市场精粹周报：短期权益看好成长，商品暂时观望为宜

中信期货研究|市场精粹周报 2023-02-06 短期权益看好成长，商品暂时观望为宜 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 要点提示 权益方面，我们对于节后A股市场两大隐忧，即涨价链和大宗商品共振下行，以及非农强劲短期引发陆股通资金撤离，相对偏乐观。鉴于平台经济监管转向、国内供应链优势等均未被证伪，外资增配A股是中期趋势。看好成长风格，IM多单续持。商品方面，近期市场节奏发生变化。海外走弱预期受到美国非农、服务业PMI强劲扰动，国内商品需求复苏节奏仍偏慢。短期有色、黑色观望，原油反弹沽空，贵金属关注抄底机会。 大宗策略团队 研究员：屈涛 021-80401717 qutao@citicsf.com从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547 摘要： 整体来看，上周市场有所分化。权益方面，海外强于国内；大宗方面，市场整体偏弱。 2022/05 宏观方面，国内1月制造业PMI重返荣枯线以上，美欧央行加息落地，美联储非农强劲减弱市场对年内降息的预期。本周经济数据和事件主要关注中国1月CPI、PPI、社融等数据，以及欧元区12月零售销售数据。 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 权益方面，节后A股市场出现两大隐忧，一是涨价链与大宗商品共振下行，或反映弱复苏担忧，二是强势非农提振美元指数，引发陆股通资金撤离的担忧。对此，我们认为不宜过虑，其一，结合螺纹热卷期限结构，市场中期押注制造业、地产回暖逻辑不变，若1月信贷超预期被证实，政策发力提振经济的逻辑将被强化，故弱复苏交易或仅仅是对节前过度乐观的预期纠偏，其二，尽管短期汇率走势可能不利于外资回流，但鉴于平台经济监管转向、国内供应链优势及能源成本优势、政策聚焦于扩大内需均未被证伪，2023年外资增配A股是中期趋势，故上述隐忧并不足以令趋势终结。风格层面，继续看好成长风格，IM多单续持。 风险提示：市场风险偏好降低，宏观利空冲击。 商品品种 周涨跌幅排名 白糖 3.55% 苹果 2.88% 菜籽粕 2.41% 红枣 2.15% 鸡蛋 1.68% 原油 -5.67% 乙二醇 -6.18% PVC -7.02% 生猪 -7.77% 燃料油 -8.09% 大宗方面，近期海外走弱，国内复苏节奏发生变化：美联储议息会议的新信息是3月利率高点不确定，而非农数据使得金融端扰动加剧；国内方面，各地基建投资项目纷纷上马，但地产复工资金仍未明显改善，钢材表需复苏仍待观察，因此短期行情或进入震荡期，难以形成明显趋势。黑色系近期面临观察，后续超预期点或仍来自于政策端。原油方面，关注反弹沽空机会。有色方面，进入观察期，锌价相对最弱。贵金属方面，关注抄底机会。 风险提示：需求不及预期。 3700 3400 3100 2800 2500 5000 4500 4000 3500 3000 中信期货商品指数 240 230 220 210 200 190 180 2022/05 170 14000 上证综指 深证指数(右) 12000 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 10000 沪深300 中证500(右) 中证1000(右) 8000 7000 6000 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2022/11 2022/12 2023/01 5000 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、上周市场分化 图表1：上周国内股票市场震荡分化图表2：上周海外市场反弹为主 主要股指一周涨跌幅 -3.0%-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0% MSCI发达市场 全球股指一周涨跌幅 -6%-4%-2%0%2%4% 1.25% 上证综指深圳成指沪深300 上证50-2.19% 中证500 -0.95% -0.04% 0.61% 1.48% MSCI新兴市场 上证指数 恒生指数-4.53% 标普500纳斯达克指数英国富时100 德国DAX日经225 -1.19% -0.04% 0.46% 1.62% 1.76% 2.15% 3.31% 中证1000 创业板指 -0.23% 2.79% 澳洲标普200 俄罗斯RTS巴西IBOVESPA指数 -3.38% 0.86% 0.13% 资料来源：WindBloomberg中信期货研究所资料来源：WindBloomberg中信期货研究所 图表3：国内股票市场融资净买入高位回落图表4：国内股票市场陆股通净买入有所回落 融资净买入额上证综合指数陆股通净买入额上证综合指数 3800 3600 3400 3200 3000 2800 2600 2021/122022/032022/062022/092022/12 400 300 200 100 0 -100 -200 3800 3600 3400 3200 3000 2800 2600 2021/122022/032022/062022/092022/12 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 资料来源：WindBloomberg中信期货研究所资料来源：WindBloomberg中信期货研究所 图表5：标普500震荡上行图表6：MSCI市场指数震荡上行 4900 4700 4500 4300 4100 3900 3700 3500 标普500VIX(右轴) 40 35 30 25 20 15 10 5 0 3400 MSCI发达市场 MSCI新兴市场*2.22 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2000 1800 2021/122022/032022/062022/092022/12 2021/122022/022022/042022/062022/082022/102022/12 资料来源：WindBloomberg中信期货研究所资料来源：WindBloomberg中信期货研究所 图表7：国内期货市场板块价格指数及沉淀资金变化 板块 一周涨跌幅 上个交易日沉淀资金变化(亿) 一周沉淀资金变化(亿) 沉淀资金(亿) 合计 11.15 63.45 2440.45 金融 10.04 -4.75 881.90 商品 1.11 68.20 1558.55 贵金属 -1.62% -5.81 1.05 182.35 黑色建材 -3.51% 4.49 18.69 329.57 有色金属 -0.89% 3.81 3.89 263.65 能源化工 -4.64% 0.14 19.58 415.30 农产品 -0.01% -1.51 24.99 367.68 资料来源：Wind中信期货研究所 图表8：大宗商品上周整体偏弱 资料来源：Wind中信期货研究所 二、宏观|国内经济修复，海外加息落地（宏观研究团队） 1月份中国制造业PM1为50,1%，前值47.0%，非制造业商务活动指数为54.4%，前值41.6%。 点评：1月份我国疫情消退支持制造业快速修复，制造业PMI综合指数回升3.1 个百分点至50.1%，其中新订单指数大幅回升7.0个百分点至50.9%。未来几个月我国外需仍偏弱，但国内需求将进一步修复，预计制造业将进一步改善。1月份我国服务业商务活动指数大幅回升14.6个百分点至54.0%，疫情消退也推动服务业快速修复。随着时间的推移以及医疗的进步，未来几个月疫情对服务业的抑制将进一步减弱。 当地时间2月1日，美联储联邦公开市场委员会(FOMC)宣布，将联邦基金利率目标区间上调25个基点到4.50%至4.75%之间，这也是美联储今年第1次加息。 点评：美联储如期加息25BP，符合市场预期。在随后的新闻发布会上，鲍威尔表示“正在讨论再加息几次以达到适当的限制性立场，离这个水平不远了“，进一步释放放缓加息信号。同时，鲍威尔还强调了“存在可以让通胀降至2%，同时又不会出现经济大幅衰退的路径”，增强了市场对经济“软着陆”的信心。从传递信息和市场解读来看，整体偏利多。 美国1月季调后非农就业人口增51.7万人，预期增18.5万人，前值自增22.3万人修正至增26万人;失业率为3.4%，预期3.6%，前值3.5%;平均每小时工资同比升4.4%，预期升4.3%，前值升4.6%;环比升0.3%，预期升0.3%，前值自升0.3%修正至升0.4%;就业参与率为62.4%，预期62.3%，前值62.3%。 点评：美国1月份非农就业远超预期主要因为服务业表现远好于预期。1月份美国ISN非制造业PMI为55.2%，远高于预期值50.4%和前值49.2%;服务生产新增就业39.7万远高于去年四季度21.8万的月均水平。较好的非农就业数据打击了市场对美联储年内降息的憧憬。短期来看，美国科技股风险偏好可能有所降低。今年美联储票委支持加息到5.4%后暂停，该利率水平高于美联储12月预期峰值。 图表9：重要经济数据及事件 日期 北京时间 国家/地区 数据/事件 前值 预期 2023-02-06 18:00 欧盟 12月欧元区:零售销售指数:环比(%) 0.8 2023-02-06 18:00 欧盟 12月欧元区:零售销售指数:同比(%) -2.8 2023-02-07 11:00 中国 1月外汇储备(亿美元) 31276.9 2023-02-09 21:30 美国 2月04日当周初次申请失业金人数(万人) 18.3 19.4 2023-02-09 21:30 美国 1月28日持续领取失业金人数(万人) 165.5 2023-02-10 09:30 中国 1月CPI:同比(%) 1.8 2.2 2023-02-10 09:30 中国 1月PPI:同比(%) -0.7 -0.5 2023-02-10 16:00 中国 1月M2:同比(%) 11.8 11.6 2023-02-10 16:00 中国 1月社会融资规模:当月值(亿元) 13100 2023-02-10 16:00 中国 1月社会融资规模存量:同比 9.6 2023-02-06 18:00 欧盟 12月欧元区:零售销售指数:环比(%) 0.8 2023-02-06 18:00 欧盟 12月欧元区:零售销售指数:同比(%) -2.8 资料来源：Wind中信期货研究所 三、权益市场 （一）一周回顾|成长风格强势 节后情绪回暖，样本内（0130-0203）沪指一度触及3300点。资金配置逻辑 面临切换：一是疫后和节日消费修复交易结束，各项消费数据恢复至2019年的 6-8成，但并未超出市场预期，节前埋伏资金获利离场，消费和出行链领跌；二是北向延续节前的回流趋势，风险偏好回升驱动下，资金流入高弹性的小盘和创业板等成长风格，汽车、计算机、军工周涨幅领先；三是年报预告披露完毕，市场充分预期22Q4为最差季度，业绩利空的个股止跌，且部分高景气成长行业个股盈喜超预期，强化市场风格。强势偏好下，成长风格全面走强，高beta小盘跑赢大盘。 图表10：中信一级行业周度表现（0130-0203） 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 资料来源：Wind中信期货研究所 图表11：风格指数周度表现（0130-0203） 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% 高中低 价价价 股股股 指指指