私募基金策略跟踪评价月报：行业轮动加快，继续关注量化多头策略

私募基金月报 2023年02月10日 证券研究报告—私募基金月报 行业轮动加快，继续关注量化多头策略 ——私募基金策略跟踪评价月报 分析师：李亭函 执业证书编号：S0890519080001 电话：021-20321017 邮箱：litinghan@cnhbstock.com 销售服务电话： 相关研究报告 021-20515355 1《私募基金：市场波动低位回升，量化 多头迎来转机（2022/12）》2023-01-12 2《私募基金：股票策略涨幅明显，CTA 震荡行情下表现欠佳（2022/11）》2022- 12-12 3《私募基金：A股交易环境改善，股票市场中性策略收益回升（2022/10）》2022- 11-09 ◎投资要点： 行情回顾：2023年一月，股市迎来开门红，指数大幅上涨，主要 受到了两个因素的影响，一是疫情快速达峰后，经济预期进一步提升；二 是美元走弱的背景下，A股性价比增加，吸引外资大举回流。风格方面，开始从价值向成长切换，其中大盘成长领涨。行业板块方面，有色金属、计算机、汽车表现强势，消费服务、商贸零售表现较弱。商品市场方面，商品表现较为分化，工业金属方面，由于欧美经济展现出较强韧性以及中国经济好转及对房地产的支持力度较大，需求端整体偏强，因此工业金属价格有所上涨；而受益于美联储加息结束的预期增强，黄金价格继续上涨；农产品方面，南美创纪录的农作物收成为农产品价格带来一定抑制作用。 股票策略展望：经过前期的快速上涨，A股将进入结构性行情演绎阶段。前期众多的利多预期已经有了相当程度的兑现，市场想要上涨需要增量利多信息。国内市场，春节假期的高频数据反应经济复苏不及预期， 大众消费的恢复还需要一定时间，海外市场美联储加息节奏放缓，欧美经济软着陆概率升高，非农就业数据让美国加息预期再起波澜。但是从中长期来看，国内经济持续修复，美联储货币政策转向的趋势不变，市场整体处于比较友好的宏观环境中，A股将继续维持震荡上行，结构性机会比较多，自下而上挖掘个股的重要性在提升，因此对于量化策略的发挥是较为有益的，建议关注量化多头策略。 市场中性策略展望：选股方面，风格上切换风险较低，可能仍维持风格均衡态势，随着春节假期的结束，市场成交活跃度提升，市场热点逐步扩散，对选股端的超额收益将有明显改善；成本端来看，当前升贴水率 处于升水状态，利好股票市场中性策略，对冲端成本压力较低。因此，短期来看股票市场中性策略收益将会有所回升。 T0策略展望：市场风格较为均衡，市场波动率处于历史低位，历史上来看，波动率处于低位的时间不会太长，市场波动将逐步回升，T0策略收益将明显改善。 管理期货策略展望：商品市场仍以结构性行情为主，工业金属板块涨势能否延续主要看下游消费是否能完成从预期到实质的切换，同时海外经济的衰退预期以及国内经济的修复形成了国内外经济周期的错位，商品 市场短期内恐将难以走出持续性行情，仍将以震荡行情为主。建议关注套利类策略。 可转债策略展望：当前可转债呈现股性，高估情况有所修复，转股溢价率回落至70%分位数，转债相对于正股弹性目前仍然较弱，考虑到权益市场或将以震荡和结构性行情为主，选券为主的转债策略收益可能一 般，但是随着估值回落，转债套利类策略机会增多，建议关注套利类策略。 风险提示：市场有风险，投资须谨慎。 私募基金月报 内容目录 1.市场行情回顾以及主要策略表现4 2.股票策略5 2.1.股票策略仓位跟踪5 2.2.股票策略行业与风格配置跟踪6 2.3.股票策略展望8 3.相对价值策略8 3.1.股票市场中性策略跟踪9 3.1.1.市场风格跟踪9 3.1.2.市场结构跟踪10 3.1.3.市场成交活跃度跟踪11 3.1.4.股指期货升贴水跟踪12 3.1.5.市场中性策略展望13 3.2.T0策略跟踪13 3.2.1.市场成交活跃度跟踪13 3.2.2.市场风格跟踪14 3.2.3.T0策略展望14 4.管理期货策略15 4.1.管理期货持仓分布情况15 4.2.商品市场趋势强度跟踪16 4.3.商品市场成交活跃度跟踪17 4.4.管理期货策略展望18 5.可转债策略18 5.1.平价底价溢价率19 5.2.转股溢价率19 5.3.纯债溢价率20 5.4可转债策略展望20 图表目录 图1：股票策略业绩走势5 图2：股票私募仓位6 图3：主观多头策略风格变化7 图4：主观多头策略行业配置变化7 图5：股票多空策略风格变化7 图6：股票多空策略行业配置变化7 图7：量化多头策略风格变化8 图8：量化多头策略行业配置变化8 图9：相对价值策略业绩走势9 图10：大小盘风格、价值成长风格走势10 图11：大小盘波动和价值成长波动10 图12：个股收益率离散度11 图13：行业收益率离散度11 图14：行业轮动度量11 图15：中证800指数换手率12 图16：中证800指数波动率12 图17：股指期货升贴水率13 图18：市场波动率跟踪14 图19：市场风格跟踪14 图20：管理期货策略业绩走势15 私募基金月报 图21：商品市场考夫曼效率系数16 图22：南华商品指数波动率17 图23：南华商品指数持仓量分位数18 图24：可转债策略业绩走势19 图25：平价底价溢价率走势19 图26：转股溢价率历史分位数20 图27：纯债溢价率历史分位数情况20 表1：各市场代表指数收益情况4 表2：私募策略1月份业绩分布情况4 表3：股票策略业绩情况5 表4：相对价值策略业绩情况8 表5：管理期货策略业绩情况15 表6：本月管理期货持仓情况16 表7：上月管理期货持仓情况16 表8：可转债策略业绩情况18 1.市场行情回顾以及主要策略表现 本月报统计时间为2023.1.1至2023.1.31。 2023年一月，股市迎来开门红，指数大幅上涨，主要受到了两个因素的影响，一是疫情快速达峰后，经济预期进一步提升；二是美元走弱的背景下，A股性价比增加，吸引外资大举回流。风格方面，开始从价值向成长切换，其中大盘成长领涨。行业板块方面，有色金属、计算机、汽车表现强势，消费服务、商贸零售表现较弱。 商品市场方面，商品表现较为分化，工业金属方面，由于欧美经济展现出较强韧性以及中国经济好转及对房地产的支持力度较大，需求端整体偏强，因此工业金属价格有所上涨；而受益于美联储加息结束的预期增强，黄金价格继续上涨；农产品方面，南美创纪录的农作物收成为农产品价格带来一定抑制作用。 表1：各市场代表指数收益情况 指数名称 单月收益 今年以来收益 上证50 6.55% 6.55% 沪深300 7.37% 7.37% 中证500 7.24% 7.24% 中证1000 8.34% 8.34% 中证全指 7.48% 7.48% 大盘成长 10.72% 10.72% 大盘价值 4.78% 4.78% 小盘成长 8.72% 8.72% 小盘价值 5.45% 5.45% 南华商品 1.01% 1.01% 中证转债 4.23% 4.23% 资料来源：Wind,华宝证券研究创新部 私募基金按投资策略分为六大策略，分别为股票策略、相对价值、管理期货、债券策略、宏观策略以及组合基金策略。按照私募策略本月业绩分布情况，从收益中位数来看，受益于权益市场的上涨，1月份股票策略收益最高，宏观策略次之，而商品市场分化明显，管理期货策略收益靠后，从最大回撤中位数来看，1月份相对价值和管理期货策略回撤较大，股票策略、宏观策略、债券策略回撤较小。 表2：私募策略1月份业绩分布情况 指标 策略名称 平均数 5%分位数 25%分位数 中位数 75%分位数 95%分位数 标准差 收益率 股票策略 5.12% -1.52% 1.48% 4.58% 7.66% 14.33% 6.02% 相对价值 1.30% -1.51% -0.01% 0.48% 1.74% 7.13% 3.41% 管理期货 1.20% -4.30% -0.79% 0.28% 1.72% 8.38% 7.96% 宏观策略 3.77% -1.39% 1.34% 3.19% 5.76% 11.30% 4.56% 债券策略 1.90% -0.06% 0.40% 0.78% 2.39% 7.42% 3.40% 组合基金 2.72% -0.44% 0.62% 1.74% 4.53% 8.08% 3.38% 最大回撤 股票策略 -0.91% -4.55% -0.90% 0.00% 0.00% 0.00% 2.32% 相对价值 -0.56% -2.25% -0.56% -0.12% 0.00% 0.00% 1.53% 管理期货 -1.68% -5.93% -2.20% -0.77% -0.05% 0.00% 2.79% 宏观策略 -0.86% -3.85% -0.89% 0.00% 0.00% 0.00% 2.04% 债券策略 -0.19% -0.77% -0.04% 0.00% 0.00% 0.00% 0.95% 组合基金 -0.35% -1.87% -0.16% 0.00% 0.00% 0.00% 1.17% 资料来源：私募排排网，华宝证券研究创新部 注：最大回撤由于观察期较短，出现全为0的情况 接下来我们对股票策略、相对价值策略、管理期货策略和债券策略进行细分策略的跟踪以及分析。股票策略管理人要求20亿以上的管理规模，相对价值策略策略要求10亿以上的管理规模（子策略中的T0策略管理人要求1亿以上管理规模），债券策略主要是可转债策略，要求管理人规模1亿以上。除了规模要求，要求公司成立满三年，且每个管理人至少有三只不限策略的产品正在运作。将全市场中所有满足条件的策略业绩曲线等权合成为该策略代表全市场的业绩指数。 2.股票策略 股票策略主要包含主观多头策略，股票多空策略、量化多头策略。其中，主观多头策略主要采取主观基本面或者技术面分析进行选股，通过主观判断调整仓位来控制风险与收益；股票多空策略主要指采取主观基本面或者技术面分析进行选股，并通过股指期货、融资融券或期权对冲等方式来控制风险；量化多头主要指采取量化多因子模型进行选股，并通过调整仓位来控制风险。 近1个月来看，私募股票策略中量化多头收益最高，其次是主观多头，而股票多空策略 收益最低。从近1年来看，量化多头策略收益最高，股票多空策略回撤控制较好。为了跟踪股票策略表现情况，我们分别从仓位、行业配置情况进行分析。 表3：股票策略业绩情况 股票策略 收益率 最大回撤 卡玛比率 近1个月 近3个月 近6个月 近12个月 近1个月 近12个月 近12个月 主观多头 4.31% 3.77% -1.04% -0.91% 0.00% -8.19% -0.11 量化多头 6.16% 3.07% -0.68% 3.62% 0.00% -11.21% 0.32 股票多空 3.05% 3.28% 0.45% -0.37% 0.00% -6.24% -0.06 中证全指 7.48% 13.61% -1.21% -5.43% -0.47% -22.32% -0.24 资料来源：华宝证券研究创新部，私募排排网 图1：股票策略业绩走势 1.8 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 股票多空量化多头主观多头中证全指 资料来源：华宝证券研究创新部，私募排排网 2.1.股票策略仓位跟踪 本文私募股票策略仓位采用私募排排网组合大师股票私募仓位指数。 2023年1月末，股票私募仓位指数为79.08%，较上月末下降了0.07%，近三年仓位平均值为83.17%，整体来看，当前股票仓位处于历史近三年低位。 图2：股票私募仓位 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 100.00% 90.00% 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 2017-01-06 2017-03-31