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策略专题研究:资金跟踪系列之九十九:“裂痕”延续,“交易”回流

2023-12-04牟一凌、梅锴民生证券米***
策略专题研究:资金跟踪系列之九十九:“裂痕”延续,“交易”回流

策略专题研究 资金跟踪系列之九十九:“裂痕”延续,“交易”回流 2023年12月04日 宏观流动性:上周(20231127-20231201)美元指数继续下行,中美利差“倒挂”程度有所收敛。10Y美债名义/实际利率均下降,通胀预期继续回落。对于海外而言,流动性边际有所收紧(Ted利差、3个月Libor-OIS利差均走阔)。对于国内而言,银行间资金面整体平衡偏松,期限利差(10Y-1Y)继续收窄。交易热度与波动:市场交易热度回落,汽车、商贸零售、传媒、房地产等板块交易热度处于相对高位;各板块波动率均在80%分位数以下。机构调研:电子、医药、食品饮料、计算机、通信、机械等板块调研热度居前,各板块的调研热度环比均有回落。分析师预测:全A的23/24年净利润预测均继续被下调。行业上,汽车、非银、机械、煤炭、商贸零售、食品饮料板块的23/24年净利润预测均被上调。指数上,上证50、中证500、沪深300的23/24年净利润预测均被上调,创业板指的23/24年净利润预测分别被上调/下调。风格上,中盘成长的23/24年的净利润预测均被上调,大盘/小盘成长、大盘/中盘价值的23/24年的净利润预测均被下调,小盘价值的23/24年的净利润预测分别被上调/下调。 分析师牟一凌执业证书:S0100521120002邮箱:mouyiling@mszq.com分析师梅锴执业证书:S0100522070001邮箱:meikai@mszq.com相关研究1.资金跟踪系列之九十八:个人与机构的“背 北上交易盘明显回流,北上配置盘则延续流出。上周(20231127-20231201)北上配置盘净卖出70.53亿元,北上交易盘净买入44.99亿元。日度上,北上配置盘仅在周四小幅回流,北上交易盘则继续“折返跑”。行业上,两者共识在于净买入电子、医药、电力及公用事业、煤炭、纺服等板块,同时净卖出银行、食品饮料、电新、家电、化工、建材等行业。风格上,北上配置盘与交易盘同时净买入小盘价值板块,净卖出大盘成长、大盘/中盘价值板块,而在中盘/小盘成长板块存在分歧。对于配置盘前三大重仓股,北上配置盘净买入贵州茅台2.65亿元,分别净卖出美的集团、宁德时代7.8亿元、7.08亿元。分行业看,北上配置盘在计算机、煤炭、房地产、传媒、家电等板块主要挖掘500亿元市值以下标的。 离”2.资金跟踪系列之九十七:等待“裂口”的“弥合”3.资金跟踪系列之九十六:北上配置盘重新回流4.资金跟踪系列之九十五:“交易”力量继续回流5.资金跟踪系列之九十四:“交易”力量再度回归 两融活跃度继续回落至年内中枢以下水平。上周(20231127-20231201)两融小幅净买入9.66亿元,主要净买入汽车、机械、银行、通信、轻工、房地产、建筑、家电、煤炭等板块,主要净卖出非银、电子、传媒、有色、电力及公用事业等板块。分行业看两融活跃度,汽车、农林牧渔、煤炭、房地产、建筑板块的融资买入占比均在环比上升。风格上,两融仅净买入小盘价值板块。主动偏股基金仓位继续回落,以个人持有为主的ETF作为代理变量显示:基民整体继续净申购基金。基于二次规划法,剔除涨跌幅因素后,主动偏股基金主要加仓建筑、建材、房地产、交运、银行、机械等板块,主要减仓TMT、有色、医药、商贸零售、消费者服务、军工等板块。风格上,主动偏股基金的净值表现与大盘成长、大盘/中盘/小盘价值的相关性上升,与中盘/小盘成长的相关性回落。上周新成立权益基金规模回升,其中,新成立的主动/被动偏股基金规模分别回落/回升。上周以个人持有为主的ETF继续被净申购,行业上,与金融地产、新能源等板块相关的ETF被主要净申购,与消费、科技、传媒等板块相关的ETF被净赎回。结合主动基金的行为来看:公募与其负债端(个人)的共识在于同时净买入金融地产、新能源、高端制造等板块,同时净卖出消费、科技、传媒、军工等板块,而在医药、周期等板块存在分歧。另外,上周以机构持有为主的ETF继续被净赎回,且以宽基ETF为主。综合来看,市场整体的买入共识度有所回落,在煤炭等板块的买入共识度相对较高,在房地产、电力及公用事业、机械等板块次之。值得关注的是,两融与个人持有为s主的ETF依然是资金的净流入方、北上交易型资金也呈现了明显的回流,相应地,北上配置盘延续净卖出且幅度有所扩大、机构持有为主的ETF延续被净赎回、主动偏股基金仓位也继续回落,这意味着各类投资者(特别是机构与个人)之间的“裂痕”仍有待“缝合”,而以北上交易盘为代表的交易力量则是短期市场的主要边际力量之一,交易结构“反复”仍可能是未来市场的主要特征之一。 风险提示:测算误差。 目录 1美元指数继续下行,中美利差“倒挂”程度有所收敛,通胀预期继续回落;离岸美元流动性边际有所收紧;国内银行间资金面整体平衡偏松,期限利差(10Y-1Y)继续收窄4 1.1美元指数继续下行,中美利差“倒挂”程度有所收敛,通胀预期继续回落4 1.2离岸美元流动性边际有所收紧;国内银行间资金面整体平衡偏松,流动性分层现象不明显,期限利差(10Y-1Y)继续收窄5 2市场整体交易热度有所回落,汽车、商贸零售、传媒、房地产等板块的交易热度处于相对高位;金融地产、农林牧渔等板块的波动率上升较快;各板块的波动率均处于80%分位数以下6 3电子、医药、食品饮料、计算机、通信、机械等板块调研热度居前,各板块的调研热度环比均有回落8 4分析师继续同时下调了全A的23/24年的净利润预测。结构上,汽车、非银、机械、煤炭、商贸零售、食品饮料等板块23/24年的净利润预测均有所上调9 4.1全A中23/24年净利润预测上调组合占比均上升;而23/24年净利润预测下调组合占比均下降;分析师继续同时下调了全A的23/24年净利润预测9 4.2行业上,汽车、非银、机械、煤炭、商贸零售、食品饮料等板块的23/24年净利润预测均有所上调10 4.3上证50、中证500、沪深300的23/24年净利润预测均被上调,创业板指的23/24年净利润预测分别被上调/下调 .....................................................................................................................................................................................................................12 4.4风格上,中盘成长的23/24年的净利润预测均被上调,大盘/小盘成长、大盘/中盘价值的23/24年的净利润预测均被下调,小盘价值的23/24年的净利润预测分别被上调/下调12 5北上交易盘明显回流,北上配置盘则延续净卖出14 5.1北上配置盘与交易盘的共识在于净买入电子、医药、电力及公用事业、煤炭、纺服等板块,同时净卖出银行、食品饮料、电新、家电、化工、建材等行业14 5.2北上配置盘与交易盘同时净买入小盘价值板块,净卖出大盘成长、大盘/中盘价值板块,而在中盘/小盘成长板块存在明显分歧15 5.3北上配置盘净买入贵州茅台,净卖出美的集团、宁德时代16 5.4北上配置盘在计算机、煤炭、房地产、传媒、家电等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的17 6两融活跃度继续回落至年内中枢以下水平19 6.1两融主要净买入汽车、机械、银行、通信、轻工、房地产、建筑、家电、煤炭等板块,主要净卖出非银、电子、传媒、有色、电力及公用事业等板块19 6.2汽车、农林牧渔、煤炭、房地产、建筑等板块的融资买入占比均在环比上升,其中,除汽车等板块外,其他板块的融资买入占比均处于历史中枢以下水平19 6.3两融净买入小盘价值,净卖出其他各类风格板块(大盘/中盘/小盘成长、大盘/中盘价值)20 7主动偏股基金仓位继续回落,基民整体继续净申购基金22 7.1主动偏股基金的仓位继续回落,剔除涨跌幅因素后,主动偏股基金主要加仓建筑、建材、房地产、交运、银行、机械等板块,主要减仓TMT、有色、医药、商贸零售、消费者服务、军工等板块22 7.2主动偏股基金的净值表现与大盘成长、大盘/中盘/小盘价值的相关性上升,与中盘/小盘成长的相关性回落23 7.3新成立权益基金规模回升,其中,新成立的主动/被动偏股基金规模分别回落/回升,平均发行天数均上升24 7.4个人投资者整体继续净申购基金,与金融地产、新能源等板块相关的ETF被主要净申购,与消费、科技、传媒等板块相关的ETF被净赎回24 8风险提示33 插图目录34 1美元指数继续下行,中美利差“倒挂”程度有所收敛,通胀预期继续回落;离岸美元流动性边际有所收紧;国内银行间资金面整体平衡偏松,期限利差(10Y-1Y)继续收窄 1.1美元指数继续下行,中美利差“倒挂”程度有所收敛,通胀预期继续回落 上周(20231127-20231201)美元指数继续下行。截至2023年11月28日,美元多头/空头规模均上升,净多头头寸规模再度回落。10Y中国国债/美债利率均下降,中美利差“倒挂”程度有所收敛。10Y美债名义/实际利率均下降,其背后隐含的是通胀预期继续回落。 上升,净多头头寸规模再度回落 图1:上周(20231127-20231201)美元指数继续下行图2:截至2023年11月28日,美元多头/空头规模均 117 111 80000 ICE:美元指数:非商业多头持仓数量(张)-非商业空头持仓数量(张):右轴ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量 ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量 60000 105 60000 40000 美元指数 9940000 20000 93200000 87 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 0 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 -20000 资料来源:wind,民生证券研究院资料来源:wind,民生证券研究院 图3:上周(20231127-20231201)10Y中国国债/美 债利率均下降,中美利差“倒挂”程度有所收敛 中美利差(%):10Y国债-10Y美债:右轴中债国债到期收益率(%):10年 美国国债到期收益率(%):10年 图4:上周(20231127-20231201)10Y美债名义/实 际利率均明显下降,其背后隐含的是通胀预期继续回落 美国通胀预期:10Y美债名义利率-10Y美债实际利率(%):右轴 美国:10Y国债实际收益率(%) 535 4 42 3 31 2 201 1-10 -1 2016-01 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-05 2023-08 2023-11 0-2 -2 美国:10Y国债名义收益率(%) 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 资料来源:wind,民生证券研究院资料来源:wind,民生证券研究院 1.2离岸美元流动性边际有所收紧;国内银行间资金面整体平衡偏松,流动性分层现象不明显,期限利差(10Y-1Y)继续收窄 对于海外而言,上周(20231127-20231201)离岸美元流动性边际有所收紧,具体而言:3个月美债利率