领跑储能温控设备行业，多点布局助力高速增长

英维克（002837） 公司研究/公司深度 领跑储能温控设备行业，多点布局助力高速增长 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2023-02-07 收盘价（元） 35.06 近12个月最高/最低（元） 39.75/14.52 总股本（百万股） 434.60 流通股本（百万股） 354.60 流通股比例（%） 81.59 总市值（亿元） 152.37 流通市值（亿元） 124.32 主要观点： 领跑储能温控行业，赋能公司未来业绩 公司作为储能温控龙头企业，方案成熟、产品齐全、保有量大，储能温控市占率国内达50%、全球达30%，行业领先。公司储能温控产品持续服务于大大小小不同的储能项目，包括国内首个百兆瓦级最大的液冷储能项目以及世界上海拔最高的储能电站项目。随着储能液冷市场渗透率的提升，公司未来两年的储能业务将保持翻倍增长，稳定为公司第一大主营业务。 抓住数字化浪潮，助力数据中心节能降耗 作为精密温控节能专家，机房温控设备一直作为公司主要营收业务之一。公司独创XFreeCooling气动热管技术，在机房和外部环境温差相对较小的情况下，依然能够利用自然冷源为机房降温，是数据中心温控节能的高效 80% 60% 40% 20% 0% -20% 40% -60% 公司价格与沪深300走势比较 - 英维克沪深300 分析师：张帆 执业证书号：S0010522070003邮箱：zhangfan@hazq.com 新技术。全球数据量未来保持CAGR为27%的增长量，带动IDC的稳步增长，助力公司机房温控设备业务未来三年保持逾18%的复合年增长，为公司提供稳定的营收增长。 多点布局温控产品，打造多样化温控平台 公司提供机房温控产品，以CyberMate系列高效机房专用空调为代表，高可靠、高效率，有效降低机房PUE；提供储能液冷产品，以最新发布的BattCool储能液冷新方案为代表，确保储能项目中的产品“全链条”高度匹配；提供充电桩散热产品，公司布局充电桩散热已超10年，助力新能源汽车超级充电桩加速建设。同时提供新能源车用温控设备、通讯基站温控设备、EBC环境机等，打造温控平台化超市，保证公司业务持续高增长。 投资建议 我们预计公司2022-2024年分别实现收入27.93/38.54/53.15亿元，同比增长 25.3%/38.0%/37.9%；实现归母净利润2.40/3.32/4.17亿元，同比增长 17.0%/38.6%/25.5%，2021-2024年营业收入的CAGR达33.6%；2022-2024年 对应的EPS为0.55/0.76/0.96元。公司当前股价对应2022-2024年预测EPS 的PE为64/46/37倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 2,228 2,793 3,854 5,315 收入同比(%) 归属母公司净利润 30.8%205 25.3%240 38.0%332 37.9%417 净利润同比 (%) 12.9% 17.0% 38.6% 25.5% 毛利率(%) 29.4% 30.1% 30.9% 31.4% ROE(%) 12.6% 12.3% 15.4% 17.1% 每股收益(元) 0.61 0.55 0.76 0.96 P/E 74.31 63.52 45.85 36.53 P/B 8.21 7.50 6.66 5.86 EV/EBITDA 58.66 53.33 38.64 29.58 资料来源：wind，华安证券研究所 风险提示 1）新业务拓展不利的风险；2）技术创新失败达不到预期风险；3）国家相关政策变动风险；4）业务增长不及预期的风险。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 正文目录 1公司概况：精密温控行业领先企业5 1.1公司基本情况5 1.1.1公司产品线丰富6 1.1.2平台化发展拓宽应用领域7 1.2公司股权结构7 1.3公司财务情况8 2公司业务：多元化经营表现优异，各点开花保证业务持续高增长13 2.1碳中和助力IDC机房温控节能快速发展13 2.1.1数据量大幅度上升，带动数据中心产业迅速提升13 2.1.2数据中心耗能量增长迅速，碳中和助力温控节能高速发展15 2.1.3蒸发冷却+液冷双布局降耗IDC，英维克机房温控市场领先18 2.25G+储能需求上升，带动机柜温控持续增长22 2.2.15G基站加速建设，机柜温控需求持续提升23 2.2.25G应用拓宽边缘计算市场，设施建设进一步带动机柜温控增长25 2.2.3储能市场爆发在即，带动温控增长显著25 2.3轨交列车稳健增长，新能源车用空调迭代发展28 2.3.1轨道交通列车市场持续增长，空调需求稳定提升28 2.3.2新能源客车发展放缓，拓展特种车辆，推动车用空调迭代29 2.4多点布局新业务，拓宽发展前景30 2.4.1布局充电桩散热业务，助力新能源车加速发展30 2.4.2健康空气环境控制产品31 2.4.3电子散热业务32 3投资建议33 3.1基本假设与营业收入预测33 3.2估值和投资建议34 4风险提示36 图表目录 图表1英维克发展历程5 图表2公司产品介绍6 图表3英维克公司股权架构8 图表4公司高管及经历8 图表5公司近年营业收入与同比增速9 图表6公司近年净利润与同比增速9 图表7公司近年毛利率与净利率变化情况9 图表8公司近年费用变化情况10 图表9公司近年各项业务收入与毛利率情况10 图表10可比公司营业收入对比（百万元）11 图表11可比公司营业收入同比增速对比11 图表12可比公司毛利率对比12 图表13可比公司研发投入对比（百万元）12 图表14可比公司研发费用占营业收入比例对比13 图表15全球数据量规模13 图表16全球数据中心机柜数14 图表17全球IDC市场规模14 图表18中国IDC机架规模15 图表19中国IDC市场规模15 图表20数据中心耗电量占比16 图表21全国数据中心PUE值情况16 图表22不同PUE下数据中心耗能占比情况17 图表23国家层面碳中和政策17 图表24数据中心PUE限制政策18 图表25中国数据中心单机柜功率密度分析及预测（单位：KW）18 图表26中国数据中心各类机房空调占比19 图表27不同温控方案PUE值对比19 图表28数据中心间接蒸发冷却理论与设备20 图表29传统风冷与液冷的对比21 图表30喷淋式、冷板式、浸没式液冷技术比较21 图表31中国液冷数据中心市场规模（亿元）22 图表32英维克XGLACIER液冷温控系统示意图22 图表33全国4G基站发展情况（万个）23 图表34全国5G基站发展情况（万个）23 图表354G基站与5G基站耗能对比24 图表36站点能耗构成24 图表37英维克边缘数据中心应用于南方电网25 图表38中国电源装机结构（亿千瓦）26 图表392021-2025年中国电化学储能累计投运规模预测（MW）27 图表40公司全新储能液冷产品BATTCOOL27 图表412020年底城轨交通运营线路制式结构28 图表422021-2026年中国地铁运营里程预测图（KM）28 图表432017-2021年中国大中型新能源客车销量（万辆）29 图表442015-2021年中国冷藏车市场销量（辆）30 图表452021新能源重卡月销量（辆）30 图表46公司充电桩散热产品31 图表47英维克健康环境控制系列产品31 图表48英维克电子散热与液冷解决方案32 图表49公司营业收入预测34 图表50可比公司估值（截止至2023年2月6日收盘）35 图表1英维克发展历程 1公司概况：精密温控行业领先企业 1.1公司基本情况 英维克公司成立于2005年，总部位于深圳，自成立以来深耕精密温控行业，是我 国精密温控设备领先企业。自2006年起提供精密温控设备产品，其产品及服务涵盖数据中心温控、数据中心集成及总包、机柜温控、电子散热及液冷温控，新能源车用空调、轨道交通列车空调、冷链温控，空气环境控制等多个领域。 时间事件 2005深圳市英维克科技有限公司正式挂牌成立 2006推出通讯基站专用空调系列；推出通讯户外柜专用空调系列；推出IDC机房节能空调系列 2007英维克产品通过CE认证，进入欧洲市场；基站节能空调产品在运营商市场大规模应用 2008被认定为深圳市高新技术企业；机房节能空调大规模应用于通讯及IDC机房；推出高能效节能一体化户外柜空调系列 2009获评“国家级高新技术企业”；推出多个IDC机房专用空调系列 2010通过ISO9001：2008换版认证；成为中国通信标准化协会会员，并参与通讯空调有关标准的制定；获得环境管理体系（EMS）认证；精密空调产品大批量应用于广电等多个行业 2011成为中兴通讯的一级供应商，成为华为技术一级供应商，次年被评为核心供应商；精密空调入围中国联通集团采购 2012机房专用空调产品全面入围中国联通集团采购；通过多家全球一流通讯设备公司的供应商资格认证；多系列产品入围“节能产品政府采购清单” 荣获“2012年度优秀解决方案奖”；荣获“2012年度中国通信业荣誉榜：电信行业节能卫士奖 2013”；连续获得中国移动IDC基地、中国联通IDC基地、国内最大互联网公司MDC、银联IDC、中石油中石化IDC等大型数据中心项目；荣获“2013年中国数据中心高效制冷领域首选品牌奖” 2014成为联通集团一类供应商；机房空调产品入围中国电信集中采购；获得东南亚某国家项目，获得中东数据中心空调项目 2015获得阿里巴巴微模块大型数据中心项目，获得新加坡电信数据中心项目；获得建设银行、光大银行项目 2016英维克在深交所A股正式上市（股票代码002837）；万国数据大型数据中心项目，中经云大型数据中心项目；电信集采三类产品全部入围 XSpace®微模块入围腾讯、实施于三大运营商的多个大型数据中心项目；XFlex®间接蒸发冷却机 2017组规模应用于怀来、张北、深圳等地的大型数据中心；工业机柜空调批量应用于机床、汽车、物流、食品饮料等行业；户外柜温控产品批量进入爱立信；获批为二级军工保密资格单位 获评深圳品牌百强企业；微模块数据中心大规模部署：腾讯、中国电信、中国移动；间接蒸发冷 2018却系统扩大应用：腾讯、秦淮数据、中国联通；工业温控配套进入多领域装备制造领军企业；储能环境解决方案大量应用于国内外储能电站新能源客车空调 深圳500强企业、深圳知名品牌、深圳民营领军骨干企业、深圳市专利奖；苏州基地、中山基地 2019运行；推出应用于云计算IDC和边缘计算的智能微模块3.0解决方案；5G散热设备批量应用于通信设备、站点、核心机房等全产业链；中国移动数据中心批量应用背板及列间空调等新型末端；新 能源客车空调批量应用于天津、深圳等公交集团 获得腾讯间接蒸发冷却集采项目、为多个腾讯数据中心提供微模块，为腾讯液冷服务器项目提供高效冷却系统；为国网、南网等电力企业提供多站合一集装箱式数据中心整体基础设施；为储能 2020行业提供液冷系统整体解决方案，在中国、欧美等多个国家实施；成立智能连接公司，深入液冷 核心部件业务；英维克实验室通过CNAS审核，成为国家认可实验室；获评广东省知识产权示范单位 资料来源：英维克官网，华安证券研究所 1.1.1公司产品线丰富 公司深耕精密温控行业多年，是国内领先的精密温控解决方案和产品提供商，业务布局领域广泛，具有针对不同下游细分市场及行业大客户快速提供个性化需求的产品和方案的能力。公司产品及服务涵盖数据中心温控、数据中心集成及总包、机柜温控、电子散热及液冷温控，新能源车用空调、轨道 交通列车空调、冷链温控，空气环境控制等领域，广泛应用于数据中心、通信、智能电网、储能电站，新能源车、轨道交通、冷链运输，智慧教育、家居、医疗等行业。 1）机房温控节能产品：公司的机房温控节能产品主要针对数据中心、服务器机房、通信机房、高精度实验室等领域的房