工银瑞信李昱2023运作跟踪报告：今年以来持仓分散程度提升、重仓股业绩仍旧优秀

摘要 西南金工于2023年2月7发布了报告《工银瑞信李昱：行业配置均衡，超额收益优异稳定》，该报告详细介绍了基金经理李昱及其代表产品工银瑞信灵活配置的表现情况，时间截至2022年末。本文主要内容为跟踪基金经理李昱及其代表产品工银瑞信灵活配置今年以来的主要表现与持仓行为特征。 基金经理李昱管理规模有所下降：截至2023年Q3，基金经理李昱在管产品8只，管理规模158.98亿元，相较于2022年Q4管理规模212.13亿元，整体管理规模有所下降。 工银瑞信灵活配置A（487016.OF）表现跟踪 业绩表现持续优异：从绝对收益角度来看，截至2023年12月15日，今年以来回报-2.43%，同类排名前26.65%；此外最大回撤13.97%，低于同类平均最大回撤19.49%。从相对收益角度来看，今年以来相对中证800指数与偏股混合型基金指数均具备不同程度的超额，其中相对中证800超额收益9.66%，相对偏股混合基金指数超额收益11.79%。 持仓分散化程度升高：在行业配置上，最新报告期2023年H1前5大行业占比达到历史新低的46.11%；此外持股同样呈现分散化趋势，2023年3个报告期前十大重仓股平均占比18.02%，低于历史平均水平的30.73%，而最新报告期2023年Q3前十大重仓股占比18.48%同样处于历史低位。 行业择时能力优秀：报告期2023年H1减配食品饮料、电力设备及新能源等行业，增配传媒、建筑等行业，实现在行业上涨前增仓，行业下跌时减仓。 持仓市值成长风格延续，低估值比例提升：今年以来基金经理李昱仍然延续过去的持股市值及成长风格，而低估值的配置比例有所上升。截至最新报告期2023年H1，工银瑞信灵活配置相较于上一期低估值配置比例由17.13%提升至34.56%，高估值配置比例由54.21%降低至30.66%。 今年重仓股业绩表现优异：截至2023年Q3，除《工银瑞信李昱：行业配置均衡，超额收益优异稳定》中已有的长期重仓股外，美迪西、中航光电等持有超过5个季度，其持有期间涨跌幅分别为203.93%，175.82%。此外，截至2023年Q3，持有超过5个季度的长期重仓股在持有期间涨跌幅为正的概率达100%。 而今年以来的三个报告期中，天孚通信、江波龙、和林微纳等重仓个股单季度相较于中证800指数超额收益贡献较大。 超额收益稳定显著，主要来源于精选个股：根据Brinson模型分析结果，最新报告期2023年H1显示个股选择、行业配置平均超额贡献分别为9.07%、7.22%，超额收益主要来源于个股选择。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议；产品的表现受宏观环境、行业基本面超预期变动、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险，投资者需充分认知自身风险偏好以及风险承受能力，基金有风险，投资需谨慎。 1基金经理李昱：今年以来管理规模下降 根据西南金工于2023年2月7日发布的报告《工银瑞信李昱：行业配置均衡，超额收益优异稳定》，截至2023年Q3，基金经理李昱在管产品仍为8只，管理规模158.98亿元，相较于2022年Q4管理规模212.13亿元，整体管理规模有所下降。 代表产品工银瑞信灵活配置：自2018年3月管理以来，任期总回报111.84%，同类排名前5%（66/1549）；截至2023年12月15日相对比较基准年化超额收益13.38%，相对沪深300年化超额收益15.36%。 表1：基金经理在管产品一览 图1：基金经理管理规模 2工银瑞信灵活配置A（487016.OF）表现跟踪 2.1规模与持有者情况：基金规模有所提升，机构投资者占比上升 工银瑞信灵活配置A基金产品成立于2015年2月，为灵活配置型基金，截至2023年Q3，产品规模达4.16亿元。截至2023年12月15日，自2018年3月管理以来，任期总回报111.84%，同类排名前4%（60/1541）；截至2023年12月15日相对比较基准年化超额收益13.38%，相对沪深300年化超额收益15.36%。 表2：工银瑞信灵活配置A基本信息 从基金规模变化看，自2022年Q4至2023年Q3，基金规模呈现升高趋势。从基金持有人结构来看，最新报告期2023年H1机构投资者比例29.1%，相较于上一期6.03%有较大幅度的提升。 图2：基金规模变化 图3：基金持有人结构变化 2.2今年业绩表现亮眼，相对中证800超额6.12% 绝对收益角度：今年以来业绩表现同样亮眼。截至2023年12月15日，今年以来回报-2.43%，同类排名前26.65%；此外最大回撤仅13.97%，远低于同类平均最大回撤19.49%。 表3：工银瑞信灵活配置A基本信息 从相对收益角度来看：今年以来工银瑞信灵活配置相对中证800指数与偏股混合型基金指数均具备不同程度的超额，其中相对中证800超额收益9.66%，相对偏股混合基金指数超额收益11.79%。 图4：基金相对中证800超额收益(YTD) 图5：相对偏股混合基金指数超额收益(YTD) 最新一年基金经理李昱进攻防守能力兼备。从最新的两轮行情来看，在2022年10月28日至2023年6月30日的震荡行情区间内，工银瑞信灵活配置区间回报4.01%，同类排名前25.15%，回报表现优于同类平均-0.26%。此外在2023年中旬至2023年12月15日的一轮下跌行情中，工银瑞信灵活配置防守能力较强，相对同类平均超额收益达4.05%。 图6：基金在不同熊牛环境下表现 表4：基金在涨跌区间涨跌情况及排名 工银瑞信灵活配置业绩排名持续保持良好及以上。在西南金工2023年2月7日发布的报告《工银瑞信李昱：行业配置均衡，超额收益优异稳定》中统计了截至到2023年1月3日的基金业绩稳定性，可以看出工银瑞信灵活配置在历史大部分时间中，滚动相对排名处于同类前50%的水平。 今年年初至2023年12月15日，工银瑞信灵活配置滚动近3个月排名保持良好及以上的比例为86.21%，而滚动近六个月排名良好及以上占比达到100%。 图7：2023业绩稳定性（滚动近三月同类排名） 图8：2023业绩稳定性（滚动近六月同类排名） 重仓股业绩角度：基金经理任职期间，重仓股超额历史胜率95.65%，今年以来胜率为100%。此外，重仓股加权平均超额收益历史平均水平14.76%，今年以来平均水平12.13%。 优秀的重仓股超额胜率与超额收益充分体现了基金经理优秀的选股能力。 重仓股加权平均超额收益为正期数 重仓股超额胜率= ×100% 总期数 图9：重仓股季度加权平均超额收益 2.3行业配置分析：行业分散化程度升高，行业择时能力显著 整体来看，行业与个股配置呈现分散化趋势。投资操作上，基金经理李昱偏好“下小注”，在长期内可以获得相对较好的结果。在行业配置上，最新报告期2023年H1前5大行业占比达到历史新低的46.11%；此外持股同样呈现分散化趋势，2023年3个报告期前十大重仓股平均占比18.02%，低于历史平均水平的30.73%，最新报告期2023年Q3前十大重仓股占比18.48%同样处于历史低位。 分散化程度的提高有利于控制风险，降低回撤。在工银瑞信灵活配置今年的业绩上有较为明显的体现：2023年初至今回报-1.58%，同类排名前27.99%，高于同类平均的-7.7%，相较于2022年区间回报排名分位数44.9%有明显提升。 图10：行业集中度（前五大行业占比） 图11：持股集中度（前十大重仓占比） 减配食品饮料、电力设备与新能源等行业，增配传媒、建筑等行业：在基金经理李昱任职的11个报告期内，长期高仓位配置的食品饮料行业并未出现在最新报告期的前五大配置行业。此外，相较于报告期2022年 H2 ，最新报告期2023年H1电力设备及新能源、基础化工等行业均出现了不同程度的减配；传媒、建筑、银行等行业出现不同程度的增配。 图12：各报告期行业配置（%） 图13：行业偏好（各报告期前五大重仓行业）（%） 如下图所示，工银瑞信灵活配置于2022年 H2 在食品饮料(电力设备及新能源)配置比例分别为12.12%(8. 28%)，并且于2023年H1分别减配至5.86%(2.78%)，而在此区间内正值食品饮料(电力设备及新能源)下跌；此外，传媒(建筑)分别从2022年 H2 的0%(3.66% )加仓至2023年H1的6.14%(8.55%)，此区间为传媒(建筑)行业上涨行情区间，体现出基金经理李昱优秀的行业择时能力。 图14：减仓行业仓位变动分析 图15：加仓行业仓位变动分析 2.4个股配置：低估值配置比例提升，今年重仓股业绩表现优异 持股市值成长风格稳定：根据2023年2月7日发布的报告《工银瑞信李昱：行业配置均衡，超额收益优异稳定》，基金经理李昱截至2022年持股大盘风格占优，成长风格显著偏好中高成长。今年以来基金经理李昱仍然延续过去的持股市值及成长风格。 低估值配置比例提升：截至最新报告期2023年H1，工银瑞信灵活配置相较于上一期低估值配置比例由17.13%提升至34.56%，高估值配置比例由54.21%降低至30.66% 图16：基金持股所属指数 图17：持股所属指数占比 图18：持股成长风格占比（%） 图19：持股估值风格占比（%） 图20：持股市值风格占比（%） 图21：持股盈利风格占比（%） 今年新增的长期重仓股表现优异。本文统计工银瑞信灵活配置历史重仓超过5个季度的重仓股并计算持有期间涨跌幅，以评价长期重仓股在持有期间的表现。 截至2023年Q3，除《工银瑞信李昱：行业配置均衡，超额收益优异稳定》中已有的长期重仓股外，美迪西、中航光电等持有超过5个季度，其持有期间涨跌幅分别为203.93%，175.82%。此外，截至2023年Q3，持有超过5个季度的长期重仓股在持有期间涨跌幅为正的概率达100%。 表5：基金经理新增长期重仓股表现（重仓超过5个季度） 进一步具体到单个报告期的个股：今年以来的三个报告期中，天孚通信、江波龙、和林微纳等重仓个股单季度相较于中证800指数超额收益贡献较大。 表6：基金经理任职期间单期重仓股表现 图22：个股仓位变动分析（天孚通信） 图23：个股仓位变动分析（江波龙） 2.5业绩归因分析：超额收益主要来源于个股选择 Brinson业绩归因模型是常用的基于持仓的业绩归因方法，我们将该模型应用于基金中计算权益仓位在行业层面的资产配置贡献和基金经理的个股选择能力，将Brinson分析结果中的交互收益合并至选股收益（基准：中证800指数）。 超额收益稳定显著，主要来源于精选个股。根据Brinson模型分析结果，工银瑞信灵活配置平均超额收益为14.75%，个股选择、行业配置平均超额分别为10.45%、4.29%。此外最新报告期2023H1收益来源仍然以选股为主，个股选择（行业配置）超额为9.07%（7.22%）。 图24：单期Brinson分解结果 纵观历史各个报告期，基金经理李昱在多个行业具备优秀选股能力。基金经理任职期间，在30个中信一级行业内，相较于行业指数24个行业平均超额收益为正，21个行业超额胜率过半。综合超额收益与超额胜率，基金经理在商贸零售、医药、家电、机械、钢铁、有色金属等行业选股能力突出。 表7：基金经理任期内中信一级行业个股选择超额收益 最新报告期2023年H1，基金经理李昱在消费者服务、轻工制造、纺织服装以及电子等行业均具备良好的选股能力，相对基准超额收益分别为52.54%、47.63%、31.12%、23.67%。 表8：2023年H1中信一级行业个股选择超额收益 2.6风格归因分析：主要暴露于规模、beta因子 最新一期2023年H1主要暴露于规模、Beta因