有色金属套利周报：有色结构性分化较大，关注铜铝锌锡跨市反套机会

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 有色结构性分化较大，关注铜铝锌锡跨市反套机会 ——有色金属套利周报20231206 有色结构性分化较大，关注铜铝锌锡跨市反套机会 ——有色金属套利周报20231206 研究员： 沈照明 从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479 李苏横 从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 郑非凡 从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 张远 从业资格号：F03087000投资咨询号：Z0019399 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和 信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究所有色与新材料组 一、各类型套利观点 二、数据分析 有色金属套利周报 2.1内外盘 2.2跨期 2.3跨品种 1 品种 主要表现情况（2023.11.28-2023.12.04） 品种强弱 有色 宏观面乐观情绪转向中性。海外数据偏弱，11月欧元区制造业PMI仍维持在低位，11月欧元区CPI超预期回落，欧元回落提振美元指数；国内仍在积极化债及维稳房地产市场，11月财新制造业PMI超预期回升。而就供需面来看，供需有趋松预期，并且部分品种有所兑现。上周价格运行上来看，沪伦镍、伦锡涨幅较大，沪伦锌、沪伦铅、沪伦铝跌幅较大。短期来看，供需预期分化背景下，各品种走势结构性分化将延续，有色金属指数震荡偏弱，继续关注强弱对冲为宜；中长期来看，海外衰退风险是持续的压制，并且供需趋松预期将逐步兑现，有色重心或有望下移。 LME：锡、镍、铜、铝、铅、锌SHFE:镍、不锈钢、铜、锡、铝、锌、铅 品种 主要表现情况 本周重点关注 内外盘 多数金属沪伦比值出现回落，锡沪伦比值有所抬升，铅、镍、锌进口亏损收窄，铝锡进口盈利回升，其余金属进口盈利略有回落。 1、铜：国内铜消费仍明显好于海外，并且结构合适，建议谨慎滚动参与铜内外盘反套；2、铝：上周进口盈利回归，国内政策预期叠加减产预期，建议滚动参与跨市反套；3、锌：海外锌锭近期频繁交仓，当前LME锌库存升至22万吨以上，高库存对伦锌有较大压力。国内稳增长预期持续存在，叠加国内锌锭社会库存相对偏低，沪锌价格表现偏坚挺，建议滚动参与跨市反套；4、铅：当前伦铅受资金面扰动偏离基本面分析逻辑，沪铅社库持续累库维持弱势，沪伦比易跌难涨且当前处于相对低位，内外套利建议观望为主；5、镍：进口资源计价模式切换，进口相对顺畅，但挤出效应逐渐演绎，内外盘驱动不强，观望为主；6、锡：锡海外库存维持高位，海外供需逐渐趋松，而国内库存小幅去化，总体表现为内强外弱，锡继续滚动参与跨市反套。 品种 主要表现情况 本周重点关注 跨期 期现方面：铜、铝现货-三月走强；锌、铅现货-三月回落；其余品种基本持平。期限结构：上周铝、锌近月月间价差走阔；其余月间价差基本保持不变；沪铜、铝、锌back结构，沪镍、锡、铅基本上是平水结构。LME铜、铝、铅、锌、锡、镍均为Contango结构。 1、铜：国内需求增速放缓，并且库存低位反复，来年春节前后面临季节性累库，沪铜跨期继续观望或择机布局沪铜1-3跨期反套头寸；2、铝：云南铝厂被通知压降负荷，企业实际产量相继落地。铝价回调后，下游补库需求带动现货价格回归，铝水转化率维持高位，预计后续随着减产落地库存将维持去化，现货端仍有一定支撑，建议逢低滚动参与跨期正套；3、锌：前期检修的冶炼厂逐渐复产，10月锌锭产量超60万吨，随着供给的回升锌锭现货偏紧趋势逐渐缓解，建议跨期套利暂时观望；4、铅：当前沪铅近远月合约价差回归至历史正常水平，跨期套利暂时观望；5、镍：电镍进口低位但国内产量高位，现货市场除金川外主流交割品基本维持贴水状态，整体库存累积，期限结构近乎平水，短时驱动有限，镍跨期可维持观望；6、不锈钢：不锈钢周度库存保持去化，同时仓单减少，钢厂12月面临生产恢复预期，加之市场成交无明显向好反馈，表需改善有限，盘面结构偏contango整体月差回归驱动有限，考虑收益风险比，跨期可暂观望；7、锡：佤邦供应扰动不及预期，国内锡锭产量未受明显影响，叠加进口锡锭增加，实际锡锭供应暂时未出现紧缺，而当前需求维持稳定，暂未有明显方向驱动，锡跨期套利暂观望。风险点：供应回升，消费不及预期 品种 主要表现情况 本周重点关注 中期视角镍不锈钢比值沽空继续参与 跨品种 中期视角镍不锈钢比值沽空继续参与，当前镍不锈钢比值9.4，时间拉长高估值状态有望进一步回归。 主要逻辑：当前镍不锈钢比值9.4，镍供应增长不断现实演绎，不锈钢进入底部区间，各环节亏损扩大，时间拉长高估值状态有望进一步回归，中期视角镍不锈钢沽空比值机会继续滚动参与。风险点：政策面不确定性、镍低库存、不锈钢需求转弱 一、各类型套利观点 二、数据分析 有色金属套利周报 2.0价格表现 2.1内外盘 2.2跨期 2.3跨品种 6 12月4日 11月27日 变动 涨跌幅 LME铜 8427 8375 52 0.62% LME铝 2184 2212 -28 -1.24% LME锌 2439 2574 -136 -5.26% LME铅 2093 2161 -68 -3.15% LME镍 16700 16025 675 4.21% LME锡 24185 23080 1105 4.79% SHFE铜 68390 67940 450 0.66% SHFE铝 18480 18825 -345 -1.83% SHFE锌 20645 21135 -490 -2.32% SHFE铅 15645 16215 -570 -3.52% SHFE镍 128460 122780 5680 4.63% SHFE锡 199470 198790 680 0.34% SHFE不锈钢 13820 13705 115 0.84% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% LMESHFE 铜铝锌铅镍锡不锈钢 9% LME铜 LME铝 LME锌 7% LME铅 LME镍 LME锡 8% 6% 7% 5% 6% 5% 4% 4% 3% 3% 2% 2% 1% 1% 0% 0% Sep-23 Sep-23 Sep-23 Sep-23 Oct-23 Oct-23 Oct-23 Oct-23 Nov-23 Nov-23 Nov-23 Nov-23 Nov-23 Sep-23 Sep-23 Sep-23 Sep-23 Oct-23 Oct-23 Oct-23 Oct-23 Nov-23 Nov-23 Nov-23 Nov-23 Nov-23 2.1、内外盘 ■上周主要表现情况：多数金属沪伦比值出现回落，锡沪伦比值有所抬升，铅、镍、锌进口亏损收窄，铝、锡进口盈利回升，其余金属进口盈利略有回落。 ■本周重点关注：1、铜：国内铜消费仍明显好于海外，并且结构合适，建议谨慎滚动参与铜内外盘反套；2、铝：上周进口盈利回归，国内政策预期叠加减产预期，建议滚动参与跨市反套；3、锌：海外锌锭近期频繁交仓，当前LME锌库存升至22万吨以上，高库存对伦锌有较大压力。国内稳增长预期持续存在，叠加国内锌锭社会库存相对偏低，沪锌价格表现偏坚挺，建议滚动参与跨市反套；4、铅：当前伦铅受资金面扰动偏离基本面分析逻辑，沪铅社库持续累库维持弱势，沪伦比易跌难涨且当前处于相对低位，内外套利建议观望为主；5、镍：进口资源计价模式切换，进口相对顺畅，但挤出效应逐渐演绎，内外盘驱动不强，观望为主；6、锡：锡海外库存维持高位，海外供需逐渐趋松，而国内库存小幅去化，总体表现为内强外弱，锡继续滚动参与跨市反套。 ■风险点：宏观情绪剧烈波动、供应中断、国内消费超季节性表现 铜内外比值铝内外比值 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 铜三月比值平衡比值 9.5 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 平衡比值铝三月比值 6.0 2020/1/12020/7/12021/1/12021/7/12022/1/12022/7/12023/1/12023/7/1 2020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07 9.0 8.5 8.0 锌内外比值铅内外比值 平衡比值 锌三月比值 铅三月比值平衡比值 10 9 7.5 8 7.0 6.57 6.0 2018/122019/122020/122021/122022/12 镍内外比值 6 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 锡内外比值 锡内外盘比值平衡比值 8.0 7.0 9.5 9.0 8.5 6.0 5.0 8.0 7.5 7.0 镍三月比值 平衡比值 4.0 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-012024-01 6.5 2020-05-212021-05-212022-05-212023-05-21 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投 资料来源：WindBloombergSMM中信期货研究所11 锌15点现货进口盈亏 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 2020-01-01 出口盈亏（美元/吨，右轴） 0 -200 -400 -600 -800 -1000 -1200 -1400 2021-01-01 2022-01-01 2023-01-01 铜进出口盈亏单位：元/吨 铜15点现货进口盈亏 出口盈亏（美元/吨，右轴） 铝进出口盈亏 铝15点现货进口盈亏 2000200 1000 0 单位：元/吨 出口盈亏（美元/吨，右轴） 0 -200 1000 -300 -800 -1000 -400 0-1300 -2000 -1800 -600 -800 -1000 -3000 -2300 -1,000 -4000 -2000 2020-01-01 -2800 2022-01-01 -5000 2020-01-01 -1,200 -1,400 2021-01-01 2022-01-01 2023-01-01 锌进出口盈亏单位：元/吨铅进出口盈亏 铅15点现货进口盈亏 1000 0 -1000 -2000 -3000 单位：元/吨 出口盈亏（美元/吨，右轴） 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -4000 -1500 -5000-2000 -6000 -2500 2020-01-01 2022-01-01 2024-01-01 镍进出口盈亏单位：元/吨 锡进出口盈亏单位：元/吨 镍15点现货进口盈亏 20000 10000 0 -10000 -20000 -30000 -40000 -50000 -60000 2020-01-27 出口盈亏（美元/吨，右轴） 15000.0 现货进口盈亏 出口盈亏 60000 40000 10000.0 20000 5000.0 0 -20000 0.0 -40000 -5000.0 -60000 -80000 -10000.0 2021-01-272022-01-272023-01-27 -100000 2020/5/25 2021/5/25 2022/5/25 2023/5/25 2.2、跨期套利 ■上周主要表现情况：铜、铝现货-三月走强；锌、铅现货-三月回落；其余品种基本持平。 3000 沪铜3月期现价差单位：元/吨沪铝3月期现价差单位：元/吨 上海现货-沪铜三月 上海现货-沪铝三月 1000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 2022-10-272023-01-272023-04-2720