市场精粹周报：短期权益继续观望，商品内强外弱维持

中信期货研究|市场精粹周报 2022-10-10 短期权益继续观望，商品内强外弱维持 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 财富投顾团队 研究员：屈涛 021-60812982 qutao@citicsf.com从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547 要点提示 权益方面，IO、MO期权持仓量PCR持续下行，IO已接近4月前低；成交额PCR/成交量PCR震荡上行，验证指数处于底部，等待反转催化。中期维度，沪深300中期仍处于高性价比配置阶段。 商品方面，海外衰退加速和货币收紧，我们关注铜的空头机会，原油建议等待，贵金属我们则关注近期白银现货短缺的情况。国内商品具备支撑，黑色、建材、部分有色多头持续，关注现实需求验证。 摘要：整体来看，上周市场有所反弹。权益方面，海外市场有所反弹；大宗商品方面， 市场国庆假日期间原油等偏强。 宏观方面，国内多部门出台刺激地产刚需消费政策，美国9月非农数据依然强劲。本周经济数据和事件主要关注国内9月社融和M2数据，以及美国9月CPI、PPI等通胀数据。 权益方面，战略层面不悲观，上证综指月线逼近长期支撑位以及沪深300接近双底结构将为股市带来增量资金。但战术上不宜激进，节日之后的不确定因素尚未完全消除，其一，国庆消费亮点缺乏，居民缺乏加杠杆动能，其二，地缘事件发酵加剧通胀上行以及出口回落压力，其三，节前大量资金参与买入跨式交易，若买入看涨期权有浮盈，节后看涨止盈压力更大，对标的形成利空。基于以上观点，安全边际仍是当前股市首要考虑的问题，建议关注拥挤度较低的方向，可逢低配置IF或继续观望。 风险提示：市场信心持续偏低。 商品品种 周涨跌幅排名 甲醇 6.74% 纯碱 5.84% 石油沥青 5.69% 菜籽油 4.34% 尿素 3.84% 沪镍 -3.01% 白糖 -3.22% 燃料油 -3.50% LPG -5.12% 棕榈油 -8.56% 大宗方面，我们维持空海外定价商品（铜、原油空头），多国内定价商品（黑色、建材、部分有色多头）的总思路。近期国内商品显示支撑，国内宏观经济数据和微观数据开始显示向好；而海外端原油和铜价尽管低库存但大幅承压，整体符合我们的大方向。国内方面，我们相信经济否极泰来，相信国内定价价格具备支撑。在地方重启“锦标赛模式”，国家集中力量办大事的合力下，竣工、基建需求、地产或将带来需求端的一些积极变化，我们持续关注后续数据的微观验证，关注黑色和建材板块的价格支撑，以及进一步反弹向上机会。海外衰退加速和货币收紧，我们关注铜的空头机会，原油建议等待；贵金属我们则关注近期白银现货短缺的情况，比价则是多金铜比、空金银比。 风险提示：海外经济韧性超预期，政策效果不及预期。 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、上周市场有所反弹 图表1：国内股票市场回调为主（9.23-9.30）图表2：海外市场反弹为主(10.3-10.8) 资料来源：WindBloomberg中信期货研究所资料来源：WindBloomberg中信期货研究所 图表3：国内股票市场融资净买入震荡回落图表4：国内股票市场陆股通净买入震荡为主 资料来源：WindBloomberg中信期货研究所资料来源：WindBloomberg中信期货研究所 图表5：标普500震荡往复图表6：MSCI市场指数震荡为主 资料来源：WindBloomberg中信期货研究所资料来源：WindBloomberg中信期货研究所 图表7：国内期货市场板块价格指数及沉淀资金变化 资料来源：Wind中信期货研究所 图表8：大宗商品能化偏强 资料来源：Wind中信期货研究所 二、宏观|国内推动地产消费，美国非农依然强劲 （宏观研究团队） 国庆节前我国连续推出三项全国性的楼市支持性政策。其中，9月29号，人民银行、银保监会阶段性放宽部分城市首套住房贷款利率下限；9月30号， 人民银行决定下调首套个人住房公积金贷款利率；9月30号财政部、税务总局推出支持居民换购住房的个人所得税优惠政策。 点评：这三项政策主要支持合理的刚性和改善型住房需求，“房住不炒”仍是政策基调，预计投资和投机性需求继续受到抑制。首套个人住房公积金贷款利率下调幅度较小，对刚性住房需求有一定的支持，但激励作用不大。阶段性放宽部分城市首套住房贷款利率下限和针对换购住房的个人所得税优惠政策有时间限制或者范围限制，不影响房地产中长期趋势，对今年四季度商品房销售的影响也不会很大，但会有一定的提振效果。 今年前8月中国规模以上工业企业实现利润总额55254亿元，同比下降2.1%。其中，采矿业实现利润11246.8亿元，增长88.1%；制造业实现利润40777.2亿元，下降13.4%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润3230.1亿元，下降4.9%。 点评：今年前8个月工业企业利润同比下降2.1%，降幅比前7个月扩大1.0个百分点，其中8月份工业企业利润同比下降9.3%，降幅仍较大，反映工业企业盈利能力仍偏弱。虽然6月中旬以来上游能源与原材料价格已经明显回落，但8月份制造业利润率仅为4.67%，仍处于较低水平，我国外需的走弱对制造业盈利能力有一定的抑制。在全球经济增长放缓的背景下，我国外需还会继续走弱，而四季度国内经济修复力度也不大，预计四季度制造业盈利能力难有显著改善。 美国劳工部公布的数据显示，美国9月份新增非农就业岗位为26.3万个，高于市场预期的25万个，但低于8月份的31.5万个。美国9月份失业率为3.5%，而市场预期和8月份失业率均为3.7%。 点评：新增就业岗位主要贡献仍来自于服务业，其中酒店服务业新增就业较上月大幅反弹；零售业9月裁员，建筑业保持新增就业规模或暗示短期内地产建设向 好；新增非农就业整体规模降至去年4月以来新低。劳动力市场仍整体维持紧俏。美国9月失业率由3.7%降至3.5%，劳动力参与率小幅下跌至62.3%，两者结合显示美国劳动力市场仍然紧俏，名义薪资仍然受到支撑，升温市场对于美联储加息预期。 图表9：重要经济数据及事件 日期 北京时间 国家/地区 数据/事件 前值 预期 2022-10-11 21:45 欧盟 10月欧洲央行首席经济学家连恩发表讲话 2022-10-12 18:00 欧盟 8月欧元区:工业生产指数:环比(%) -2.3 -0.1 2022-10-12 18:00 欧盟 8月欧元区:工业生产指数:同比(%) -2.4 0.5 2022-10-12 20:30 美国 9月PPI:最终需求:季调:环比(%) -0.1 0.2 2022-10-12 20:30 美国 9月PPI:最终需求:季调:同比(%) 8.7 8.3 2022-10-12 20:30 美国 9月核心PPI:季调:环比(%) 0.2 2022-10-12 20:30 美国 9月核心PPI:季调:同比(%) 8.1 2022-10-13 02:00 美国 美联储FOMC公布9月货币政策会议纪要 2022-10-13 20:30 美国 9月CPI:季调:环比(%) 0.1 0.2 2022-10-13 20:30 美国 9月CPI:同比(%) 8.3 8.1 2022-10-13 20:30 美国 9月核心CPI:季调:环比 0.6 0.5 2022-10-13 20:30 美国 9月核心CPI:同比(%) 6.3 6.5 2022-10-13 20:30 美国 10月08日当周初次申请失业金人数(万人) 21.9 2022-10-14 9:30 中国 9月CPI:同比(%) 2.5 3 2022-10-14 9:30 中国 9月PPI:同比(%) 2.3 1.1 2022-10-14 11:00 中国 出口金额(以美元计价):当月同比 7.1 7.1 2022-10-14 11:00 中国 出口金额(以美元计价):当月同比 0.3 1.8 2022-10-14 11:00 中国 9月贸易差额(亿美元) 793.93 812.75 2022-10-14 16:00 中国 9月M2:同比(%) 12.2 12.0 2022-10-14 16:00 中国 9月社会融资规模:当月值(亿元) 24300 2022-10-14 16:00 中国 9月社会融资规模存量:同比 10.5 2022-10-14 20:30 美国 9月零售和食品服务销售:季调:同比(%) 9.15 2022-10-14 20:30 美国 9月零售总额:季调:环比(%) 0.18 2022-10-14 22:00 美国 10月密歇根大学消费者预期指数 58 资料来源：Wind中信期货研究所 三、权益市场 （一）一周回顾|节前资金获利了结，节日期间先扬后抑 样本内（0926-0930）权益市场整体弱势，上证综指险守3000点。强势美元环境下，引发资本外流担忧，高拥挤方向如锂矿、工业母机、机器人领跌，节前获利了结情绪较浓，大盘股相对抗跌。节日期间，A50期货先抑后扬，10月合约反弹1.3%，节后高开属于大概率事件。行业方面，李宁、安踏、周大福等具有消费属性的板块领涨，碧桂园、龙湖等地产股领跌，理想、蔚来等新能源概念重挫，资金向超跌领域转移。 图表10：中信一级行业周度表现（0926-0930） 资料来源：Wind中信期货研究所 图表11：风格指数周度表现（0926-0930） 资料来源：Wind中信期货研究所 （二）权益|已进入底部区间，但需做好长时间磨底准备（权益策略团队） A.底部信号逐渐清晰 战略层面，节后不宜悲观。技术上，当前A股已经进入临界位置：1）上证综指月线已经逼近长期支撑位；2）沪深300距离4月低点不到50点，双底预期逐渐形成；3）KDJ等技术指标显示短期超卖，存在阶段反弹的可能性；4）融资买入额与Wind全A指数成交额比值进入底部区间，随着节日不确定性的消失，微观流动性存在改善可能。 其次，交易汇率贬值、货币收紧的逻辑也逼近临界点。9月A股市场动荡的核心因素是汇率，市场计价通胀居高不下、全球央行收紧、美元持续强势的预期。但进入四季度，强美元、弱美债形成的预期差空间有限：1）9月看多美元指数是宏观策略中最为拥挤的交易之一，但近期美元指数非商业净多头寸开始下降，英国减税政策反复之后，看多美元交易开始出现分歧；2）非农数据出炉之后，市场已经计价11月、12月、1月加息75bp、50bp、25bp的预期，除非美联储重新调整点阵图，否则Q4大概率已经步入加息预期的拐点位置，即全球利率锚10年美债对于成长板块的压制应有钝化的迹象。Q4股市的驱动项将从汇率转向内因。 B.内因决定长期磨底概率较大 但进入底部区间未必意味着立刻反转，因内需疲弱，短期难形成向上预期差。维度一，国庆消费亮点缺乏，7天假期全国接待游客总数、旅游收入、日均 发送旅客总量分别为2019年的60.7%、44.2%和41.9%，凤凰、西双版纳等热门旅游城市再现封控，不排除交易国庆利好出尽的可能。 维度二，挪威海底电缆断裂、克里米亚大桥遭导弹袭击等地缘风险不断，上述事件加速全球衰退风险，国内出口承压，且随时面临供应链扰动。与此同时，衰退预期将反馈至供应端，诸如OPEC减产200万桶/日应不是孤立事件，矿企以 及能源企业均有削减资本开支的意愿，全球通胀居高不下（全球经济衰退）加大出口回落的压力。 维度三，节前大量资金对赌波动率上行，即采取买入跨式组合。因假日期间氛围偏暖，买入看涨期权应有浮盈，投资者止盈可能性较大，而买入看跌期权应有浮亏，投资者持有并等待更好的卖出时点可能性较大。因此节后首日，看涨期权止盈可能令标的承压。 图表12：上证综指月线逼近支撑位 资料来源：Wind中信期货研究所 图表13：ICE美元指数非商业持仓结构图表14：美元指数和英镑兑美元 资料来源：Wind中信期货研究所资