量化观市：行业轮动超额显著，市场震荡行情或将结束

过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数均震荡上行。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别为1.72%、1.71%、0.78%和0.33%。 未来一周中国方面，两会各项议程逐步进行。除此之外，2月的通胀数据和金融数据也会在下半周逐步公布，经济复苏的成色也能进一步得到验证。而美国方面，留意下周二周三鲍威尔出席参众议院委员会听证会时，发言有无增量信息，另外关注下周五的非农是否仍超预期的强劲。 经济面上,过去一周2月中采制造业PMI在周中公布，报52.6，超预期的数值带动国内股指放量向上攀升。经济预期的抬升使得大盘指数较中小盘指数走势更强。另外美国强劲的ISM制造业PMI使得美国10年国债利率继续上升，至22年10月之后，再次触及4%的高位。本周末第十四届全国人民代表大会第一次会议开幕后，李克强总理在政府工作报告中提及今年的政府工作目标，将赤字率提升至3%，政府专项债额度提至3.8万亿，表明今年政府在财政和基建仍持续发力的决心。通胀目标3%左右，按照从2011年以来，实际CPI同比通胀都不会高过当年设置的通胀目标来看，我们估计只要CPI今年不超过3%的水平的话，货币政策就不会明显的收紧。目前各股指在走了一个月的箱体震荡之后，都处于一个选择方向的节点上，我们预期在稳步回升的经济数据和可行的工作目标支撑下，下周权益市场向上的概率更大。 而流动性方面，尽管央行大规模逆回购净回笼，但过去一周市场流动性宽松明显。另外上周五，央行行长易纲提及降准支持实体经济的事情，使得3-4月降准的可能性加大。我们预期后续资金面较2月会有所缓解。 结合经济面、资金面来看，在稳步回升的经济数据和可行的工作目标支撑下，下周权益市场向上的概率更大。另外由于预期后续流动性会逐步缓解，所以我们预期未来一周中小盘成长可能表现占优。 从中期来看，根据我们构建的月度宏观择时策略给出的信号，2月份的权益配置观点为中性偏多，配置仓位为55%，较1月份权重有所上行。拆分来看，模型对于3月份经济增长层面持续保持看多的观点，信号强度为60%，对市场流动性层面较上个月有所缓解，信号强度为50%。择时策略2023年至今收益率为5.94%，同期Wind全A收益率为7.17%。 结合我们的短期价量行业配置模型，其表示未来一周值得关注的行业分别为：石油石化、钢铁、建筑、家电、纺织服装及通信。本周策略维持石油石化、钢铁、建筑、家电和纺织服装的配置，将剩下的行业配置切换为通信当中。行业配置部分往周期行业偏移。截至2023年3月3日，行业轮动策略的年化收益率为14.24%，夏普比率为0.65，显著高于基准组合。行业轮动策略的年化超额收益率为7.8%，信息比率为0.83。 量化选股因子方面，我们对八个大类选股因子在不同的股票池中（全部A股、沪深300、中证500和中证1000）的表现进行跟踪。上周波动率、价值和技术因子表现较好，在全部A股、沪深300、中证500和中证1000四个股票池中均取得了较为显著的正收益，其他因子表现一般。过去一周，由于周期板块的持续行情，使得价值因子持续表现，而反转因子阶段性走弱。未来一周，随着两会的召开，市场资金有可能切换方向，回流小盘成长，使得反转和成长因子能有一定的表现。另外技术和波动率因子预期能继续表现。 可转债因子方面，上周转债估值、正股价值和正股财务质量因子表现良好。过去一周转债市场偏好正股估值较低和正股盈利能力较强的转债，在市场持续轮动和震荡消化估值的阶段没结束前，预期后续正股价值和转债估值因子表现会较好。 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场概况4 1.1主要市场及行业指数表现4 1.2近期经济日历5 1.3市场宏观环境概况5 1.4北上资金流向观测6 1.5中期权益配置视角7 二、行业配置视角8 2.1行业配置策略观点8 2.2有效择时指标跟踪9 三、量化因子视角10 3.1选股因子10 3.2转债因子11 附录11 风险提示12 图表目录 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅4 图表2：主要市场指数上周净值走势图4 图表3：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入4 图表4：近期经济日历5 图表5：本周宏观数据概览5 图表6：各类利率走势6 图表7：北上资金各托管机构累计净流入（亿元）7 图表8：北上资金收益率及净流入变化7 图表9：北向单日净买入成交额20日均值与股指走势7 图表10：北向择时策略走势净值7 图表11：宏观择时模型最新观点（截至1月31日）7 图表12：宏观择时模型净值表现8 图表13：宏观择时模型超额收益表现8 图表14：行业轮动策略组合净值8 图表15：行业轮动策略分年度收益率8 图表16：相关行业的ETF基金8 图表17：各指标在不同行业上的择时胜率（截至2023年3月3日）9 图表18：大类因子的IC均值与多空收益10 图表19：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）11 图表20：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）11 图表21：可转债择券因子多空净值11 图表22：可转债择券因子IC均值与多空净值11 图表23：国金证券大类因子分类11 1.1主要市场及行业指数表现 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数均震荡上行。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别为1.72%、1.71%、0.78%和0.33%。 行业指数也是涨多跌少。通信、建筑、传媒、计算机及交通运输等21个行业指数上涨，其中通信行业指数涨幅最大,周涨幅达7.15%，电力设备及新能源、汽车、有色金属、轻工制造及综合金融等9个行业指数下跌，其中电力设备及新能源行业指数跌幅最大,周跌幅达-1.17%。 本周上涨板块受政策影响较大。在2月27日中共中央、国务院所印发的《数字中国建设整体布局规划》中，提出要促进东西部算力高效互补和协同联动，引导通用数据中心、智能计算中心等合理梯次布局。通信、计算机、建筑、传媒等相关领域受到国内外资金广泛关注。同时随着疫情结束，旅游业的逐步恢复，交通运输行业也在近几周里持续上涨，根据3月3日消息，全国2月客运水平环比增加7.1亿人次、增长48.3%，预计下周交通运输行业将持续上涨态势。 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅图表2：主要市场指数上周净值走势图 2.0% 1.5% 1.0% 1.020 1.015 净1.010 12,000 11,500 11,000 两 10,500市 0.5% 值 比1.005 （ 10,000成 交 0.0% -0.5% -1.0% -1.5% -2.0% 2023/2/10 -1.53% 1.66%1.72% 1.71% 0.73% 0.66%1.11% 0.49% 0.78% 0.33% -0.15% -1.53% --0.85% 1.01% -1.18% -1.75% 2023/2/18 2023/2/24 2023/3/3 初1.000 值 1 为0.995 ）0.990 0.985 0.980 02/2402/2702/2803/0103/0203/03 9,500额 （ 9,000亿 8,500元 ） 8,000 7,500 7,000 上证50沪深300中证500中证1000上证50沪深300中证500中证1000 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表3：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入 周度涨跌幅前10名周度涨跌幅中间10名周度涨跌幅后10名 30 25电子 纵轴：北向资金净流入（亿） 20 15 食品饮料 计算机4.13%电力及公用事业 非银行金融 银行 通信7.15% 10 5汽车 0 建材 机械纺织服装 房地产 商贸零售 钢铁 石油石化 传媒4.57% 建筑6.18% -5 -10 -15 -20 -25 电力设备及新能源 基础化工 有色金属 医药 轻工制造 农林牧渔 国防军工 综合家电 消费者服务 综合金融 煤炭 交通运输3.07% -250-200-150-100-50050100150 横轴：总净流入（亿） 来源：Wind，国金证券研究所 注:标粗的行业为周涨幅前5的行业 图表4：近期经济日历 1.2近期经济日历 我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件，来辅助投资者做时间节点的把控。未来一周中国方面，两会各项议程逐步进行。除此之外，2月的通胀数据和金融数据也会在下半周逐步公布，经济复苏的成色也能进一步得到验证。而美国方面，留意下周二周三鲍威尔出席参众议院委员会听证会时，发言有无增量信息，另外关注下周五的非农是否仍超预期的强劲。 来源：Wind，国金证券研究所 注1:其中过去一周展示的数值格式为：当期值(上一期值) 注2:中国金融数据和通胀数据为预估公布时间，可能有所误差 图表5：本周宏观数据概览 1.3市场宏观环境概况 经济面上,过去一周2月中采制造业PMI在周中公布，报52.6，超预期的数值带动国内股指放量向上攀升。经济预期的抬升使得上周大盘指数如同我们周报《量化观市：短期行业频繁轮动下该关注什么指标？》中所判断的，大盘指数较中小盘指数走势更强。另外美国强劲的ISM制造业PMI使得美国10年国债利率继续上升，至22年10月之后，再次触及4%的高位。本周末第十四届全国人民代表大会第一次会议开幕后，李克强总理在政府工作报告中提及今年的政府工作目标，将赤字率提升至3%，较去年的2.8%有所提升；政府专项债额度提至3.8万亿，虽然比去年实际发行规模的4万余亿稍低（去年3.65万亿额度 加千年结存限额的5千多亿），但额度仍是历史的高位。表明今年政府在财政和基建仍持续发力的决心。通胀目标3%左右，按照从2011年以来，实际CPI同比通胀都不会高过当年设置的通胀目标来看，我们估计只要CPI今年不超过3%的水平的话，货币政策就不会明显的收紧。目前各股指在走了一个月的箱体震荡之后，都处于一个选择方向的节点上，我们预期在稳步回升的经济数据和可行的工作目标支撑下，下周权益市场向上的概率更大。 而流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放10150亿元，到期14900亿元，整体通过公 开市场操作净回笼4750亿元。尽管央行大规模逆回购净回笼，但过去一周市场流动性宽松明显。1周SHIBOR和DR007，分别报1.931%和2.0274%，较上周分别下降31.20BP和下降53.33BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报2.295%和2.466%，较上周上升1.00BP和5.00BP。另外上周五，央行行长易纲提及降准支持实体经济的事情，使得3-4月降准的可能性加大。我们预期后续资金面较2月会有所缓解。 结合经济面、资金面来看，在稳步回升的经济数据和可行的工作目标支撑下，下周权益市场向上的概率更大。另外由于预期后续流动性会逐步缓解，所以我们预期未来一周中小盘成长可能表现占优。 中采制造业PMI 50.1 49.2 48 47 50.1 52.6 中采非制造业PMI 50.6 48.7 46.7 41.6 54.4 56.3 财新制造业PMI 48.1 49.2 49.4 49 49.2 51.6 经济 财新服务业PMI 工业增加值:当月同比 49.3 48.4 46.7 48 52.9 55 6.3 5 2.2 1.3 社会消费品零售总额:当月同比 2.5 -0.5 -5.9 -1.8 工业企业:利润总额:累计同比 -2.3 -3 -3.6 -4 出口金额:当月同比 5.7 -0.3 -8.9 -9.9 数据分类指标名称Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22Jan-23Feb-23 截至2023-03-03 PPI:当月同比 0.9 -1.3 -1.3 -0.7 -0.8 CPI:当月同比 2.8 2.1 1.6 1.