量化观市：下周震荡行情或持续

过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300和中证500指数小幅下降，而中证1000指数小幅上行。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别为-1.01%、-0.85%、-0.15%和0.73%。 未来一周宏观事件不多，主要关注美国1月CPI是否会符合预期继续回落，这会影响市场对于美联储后续加息路径和加息高度的判断。若出现低于预期的回落，或许会使得市场开始交易后续超预期加息的可能性。 经济面上,上周中国公布了1月的通胀数据和信用数据。通胀数据仍在处于低位运行阶段，信用方面，1月社融存量同比报9.4，较上月下滑0.2，但好的一面是，社融(除政府债)同比已经领先出现回升，1月报8.99，较上月上行0.2。新增人民币存款:居民户较去年同期多增7.9千亿，实体经济有在发力，但是居民端的消费热情还是没有完全起来。下周在没有明显利好的情形下，股票市场可能更偏向于震荡消化前期的获利部分。 而流动性方面，过去一周央行通过公开市场操作净投放6020亿元。但1周SHIBOR和7天银行间质押式回购加权利率较上周都有一定的上升。一般情况下，月初央行并不会进行大规模的逆回购投放，这种不常见的操作，说明市场面临较大的资金缺口，无法实现自发平衡，整体流动性偏紧张。预计下周这样的情况可能会持续，市场流动性整体保持稳中偏紧。 结合经济面、资金面来看，下周可能股票市场整体偏震荡。另外由于下周流动性整体维持稳中偏紧可能性较大，若市场出现小幅回调消化估值，预估大盘价值走势相较小盘成长会更平稳些。 从中期来看，根据我们构建的月度宏观择时策略给出的信号，2月份的权益配置观点为中性偏多，配置仓位为55%，较1月份权重有所上行。拆分来看，模型对于2月份经济增长层面持续保持看多的观点，信号强度为60%，对市场流动性层面较上个月有所缓解，信号强度为50%。择时策略2023年至今收益率为3.58%，同期Wind全A收益率为7.96%。 结合我们的短期价量行业配置模型，其表示未来一周值得关注的行业分别为：建筑、轻工制造、机械、国防军工、通信及综合。截至2023年2月10日，行业轮动策略的年化收益率为14.06%，夏普比率为0.64，显著高于基准组合。行业轮动策略的年化超额收益率为7.74%，信息比率为0.83。 量化选股因子方面，我们对八个大类选股因子在不同的股票池中（全部A股、沪深300、中证500和中证1000）的表现进行跟踪。上周波动率、价值、技术和市值因子表现较好，在全部A股、沪深300、中证500和中证1000四个股票池中均取得了较为显著的正收益，其他因子表现一般。未来一周，若没有明显的数据和事件给市场打强心剂，预计轮动的行情还是会持续，但是由于市场流动性可能出现边际收紧，且前期小盘涨幅过高，小周市值因子的表现估计会有所回落，另外反转和波动率因子表现依然可期。 可转债因子方面，上周转债估值、正股价值和正股财务质量因子表现良好。过去一周转债市场偏好正股估值较低和正股盈利能力较强的转债，在市场持续轮动和震荡消化估值的阶段没结束前，预期后续正股价值和转债估值因子表现会较好。 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场概况4 1.1主要市场及行业指数表现4 1.2近期经济日历4 1.3市场宏观环境概况4 1.4北上资金流向观测6 1.5中期权益配置视角6 二、行业配置视角7 2.1行业配置策略观点7 2.2有效择时指标跟踪8 三、量化因子视角9 3.1选股因子9 3.2转债因子10 附录11 风险提示12 图表目录 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅4 图表2：近期经济日历4 图表3：本周宏观数据概览5 图表4：各类利率走势5 图表5：北上资金各托管机构累计净流入（亿元）6 图表6：北上资金收益率及净流入变化6 图表7：北向单日净买入成交额20日均值与股指走势6 图表8：北向择时策略走势净值6 图表9：宏观择时模型最新观点（截至1月31日）7 图表10：宏观择时模型净值表现7 图表11：宏观择时模型超额收益表现7 图表12：行业轮动策略组合净值7 图表13：行业轮动策略分年度收益率7 图表14：相关行业的ETF基金8 图表15：各指标在不同行业上的择时胜率（截至2023年2月10日）8 图表16：大类因子的IC均值与多空收益10 图表17：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）10 图表18：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）10 图表19：可转债择券因子多空净值11 图表20：可转债择券因子IC均值与多空净值11 图表21：国金证券大类因子分类11 1.1主要市场及行业指数表现 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300和中证500指数小幅下降，而中证1000指数小幅上行。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别为-1.01%、-0.85%、-0.15%和0.73%。 而行业指数跌多涨少。传媒、电力及公用事业、通信、综合金融及轻工制造等14个行业指数上涨，其中传媒行业指数涨幅最大,周涨幅达2.47%，有色金属、煤炭、汽车、非银行金融及国防军工等16个行业指数下跌，其中有色金属行业指数跌幅最大,周跌幅达-2.74%。 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅 2.72% 2.35% 3.20%3.37% 2.63% 2.79% 1.77% 1.48% 0.75% 0.26% 0.73% -0.15% -0.95% -1.01%-0.85% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% 2023/1/132023/1/20 -2.19% 2023/2/32023/2/10 上证50沪深300中证500中证1000 来源：Wind，国金证券研究所 图表2：近期经济日历 1.2近期经济日历 我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件，来辅助投资者做时间节点的把控。未来一周宏观事件不多，主要关注美国1月CPI是否会符合预期继续回落，这会影响市场对于美联储后续加息路径和加息高度的判断。若出现低于预期的回落，或许会使得市场开始交易后续超预期加息的可能性。 来源：Wind，国金证券研究所 注1:其中过去一周展示的数值格式为：当期值(上一期值) 注2:中国金融数据和通胀数据为预估公布时间，可能有所误差 1.3市场宏观环境概况 经济面上,上周中国公布了1月的通胀数据和信用数据。通胀数据仍在处于低位运行阶段，整体通胀压力不大。1月PPI同比报-0.8，较上月下滑0.1；1月CPI报2.1%，较上月上行0.3。信用方面，1月社融存量同比报9.4，较上月下滑0.2，但好的一面是，社融(除政府债)同比已经领先出现回升，1月报8.99，较上月上行0.2。新增人民币存款:居民户较去年同期多增7.9千亿，实体经济有在发力，但是居民端的消费热情还是没有完全起来。下周在没有明显利好的情形下，股票市场可能更偏向于震荡消化前期的获利部分。 而流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放18400亿元，到期12380亿元，整体通过公 图表3：本周宏观数据概览 开市场操作净投放6020亿元。过去一周，1周SHIBOR和7天银行间质押式回购加权利率较上周都有一定的上升，分别报1.961%和2.0831%，较上周分别上升11.10BP和16.95BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报2.198%和2.371%，较上周上升2.50BP和1.40BP。一般情况下，月初央行并不会进行大规模的逆回购投放，这种不常见的操作，说明市场面临较大的资金缺口，无法实现自发平衡，整体流动性偏紧张。预计下周这样的情况可能会持续，市场流动性整体保持稳中偏紧。 结合经济面、资金面来看，下周可能股票市场整体偏震荡。另外由于下周流动性整体维持稳中偏紧可能性较大，若市场出现小幅回调消化估值，预估大盘价值走势相较小盘成长会更平稳些。 数据分类指标名称Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22Jan-23 截至2023-02-10 中采制造业PMI 49.4 50.1 49.2 48 47 50.1 中采非制造业PMI52.650.648.746.7 财新制造业PMI49.548.149.249.4 财新服务业PMI5549.348.446.7 工业增加值:当月同比4.26.352.2 社会消费品零售总额:当月同比5.42.5-0.5-5.9 工业企业:利润总额:累计同比-2.1-2.3-3-3.6 出口金额:当月同比7.15.7-0.3-8.9 PPI:当月同比2.30.9-1.3-1.3 41.6 49 48 1.3 -1.8 -4 -9.9 -0.7 54.4 49.2 52.9 经济 -0.8 通胀 CPI:当月同比2.52.82.11.61.8 SHIBOR:3个月1.61.6731.7452.1932.422 银行间质押式回购加权利率:3个月1.752.23822.22.82.5 货币国债到期收益率:3个月1.47041.60261.62492.08112.0519 国债到期收益率:2年2.09692.13642.07822.36022.3522 国债到期收益率:10年2.62252.76012.64332.8852.8353 M1:同比6.16.45.84.63.7 信用M2:同比12.212.111.812.411.8 社会融资规模存量:同比10.510.610.3109.6 2.1 2.364 2.5219 1.7856 2.4193 2.8977 6.7 12.6 9.4 2.371 2.6246 1.985 2.438 2.9003 来源：Wind，国金证券研究所 图表4：各类利率走势 2.82.31.81.3 2022/4/4 2022/6/4 2022/8/4 2022/10/4 2022/12/4 2023/2/4 SHIBOR:3个月银行间质押式回购加权利率:3个月 国债到期收益率:3个月国债到期收益率:2年 国债到期收益率:10年 来源：Wind，国金证券研究所 1.4北上资金流向观测 外资情绪较上周有一定程度转冷，最近一周北上资金净流入31.99亿元，从细分机构来看，银行类资金净流入157.25亿元，券商类资金净流出-125.26亿元，其中外资券商净流出- 123.2亿，内资券商净流出-2.05亿。 陆股通作为海外资金进入A股市场的重要渠道，北向资金的阶段性的净流入流出能反映出外资对于A股市场投资积极性，而且在日频的资金流数据中，相较每日成交金额这类数据，北向资金更多是以机构资金为主，能更及时和清晰的反映出海外专业投资者对于市场的看法，是一个非常好的观测市场情绪和短期择时的工具。 根据我们的测算，滚动100日平均北向单日净买入成交额的分位点能较有效的观测北向资金的情绪，而且也能较好的对市场进行择时。当其高于2/3分位点时，表明北向资金整体处于积极买入的状态。截至2月10日，滚动100日平均北向单日净买入成交额处于22%分位点位，低于2/3分位点，显示目前北向资金整体情绪低迷，其表示海外投资者阶段性的看跌A股市场。我们基于此指标构建对Wind全A指数的日频择时策略，当分位点高于2/3分位点，我们持仓股指，否则空仓。截至2月10日，今年以来，Wind全A指数上涨 7.96%，择时策略上涨6.72%。 图表5：北上资金各托管机构累计净流入（亿元）图表6：北上资金收益率及净流入变化 13000 北上资金券商银行 资金分类 最近一周收益率 最近一周净流入 （亿元） 今年以来累计净流入 （亿元） 11000 9000 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 北上资金-0.89%31.991452.18 券商类-0.76%-125.26362.46 内资券商-0.50%-