基金优选系列之十八：万家基金李文宾：深挖成长股，超额收益突出

摘要 基金经理简介 基金经理金李文宾，先后在中银国际证券有限责任公司、华泰资产管理有限公司担任研究员职务。2015年11月进入万家基金管理有限公司，2018年2月起任万家成长优选灵活配置混合型证券投资基金基金经理。任职期间，其管理的基金曾获三年持续回报积极混合型明星基金奖、三年持续回报平衡混合型明星基金奖、五年持续回报积极混合型明星基金奖。截至2023年2月3日，在管产品8只，在管总规模72.53亿元。 代表基金——万家成长优选A（005299.OF） 业绩表现：长期表现亮眼，具备卓越的进攻能力。从绝对收益来看，截至2023年2月3日，任期总回报达191.11%，年化回报23.77%，同类排名25/1584，日度、月度、季度正收益比例分别为54.62%、62.07%、63.16%。从相对收益来看，截至2023年2月3日，任职以来相对沪深300的超额收益达183.90%，相对沪深300年化超额收益为40.02%；相对偏股混合的超额收益达128.10%，相对偏股混合年化超额收益为27.87%。 持有体验：业绩优秀且稳定，持有1年平均收益为40.39%。正收益概率角度：自基金经理任职以来，每年正收益交易日占比平均为54.62%。基金持有一定时期的盈利概率和平均收益：持有3个月盈利的概率为62.36%，平均收益为7.61%； 持有6个月盈利的概率为75.29%，平均收益为17.15%；持有1年盈利的概率为82.44%，平均收益为40.39%。 板块配置比例相对均衡，偏好周期、TMT、中游制造。在基金存续期内，TMT、中游制造、医药、周期、消费、金融地产平均配置比例分别为27.35%、20.84%、6.15%、31.89%、13.30%、0.46%，整体来看，相对偏好周期、TMT、中游制造板块。截至2022年H1，基金最新板块配置比例为TMT板块11.73%、中游制造板块33.34%、医药板块0%、周期板块46.24%、消费板块7.95%、金融地产板块0.74%。 超额收益稳定显著，主要来源于精选个股。根据Brinson模型分析结果，一方面基金可以较为稳定获取超额收益，基金经理任期内，9个报告期超额收益全部为正，超额胜率100%，平均超额收益为28.87%；另一方面，个股选择、行业配置平均超额贡献分别为19.98%、8.88%，超额收益主要来源于个股选择。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议；产品的表现受宏观环境、行业基本面超预期变动、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险，投资者需充分认知自身风险偏好以及风险承受能力，基金有风险，投资需谨慎。 1基金经理李文宾 1.1基金经理基本信息 基金经理金李文宾，2010年7月至2014年4月在中银国际证券有限责任公司工作，担任研究员职务。2014年5月至2015年11月在华泰资产管理有限公司工作，担任研究员职务。2015年11月进入万家基金管理有限公司工作，2018年2月起任万家成长优选灵活配置混合型证券投资基金基金经理。任职期间，其管理的基金曾获三年持续回报积极混合型明星基金奖、三年持续回报平衡混合型明星基金奖、五年持续回报积极混合型明星基金奖。截至2023年2月3日，在管产品8只，在管总规模72.53亿元。在管基金万家成长优选A，自2018年2月管理以来，任期总回报191.11%，年化回报23.77%，同类排名25/1584，相对沪深300的超额收益为183.90%。 表1：基金经理在管产品一览 图1：基金经理管理规模（亿元） 2代表基金——万家成长优选A（005299.OF） 2.1基本信息：灵活配置型基金，个人、机构投资者各半 万家成长优选A基金产品成立于2018年2月1日，为灵活配置型基金，基金秉承成长投资的理念，在严格控制风险的前提下，主要投资具备业绩成长性或尚处在成长拐点的企业，追求超越业绩比较基准的投资回报。基金经理李文宾自2018年2月1日开始管理，当前规模21.61亿元。截至2023年2月3日，任期总回报达191.11%，同类排名25/1584，任期年化回报23.77%，最大回撤为-39.85%，相对沪深300的超额收益为183.90%。 表2：万家成长优选A基本信息 李文宾管理期间，基金规模经历大幅增长后趋于稳定。2021年基金大规模扩张，自2020年Q4的2.76亿元增至2021年Q4的26.07亿元。截至2022年Q4，基金最新规模达21.61亿元。李文宾管理初期，基金持有人主要以个人投资者为主，2019年H1个人投资者持有比例高达81.42%，2019年 H2 受到机构投资者关注，个人、机构投资者占比各半，2020年H1至2021年H1的时间段内，机构投资者占比维持在25%左右。2021年 H2 ，机构投资者自26.75%攀升至54.25%，之后始终保持在50%左右。 图2：基金规模变化（亿元） 图3：基金持有人结构变化（%） 2.2业绩表现：长期表现亮眼，具备卓越的进攻能力 从绝对收益来看，截至2023年2月3日，任期总回报达191.11%，年化回报23.77%，同类排名25/1584，日度、月度、季度正收益比例分别为54.62%、62.07%、63.16%。 从相对收益来看，截至2023年2月3日，任职以来相对沪深300的超额收益达183.90%，相对沪深300年化超额收益为40.02%；相对偏股混合的超额收益达128.10%，相对偏股混合年化超额收益为27.87%，长期业绩表现亮眼。 图4：基金累计收益与滚动回撤图（%） 图5：基金相对沪深300超额收益（%） 图6：基金相对偏股混合超额收益（%） 从市场行情划分区间来看，该产品在2018年5月2日至2019年1月3日、2021年2月18日至2023年2月3日的两轮下跌行情区间中，相对同类平均超额收益分别为-10.25%、25.45%；2019年1月4日至2021年2月18日的一轮上涨行情区间中，相对同类平均超额收益为120.04%，从投资风格上体现出了上涨行情下卓越的进攻能力和下跌行情下一定的防守能力。 图7：基金在不同涨跌区间与沪深300走势对比（%） 表3：基金在不同涨跌区间涨跌及排名 2.3持有体验：业绩优秀且稳定，持有1年平均收益为40.39% 正收益概率角度：自基金经理任职以来，每年正收益交易日占比平均为54.62%。 基金持有一定时期的盈利概率和平均收益：历史数据回测显示，在单次买入该基金的情况下，持有3个月盈利的概率为62.36%，平均收益为7.61%；持有6个月盈利的概率为75.29%，平均收益为17.15%；持有1年盈利的概率为82.44%，平均收益为40.39%。整体来看，基金胜率较高，并且随着持有时间的拉长，平均收益有明显提升。 图8：基金正收益交易日占比（%） 图9：基金持有一定时间平均收益与盈利概率（%） 表4：基金每年最大回撤修复情况 图10：业绩稳定性（滚动近三月同类排名）（%） 图11：业绩稳定性（滚动近六月同类排名）（%） 基金业绩稳定性角度：基金经理长短期业绩兼顾，不会冒风险做激进投资，从组合管理的角度对个股进行配置进而实现目标，业绩稳定性高。我们把基金滚动近三（六）个月排名百分数按照四分位分别标签为优秀（0-25%）、良好（25-50%）、一般（50-75%）、不佳（75-100%）。 万家成长优选A滚动近三（六）个月排名标签为不佳的比例分别为22.64%、12.98%，而标签为优秀和良好（即排在同类前50%）的比例分别为57.48%、71.02%，说明大部分的时间万家成长优选A的滚动相对排名处于同类前50%的水平。 表5：基金经理任期近5年的基金收益表现 穿越牛熊，名列前茅。从基金净值表现看，基金经理就任以来的5年内，有4年相较于沪深300指数及灵活配置型基金指数实现了正向的超额收益，且这4年都位于同类产品前10%。 2.4资产配置：始终保持高仓位运行，淡化择时操作 持仓数据显示，万家成长优选A在成立初期2018年Q1的股票仓位为76.42%，2018年Q2进一步加仓至94.00%，此后常年保持在90%左右，操作上淡化择时。截至2022年Q4，万家成长优选A的最新股票仓位为91.35%。 图12：股票仓位（%） 2.5行业配置：板块配置相对均衡，行业轮动能力强 板块配置比例相对均衡，偏好周期、TMT、中游制造。在基金存续期内，TMT、中游制造、医药、周期、消费、金融地产平均配置比例分别为27.35%、20.84%、6.15%、31.89%、13.30%、0.46%，整体来看，相对偏好周期、TMT、中游制造板块。2019年 H2 ，基金大幅增配TMT板块，减配中游制造和消费板块；2020年H1，基金大幅增配医药和中游制造板块，减配TMT板块。截至2022年H1，基金最新板块配置比例为TMT板块11.73%、中游制造板块33.34%、医药板块0%、周期板块46.24%、消费板块7.95%、金融地产板块0.74%。 图13：行业风格板块配置（%） 行业集中度较高：基金的行业分布相对集中，基金的前三大行业平均占比为54.43%，基金的前五大行业平均占比为71.30%。近年来，行业集中度略有降低的趋势，截至2022年H1，基金的前三大行业占为46.74%，基金的前五大行业占为67.51%。 图14：行业集中度（%） 行业轮动嗅觉敏锐，行业配置调整迅速。2018年中，非洲猪瘟蔓延，李文宾于2018年三季度买入养殖，并于2019年10月中旬前出清全部相关标，期间重仓的某养殖龙头涨幅91.76%。2019年二季度，因中美贸易摩擦逐步升级，科技股大跌，李文宾逆势大幅加仓半导体，至2020年3月底，又卖出半导体，换成了性价比更好的医药和消费建材，步步紧凑，调整迅速。 从历史各报告期披露的持仓数据来看，基金经理对电子、有色金属、基础化工、计算机行业有一定的偏好。截至2022年H1，基金最新行业持仓为有色金属21.12%、基础化工13.89%、电子11.72%、电力设备及新能源11.28%、建筑9.49%，相较于上一报告期，变动并不明显。 图15：各报告期行业配置（%） 图16：行业偏好（各报告期前五大重仓行业）（%） 2.6个股配置：自下而上寻找高质量的成长股 大盘风格显著占优，中小盘占比有所提升。基金经理所配置的非打新股中，持仓股票始终以大盘风格为主。基金经理任期内，小盘股平均持仓占比为13.50%，中盘股平均持仓占比为23.42%，大盘股平均持仓占比为63.08%。其中，2021年H1，大盘股持仓占比达到最高值76.73%。持股所属宽基指数中证1000占比相对较高，其他指数分布较为均匀。 深耕成长，重视价值，持仓价值成长风格显著。基金经理所持有的非打新股在风格上始终以高成长及高盈利质量为主，基金经理任期内高成长平均配置比例为45.10%，高盈利质量平均配置比例为52.53%，呈现显著的价值成长风格。 李文宾表示，他的投资框架以自下而上的研究体系为主，重点关注公司未来业绩爆发的时间点、可持续性以及成长质量。对于即将进入业绩拐点的公司，关注这个拐点会在什么时间出现。当然，并不仅仅关注业绩爆发的拐点，还要去看公司业绩增长的质量如何。这就牵涉到对于公司核心竞争力和行业竞争格局的理解，也是他在研究公司中非常重视的部分。对于更为宏观的信息，关注度不是那么高，主要通过选股来获得Alpha。 图17：基金持股所属指数（只数） 图18：持股所属主要宽基指数（%） 图19：持股成长风格占比（%） 图20：持股估值风格占比（%） 图21：持股市值风格占比（%） 图22：持股盈利风格占比（%） 表6：基金经理长期重仓股表现（重仓超过5个季度） 图23：重仓股