史极低位。5月废铜进口19.83万吨，环比降12.26%，同比增12.43%，铜价回落制约废铜供应释放，原生及再生原料边际趋紧。消费方面，国内铜管企业开工率70.15%，环比增5.41%；5月空调、冰箱、洗衣机产量同比及累计同比增长，5月家用电器出口同比增长29.7%。在矿端维持紧缩、再生铜隐性库存持续去化以及美国经济软着陆的背景下，国内地产端政策持续发力有望维持中美经济共振向上状态，铜价长期中枢有望上移。节奏方面来看，二季度消费旺季下，需求因素对定价作用较小，而随着国内三季度消费淡季的来临，需求定价占比将有所上升，国内社库的顺利去化需要考虑下游对价格的承接力度，价格的小幅调整或更有利于国内社库逐步去化，此后价格有望迎来新一轮上涨。建议关注铜矿产量持续增长的紫金矿业等标的。 2）铝：本周LME铝价格-0.40%至2513.00美元/吨，沪铝价格-0.46%至2.05万元/吨。全球铝库存去库5.72万吨至214.05万吨，其中LME去库2.36万吨至105.54万吨，国内铝 锭+铝棒库存去库3.36万吨至108.51万吨。供应端，我国5月进口铝土矿1354.90万吨，环比降4.82%，同比增4.65%；氧化铝进口9.15万吨，环比降15.55%，同比降19.45%。随着云南汛期来临，电解铝复产进入尾声，部分企业7月中旬前预计释放全部产能；内蒙 古新投产能释放完毕，根据百川，本周电解铝开工产能为4323.6万吨，环比增7万吨。消费端，本周铝加工龙头企业开工率63.3%，环比下滑0.3%，下游板块需求多数受到消费淡季的影响，仅线缆板块得到国网订单提振，铝水转化率支撑原生合金开工率；终端方面，5月汽车产量237.2万吨，环比降1.4%，同比增1.7%。权益市场对于电解铝在地产端消费拖累程度是目前的核心预期差，地产支持政策有望逐步打消市场对于电解铝在地产端消费的悲观预期，相关公司估值有望迎来修复。在国内产能红线的背景下，25年国内电解铝有望迎来产量达峰，产量增速显著下滑，而需求端增速基于新能源车、特高压以及光伏等产业带动，预计依然维持稳健增长，电解铝环节供给缺口将在25年逐步放大，在国内电解铝行业纳入碳排放权交易市场后，供需缺口和成本端抬升有望共同推动铝价迎来趋势性上涨。在国内铝土矿资源缺乏、氧化铝价格高企的背景下，建议关注具备丰富上游铝土矿资源的中国铝业、中国宏桥、天山铝业等标的。 贵金属：本周COMEX黄金价格-0.58%至2334.70美元/盎司，美债10年期TIPS下跌1BP至2.02%。COMEX黄金库存去库0.07百万金衡盎司至17.58百万金衡盎司。美国5月工业产出环比增长0.9%，高于预期的0.3%及前值的0%；零售销售环比增长0.1%，低于预期的0.3%，高于前值的下降0.2%；美国6月标普全球制造业PMI初值为51.7，高于预期的51及前值的51.3。美国通胀及经济数据有所走弱，本周多位美联储官员表态偏鹰。我们认为在今年不出现加息预期的情形下，金价深度回调的概率较小，在我们此前深度报告的6因素模型测算中，在金价拟合因素排除美联储资产负债表结构变化以及欧央行降息等因素，预计今年金价合理中枢位于2300-2400美元/盎司，而后续的欧央行降息以及美联储资产负债表结构变化或将导致金价冲破这一区间继续上涨。本轮金价上涨过程中黄金股相对金价存在明显滞胀，主因市场担心金价持续性和黄金股业绩兑现情况，我们认为今年黄金企业成本增幅较小，且金价深度回调概率较小，因此股价具备向金价修复的基础，建议关注吨资源量市值较低的山东黄金等标的。 1.2行业与个股走势 本周（6.17-6.21）内A股下跌，沪深300指数收跌1.3%，有色金属跑输大盘，收跌1.4%。个股层面，屹通新材、新威凌、盛屯矿业涨幅领先；盛新锂能、永兴材料、中矿资源跌幅靠前。 图表1：各行业指数表现 电通建石汽银交沪非环有机公计基建国子信筑油车行通深银保色械用算础筑防 医电美药力容生设护物备理 家农 用林 电牧 器渔 社综 会合服 务 传媒 装石 饰化 运金金设事机化材军 输融属备业工料工 房地产 商贸零售 食品饮料 轻工制造 纺织服饰 钢铁 煤炭 3% 2% 1% 0% -1% 300 -2% -3% -4% -5% -6% -7% 来源：iFinD，国金证券研究所 图表2：本周涨幅前十股票图表3：本周跌幅前十股票 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% *S