策略专题研究-资金跟踪系列之五十七：“顺风”中的裂痕

策略专题研究 资金跟踪系列之五十七：“顺风”中的裂痕 2023年01月25日 宏观流动性：上周(20230116-20230120)美元指数先上升后回落，中美利差“倒挂”程度继续收敛。10Y美债名义/实际利率均继续回落，通胀预期开始回升。对于海外，离岸美元流动性边际有所收紧(3个月FRA-OIS/Libor-OIS利差均走阔)。对于国内，银行间资金面先紧后松，期限利差(10Y-1Y)开始收窄。 交易热度与波动：市场整体交易热度有所回落，各板块的交易热度均处于 80%历史分位数以下；消费者服务、汽车、食品饮料等板块波动率处于历史高位。机构调研：计算机、电子、机械、银行、食品饮料、家电等板块调研热度居前，非银等板块的调研热度环比上升较快。分析师预测：全A的23/24年净利润预测均被下调。行业上，煤炭、钢铁机械、家电、金融、商贸零售、建材、计算机等板块23/24年的净利润预测均被上调。指数上，上证50、沪深300、中证500的23/24年净利润预测均被下调，创业板指的23/24年净利润预测分别被下调/上调。风格上，中盘/小盘成长、中盘价值的23/24年净利润预测均被上调，大盘成长、大盘/小盘价值均被下调。 分析师牟一凌执业证书：S0100521120002邮箱：mouyiling@mszq.com分析师梅锴执业证书：S0100522070001邮箱：meikai@mszq.com相关研究 北上配置盘和交易盘仍持续大幅净流入。上周(20230116-20230120)北上配置盘净买入292.99亿元，北上交易盘净买入209.13亿元。日度上，配置盘和交易盘均继续持续净流入。行业上，两者共识在于净买入电新、电子、金融、食品饮料、有色、计算机、机械、化工、医药、消费者服务等板块，同时净卖出房地产等行业。风格上，北上配置盘与交易盘同时净买入各类风格板块。对于配置盘前三大重仓股，配置盘分别净买入贵州茅台、宁德时代21.27亿元、13.04亿元，净卖出美的集团0.74亿元。分行业看，北上配置盘在机械、煤炭、建材、商贸零售、房地产等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的。两融活跃度继续上升，整体处于2022年以来的相对高位。上周(20230116-20230119)两融净卖出67.1亿元，主要净买入食品饮料、汽车、房地产、消费者服务、非银、建材、电力及公用事业等板块，主要净卖出电子、医药、化工、电新、石油石化、交运、军工等板块。消费者服务、建材、煤炭、房地产、家电、农林牧渔等板块的融资买入占比均环比上升。风格上，两融净卖出各类风格板块。 1.资金跟踪系列之五十六：依然“顺风”局 2.资金跟踪系列之五十五：交易结构的“顺风局3.资金跟踪系列之五十四：“趋势”退潮减速“长钱”回补放缓4.资金跟踪系列之五十三：“趋势”力量加速“退场”5.资金跟踪系列之五十二：“趋势”退潮，“长钱”未归 主动偏股基金仓位继续小幅回落，以个人持有为主的ETF作为代理变量显示：基民整体重新开始净申购基金。基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，上周(20230116-20230120)主动偏股主要加仓食品饮料、汽车、银行、轻工、房地产、农林牧渔等板块，主要减仓电子、计算机、有色、电新、军工、机械等板块。风格上，主动偏股基金的净值表现与中盘成长、大盘/中盘/小盘价值的相关性上升，与大盘/小盘成长的相关性回落。上周新成立权益基金规模明显回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均上升。上周个人持有为主的ETF中，与新能源、传媒、周期、消费、军工、建筑建材、电力等板块相关的ETF被主要净申购，与金融地产、科技、医药、高端制造等板块相关的ETF被净赎回。结合前面主动基金在上周的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时净买入传媒、消费、建筑建材、电力等板块，同时净卖出科技、高端制造等板块，而在新能源、周期、军工、金融地产、医药等板块存在分歧。另外，以机构持有为主的ETF中，同样重新被净申购，且以宽基ETF为主。综合来看，市场整体的买入共识度维持高位，在食品饮料、汽车等板块相对较高，在商贸零售、轻工、建材、医药、银行、消费者服务、纺服、传媒、家电、电力及公用事业、农林牧渔等板块次之。这意味着交易结构上的“顺风”仍在继续。值得关注的是，基于我们的测算：一方面，在外资继续大幅买入的同时，主动偏股基金反而有所谨慎(仓位仍在下降)另一方面，近期北上配置盘的买入方向开始有所扩散，净买入电新、电子、机械等板块的幅度在加大，而上述板块均被主动偏股基金减持。这意味着内外资之间可能已经开始出现裂痕，而市场仍将在“分分合合”的反复中寻找新的方向。 风险提示：测算误差。 目录 1美元指数先上升后回落，中美利差“倒挂”程度继续收敛，通胀预期开始回升；离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面先紧后松，期限利差(10Y-1Y)开始收窄3 1.1美元指数先上升后回落，中美利差“倒挂”程度继续收敛，通胀预期开始回升3 1.2离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面先紧后松，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)开始收窄4 2市场整体交易热度有所回落，各板块的交易热度均处于80%历史分位数以下；计算机、电子、军工等板块的波动率上升较快；消费者服务、汽车、食品饮料等板块的波动率处于历史相对高位5 3计算机、电子、机械、银行、食品饮料、家电等板块调研热度居前，非银等板块的调研热度环比上升较快7 4分析师同时下调了全A的23/24年的净利润预测。结构上，煤炭、钢铁、机械、家电、金融、商贸零售、建材、计算机等板块23/24年的净利润预测均有所上调8 4.1全A中23/24年净利润预测上调组合占比分别下降/上升；而23/24年净利润预测下调组合占比分别上升/下降；分析师同时下调了全A的23/24年净利润预测8 4.2行业上，煤炭、钢铁、机械、家电、金融、商贸零售、建材、计算机等板块的23/24年净利润预测均有所上调9 4.3上证50、沪深300、中证500的23/24年净利润预测均被下调，创业板指的23/24年净利润预测分别被下调/上调 .....................................................................................................................................................................................................................11 4.4风格上，中盘/小盘成长、中盘价值的23/24年净利润预测均被上调，大盘成长、大盘/小盘价值的23/24年净利润预测均被下调11 5北上配置盘和交易盘仍持续大幅净流入13 5.1北上配置盘与交易盘的共识在于净买入电新、电子、金融、食品饮料、有色、计算机、机械、化工、医药、消费者服务等板块，同时净卖出房地产等行业13 5.2北上配置盘与交易盘同时净买入各类风格板块（大盘/中盘/小盘成长/价值板块）14 5.3北上配置盘净买入贵州茅台、宁德时代，净卖出美的集团15 5.4北上配置盘在机械、煤炭、建材、商贸零售、房地产等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的16 6两融活跃度继续上升，整体处于2022年以来的相对高位18 6.1两融主要净买入食品饮料、汽车、房地产、消费者服务、非银、建材、电力及公用事业等板块，主要净卖出电子、医药、化工、电新、石油石化、交运、军工等板块18 6.2消费者服务、建材、煤炭、房地产、家电、农林牧渔等板块的融资买入占比均在环比上升，其中，除消费者服务板块外，上述板块的两融活跃度均处于中枢以下水平18 6.3两融净卖出各类风格板块（大盘/中盘/小盘成长、大盘/中盘/小盘价值）19 7主动偏股基金仓位继续小幅回落，基民整体重新开始净申购基金21 7.1主动股基仓位继续小幅回落，主要加仓食品饮料、汽车、银行、轻工、房地产、农林牧渔等板块，主要减仓电子、计算机、有色、电新、军工、机械等板块21 7.2主动偏股基金的净值收益与中盘成长、大盘/中盘/小盘价值的相关性上升，与大盘/小盘成长的相关性回落22 7.3新成立权益基金规模明显回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均上升，平均发行天数均上升23 7.4个人投资者整体重新开始净申购基金，主要买入与新能源、传媒、周期、消费、军工、建筑建材、电力等板块相关的基金，卖出与金融地产、科技、医药、高端制造等板块相关的基金23 8风险提示32 插图目录33 1美元指数先上升后回落，中美利差“倒挂”程度继续收敛，通胀预期开始回升；离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面先紧后松，期限利差(10Y-1Y)开始收窄 1.1美元指数先上升后回落，中美利差“倒挂”程度继续收敛，通胀预期开始回升 上周(20230116-20230120)美元指数先上升后回落。截至2023年1月17 日，美元多头/空头规模分别下降/上升，净多头头寸规模明显回落。10Y中国国债 /美债利率分别上升/下降，中美利差“倒挂”程度继续收敛。10Y美债名义/实际利率均继续回落，其背后隐含的是通胀预期开始回升。 图1：上周(20230116-20230120)美元指数先上升后 回落 美元指数 117 图2：截至2023年1月17日，美元多头/空头规模分 别下降/上升，净多头头寸规模明显回落 ICE:美元指数:非商业多头持仓数量(张)-非商业空头持仓数量(张):右轴ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量 ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量 111 80000 60000 105 60000 40000 9940000 20000 93200000 87 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-010 -20000 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图3：上周(20230116-20230120)10Y中国国债/美 债利率分别上升/下降，中美利差“倒挂”程度继续收敛 中美利差(%):10Y国债-10Y美债:右轴中债国债到期收益率(%):10年 美国国债到期收益率(%):10年 图4：上周(20230116-20230120)10Y美债名义/实 际利率均继续回落，其背后隐含的是通胀预期开始回升 美国通胀预期：10Y美债名义利率-10Y美债实际利率(%):右轴 美国:10Y国债实际收益率(%) 535 4 42 3 31 2 201 1-10 -1 2016-01 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 0-2 美国:10Y国债名义收益率(%) 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 -2 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 0.5 2023-01 1.2离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面先紧后松，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)开始收窄 对于海外而言，上周(20230116-20230120)离岸美元流动性边际有所收紧，具体而言：3个月美债利率/3个月美元Libor均回