高频半月观：地产销售改善，成色几何？

宏观定期 高频半月观—地产销售改善，成色几何？ 近半月，地产销售面积有所改善，原油、煤炭等大宗价格明显回升，可能对生产有所拖累， 证券研究报告|宏观经济研究 2023年09月24日 作者 后续经济、政策会怎么走？按照最新框架，本文基于“供给、需求、价格、库存、交通物流、 流动性”6大维度进行跟踪。本期为近半月（2023.9.11-2023.9.24）高频跟踪。 核心结论：基于“6大维度”高频数据，近半月最大变化在于：18个重点城市二手房销售持续改善、且显著强于季节规律，但30大中城市新房销售未超出季节性范畴、房企拿地也延续偏弱，指向近期松地产政策对二手房成交有提振，但对新房销售和开发商积极性的带动效 果尚未显现；此外，近半月石油、煤炭等大宗价格明显上涨，南华综合指数创历史新高，出行、电影等消费则有所回落。整体看，结合8月以来PMI、高频等诸多数据表现，我国经济环比企稳的迹象增多，但难言本质改善、仍处“经济底”，后续大概率还有政策，可能分三阶段：近一个月（一线松地产、化债、城中村改造等）；10月底前后（三中全会）；12月 （政治局会议、中央经济工作会议）；此外，还需关注可能召开的第六次全国金融工作会议。一、供给：焦化、沥青、PTA等中上游开工涨跌互现，下游开工稳中略降。 >中上游看，近半月来，全国247家样本高炉开工率持平前值84.3%，仍为近年同期次高 （低于2020年同期）；相比2022年和2019年分别偏高1.7、6.7个百分点。焦化企业开工率环比小降0.5个百分点至70.8%，相比2022年和2019年分别偏低1.5、1.7个百分点。沥青开工率环比回落4.3个百分点至43.5%，创近年同期次低（略高于2022年同期）， 同比仍偏高约4.6个百分点、但相比2019年同期偏低1.2个百分点。PTA开工率均值环比 回升1.1个百分点至81.3%，同比偏高约11.3个百分点、相比2019年偏低8.0个百分点。 >下游看，汽车半钢胎开工环比持平前值72.2%，仍为近年同期最高，相比2022年和2019年同期分别偏高12.7、11.0个百分点；江浙涤纶长丝开工环比回落1.2个百分点至84.8%，相比2022年同期偏高8.4个百分点、相比2019年同期偏低8.2个百分点。 二、需求：二手房销售偏强，新房销售延续回升、但未超季节性，拿地仍弱。 >生产复工：水泥粉磨开工率环比回落0.8个百分点至54.5%，仍在同期低位；相比2022 年同期持平、但相比2019年同期偏低14.4个百分点。钢材表需环比回升0.5%至943.9万 吨，仍为近年同期最低，相比2022年和2019年同期分别偏低约3.2%、13.1%。百城土地周均成交有所回升、但仍偏低，环比回升23.7%，同比偏低约32.4%。沿海8省发电耗煤环比回升4.3%，相比2022、2019年同期分别偏高4.1%、4.4%，主因非电煤需求增加。 >线下消费：按照绝对值、同比、环比三个维度跟踪，8月底一线城市“认房不认贷”、降低首付比以来，30大中城市新房销售符合季节规律，政策效果仍待观察；18个重点城市二手房销售延续回升、且强于季节规律，指向地产政策对二手房成交存在支撑。9月前两周乘 用车日均销售4.7万辆，环比8月同期增加2.5%；观影人次环比降38.9%，同比偏高28.2%。三、价格：大宗价格明显上涨，南华综合指数创新高，中下游价格多数回落。 >上游资源品：南华综合指数创有数据以来新高，原油、煤炭等大宗价格明显上涨。南华综 合指数环比续涨1.5%，同比偏高约16.9%。重点商品中：布油收于93.3美元/桶，创近年同期最高水平；近半月均值环比上涨5.6%，产油国超预期减产、俄罗斯等禁止相关产品出口是主因；黄骅港Q5500动力煤价中枢环比上涨7.1%，非电煤需求增加、安监趋严、冬储等是主因，同比仍偏低34.4%；铁矿石价格中枢环比涨3.0%，绝对值创近年同期最高。 >中游工业品：钢铁价格延续回升；水泥价格续创新低。近半月来，螺纹钢现货价格中枢涨1.4%，绝对值仍在偏低水平；水泥价格中枢续跌2.4%，同比跌27.8%，绝对值续创新低。 >下游消费品：猪肉价格、蔬菜价格环比续降，可能对9月CPI有所拖累。猪价中枢环比回落1.3%，同比偏低约27.9%；蔬菜价格环比再降3.1%，续创同期次高，同比偏低约3.2%。四、库存：煤炭、沥青、水泥等库存稳中略降，工业金属库存分化。 >能源：沿海8省电厂存煤环比减少1.7%；全美原油及石油产品库存回升1428.1万桶。 >工业金属：钢材库存环比续降4.8%、绝对值仍为近年同期次低；电解铝库存环比增8.5%。 >建材：沥青库存环比微降0.4万吨，水泥库容比持平前值74.4%，绝对值均为同期最高。 �、交通物流：航班小降、货运续升，出口运价延续分化。 >人员流动：商业航班数量环比回落1.4%，同比增加146.5%，相比2019年同期仍偏低约 4.0%；整车货运流量指数回升2.9%，同比偏高约17.0%、为近年同期次低。 >出口运价：BDI环比回升28.7%，同比偏低约11.7%，绝对值仍为近年同期次低（略高于2020年同期）。CCFI环比减少2.0%，同比仍然偏低约65.6%。 六、流动性跟踪：降准落地、MLF超额续作，央行加大流动性投放。 >货币市场流动性：近半月央行通过OMO、降准、MLF超额续作投放流动性约1.3万亿。货 币市场利率先降后升、中枢基本持平前值，近半月DR007、R007、Shibor（1周）均值环比 -0.1bp、+1.8bp、+0.0bp，节奏上DR007等先降后升，主要跟跨季等因素有关。R007和 DR007利差中枢环比小幅回落；同业存单收益率明显抬升。 >债券市场流动性：近半月利率债合计发行14655亿元，环比多发4839亿元；地方专项债 发行1118亿元，环比少发1712亿元，年初以来合计发行3.3万亿，累计发行比例约87.0%。10Y、1Y国债到期收益率均值分别回升4.3bp、16.2bp至2.675%、2.213%。 >汇率&海外市场：近半月美元指数均值环比续升0.8%，主因美联储议息会议偏鹰，指向年内可能再加息1次。其中，美元兑人民币收于约7.173，环比贬值0.1%，主因国内经济数 据边际改善、政策持续发力。截止9.22，10Y美债收益率收于4.44%，均值环比回升13.9bp。风险提示：政策力度、外部环境等超预期变化。 分析师熊园 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师刘安林 执业证书编号：S0680523020002邮箱：liuanlin@gszq.com 相关研究 1、《高频半月观：经济仍在底部，9月应还有政策》 2023-09-10 2、《城中村改造：特征、规模与影响》2023-09-20 3、《政策半月观：年内还会有政策，可能分三阶段 2023-09-17 4、《并不克制—9.14降准的5点理解》2023-09-16 5、《8月经济有喜有忧，关注5大信号》2023-09-15 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 供给：中上游开工涨跌互现，下游开工稳中略降4 需求：二手房销售偏强，新房销售续升、未超季节性，拿地仍弱5 生产复工：房企拿地有所回升、但仍偏低；钢材、耗煤等小升5 线下消费：二手房销售偏强、指向政策效果逐步显现；新房销售符合季节性6 价格：大宗价格明显上涨，南华综合指数创新高；中下游价格多数回落8 库存：煤炭、沥青、水泥等库存稳中略降；工业金属库存分化10 能源库存10 工业金属10 建材库存11 交通物流：航班小降、货运续升，出口运价延续分化11 流动性跟踪：降准落地、MLF超额续作，央行加大流动性投放12 货币市场流动性12 债券市场流动性13 汇率&海外市场14 风险提示15 图表目录 图表1：近半月全国247家样本高炉开工率稳中略升4 图表2：近半月焦化企业开工率环比小降4 图表3：近半月国内石油沥青装置开工率明显回落4 图表4：近半月PTA开工率中枢环比有所回落4 图表5：近半月汽车半钢胎开工率持平前值5 图表6：近半月江浙地区涤纶长丝开工率环比小降5 图表7：近半月水泥粉磨开工率有所回落，节奏上先降后升5 图表8：近半月钢材表需小幅改善、但仍偏弱5 图表9：近半月100大中城市土地成交面积有所回升、但仍偏低6 图表10：近半月沿海8省发电耗煤环比小升6 图表11：8月挖掘机销售环比小幅抬升6 图表12：8月挖掘机开工时长小升、绝对值仍为同期低位6 图表13：近半月30大中城市商品房成交延续季节性回升7 图表14：近半月18重点城市二手房成交续升、但略弱于季节规律7 图表15：近半月乘用车日均销售延续偏强7 图表16：近半月全国当日观影延续回落7 图表17：近半月南华综合指数创有数据以来最高8 图表18：近半月布伦特原油价格中枢进一步回升8 图表19：近半月动力煤(Q5500)平仓价明显上涨8 图表20：近半月铁矿石价格中枢环比上涨8 图表21：近半月螺纹钢现货价格延续回升9 图表22：近半月水泥价格指数续创新低9 图表23：近半月猪肉价格环比再度回落9 图表24：近半月蔬菜价格环比续降9 图表25：近半月沿海8省电厂煤炭库存小幅回落10 图表26：近半月全美原油和石油产品库存有所回升10 图表27：近半月钢材库存延续回落10 图表28：近半月电解铝库存环比有所回升10 图表29：近半月国内样本企业沥青库存延续小降11 图表30：近半月全国水泥库容比持平前值11 图表31：近半月全国航班执飞数量环比再度回落、近1周有所回升11 图表32：近半月全国整车货运流量指数延续回升11 图表33：近半月BDI指数环比明显抬升12 图表34：近半月CCFI指数环比再度小降12 图表35：近半月央行加大流动性投放和回笼13 图表36：近半月货币市场利率先降后升、中枢基本持平前值13 图表37：近半月R007与DR007利差小幅回落13 图表38：近半月同业存单收益率再度明显抬升13 图表39：近半月利率债发行情况14 图表40：截至9月24日，今年地方政府专项债累计发行进度87.0%14 图表41：10Y、1Y国债到期收益率延续回升，期限利差继续收窄14 图表42：近半月美元指数中枢续升，人民币小幅升值15 图表43：近半月中美利差走势15 供给：中上游开工涨跌互现，下游开工稳中略降 中上游开工涨跌互现，沥青开工大幅回落。近半月来，全国247家样本高炉开工率环比 持平前值84.3%，近1周有小幅回升，相比2022年和2019年同期分别偏高1.7、6.7个百分点。焦化企业开工率环比小降0.5个百分点至70.8%，相比2022年、2019年同期分别偏低1.5、1.7个百分点。沥青开工率环比回落4.3个百分点至43.5%，相比2022年偏高4.6个百分点、但相比2019年同期偏低约1.2个百分点；其中：近1周降至41.6%，创近年同期次低，可能跟近期国际油价大幅上涨有关。PTA开工率均值环比回落1.1个百分点至81.3%，相比2022年同期偏高约11.3个百分点、但相比2019年偏 低约8.0个百分点。 图表1：近半月全国247家样本高炉开工率稳中略升图表2：近半月焦化企业开工率环比小降 %高炉开工率（247家）：全国 95 90 85 80 75 70 65 60 13579111315171921232527293133353739414345474951周 %开工率:焦化企业(230家):产能100-200万吨 85 80 75 70 65 60 55 50 16111621263136414651周 2019202020212022202320232022202120202019 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：近半月国内石油沥青装置开工率明显回落图表4：近半月PTA开工率中枢环比有所回落 %开