周度策略：M2维持高增，市场中期向好

分析师：周建华 登记编码：S0730518120001 zhoujh-yjs@ccnew.cm021-50586758 M2维持高增，市场中期向好 ——周度策略 证券研究报告-周度策略发布日期：2023年02月12日 相关报告 《周度策略：市场熊牛转换期，逢调整或可加仓》2023-02-05 《周度策略：市场温度上升，持股过节迎新春》2023-01-15 《周度策略：经济或春暖花开，市场将中期向好》2023-01-08 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 策略主题ETF基金组合 组合仓位 100% 主题ETF基金组合 旅游ETF(159766.SZ)芯片ETF(515400.SH)光伏ETF(515790.SH)农业ETF(159825.SZ)基建50ETF(516970.SH) 绝对收益率 +4.77% 超额沪深300 收益率 -0.86% （ETF基金组合设立于2023年1月1日，详情请见正文“配置建议”） 投资要点： 【CPI温和上行，PPI继续下降】1月CPI同比上涨2.1%，较12月的1.8%有所上行。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.0%，涨幅比上月扩大0.3个百分点。受春节效应和疫情防控政策优化调整等因素影响，物价有所上涨，总体相对温和。不过，由于海外大米价格开始上涨，国内需求进一步复苏，物价可能呈现回升态势。1月工业生产者出厂价格同比下降0.8%，降幅较12月扩大0.1个百分点。受国际原油和国内煤炭等能源价格下行的影响，PPI继续下降。海外部分经济体出现衰退迹象，国际大宗商品价格可能相对弱势，国内PPI将维持低位运行。 【社融增速回落，M2维持高增长】1月社会融资规模增量为5.98万亿元，比上年同期减少1959亿元；社会融资余额同比增长9.4%，较12月份回落0.2个百分点。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加4.93万亿元，同比多增7308亿元，人民币贷款同比增长11.1%，较12月份回升0.2个百分点。企业中长期贷款保持较高增速，主要是基建、制造业等领域的信贷力度较大。居民中长期贷款同比少增5193亿元，显示地产销售未见好转，与新老贷款利率倒挂也有一定关系。M2同比增长12.6%，增速比12月加快0.8个百分点，其中新增居民存款达到6.20万亿元，年末居民的工资奖金和财理产品赎回的规模较大，都推动了新增存款的大增。社融数据显示经济复苏动能有待加强，M2高增显示宏观流动性相对宽松，货币政策对经济支持力度依然较强。 【美国初请失业金人数首次上升】美国首次申领失业救济人数增加1.3万人，至19.6万人，首次申领失业救济人数六周来首次上升，虽然还处于历史低位，但可能也意味经济面临的不确定性加剧。在通胀水平高企、金融环境收紧、市场需求放缓等多重不利因素的冲击下，市场对经济衰退的担忧难以消除，今年美国企业可能将继续加快裁员步伐。若未来美国就业市场出现恶化，美联储加息进程有望放缓。 【M2维持高增，市场中期向好】上周美元有所企稳，人民币略有贬值，北向资金仅流入29亿，较过去3周300亿元以上的流入大幅放缓；国内融资资金增加147亿元，连续2周大幅正增长。国内经济复苏、通胀水平等宏观环境依然较好，货币增长保持较高水平，两会政策预期增强，市场中期继续向好。我们继续保持多头观点，建议仓位维持100%，重点关注旅游、芯片、光伏、农业、基建等板块。 风险提示：政策及经济数据不及预期，风险事件冲击市场流动性。 内容目录 1.M2维持高增，市场中期向好4 1.1.CPI温和上行，PPI继续下降4 1.2.社融增速回落，M2维持高增长5 1.3.两会政策预期增强6 1.4.美国初请失业金人数首次上升6 1.5.配置建议：M2维持高增，市场中期向好7 1.6.策略模拟ETF基金组合跟踪8 2.市场回顾9 2.1.指数涨跌9 2.2.行业涨跌9 2.3.个股涨跌10 3.资金跟踪11 3.1.融资资金11 3.2.北向资金12 4.估值跟踪12 4.1.指数估值12 4.2.行业估值14 5.市场情绪15 5.1.风险偏好15 5.2.换手率16 6.风险提示16 图表目录 图1：CPI与农业批发指数同比(%)4 图2：白条肉价格及同比(%)4 图3：PPI同比及环比(%)4 图4：螺纹钢价格及同比(%)4 图5：社融及人民币贷款同比增速（%）5 图6：M2同比增速（%）5 图7：M2同比增速（%）与沪深300指数（点）6 图8：美国初请失业金人数（万人）7 图9：上证综指及13日均线（点）7 图10：行业与主题ETF基金模拟组合收益率走势图（组合设立于2023年1月1日，以周一开盘价结算）8 图11：大盘指数ETF基金模拟组合收益率走势图（组合设立于2023年1月1日，以周一开 盘价结算）8 图12：全球主要指数涨跌幅(%)9 图13：A股主要指数涨跌幅(%)9 图14：沪深两市周度日均成交金额（亿元）9 图15：A股行业板块周度涨跌幅（%）10 图16：万得概念板块涨跌幅位居前10位（%）10 图17：万得概念板块涨跌幅位居后10位（%）10 图18：上周上证50指数涨跌幅居前10位公司10 图19：上周上证50指数涨跌幅居后10位公司10 图20：上周沪深300指数涨跌幅居前10位公司11 图21：上周沪深300指数涨跌幅居后10位公司11 图22：上周创业板50指数涨跌幅居前10位公司11 图23：上周创业板50指数涨跌幅居后10位公司11 图24：周度融资余额增减（亿元）及环比增速11 图25：周度北向资金余额增减（亿元）及环比增速12 图26：申万A股市盈率（倍）12 图27：申万300市盈率（倍）13 图28：申万创业板市盈率（倍）13 图29：申万创业板市盈率/申万300市盈率对比14 图30：申万行业市盈率对比14 图31：股债相对回报率15 图32：A股市盈率（倍）和10年国债收益率倒数对比15 图33：主要指数换手率（%）16 表1：主要指数换手率变化（%）16 1.M2维持高增，市场中期向好 1.1.CPI温和上行，PPI继续下降 【CPI温和上行，PPI继续下降】1月CPI同比上涨2.1%，较12月的1.8%有所上行。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.0%，涨幅比上月扩大0.3个百分点。受春节效应和疫情防控政策优化调整等因素影响，物价有所上涨，总体相对温和。不过，由于海外大米价格开始上涨，国内需求进一步复苏，物价可能呈现回升态势。1月工业生产者出厂价格同比下降0.8%，降幅较12月扩大0.1个百分点。受国际原油和国内煤炭等能源价格下行的影响，PPI继续下降。海外部分经济体出现衰退迹象，国际大宗商品价格可能相对弱势，国内PPI将维持低位运行。 图1：CPI与农业批发指数同比(%)图2：白条肉价格及同比(%) 20 15 10 5 -(5) (10) 67%6%40 5% 30 56%35 45% 4%25 320 3% 215 2%10 11%5 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 00%0 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 -1 农产品批发指数同比(%,左轴)CPI(%) 同比 2023年白条肉月均价(元/公斤) 2022年 料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：PPI同比及环比(%)图4：螺纹钢价格及同比(%) 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 2015-08 2016-04 2016-12 2017-08 2018-04 2018-12 2019-08 2020-04 2020-12 2021-08 2022-04 2022-12 -1.50 15% 5% -5% -15% -25% -35% -11% -17% 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 3,000 PPI同比(%)PPI环比(%) 同比(左轴) 2023年螺纹钢均价(元/吨)2022年 料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 1.2.社融增速回落，M2维持高增长 【社融增速回落，M2维持高增长】1月社会融资规模增量为5.98万亿元，比上年同期减少1959亿元；社会融资余额同比增长9.4%，较12月份回落0.2个百分点。其中，对实体经 济发放的人民币贷款增加4.93万亿元，同比多增7308亿元，人民币贷款同比增长11.1%，较 12月份回升0.2个百分点。企业中长期贷款保持较高增速，主要是基建、制造业等领域的信贷 力度较大。居民中长期贷款同比少增5193亿元，显示地产销售未见好转，与新老贷款利率倒挂也有一定关系。M2同比增长12.6%，增速比12月加快0.8个百分点，其中新增居民存款达到6.20万亿元，年末居民的工资奖金形成居民存款，同时去年末债券市场调整导致财理产品赎回的规模较大，都推动了新增存款的大增。社融数据显示经济复苏动能有待加强，M2高增显示宏观流动性相对宽松，货币政策对经济支持力度依然较强。 图5：社融及人民币贷款同比增速（%） 15 14 13 12 11 10 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 9 社融同比(%)人民币贷款同比(%) 资料来源：Wind，中原证券 图6：M2同比增速（%） 13 12 11 10 9 8 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 7 资料来源：Wind，中原证券 图7：M2同比增速（%）与沪深300指数（点） 资料来源：Wind，中原证券 1.3.两会政策预期增强 【两会政策预期增强】总理主持召开座谈会，听取各界人士、基层代表对《政府工作报告 （征求意见稿）》的意见建议。总理表示，我国经济增长去年底企稳、今年初回升。要持续实施好稳经济一揽子政策措施，扎实做好当前工作，继续拓展经济运行回升态势。中央印发《质量强国建设纲要》，目标是到2025年，质量整体水平进一步全面提高，中国品牌影响力稳步提升。 《纲要》提出，集中实施一批产业链供应链质量攻关项目，突破一批重大标志性质量技术和装备；支持通用基础软件、工业软件、平台软件、应用软件工程化开发；推动基本公共教育、职业技术教育、高等教育等提质扩容；大力发展公共交通；规范发展网上销售、直播电商等新业态新模式；大力发展绿色建材。国资委党委召开会议强调，要聚焦新型基础设施、新型城镇化、交通水利等重大工程建设和短板领域扩大有效投资；汇集优势资源加大关键材料、核心元器件、基础软件等重点领域攻关力度；制定重点