甲醇月报：情绪支撑走弱，预期转入现实端

行业 甲醇月报 日期 2023年2月3日 研究员：彭婧霖 021-60635740 pengjl@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3075681 研究员:李捷,CFA 021-60635738 lijie@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3031215 研究员：彭浩洲 021-60635727 penghz@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3065843 研究员：任俊弛 021-60635737 renjc@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3037892 研究员：吴奕轩 021-60635726 wuyx@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3087690 研究员：刘悠然 021-60635570 liuyr@ccbfutures.com 期货从业资格号：F0309492 能源化工研究团队 情绪支撑走弱，预期转入现实端 观点摘要 《下探无多，摩底待金秋》 2022-7-4 《陕晋甲醇调研纪要》 2022-10-3 《甲醇：继续寻底》 2022-10-28 近期研究报告 自身供需来看，1月国内甲醇行业开工负荷在69.6%，环比下降1.67个百分点。因成本利润和故障引发的停工/降负仍相对集中，春节期间气头装置集中复产，陆续恢复运行，国内产能利用率预期回升，新增宝丰240万吨煤制装置计划3月中旬投产。2月份已公布的春检计划量仅华昱、宝丰部分项目，时长相对较短，短期宝丰1期外采缓解部分供应压力，后续重点关注春检计划兑现的供应收缩。1月下港口库存节后小幅累库，主港阶段性封航使得卸货速度较慢，到港推迟增多。1月进口量预计在90-93万吨，外盘限气影响尚未结束，伊朗1月装船约30万吨左右，对我国2月货源供应量偏低，非伊货源供应保持相对稳定，2月进口预计在85万吨左右，关注实际卸货节奏。需求端，月内沿海个别MTO装置重启以及内地少数MTO装置负荷略有提升，导致国内MTO装置整体开工负荷出现回升，山东鲁西30万吨烯烃装置节后重启推迟。尽管烯烃端利润有所修复，但盈利水平仍同比偏低，MTO外采需求支撑弱化，随着炼化一体化装置的投产烯烃外采量的不稳定性加剧，后期仍需关注部分MTO装置重启动态传统下游醋酸、甲醛等复工复产兑现有一定周期，按阶级性规律来看节后补货需求有所释放。 整体来看，疫情快速过峰后，疫情对经济影响快速减弱，春节期间旅游出行、消费等指标积极恢复，市场有信心有所增强，节后两个交易日宏观利多共振氛围延续，但情绪支撑力度明显转弱，逐步由预期转入现实端。当前强预期已被市场消化，2月中上旬需求端实际恢复速度是后市关注重点，短期MA震荡偏弱运行，中期春检计划公布、进口缩量的预期支撑MA重心再度上行。 风险提示：能源价格剧烈波动 一、行情回顾 图1：期货价格（元/吨）图2：仓单数量（张） 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图3：区域现货价格（元/吨）图4：区域价差（元/吨） 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图5：基差（元/吨）图6：5-9价差（元/吨） 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 防疫管控政策自22年11月底迅速转向，23年春节前夕国内各地陆续经历第一波感染高峰，尽管消费改善缓慢，但预期加速好转，资本市场春季躁动，股市、期市纷纷走高，活跃资金节后加仓。春节期间居民消费恢复势头良好， 海外通胀压力减弱，激进加息周期进入尾声，一季度国内政策驱动的投资拉动效果预期逐步气温。节后归来，商品市场多数迎来开门口，情绪支持的上行驱动趋弱，MA涨幅收窄弱势回落。截至31日，MA主力05收于2752元/吨。现货市场，内地生产企业高库存下排库压力累积，叠加新增投产压力，内 地市场持续走低，节前物流运输受限，运费攀升使得接货成本抬高，出厂报价止跌反弹，内蒙地区本月均价2076元/吨，较上月均价2051元/吨上涨1.21%。沿海地区震荡走高，尽管烯烃装置停车外采量走低，外盘限气影响产能过半，进口缩量预期对港口价格有支撑，太仓市场月均价2676元/吨，较上月均价 2634元/吨上涨1.60%。 亚洲甲醇市场稳中上行。刚需补货、中东装置集中停车检修和捂货惜售等等共同作用的结果。远月到港的非伊船货商谈重心从318-320美元/吨上行至 下旬的315-325美元/吨，非伊船货公式价成交走高至+1.5-1.8%，中东伊朗船货成交走高至+9.8%。2月中东伊朗存在恢复预期且下游采买美金船货预期下降，预估2月份亚洲美金价格稳中偏弱运行。 二、基本面分析 1.气头重启，节后装置负荷逐步回升 2023年1月国内甲醇开工负荷67.44%，环比上月下跌2.78个百分点。西 北地区开工负荷78.82%，环比上月下跌4.06个百分点。截至1月29日，国内非一体化甲醇平均开工负荷为56.17%，较上月下跌3.42个百分点。节前国内装置负荷处于历史同期低位，随着气温转暖，中旬部分气头装置陆续恢复但并未开满，西南地区负荷提升。新增投产宁夏鲲鹏60万吨，试车成功近七成 负荷运行，宁夏宝丰240万吨装置推迟至3月投产，配套烯烃装置暂未有投产计划。2月涉及检修产能约120万吨，当前春检计划尚未完全释放，恢复产能大于检修损失产能，2月国内装置利用率预计上涨。1月份国内甲醇产量预估在640.41万吨，环比12月份减少17.62万吨，预估2月份国内甲醇产量在630万吨。 表1：部分甲醇装置运行情况 名称 原料 甲醇产能(万吨) 运行情况 久泰新材料 煤制 200 12月28日停车检修，计划1月31日恢复 内蒙古九鼎 煤制 10 12月20日停车检修 山西华昱 煤制 120 1月3日降至半负荷运行 四川泸天化 天然气制 44.5 11月27日限气停车，已重启 图9：西北开工率（%） 重庆卡贝乐 天然气制 85 12月7日限气停车，重启中 四川川维 天然气制 77 12月7日降负运行，重启待定 四川玖源 天然气制 50 12月6日限气停车，重启中 数据来源：隆众资讯，建信期货研究发展部 图7：月产量（万吨） 图8：中国主要企业周度开工率（%） 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 图11：天然气制甲醇开工率（%） 图12：焦炉气制甲醇开工率（%） 图10：2023年开工VS3年均值（%） 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 2.非电需求未释放，煤价走弱，煤制利润预计环比修复 截至1月末，鄂尔多斯Q5500动力煤价格较上周上涨至1105元/吨，山西大同Q5500不粘煤价格较上周上涨至1135元/吨，西南天然气价格较上周稳定至2.20元/立方。利润方面，煤制甲醇周度平均利润（根据完全成本折算）为 848.21元/吨，较上周+200.79元/吨，环比+19.14%；煤制甲醇周度平均利润 （根据现金流成本折算）为-448.21元/吨，较上周+200.79元/吨，环比+30.94%；焦炉气制甲醇周度平均利润为-79.00元/吨，较上+64.40元/吨，环比+44.91%；天然气制甲醇周度平均利润为190.00元/吨，较上周+60.0元/吨，环比+46.15%。 月末环渤海港口动力煤报价小幅下跌，节后累计降幅在30-40元/吨，持续保供政策下，港口市场煤资源较之前缩减，部分贸易商采购成本较高挺价意愿强烈。产地大矿基本恢复正常，部分中小煤矿陆续复产中，供给端逐步恢复正常，电厂长协采购为主，市场煤需求有限，重点关注非电需求的释放情况。 3.节前顺利排库，季节性累库高度有限 2022年12月内地生产企业库存水平由55万吨去库至51万吨，绝对值仍处于中性偏高区间，进入节假月，高开工、高库存压制产区价格，主流价格一度破2至1900元/吨附近。临近春节假期，预期回暖带动期市连续上行，贸易 商出货节奏改善，内蒙至鲁北运费由350涨至480元左右，挤压上游厂家利润， 生产企业积极降库至38.98万吨，排库压力基本缓解。节后归来呈现季节性累 库，截至2月1日，主产区企业库存在48.81万吨，节后累库9.83万吨， 图13：主产区企业库存量(万吨)图14：企业订单待发量(万吨) 数据来源：隆众资讯，建信期货研究发展部数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 4.封航放缓卸货速度，节后小幅累库 截至月末沿海地区甲醇库存在83万吨，环比节前上涨5.75万吨，江苏库 存库存水平在43.4万吨，周环比增加2.25万吨，浙江库存18.9万吨，周环比 增加1.2万吨，福建库存6.3万吨，周环比增加0.7万吨，广东库存12.4万吨， 周环比上涨2.1万吨。整体沿海地区甲醇可流通库存在24.9万吨。 预计2月上旬沿海地区进口船货到港量53万吨，其中江苏到港在26万吨， 浙江21万吨，华南3万吨，内地预估有4.5万吨进口船货到港。进口船货集中到港及阶段性封航导致进口船货严重滞港，部分应于月底到港进口船货推迟至2月份到港卸货。虽然进口供应缩减，但是重要下游工厂开工负荷偏低，需 求缩减导致本月沿海主港库存上涨。供需两弱，预估2月份沿海主港库存缓慢累积。。 图15：港口总库存（万吨）图16：江苏港口库存（千吨） 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 图17：到港量预报（万吨）图18：可流通货源（万吨） 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 5.中东限气影响未止，2月进口缩量待兑现 12月我国甲醇进口量96.73万吨，2022年全年累计进口总量1219.29万吨，进口均价为313.51美元/吨，累计进口较上年同期数量同比增长8.89%。12月出口0.22千吨，2022年全年累计出口17.29万吨，出口均价497.3美元/吨，累计出口较去年同期下降56%。进口货中阿曼31.17万吨，占进口总量的32%。阿联酋进口18.43万吨，占进口总量的19%。第三位是特立尼达和多巴哥，16.73万吨，占进口总量的17%。 预估1月份甲醇进口量在85.38万吨，较上月下降11.36万吨，跌幅为11.74%，1月份甲醇出口量预估0.3万吨，较上月减少。进口环比减少的主要因素一是由于中东伊朗地区限气装置未恢复，影响产能过三分之二，整体供应收缩相对明显，1月国际开工环比下降6.9个百分点至59.54%。此外，春节期间主港地区因大风等天气因素影响卸货节奏较慢，浮仓滞港船只增多，进口大型船舶滞港情况难缓。2月来看，伊朗主要地区装船力度仍偏低，考虑到1月卸货推迟、非伊地货源平稳供应，预计2月进口难有较大的增量，进口总量在 85万吨附近。 表2：伊朗地区装置运行情况 名称 甲醇产能(万吨) 目前运行情况 KPC 66 运行负荷不高 Marjan 165 运行负荷不高 Bushehr 165 基本稳定运行中 Kimiya 165 停车检修中，计划2月中上旬重启 FPC 100 停车检修中 Sabalan 165 停车检修中 Kaveh 230 停车检修中 ZPC 330 一套运行负荷偏低，一套停车检修 数据来源：隆众资讯，建信期货研究发展部 图19：进口量（千吨）图20：出口量（千吨） 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 6.烯烃利润低迷，鲁西重启推迟 1月国内CTO/MTO装置平均开工负荷在78.48%，较上月上涨4.13个百分点。月内沿海个别MTO装置重启以及内地少数MTO装置负荷略有提升，导致国内MTO装置整体开工负荷出现回升。山东鲁西30万吨烯烃装置11月11日停车，节后重启推迟，甲醇及烯烃装置均暂无重启计划。尽管烯烃端利润有所修复，但盈利水平仍同比偏低，在年报中我们提示随着炼化一体化装