量化观市：节后大切小明显，短期或震荡消化预期

过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300指数小幅下降，而中证500和中证1000指数小幅上行。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别为-2.19%、-0.95%、1.48%和2.79%。 未来一周中国方面关注1月信用数据的公布，观测经济景气环比变好的1月份，是否信用扩张程度也能符合预期兑现。另外关注在超预期非农数据公布后，鲍威尔的首次发言。观察其是否会在强劲的非农数据面前，转向更鹰的态度。 经济面上，中国方面公布了1月份的中采PMI数据，较上月上行3.1。符合大家对疫情高峰过去后，经济回暖的预期。但是上周从周一开始就开始了大切小的行情，市场反映出来的情绪更多是利好兑现。需要关注下周的信用数据。若其出现低于预期的情况，市场有可能出现回调的情形。另外若下周有新政策的出台提振经济，也可能能够稳住市场。 而流动性方面，尽管央行净回笼大量资金，但是度过春节节日后，整体流动性还是有所缓解，1周SHIBOR和7天银行间质押式回购加权利率较节前都有一定的下降。未来一周虽然流动性整体回到年初宽松的状态可能性不大，但是大幅收紧的概率也不高，预计下周流动性整体维持稳中偏松。 结合经济面、资金面来看，下周可能股票市场整体偏震荡，需要警惕若信用数据不及预期，导致市场的小幅回调。另外由于下周流动性整体维持稳中偏松可能性较大，流动性对市场约束不大，预估小盘成长有望继续表现优于大盘价值。 从中期来看，根据我们构建的月度宏观择时策略给出的信号，2月份的权益配置观点为中性偏多，配置仓位为55%，较1月份权重有所上行。拆分来看，模型对于2月份经济增长层面持续保持看多的观点，信号强度为60%，对市场流动性层面较上个月有所缓解，信号强度为50%。择时策略2023年至今收益率为3.69%，同期Wind全A收益率为7.38%。 结合我们的短期价量行业配置模型，其表示未来一周值得关注的行业分别为：建筑、机械、国防军工、商贸零售、计算机及综合。截至2023年2月3日，行业轮动策略的年化收益率为14.03%，夏普比率为0.64，显著高于基准组合。行业轮动策略的年化超额收益率为7.71%，信息比率为0.82。 量化选股因子方面，我们对八个大类选股因子在不同的股票池中（全部A股、沪深300、中证500和中证1000）的表现进行跟踪。上周市值、反转和一致预期因子表现较好，在全部A股、沪深300、中证500和中证1000四个股票池中均取得了较为显著的正收益，其他因子表现一般。未来一周，虽然大切小可能力度减弱，但是如果市场延续弱现实的投资思路，资金选择处于相对低位的资产可能性较高，使得反转和波动率因子表现依然可期。 可转债因子方面，上周正股一致预期和正股财务质量因子表现良好。过去一周转债市场偏好正股估值较低和正股盈利能力较强的转债，而后续在年报行情未结束前，预期后续正股一致预期也会随着正股价值和正股财务质量因子有一定的表现。 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场概况4 1.1主要市场及行业指数表现4 1.2近期经济日历4 1.3市场宏观环境概况4 1.4北上资金流向观测5 1.5中期权益配置视角6 二、行业配置视角7 2.1行业配置策略观点7 2.2有效择时指标跟踪8 三、量化因子视角9 3.1选股因子9 3.2转债因子10 附录10 风险提示11 图表目录 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅4 图表2：近期经济日历4 图表3：本周宏观数据概览5 图表4：各类利率走势5 图表5：北上资金各托管机构累计净流入（亿元）6 图表6：北上资金收益率及净流入变化6 图表7：北向单日净买入成交额20日均值与股指走势6 图表8：北向择时策略走势净值6 图表9：宏观择时模型最新观点（截至1月31日）7 图表10：宏观择时模型净值表现7 图表11：宏观择时模型超额收益表现7 图表12：行业轮动策略组合净值7 图表13：行业轮动策略分年度收益率7 图表14：相关行业的ETF基金8 图表15：各指标在不同行业上的择时胜率（截至2023年2月3日）8 图表16：大类因子的IC均值与多空收益9 图表17：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）10 图表18：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）10 图表19：可转债择券因子多空净值10 图表20：可转债择券因子IC均值与多空净值10 图表21：国金证券大类因子分类10 1.1主要市场及行业指数表现 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300指数小幅下降，而中证500和中证 1000指数小幅上行。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别为-2.19%、-0.95%、1.48%和2.79%。 而行业指数涨多跌少。汽车、计算机、国防军工、传媒及机械等20个行业指数上涨，其中汽车行业指数涨幅最大,周涨幅达5.78%，消费者服务、银行、非银行金融、家电及煤炭等10个行业指数下跌，其中消费者服务行业指数跌幅最大,周跌幅达-4.17%。 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅 3.48% 3.37% 2.97%2.82% 2.53% 2.72% 2.35% 3.20% 2.63% 2.79% 1.77% 1.48% 0.75% 0.26% - 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% 2023/1/62023/1/132023/1/20 0.95% -2.19% 2023/2/3 上证50沪深300中证500中证1000 来源：Wind，国金证券研究所 图表2：近期经济日历 1.2近期经济日历 我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件，来辅助投资者做时间节点的把控。未来一周中国方面关注1月信用数据的公布，观测经济景气环比变好的1月份，是否信用扩张程度也能符合预期兑现。另外，美国方面，关注在超预期的非农数据公布后，鲍威尔的首次发言。观察其是否会在强劲的非农数据面前，转向更鹰的态度。 来源：Wind，国金证券研究所 注1:其中过去一周展示的数值格式为：当期值(上一期值) 注2:中国金融数据和通胀数据为预估公布时间，可能有所误差 1.3市场宏观环境概况 经济面上，中国方面公布了1月份的中采PMI数据，1月报50.1，较上月上行3.1。符合大家对疫情高峰过去后，经济回暖的预期。但是上周从周一开始就开始了大切小的行情，更能反应实体经济的大盘风格表现较弱。即使PMI数据公布出来符合预期，市场反映出来的情绪更多是利好兑现。需要关注下周的信用数据。若其出现低于预期的情况，市场有可能出现回调的情形。另外若下周有新政策的出台提振经济，也可能能够稳住市场。 而流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放12380亿元，到期23060亿元，整体通过公 开市场操作净收回10680亿元。尽管央行净回笼大量资金，但是度过春节节日后，整体流动性还是有所缓解，1周SHIBOR和7天银行间质押式回购加权利率较节前都有一定的下 图表3：本周宏观数据概览 降，分别报1.85%和1.91%，较1月22日分别下降13.80BP和9.23BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报2.173%和2.357%，较1月22日下降12.10BP和2BP。节后虽然公开市场陆续净回笼，但是叠加结构性工具的使用，总量应该能基本满足流动性临时缺口的补足。虽然流动性整体回到年初宽松的状态可能性不大，但是大幅收紧的概率也不高，预计下周流动性整体维持稳中偏松。 结合经济面、资金面来看，下周可能股票市场整体偏震荡，需要警惕若信用数据不及预期，导致市场的小幅回调。另外由于下周流动性整体维持稳中偏松可能性较大，流动性对市场约束不大，预估小盘成长有望继续表现优于大盘价值。 数据分类指标名称Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22Jan-23 截至2023-02-03 经济通胀货币信用 中采制造业PMI中采非制造业PMI财新制造业PMI财新服务业PMI 工业增加值:当月同比 社会消费品零售总额:当月同比工业企业:利润总额:累计同比出口金额:当月同比 PPI:当月同比CPI:当月同比SHIBOR:3个月 银行间质押式回购加权利率:3个月 国债到期收益率:3个月国债到期收益率:2年国债到期收益率:10年M1:同比 M2:同比社会融资规模存量:同比 49.4 50.1 49.2 48 47 50.1 52.6 50.6 48.7 46.7 41.6 54.4 49.5 48.1 49.2 49.4 49 49.2 55 49.3 48.4 46.7 48 52.9 4.2 6.3 5 2.2 1.3 5.4 2.5 -0.5 -5.9 -1.8 -2.1 -2.3 -3 -3.6 -4 7.1 5.7 -0.3 -8.9 -9.9 2.3 0.9 -1.3 -1.3 -0.7 2.5 2.8 2.1 1.6 1.8 1.6 1.673 1.745 2.193 2.422 2.364 2.357 1.75 2.2382 2.2 2.8 2.5 2.5219 2.4934 1.4704 1.6026 1.6249 2.0811 2.0519 1.7856 1.8219 2.0969 2.1364 2.0782 2.3602 2.3522 2.4193 2.4184 2.6225 2.7601 2.6433 2.885 2.8353 2.8977 2.897 6.1 6.4 5.8 4.6 3.7 12.2 12.1 11.8 12.4 11.8 10.5 10.6 10.3 10 9.6 来源：Wind，国金证券研究所 图表4：各类利率走势 2.8 2.3 1.8 1.3 2022/4/42022/5/42022/6/42022/7/42022/8/42022/9/42022/10/42022/11/42022/12/42023/1/4 SHIBOR:3个月银行间质押式回购加权利率:3个月 国债到期收益率:3个月国债到期收益率:2年 国债到期收益率:10年 来源：Wind，国金证券研究所 1.4北上资金流向观测 外资情绪较为积极，最近一周北上资金净流入343.08亿元，从细分机构来看，银行类资 金净流入405.38亿元，券商类资金净流出-62.31亿元，其中外资券商净流出-74.95亿，内资券商净流入12.64亿。 陆股通作为海外资金进入A股市场的重要渠道，北向资金的阶段性的净流入流出能反映出外资对于A股市场投资积极性，而且在日频的资金流数据中，相较每日成交金额这类数据，北向资金更多是以机构资金为主，能更及时和清晰的反映出海外专业投资者对于市场的看法，是一个非常好的观测市场情绪和短期择时的工具。 根据我们的测算，滚动100日平均北向单日净买入成交额的分位点能较有效的观测北向资金的情绪，而且也能较好的对市场进行择时。当其高于2/3分位点时，表明北向资金整体处于积极买入的状态。截至2月2日，滚动100日平均北向单日净买入成交额处于60%分位点位，低于2/3分位点，显示目前北向资金整体情绪低迷，其表示海外投资者阶段性的看跌A股市场。我们基于此指标构建对Wind全A指数的日频择时策略，当分位点高于2/3分位点，我们持仓股指，否则空仓。截至2月2日，今年以来，Wind全A指数上涨7.3%，择时策略上涨7.17%。 图表5：北上资金各托管机构累计净流入（亿元）图表6：北上资金收益率及净流入变化 13000 北上资金券商银行 资金分类 最近一周收益率 最近一周净流入 （亿元） 今年以来累计净流入 （亿元） 11000 9000 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 北上资金-0.89%343.081420.19 券商类-0.40%-62.31487.71 内资券商-0.16%12.642