策略专题研究：资金跟踪系列之三十九：新的定价焦点正在出现

策略专题研究 资金跟踪系列之三十九：新的定价焦点正在出现 2022年09月12日 宏观流动性：上周(20220905-20220909)美元指数冲高后开始回落，中美利差“倒挂”程度继续明显加深，10Y美债名义/实际利率继续回升，通胀预期继续回落。对于海外而言，Ted利差收窄，离岸美元流动性仍处于中性水平；对于国内而言，上周银行间资金面整体中性偏宽，期限利差(10Y-1Y)收窄。交易热度与波动：市场整体交易热度继续回落，电力及公用事业板块的交易热度处于相对高位；房地产、有色、建筑、交运、石油石化、钢铁、传媒等板块的波动率上升较快，煤炭板块的波动率处于历史相对高位。机构调研：电子、农林牧渔、食品饮料、银行、医药、电新、家电、有色、机械、汽车等板块调研热度居前。银行、石油石化、电子、汽车、机械等板块调研热度上升较快。分析师预测：分析师仍下调全A今年/明年净利润预测，但幅度明显放缓。行业上，煤炭、石油石化、非银、纺服、房地产板块今明两年净利润预测均被上调。指数上，沪深300今年/明年净利润预测分别被上调/下调，上证50均被上调，中证500、创业板指则均被下调。风格上，大盘成长今年/明年净利润预测分别被上调/下调，中盘/小盘成长/价值板块均被下调，大盘价值板块则均被上调。北上趋势力量持续“撤退”后大幅回流，配置盘再度净流出。上周(20220905-20220909)北上配置盘净卖出36.98亿元，北上交易盘净买入39.15亿元。分日度来看，北上配置盘先持续净卖出，周五小幅回流；北上交易盘同样先持续净卖出，自周四逐步回流，周五大幅买入。行业上，两者共识在于净买入有色、非银、房地产、家电、消费者服务等板块，同时净卖出电子、食品饮料、传媒、计算机等行业。风格上，北上配置盘与交易盘同时净卖出大盘/小盘成长板块，而在大盘/中盘/小盘价值、中盘成长板块存在分歧。对于配置盘前三大重仓股，配置盘净买入宁德时代4.90亿元，分别净卖出贵州茅台、美的集团7.23亿元、0.82亿元。分市值看，配置盘在传媒、煤炭等板块主要挖掘500亿元市值以下标的。 分析师牟一凌执业证书：S0100521120002邮箱：mouyiling@mszq.com分析师梅锴执业证书：S0100522070001邮箱：meikai@mszq.com相关研究 1.资金跟踪系列之三十八：“趋势”力量的退场 2.资金跟踪系列之三十七：通向“老能源+”之路 3.资金跟踪系列之三十六：“趋势”力量加速4.资金跟踪系列之三十五：“趋势”力量先行 5.资金跟踪系列之三十四：市场仍存不稳定因素 两融活跃度小幅回升，但仍处于年内低位。上周(20220905-20220908)两融小幅净买入17.32亿元，主要净买入电新、TMT、食品饮料、机械、汽车、有色等板块，主要净卖出金融地产、化工、电力及公用事业、钢铁、军工等板块。通信、煤炭、传媒、钢铁、电新、电子、石油石化、农林牧渔等板块的融资买入占比环比上升。风格上，两融净买入各类成长板块，净卖出各类价值板块。主动偏股基金仓位继续明显回升，以个人持有为主的ETF作为代理变量显示：基民整体继续净申购基金。基于二次规划法测算：在剔除涨跌幅因素后，上周(20220905-20220909)主动偏股基金主要加仓食品饮料、电子、医药、计算机、农林牧渔、传媒、轻工、非银板块，主要减仓电新、有色、房地产、军工、化工、消费者服务、机械等板块。风格上，主动偏股基金的净值收益与小盘成长、中盘价值的相关性上升，与大盘/中盘成长、大盘/小盘价值的相关性下降。新发基金方面，上周新成立权益基金规模环比回落，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模分别回升/下降。上周以个人持有为主的ETF继续被明显净申购，其中，与医药、科技、消费、新能源、电力等板块相关的ETF被主要净申购，与金融地产、军工、建筑建材等板块相关的则被净赎回。公募与其负债端(个人)的共识在于同时买入医药、科技等板块，同时净卖出军工、建筑建材等板块，而在消费、新能源、电力、金融地产等板块存在分歧。综合来看，上周市场整体共识度继续回升，在家电板块的买入共识度相对较高，在非银、通信、农林牧渔、轻工、医药板块次之。值得关注的是，北上交易盘在持续“撤退”后大幅回流至金融地产、建筑、建材、有色、化工、钢铁等与经济更为相关的板块，而更稳定的北上配置盘则在再度净卖出的同时，选择买入新旧能源以及部分与经济更为相关的板块。 风险提示：测算误差。 目录 1美元指数冲高后开始回落，中美利差“倒挂”程度仍在加深，通胀预期继续回落；Ted利差收窄，离岸美元流动性仍处于中性水平；银行间资金面整体中性偏宽，期限利差(10Y-1Y)收窄4 1.1美元指数冲高后开始回落，中美利差“倒挂”程度仍在加深，通胀预期继续回落4 1.2Ted利差收窄，离岸美元流动性仍处于中性水平；银行间资金面整体中性偏宽，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)收窄5 2市场整体交易热度继续回落，电力及公用事业板块的交易热度处于相对高位；房地产、有色、建筑、交运、石油石化、钢铁、传媒等板块的波动率上升较快，煤炭板块的波动率处于历史相对高位6 3电子、农林牧渔、食品饮料、银行、医药、电新、家电、有色、机械、汽车等板块调研热度居前，银行、石油石化、电子、汽车、机械等板块的调研热度环比上升较快8 4分析师仍在下调全A今年/明年的净利润预测，但下调幅度明显放缓。结构上，煤炭、石油石化、非银、纺服、房地产等板块今明两年的净利润预测均有所上调9 4.1全A今年/明年净利润预测上调组合占比分别不变/上升，而今年/明年净利润预测下调组合占比则分别不变/回落。幅度上，分析师仍在下调全A今年/明年的净利润预测，但下调幅度明显放缓9 4.2行业上，煤炭、石油石化、非银、纺服、房地产等板块今明两年的净利润预测均有所上调10 4.3上证50今年/明年净利润预测均上调；中证500、创业板指今年/明年净利润预测均被下调；沪深300今年/明年净利润预测分别被上调/下调12 4.4风格上，中盘/小盘成长/价值板块今年/明年净利润预测均被下调，大盘价值板块今年/明年净利润预测则均被上调，大盘成长板块今年/明年净利润预测分别被上调/下调12 5北上趋势力量持续“撤退”后大幅回流，配置盘则再度净流出14 5.1北上配置盘再度净流出，交易盘则净流入，两者共识在于净买入有色、非银、房地产、家电、消费者服务等板块，同时净卖出电子、食品饮料、传媒、计算机等行业14 5.2北上配置盘与交易盘同时净卖出大盘/小盘成长板块，而在大盘/中盘/小盘价值、中盘成长板块存在分歧15 5.3北上配置盘净买入宁德时代，净卖出贵州茅台、美的集团16 5.4北上配置盘在传媒、煤炭等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的17 6两融活跃度小幅回升，但仍处于年内低位19 6.1两融主要净买入电新、TMT、食品饮料、机械、汽车、有色等板块，主要净卖出金融地产、化工、电力及公用事业、钢铁、军工等板块19 6.2通信、煤炭、传媒、钢铁、电新、电子、石油石化、农林牧渔等板块的融资买入占比在环比上升，且上述板块的融资买入占比均处于历史中枢以下水平19 6.3两融净买入大盘/中盘/小盘成长板块，净卖出大盘/中盘/小盘价值板块20 7主动偏股基金仓位继续明显回升，基民整体继续净申购基金22 7.1主动股基仓位继续回升，主要加仓食品饮料、电子、医药、计算机、农林牧渔、传媒、轻工、非银板块，主要减仓电新、有色、房地产、军工、化工、消费者服务、机械板块22 7.2主动偏股基金的净值收益与小盘成长、中盘价值板块的相关性上升，与大盘/中盘成长、大盘/小盘价值板块的相关性下降23 7.3新成立权益基金规模环比回落，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模分别回升/下降，平均发行天数上升24 7.4个人投资者整体继续净申购基金，主要买入与医药、科技、消费、新能源、电力等板块相关的基金，卖出与金融地产、 军工、建筑建材等板块相关的基金24 8风险提示33 插图目录34 1美元指数冲高后开始回落，中美利差“倒挂”程度仍在加深，通胀预期继续回落；Ted利差收窄，离岸美元流动性仍处于中性水平；银行间资金面整体中性偏宽，期限利差(10Y-1Y)收窄 1.1美元指数冲高后开始回落，中美利差“倒挂”程度仍在加深，通胀预期继续回落 上周(20220905-20220909)美元指数冲高后开始回落。截至2022年9月6日，美元多头/空头规模均继续回升，净多头头寸规模小幅回升。10Y中国国债/美债利率均上升，中美利差“倒挂”程度继续加深。10Y美债名义/实际利率继续回升，其背后隐含的是通胀预期继续回落。 图1：上周(20220905-20220909)美元指数冲高后开 始回落 美元指数 117 图2：截至2022年9月6日，美元多头/空头规模均继 续回升，净多头头寸规模小幅回升 ICE:美元指数:非商业多头持仓数量(张)-非商业空头持仓数量(张):右轴 ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量 ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量 111 80000 60000 105 60000 40000 40000 99 20000 93200000 87 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01 0 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01 -20000 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图3：上周(20220905-20220909)10Y中国国债/美 债利率均上升，中美利差“倒挂”程度继续加深 中美利差(%):10Y国债-10Y美债:右轴中债国债到期收益率(%):10年 美国国债到期收益率(%):10年 图4：上周(20220905-20220909)10Y美债名义/实 际利率继续回升，其背后隐含的是通胀预期继续回落 美国通胀预期：10Y美债名义利率-10Y美债实际利率(%):右轴 美国:10Y国债实际收益率(%) 433.5 美国:10Y国债名义收益率(%) 3.5 2.5 32 1.5 21 3.0 2.5 2.0 0.5 10 1.5 0 资料来源：wind，民生证券研究院 -0.5 2016-01 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2021-12 2022-03 2022-06 -1 -1.5 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01 资料来源：wind，民生证券研究院 1.0 0.5 1.2Ted利差收窄，离岸美元流动性仍处于中性水平；银行间资金面整体中性偏宽，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)收窄 对于海外而言，上周(20220905-20220909)3个月美债利率继续上升、3个月美元Libor回落，Ted利差收窄，离岸美元流动性仍处于中性水平。对于国内而言，上周银行间资金面整体中性偏宽，流动性分层不明显，具体来看：DR007略回升，R007略回落，R007与DR007之差小幅收窄。1Y/10Y国债到期收益率均回升，期限利差(10Y-1Y)收窄。 图5：上周(20220905-20220909)3个月美债利率继续上升、3个月美元Libor回落，Ted利 差收窄 美国:LIBOR3个月(%)-国债3个月收益率(%):右轴 美国:国债收益率(%):3个月 LIBOR:美元(%):3个月 41.3 1.1 3 0.9 20.7 0.5 1 0.3 00.1