量化观市：PMI回升明显，市场情绪或将再次升温

摘要 过去一周，国内主要市场指数中，中证1000指数和中证500指数震荡下行、上证50收涨、沪深300收跌。上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨幅分别0.49%、-0.21%、-1.83%和-2.76%。 过去一周，中国工业企业利润和制造业PMI数据公布。2月工业企业利润累计同比为10.2%，较上个月上升12.5%；3月中采制造业PMI为50.8%，较上个月提升1.7%，重回到枯荣线以上。整体上看，中国经济继续稳步回暖。经济基本面的回暖能够给到国内权益市场一定的支撑。过去一周市场走势也基本符合我们上周周报《Kimi概念板块是否能带动成长板块继续上行？》中所判断的，随着市场情绪的回落，市场资金回流大盘价值和红利板块。而海外方面，过去一周美国2月核心PCE数据公布，数值为2.78%,较上个月回落0.1%。随着美国通胀数据的回落，我们预期后续市场的降息乐观程度能有所回升，从而带动美债利率的下行，从全球流动性端为提振国内权益市场做出贡献。所以我们预期未来一周，市场资金的风险偏好在经济数据的利好下能有所提升，资金也会重新切换到小盘成长板块当中。 而流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放8500亿元，到期220亿元，整体通过公开市场操作净投放8280亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.967%和2.8088%，较上周分别上升12.2BP和73.27BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报2.14%和2.156%，较上周分别上升1BP和下降0.7BP。 结合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议切换回对小盘成长配置。 另外我们的短期价量行业配置模型，对未来一周给出行业配置建议为：有色金属、轻工制造、国防军工、汽车、纺织服装及农林牧渔。回顾上周表现，上期推荐的六个行业的平均收益为-4.24%，略低于除综合金融外的29个行业的平均收益-1.09%，超额收益为-3.15%。 量化选股因子方面，我们对八个大类选股因子在不同的股票池中的表现进行跟踪（全部A股、沪深300、中证500和中证1000）。从IC结果可以得出，上周技术、波动率、价值和成长因子在全部4个股票池中表现较好，而其他因子表现比较一般。过去一周随着市场震荡回落的走势，市场资金如我们在上周周报预期中的回落到大盘价值板块。对应的使得价值因子表现良好以及市值因子有所承压。另外由于前期大盘价值板块涨幅靠前，随着该板块重新占优，使得反转因子过去一周也表现不佳。市场的回落也使得资金风险偏好下降，技术和低波因子也整体表现良好。未来一周，若市场如预期般回升，我们预期会切换会小盘成长板块，使得市值和一致预期因子能有较好表现，另外量价类的因子（技术和波动率因子）仍然值得继续关注。 从IC结果可以看出正股价值、正股成长因子上周表现较为不错。从择券因子多空组合净值来看，上周正股成长、正股一致预期、正股价值取得了正的多空收益。过去一周转债市场偏好正股价值和正股成长能力较强的转债，在市场持续轮动和震荡阶段结束前，预期后续正股价值和正股成长因子表现会较好。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场概况4 1.1主要市场及行业指数表现4 1.2近期经济日历6 1.3市场宏观环境概况6 1.4北上资金流向观测7 1.5中期权益配置视角8 二、行业配置视角8 2.1行业配置策略观点8 2.2有效择时指标跟踪9 2.3微盘股指数择时与轮动指标监控10 三、量化因子视角11 3.1选股因子11 3.2转债因子12 附录13 风险提示14 图表目录 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅4 图表2：主要市场指数上周净值走势图4 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况5 图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入5 图表5：近期经济日历6 图表6：本周宏观数据概览6 图表7：各类利率走势(%)7 图表8：北上资金各托管机构累计净流入（亿元）7 图表9：北上资金收益率及净流入变化7 图表10：北向单日净买入成交额20日均值与股指走势8 图表11：北向择时策略走势净值8 图表12：宏观择时模型最新观点（截至3月31日）8 图表13：宏观择时模型净值表现8 图表14：宏观择时模型超额收益表现8 图表15：行业轮动策略组合净值9 图表16：行业轮动策略分年度收益率9 图表17：各指标在不同行业上的择时胜率（截至2024年3月29日）9 图表18：十年国债利率同比：-19.74%(截至3月29日)10 图表19：波动率拥挤度同比：0.9356(截至3月29日)10 图表20：微盘股/茅指数相对净值年均线11 图表21：微盘股指数和茅指数滚动20天斜率11 图表22：M1同比(%)11 图表23：大类因子的IC均值与多空收益12 图表24：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）12 图表25：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）12 图表26：可转债择券因子多空净值13 图表27：可转债择券因子IC均值与多空净值13 图表28：国金证券大类因子分类13 一、市场概况 1.1主要市场及行业指数表现 中信行业指数跌多涨少。石油石化、有色金属、家电等7个行业指数上涨，其中石油石化指数涨幅最大，周涨幅达4.28%。传媒、计算机、综合金融等23个行业指数下跌。其中传媒指数跌幅最大，周跌幅为-9.19%。 石油石化方面，主要是受油价上涨驱动。油价淡季稳步上涨，表明基本面强支撑。在OPEC+减产的支撑下，原油供需处于紧平衡状态，且EIA/OPEC/IEA三大石油机构均预期2024年原油供需存在缺口，进一步强化了基本面偏多预期。中东挺价意愿强，油价有底。3月中旬，伊拉克发布声明，将在未来几个月将原油出口减少到330万桶/日，以吸收1月和2 月份的增加；下旬，俄罗斯进一步声明已接近完成3月原油产量减少50万桶/日的计划。 此外，尼日利亚将4月销售油价上调4.0美元/桶，阿曼将5月销售油价上调3.3美元/桶。OPEC+组织对油价的挺价意愿较强。俄乌冲突反复，存在弹性。近期俄乌冲突进一步发酵，双方攻击对方的能源设施，油价存在向上动力，在旺季到来前上涨动力更加充足。 有色金属方面，主要受铜价上涨影响。今年以来，国际铜价持续飙升，我国是全球铜矿资源最大的需求国，在近年新能源领域的高速发展下，耗铜量大幅增加。3月份以来全球铜价持续走高。3月16日，国际铜价（LME铜）向上突破至9000美元/吨关口。目前，高品质铜矿山减少，冶炼端增产不易，导致铜供应偏弱；电动汽车兴起，电气设备更换周期来临，对铜需求逐步增长，这或许是铜价持续上升的最主要原因，也引起了本周有色金属的上涨。 家电方面，本周家电行业的上涨，主要归因于几个关键驱动因素：首先，即便面临房地产市场周期性的挑战，家电行业的领军企业依然保持了强劲的基本面，包括合理的估值水平、高额的分红率和稳健的现金流状况。市场对这些公司未来的盈利预期持续乐观，增强了投资者的信心。其次，本周家电行业得益于其全球竞争力的体现，尤其是由于欧美市场的库存调整周期结束，以及新兴市场对家用电器的需求增加，这两个因素共同推动了家电产品出口的增长。此外，美国市场对小型家用电器需求的增加也为行业带来了新的增长机遇。这些积极因素综合作用，促进了家电板块在本周的上涨表现。 资金流向方面，上周A股市场整体呈现净流出，其中银行行业净流入资金最多，为64.84亿元。北向资金方面，流入资金集中在银行和食品饮料，流出资金集中在医药等行业。 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅图表2：主要市场指数上周净值走势图 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.20%0.71% 1.95% 0.47% 3.45% 0.72% 0.49% 1.010 净 值0.990 比 （ 12,000两 市10,000成 交 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% -0.55% -0.58% 0.04% -0.99% -0.70% -1.28% -0.21% -1.83% -2.76% 初0.970 1 值为 0.950 ） 0.930 03/2203/2503/2603/2703/2803/29 额 8,000（ 亿 6,000元 ） 4,000 -4.0% 2024/3/82024/3/152024/3/222024/3/29 全部A股日总成交额上证50 上证50沪深300中证500中证1000沪深300中证500 中证1000 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% -10.00% 石有家 石金及运 化服牧 饮军制一设 产 零 者行 金机 化属公输 工装渔 料工造级备 售 服金 融 用 行及 务融 事 业新 业 等能权源 来源：Wind，国金证券研究所 油色电 电银交建钢力行通筑铁 基纺农础织林 建机食 材械品 煤国轻中电炭防工信力 综房商汽医消 合地贸车药费 非通电综计传 银信子合算媒 周度涨跌幅前10名 周度涨跌幅中间10名 周度涨跌幅后10名 银行0.97% 图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入 35 30 食品饮料 25 纵轴：北向资金净流入（亿） 建筑 家电2.14% 电力及公用事业 20 电子 15 10 5 0非银行金 轻工制造 汽车 国防军工 通信 农林牧 建材纺织服装 有色金属3.72% 石油石化4.28%综合 计算机-5 -10 传媒 -15 机械 电力设 医药 商贸零售基础化工 房地产 消费者服务 交通运输 煤炭 综合金融 -300-250-200-150-100-50050100 横轴：总净流入（亿）钢铁 来源：Wind，国金证券研究所 注1:图中加粗为涨跌幅排名前5个行业 图表5：近期经济日历 1.2近期经济日历 我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件，来辅助投资者做时间节点的把控。未来一周，中国方面，进入清明节假期前的事件真空期；而美国方面，投资者可以关注3月份的非农数据和美联储官员的讲话。 星期一星期二星期三星期四星期五 3/253/263/273/283/29 星期六星期日 3/303/31 美美联储理事库克讲话 Q4实际GDP年化季率 3.4%(3.2%) 美 过去 美 美国2月核心PCE同比 2.78%(2.88%) 美联储沃勒讲话 美国总统拜登讲话 美 国新办经济政策发布会 基金季报期末日 中 3月中采制造业PMI 50.8(49.1) 港交所耶稣受难日休市 沪港通，深港通暂停 中 中 10.2%(-2.3%) 中1-2月规模以上工业企业利润同比 博鳌亚洲论坛 一周耶稣受难日休市 美联储鲍威尔发表讲话 4/014/02 4/03 4/04 4/05 4/06 4/07 3月财新制造业PMI 美美联储鲍曼讲话美联储鲍曼讲话 中 未来美 香港交易所复活节休市 一周美联储梅斯特讲话 中 交易所清明节休市 中 交易所清明节休市 美美联储主席鲍威尔讲话3月非农就业人口 美美联储鲍曼讲话 美3月ISM制造业PMI美联储库格勒讲话美美联储库格勒讲话 3月Markit制造业PMI美联储巴尔金讲话 美联储梅斯特讲话 来源：Wind，国金证券研究所 注1:其中过去一周展示的数值格式为：当期值(上一期值) 注2:中国金融数据和通胀数据为预估公布时间，可能有所误差 1.3市场宏观环境概况 过去一周，中国工业企业利润和制造业PMI数据公布。2月工业企业利润累计同比为10.2%，较上个月上升12.5%；3月中采制造业PMI为50.8%，较上个月提升1.7%，重回到枯荣线以上。整体上看，中国经济继续稳步回暖。经济基本面的回暖能够给到国内权益市场一定的支撑。过去一周市场走势也基本符合我们上周周报《Kimi概念板块是否能带