市场精粹周报：短期权益磨底，商品建议观望

中信期货研究|市场精粹周报 2022-10-17 短期权益磨底，商品建议观望 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 财富投顾团队 研究员：屈涛 021-60812982 qutao@citicsf.com从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547 要点提示 权益方面，结合技术形态等信息，本轮底部基本确认，但本轮反弹的两个驱动，即市场开始炒作三季度业绩修复的预期，以及机构在仓位低位担心踏空风险，可持续性存疑。鉴于预报炒作窗口基本结束以及外部环境的不确定性，市场在下旬存在反复的可能性，本轮磨底时间较长。 商品方面，我们持续关注原油和铜的空头，及贵金属的多头机会。但近期国内疫情反复，海外面对欧佩克加减产行为，使得价格走势并不流畅，建议短期观望。 摘要：整体来看，上周市场内外分化。权益方面，国内市场全线反弹，海外市场仍偏弱； 大宗商品方面，能源板块表现最弱。 宏观方面，国内社融超预期回升，通胀相对温和，而美国高通胀压力仍存。本周经济数据和事件主要关注国内社零、固定资产投资等数据。 权益方面，结合长下影线、换手率等技术信息，本轮底部基本确认，而核心反转力量，一是来自于机构低仓位，资金由流出转向流入状态，短期资金更担心踏空风险，二是亮眼的财报预报数据提振市场信心，医药、快递业绩反转吸引增量资金介入。但本轮反弹的持续性应不如4月，鉴于预报炒作窗口基本结束以及外部环境的不确定性，市场在下旬存在反复的可能性，本轮磨底时间较长。 风险提示：市场风险偏好回升。 商品品种 周涨跌幅排名 棕榈油 10.18% 低硫燃料油 9.54% 原油 9.18% 豆油 7.56% 鸡蛋 6.39% 甲醇 -2.95% 纸浆 -2.99% 黄大豆1号 -3.07% 尿素 -4.76% 乙二醇 -5.50% 大宗方面，我们从上至下的主逻辑线：国内和国外周期错配，各自产生预期差，分别是国内经济企稳反弹和海外经济需求走弱超预期大方向上，我们维持空海外定价商品（铜、原油空头），多国内定价商品（黑色、建材、部分有色多头）的总思路。尽管国内社融数据向好，但近期国内疫情反复，海外面对欧佩克加减产行为，使得价格走势并不流畅。近期我们建议观望，等待国内微观需求数据进一步确认，海外地缘信息进一步得到确认。 风险提示：海外经济韧性超预期，国内政策落地不及预期。 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、上周市场内外分化 图表1：国内股票市场全线反弹图表2：海外市场下行为主 资料来源：WindBloomberg中信期货研究所资料来源：WindBloomberg中信期货研究所 图表3：国内股票市场融资净买入转负图表4：国内股票市场陆股通净买入有所回升 资料来源：WindBloomberg中信期货研究所资料来源：WindBloomberg中信期货研究所 图表5：标普500延续回落图表6：MSCI市场指数震荡回落 资料来源：WindBloomberg中信期货研究所资料来源：WindBloomberg中信期货研究所 图表7：国内期货市场板块价格指数及沉淀资金变化 资料来源：Wind中信期货研究所注：以上沉淀资金计算均按照交易所最低保证金比例。 图表8：大宗商品能化领跌 资料来源：Wind中信期货研究所 二、宏观|国内社融超预期增长，美国通胀压力仍存（宏观研究团队） 中国9月社会融资规模增量为3.53万亿元，预期2.8万亿；人民币贷款增量为2.47万亿，预期1.76万亿；M2同比增长12.1%，预期11.9%，前值12.2%。 点评：9月份新增社会融资规模显著高于预期，主要因为企（事）业单位中长期 贷款增长较快。9月份企（事）业单位贷款新增19173亿元，同比多增9370亿元， 其中，中长期贷款同比多增6540亿元，表现强劲。这有两个原因：一是稳增长发力使得实体企业融资需求增加；二是银行向实体企业积极投放信贷。9月住户中长期贷款新增3456亿元，虽然高于7、8月份水平，但同比仍少增1211亿元，反映房地产仍偏弱。考虑到稳增长的发力，对短期经济不宜悲观；同时考虑到疫情对国内消费的抑制仍较为显著、海外经济增长放缓背景下我国外需承压，对短期经济也不宜过于乐观。 中国9月CPI同比上涨2.8%，预期3.0%，前值2.5%；PPI同比上涨0.9%，预期1.1%，前值2.3%。 点评：9月PPI环比降幅收窄至0.1%，反映6-7月份大宗商品价格下跌对PPI的影响基本释放完毕。8月份以来大宗商品价格总体震荡，预计10月份PPI环比大体持平，基数效应会使得PPI同比由正转负。由于鲜菜和猪肉价格上涨，9月CPI食品表现偏强，推动CPI同比回升0.3个百分点至2.8%，但国内消费偏弱使得CPI非食品表现偏弱。预计10月CPI同比大体持平；中期看国内通胀压力趋于缓解。 美国9月未季调CPI同比升8.2%，预期升8.1%，前值升8.3%；未季调核心CPI同比升6.6%，创1982年8月以来新高，预期6.5%，前值6.3%。9月季调后CPI环比0.4%，预期0.2%，前值0.1%；核心CPI环比上升0.6%，预期0.5%，前值0.6%。 点评：美国9月CPI超预期主要因为核心服务价格上涨超预期；9月美国CPI服务环比上涨0.8%，明显强于今年7、8月份0.4%、0.6%的涨幅。其它分项中，9月美国CPI食品环比上涨0.8%，涨幅与8月相同但低于7月1.2%的涨幅；由于原油价格回落，9月CPI能源环比下跌2.1%；由于美国实际商品消费趋于回落，9月核心商品价格不再上涨。服务业是劳动密集型行业；年内美国劳动力供需紧张不太可能显著缓解，服务价格上涨压力仍大。美国服务CPI中住房租金占比高达57%；目前美国住房租金涨幅仍滞后于收入涨幅，租赁市场供需仍偏紧，预计年内美国住房租金会继续快速上涨。综合来看，年内美国核心服务价格上涨压力仍然较大。再加上10月份以来原油价格回升，预计美国10月CPI同比维持高位。在通胀压力仍较高的背景下，预计美联储将继续维持鹰派。 图表9：重要经济数据及事件 日期 北京时间 国家/地区 数据/事件 前值 预期 2022-10-17 09:20 中国 10月中期借贷便利(MLF):利率:1年 2.75 2022-10-18 10:00 中国 9月工业增加值:当月同比(%) 4.2 4.8 2022-10-18 10:00 中国 9月固定资产投资:累计同比(%) 5.8 6 2022-10-18 10:00 中国 9月社会消费品零售总额:当月同比(%) 5.4 2.9 2022-10-18 10:00 中国 第三季度GDP:当季同比(%) 0.4 3.6 2022-10-18 18:00 欧盟 10月欧元区:ZEW经济景气指数 -60.7 2022-10-18 21:15 美国 9月工业产能利用率(%) 79.96 2022-10-18 21:15 美国 9月工业总体产出指数:环比(%) -0.16 2022-10-19 09:30 中国 9月国家统计局发布大中城市住宅销售价格报告 2022-10-19 18:00 欧盟 9月欧元区:CPI:环比(%) 0.6 0.5 2022-10-19 18:00 欧盟 9月欧元区:CPI:同比(%) 9.1 9.1 2022-10-19 18:00 欧盟 9月欧元区:核心CPI:环比(%) 0.5 0.5 2022-10-19 18:00 欧盟 9月欧元区:核心CPI:同比(%) 4.3 4.3 2022-10-19 18:00 欧盟 8月欧元区:营建产出:环比(%) 0.3 2022-10-19 20:30 美国 9月新屋开工:私人住宅:折年数:季调(千套) 1575 1478 2022-10-20 09:15 中国 贷款市场报价利率(LPR):1年 3.65 2022-10-20 09:15 中国 贷款市场报价利率(LPR):5年 4.3 2022-10-20 17:00 欧盟 8月欧元区:经常项目差额:季调(百万欧元) -19859 2022-10-20 20:30 美国 10月15日当周初次申请失业金人数(万人) 22.8 2022-10-20 20:30 美国 10月08日持续领取失业金人数(万人) 136.8 2022-10-20 22:00 美国 9月成屋销售折年数(万套) 480 469 资料来源：Wind中信期货研究所 三、权益市场 （一）一周回顾|底部确认 样本内（1010-1014），权益市场V型反转，其中创业板反弹力度最大（6.35%），宁德时代、迈瑞医疗等权重股先后异动，极低的机构仓位、技术上长下影线以及相对强势的三季报预报或是反弹的主要驱动因素。风格维度，除大盘价值弱势以外，其余方向均飘红，中证1000近期首次跑赢沪深300，显示风险偏好回暖。 图表10：中信一级行业周度表现（1010-1014） 资料来源：Wind中信期货研究所 图表11：风格指数周度表现（1010-1014） 资料来源：Wind中信期货研究所 （二）权益|反弹系财报季、机构仓位推动，下旬仍有反复（权益策略团队） A.市场逻辑切换为三季报炒作 本周市场最大的一个边际变化是三季报，伴随部分权重股披露预报，市场开始炒作业绩修复的预期，具体来看：1）披露样本中（269家），预喜比例（预增、略增、续盈、扭亏）达到93%；2）其中净利润增速共振上行的领域多集中在新能源以及新旧材料领域，其中宁德时代、通威股份等核心成长股Q3利润增速都在三位数以上；3）部分行业出现业绩反转的迹象，如医药、快递中的龙头股药明康德、顺丰控股净利润增速连续2季上行。在亮眼的数据披露之后，市场开始进入业绩超预期→动态PE被动降低→市场关注性价比的正循环。 但需要注意的是，三季报炒作的时间窗口应不会太长，有两点原因，一是9 月15日业绩预报披露完毕，业绩炒作缺乏新的爆点，二是三季报预报不是强制披露，因而诸多业绩不佳的企业不选择披露预报，这会令市场担心EPS回升并非全局性的，临近三季报强制披露时点前夕，业绩不及预期的担忧可能重燃，届时风险偏好存在再度反复的可能性。 B.较低的机构仓位提供安全边际 其次，另一个反弹推动项在于较低的机构仓位。公募层面，股票型基金仓位在节前降至77.84%，数据进入历史低位，私募层面，百亿私募仓位节前降至71.41%，前期回撤令私募被动减仓。而历史上，私募仓位见底往往意味着市场进入“看空但不做空”的环境，且大量的空置仓位也会令机构在低位担心踏空风险，机构低仓位也印证了市场已经进入底部区间。 图表12：8月、9月私募仓位对比图表13：基金重仓股换手率见底回升 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 C.外部风险仍未消除 而市场的疑虑除了财报季的持续性以外，另一层担忧在于外部风险。9月美国CPI超预期，周四美股呈现利空出尽走势，但周五回吐所有涨幅，且全球利率锚10年美债再度上破4%。同时英国财政政策调整之后，周五英镑再度走贬，市场正在计价减税政策进一步扭转的可能性。基于上述不确定性，本轮的掣肘会更多。 （三）宽基指数|情绪底部回升（权益策略团队） IO/MO期权持仓量PCR见底回升，成交额PCR与成交量PCR周初比值升至2以上，呈现出明显的底部特征。中期维度，沪深300股息率/10年国债收益率滚动800日百分位数收于99分位数，沪深300PE倒数/10年国债收益率滚动800日百分位数收于95分位数，沪深300中期仍处于高性价比配置阶段。 图表14：MO期权持仓量PCR图表15：MO期权成交额PCR/成交量PCR 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表16：IO期权持仓量PCR图表17：IO期权成交额PCR/成交量PCR 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Win