基金优选系列之十一：泰信基金黄潜轶：偏好价值成长，超额收益优异稳定

摘要 基金经理简介 基金经理金黄潜轶，研究生学历，具有基金从业资格。曾任职于中欧基金管理有限公司。2015年3月加入泰信基金管理有限公司，历任研究员、基金经理助理。 2021年2月起担任泰信现代服务业混合型证券投资基金基金经理。2021年8月起任泰信发展主题混合型证券投资基金基金经理。目前在管产品2只，在管总规模3.58亿元。 代表基金——泰信现代服务业（290014.OF） 业绩表现：从绝对收益来看，截至2023年2月1日，任期总回报达27.16%，年化回报15.18%，同类排名62/1888。从相对收益来看，截至2023年2月1日，任职以来相对沪深300的超额收益达45.91%，相对沪深300年化超额收益为24.89%；相对偏股混合的超额收益达38.45%，相对偏股混合年化超额收益为21.09%，长期业绩表现较为突出。 持有体验：自基金经理任职以来，每年正收益交易日占比平均为51.89%。基金持有一定时期的盈利概率和平均收益：在单次买入该基金的情况下，持有3个月盈利的概率为42.42%，平均收益为4.93%；持有6个月盈利的概率为53.87%，平均收益为3.99%；持有1年盈利的概率为46.61%，平均收益为3.64%。整体来看，基金胜率较高，但随着持有时间的拉长，平均收益有所下降。 板块配置比例相对均衡，近三年重仓板块逐步由消费、医药、中游制造转移至周期板块。在基金存续期内，TMT、中游制造、医药、周期、消费、金融地产平均配置比例分别为13.60%、22.37%、4.18%、54.23%、4.35%、1.27%，整体来看，相对偏好周期、中游制造板块。截至2022年H1，基金最新板块配置比例为TMT板块8.62%、中游制造板块14.22%、周期板块77.16%。 超额收益受行业配置影响，个股选择能力较强：我们将Brinson分析结果中的交互收益合并至选股收益中，从结果来看，一方面基金可以较为稳定获取超额收益，3个报告期的超额收益均为正，历史各期平均超额收益为52.99%；另一方面，历史各期平均选股收益、行业配置收益分别为45.45%、7.54%，超额收益主要来源于个股。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议；产品的表现受宏观环境、行业基本面超预期变动、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险，投资者需充分认知自身风险偏好以及风险承受能力，基金有风险，投资需谨慎。 1基金经理黄潜轶 1.1基金经理基本信息 基金经理金黄潜轶，研究生学历，具有基金从业资格。曾任职于中欧基金管理有限公司。 2015年3月加入泰信基金管理有限公司，历任研究员、基金经理助理。2021年2月起担任泰信现代服务业混合型证券投资基金基金经理。2021年8月起任泰信发展主题混合型证券投资基金基金经理。目前在管产品2只，在管总规模3.58亿元。在管基金泰信现代服务业，自2021年2月管理以来，任期总回报27.16%，年化回报15.18%，同类排名62/1888，相对比较基准的超额收益为37.98%。 表1：基金经理在管产品一览 图1：基金经理管理规模 2代表基金——泰信现代服务业（290014.OF） 2.1基本信息：偏股混合型基金，以个人投资者为主 泰信现代服务业基金产品成立于2013年2月7日，为偏股混合型基金，基金旨在合理控制风险并保持良好流动性的基础上，追求相对稳定的预期年化预期收益，获得超过业绩比较基准的长期投资收益。基金经理黄潜轶自2021年2月2日开始管理，当前规模2.4亿元。 截至2023年2月1日，任期总回报达27.16%，同类排名62/1888，任期年化回报15.18%，最大回撤为-45.69%，相对比较基准的超额收益为37.98%。 表2：泰信现代服务业基本信息 整体上看，黄潜轶管理期间，基金规模呈“降—升”趋势，其中2021年Q2发生了较大规模的赎回，赎回份额达0.43亿。截至2022年Q4，基金最新规模达2.40亿元。黄潜轶管理初期，基金持有人主要以个人投资者为主，个人投资者持有比例一度高达99.99%。2022年H1，机构投资者持有比例为0.02%，相比2021年 H2 ，稍微有些提升。 图2：基金规模变化 图3：基金持有人结构变化 2.2业绩表现：长期表现较为突出，具备较强的进攻能力 从绝对收益来看，截至2023年2月1日，任期总回报达27.16%，年化回报15.18%，同类排名62/1888，日度、月度、季度正收益比例分别为51.89%、54.55%、42.86%。 从相对收益来看，截至2023年2月1日，任职以来相对沪深300的超额收益达45.91%，相对沪深300年化超额收益为24.89%；相对偏股混合的超额收益达38.45%，相对偏股混合年化超额收益为21.09%，长期业绩表现较为突出。 图4：基金累计收益与滚动回撤图 图5：基金相对沪深300超额收益 图6：基金相对偏股混合超额收益 从市场行情划分区间来看，该产品在2021年5月3日至2023年2月1日行情区间中，相对同类平均超额收益为37.98%，在同类排名百分比为3.28%，从投资风格上体现出了下降行情下较强的进攻能力。 图7：基金在不同涨跌区间与沪深300走势对比 表3：基金在不同牛熊市涨跌及排名 2.3持有体验：业绩优秀且稳定，持有1年平均收益为3.64% 正收益概率角度：自基金经理任职以来，每年正收益交易日占比平均为51.89%。 基金持有一定时期的盈利概率和平均收益：历史数据回测显示，在单次买入该基金的情况下，持有3个月盈利的概率为42.42%，平均收益为4.93%；持有6个月盈利的概率为53.87%，平均收益为3.99%；持有1年盈利的概率为46.41%，平均收益为3.64%。整体来看，持有6个月时基金胜率较高，但随着持有时间的拉长，平均收益有所下降。 图8：基金正收益交易日占比 图9：基金持有一定时间平均收益与盈利概率 表4：基金每年最大回撤修复情况 图10：业绩稳定性（滚动近三月同类排名） 图11：业绩稳定性（滚动近六月同类排名） 基金业绩稳定性角度：基金经理长短期业绩兼顾，不会冒风险做激进投资，从组合管理的角度对个股进行配置进而实现目标，业绩稳定性较佳。我们把基金滚动近三（六）个月排名百分数按照四分位分别标签为优秀（0-25%）、良好（25-50%）、一般（50-75%）、不佳（75-100%）。 泰信现代服务业滚动近三（六）个月排名标签为不佳的比例分别为26.00%、21.51%，而标签为优秀和良好（即排在同类前50%）的比例分别为59.10%、71.63%，说明大部分的时间泰信现代服务业的滚动相对排名处于同类前50%的水平。 表5：基金经理任期基金收益表现 穿越牛熊，见证稳定。逐年分析基金净值表现，基金经理任期内，每年相较于沪深300指数及灵活配置型基金指数均实现了正向的超额收益；除2022年外，每年基金收益均位于同类产品前10%，体现了基金产品在各时期有较高且稳定的超额收益。 2.4资产配置：近年来保持高仓位运行，淡化择时操作 持仓数据显示，泰信现代服务业在黄潜轶上任期间始终保持较高仓位，2021年起常年保持高仓位运行，操作上淡化择时。2022年Q1基金股票仓位有所下降，但在2022年一年内迅速加仓，2022年Q4基金股票仓位又有所降低，在黄潜轶管理期间首次低于80%。截至2022年Q4，泰信现代服务业的最新股票仓位为77.48%。 图12：股票仓位 2.5行业配置：板块配置相对均衡，行业配置分散且稳定 板块配置比例相对均衡，近两年重仓板块逐步由消费、医药、中游制造转移至周期板块。 在基金存续期内，TMT、中游制造、医药、周期、消费、金融地产平均配置比例分别为13.60%、22.37%、4.18%、54.23%、4.35%、1.27%，整体来看，相对偏好周期、中游制造板块。2021年 H2 ，基金大幅增加周期板块，减配消费板块；2022年H1，基金继续大幅增配周期板块，减配金融地产、消费板块。截至2022年H1，基金最新板块配置比例为TMT板块8.62%、中游制造板块14.22%、周期板块77.16%。 图13：行业风格板块配置 行业集中度逐年上升：在基金经理任职以来，基金的行业分布逐渐呈现集中化趋势，2021年H1，基金的前五大行业占比为83.67%，2022年H1，基金的前五大行业占比升为90.72%。 图14：行业集中度 行业配置均衡，比例相对稳定，仅根据市场行情进行板块调整：从历史各报告期披露的持仓数据来看，基金经理对基础化工、有色金属、电力设备及新能源有较明显的偏好。从2021年H1以来的3个半年报报告期中，有2个报告期的第一大重仓行业为有色金属，平均配置比例为42.11%；有1个报告期的第一大重仓行业为基础化工，配置比例为20.69%；基金最新行业持仓为基础化工12.06%，建材8.79%，有色金属49.87%，电力及公用事业2.84%，电力设备及新能源11.38%，电子8.62%，钢铁6.44%，相较于上一报告期，新增电力及公用事业和钢铁板块。 图15：各报告期行业配置 图16：行业偏好（各报告期前五大重仓行业） 2.6个股配置：大盘风格凸显，偏好价值成长 大盘风格显著占优，中小盘占比保持稳定。基金经理所配置的非打新股中，持仓股票始终以大盘风格为主。基金经理任期内，小盘股平均持仓占比为2.12%，中盘股平均持仓占比为15.43%，大盘股平均持仓占比为82.46%。其中，2021年H1，大盘股持仓占比一度高达84.79%。持股所属宽基指数以中证1000为主，中证500近年来占比逐渐增加。 深耕成长，重视价值，持仓价值成长风格显著。基金经理所持有的非打新股在风格上始终以高成长及高盈利质量为主，基金经理任期内高成长平均配置比例为73.94%，高盈利质量平均配置比例为69.27%，呈现显著的价值成长风格。 图17：基金持股所属指数（只数） 图18：持股所属主要宽基指数 图19：持股成长风格占比 图20：持股估值风格占比 图21：持股市值风格占比 图22：持股盈利风格占比 表6：基金经理长期重仓股表现（重仓超过5个季度） 图23：重仓股季度加权平均超额收益 基金重仓股平均超额收益显著，超额胜率亮眼。基金经理任职期间，基金重仓股超额收益显著，重仓股加权平均超额收益为32.48%；重仓股加权平均超额胜率在2021Q3达到顶峰，但在随后的一年中有所回落。体现了基金经理在选股上存在一定的不稳定。 表7：基金经理任职期间单期重仓股表现 具体到个股，基金经理任期内，星源材质、舍得酒业、德业股份、海优新材、江特电机、金辰股份、西藏矿业、中国稀土等重仓个股单季度相较于沪深300指数超额收益贡献较大。 图24：重仓股抱团广度（数量） 图25：重仓股抱团深度（净值占比） 重仓股一定程度的抱团，但正在逐渐降低抱团股占比：从抱团广度（即前十大重仓股中核心抱团股的数量）和抱团深度（即前十大重仓股中核心抱团股的配置占比）两个角度来看，基金有一定程度的抱团现象，长期来看持有的次抱团股的数量在2021年数量和比例较少，在2022年比例较高，而冷门股则在2021年数量和比例较大，在2022年大幅降低，核心抱团股的数量和比例保持稳定，近年来抱团股的占比呈先增加后降低的趋势。 2.7操作风格：持股相对集中，换手率逐年降低 持股数量有所提升。基金经理任职期间，基金持股数量有所下降，以持仓占比0.1%以上个股数量为基准，基金经理非打新股配置数量平均为26只。 图26：非打新股持股数量 持股集中度显著高于同类平均水平。基金经理任职期间，前十大重仓股占比平均为62.13%，持股集中度较高。前十大股票占比平均为60%，