温控技术平台型公司，算力、储能多点助力

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 2023年10月23日 温控技术平台型公司，算力、储能多点助力 英维克 沪深300 27% 17% 8% -2% -12% -21% 2022/102023/012023/042023/07 2023/10 分析师：宋辉 邮箱：songhui@hx168.com.cnSACNO：S1120519080003 联系电话： 分析师：柳珏廷 邮箱：liujt@hx168.com.cnSACNO：S1120520040002 联系电话： 相关研究 评级及分析师信息 英维克(002837) 评级：上次评级：目标价格： 增持首次覆盖 最新收盘价： 24.89 股票代码： 002837 52周最高价/最低价： 45.54/24.36 总市值(亿) 141.22 自由流通市值(亿) 120.61 自由流通股数(百万) 484.58 1、深耕设备散热，围绕“新基建”拓展行业应用领域 算力网络领域，支持数字经济发展，需求稳定，技术迭代。“新基建”和“碳中和”依旧是数据中心行业的两大背景主题，市场需求旺盛，未来前景广阔。AI等新的应用场景出现，对算力设备和承载算力的数据中心均提出更高的要求，数据中心中的散热设备也受益行业增长。此外，通信设备产品中，面对日益提升的算力和对应的散热需求，公司在2023年10月推出了3D-TVC零功耗相变液冷方案，满足5G应用加速规模化落地的需要。 储能领域，市场化进程加快，景气度超预期。随着各种电子设备的性能密度和功率密度的提高，对设备散热的要求提高是一个普遍的趋势。 相对股价% 公司基于过去几年构建的端到端液冷技术平台、高效电子散热/导热平台，在无线通信设备、算力设备、电动汽车充电设备等领域为客户提供创新的风冷或液冷散热解决方案。 2、液冷在多领域应用渗透有望加速 （1）算力网络领域，算网调度平台与液冷技术白皮书共同发布，行业进入加速渗透期。液冷服务器生态初步形成，冷板式与单项浸没式液冷并存发展。 （2）储能领域，助力“双碳”目标，储能行业享受政策利好。当前，锂电池储能的热管理系统存在风冷与液冷两种技术方案并 存，近年经公司大力推广的快速接头越来越多导入储能液冷系统的配置中。 2023年3月公司发布了自主研发的储能专用SoluKing液冷工质 2.0产品。公司借助在储能行业的品牌优势和客户基础，持续地积极拓展国内外客户并取得显著成效。 我们认为，在行业加速渗透红利期中，公司作为液冷技术应用领域排头兵，有望凭借长期深耕温控设备技术领先优势持续受益，市占率加速提升。 3、财务指标分析：业绩保持高速增长，投资扩大未来空间。 4、公司盈利预测与可比公司估值 预计公司2023-2025年收入39.2/52.9/70.4亿元，每股收益分别为0.69/0.93/1.26元，对应2023年10月21日24.89元/股收盘价，2023-2025年公司PE分别为36.13/26.77/19.82倍，行业2023年平均估值为41倍，考虑到公司所处行业地位及业绩成长性，目前公司估值较低，首次覆盖给予“增持”评级。5、风险提示：行业竞争加剧导致毛利率下降风险；液冷技术迭代不及预期，下游行业需求不及预期；系统性风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,228 2,923 3,920 5,291 7,035 YoY（%） 30.8% 31.2% 34.1% 35.0% 33.0% 归母净利润(百万元) 205 280 391 528 712 YoY（%） 12.9% 36.7% 39.4% 35.0% 35.0% 毛利率（%） 29.4% 29.8% 30.3% 30.3% 30.3% 每股收益（元） 0.48 0.64 0.69 0.93 1.26 ROE 11.0% 13.2% 16.1% 17.9% 19.4% 市盈率 51.85 38.89 36.13 26.77 19.82 资料来源：wind，华西证券研究所 正文目录 1.公司基本情况介绍4 1.1.公司经营情况5 2.深耕设备散热，围绕“新基建”拓展四大行业应用领域6 2.1.数据中心：支持数字经济发展，需求稳定，技术迭代7 2.2.通信设备：网络升级持续带来散热技术迭代9 2.3.储能：市场化进程加快，景气度超预期10 2.4.轨交：核心民生设施，仍有较大提升空间11 3.财务指标分析：业绩保持高速增长，投资扩大未来空间12 4.最新业务展望：液冷在多领域应用渗透有望加速14 4.1.数据中心与算力设备行业14 4.2.储能行业15 5.公司盈利预测与可比公司估值17 5.1.盈利预测17 5.2.可比公司估值17 6.风险提示18 图表目录 图1公司当期主要业务领域4 图2公司产品及服务覆盖范围5 图3公司分业务收入情况（单位：百万元）6 图42017-2022年移动电话基站数量（单位：万个）8 图52021-2022年数据中心机架数量（单位：万个）8 图6机房温控节能产品收入（单位：万元）及毛利率（%）9 图7英维克3D-TVC零功耗相变液冷方案10 图8传统发电与新型发电对比示意图11 图9机柜温控节能产品收入（单位：万元）及毛利率11 图10英维克中标中国移动风冷型列间空调产品集采11 图11轨道交通空调产品收入（单位：万元）及毛利率12 图12分季度营收情况（单位：百万元）13 图13分季度扣非归母净利润情况（单位：百万元）13 图14前三季度累计毛利率及净利率情况13 图15分季度毛利率及净利率情况13 图16公司三费率情况（单位：%）14 图17分季度现金流及现金余额情况（百万元）14 图18分季度现金收入比情况14 图19三大运营商液冷技术三年愿景15 表1“新基建”主要应用6 表2数据中心相关政策8 表32022-2023年储能国家驱动政策梳理16 表4公司盈利预测17 表5可比公司估值18 1.公司基本情况介绍 英维克是国内领先的精密温控节能解决方案和产品提供商，产品广泛地应用于数据中心、算力设备、电化学储能系统、通信网络、电力电网、电动汽车充电桩、工业自动化等领域的设备散热，并为地铁、电动客车、重卡、冷藏车等车辆领域提供相关车用的空调、冷机等产品及服务，同时在人居健康空气环境管理领域积极推广空气环境机等创新产品。 其主要业务包括：机房温控节能产品、机柜温控节能产品、客车空调和轨道交通列车空调及服务。 图1公司当期主要业务领域 资料来源：公司公告，华西证券研究所整理 图2公司产品及服务覆盖范围 资料来源：公司官网，华西证券研究所 1.1.公司经营情况 2023H1公司实现营收12.4亿元，同比增长42.0%，实现归母净利润0.9亿元，同比增长75.6%。 营收同比大幅增长主要系（1）去年同期基数较低；（2）机柜及机房温控节能产品收入增长拉动。 其中，机房温控节能产品实现营收4.6亿元，同比增长24.3%，毛利率29.6%，同比增加4.15pct，得益于成本回落延续、业务优化等因素，毛利率显著提高，公司持续中标包括运营商在内的数据中心机房空调集采项目，陆续交付催化业务营收快速增长； 机柜温控节能产品实现营收6.6亿元，同比增长74.4%，毛利率33.3%，同比增长3.68pct，主要来自储能相关业务增长和成本侧改善； 客车空调实现营收0.2亿元，同比下降23.3%，当前传统新能源客车市场需求未有明显改善，公司积极介入特种车辆换电模式的电池热管理系统，加大车用压缩机等电动车核心零部件的投入，积极推广等离子杀菌消毒技术在公交大巴领域的应用，加大相关业务增长动能； 轨道交通列车空调及服务实现营收0.4亿元，同比下降29.7%，整体需求萎缩，叠加上海、郑州项目进度延后，相关业务营收同比有所下降。 其他营收0.6亿元，同比增长30.7%。 （补充下Q3情况）图3公司分业务收入情况（单位：百万元） 资料来源：wind，华西证券研究所 2.深耕设备散热，围绕“新基建”拓展四大行业应用领域 表1“新基建”主要应用 领域 应用 5G基建 车联网、物联网、企业上云、远程医疗等 工业互联网 企业内的智能化生产、企业和企业之间的网络化协同、企业和用户的个性化定制 大数据中心 金融领域、安防领域、能源领域等 特高压 电力等能源行业 城市高速铁路和城市轨道交通 交通行业 新能源汽车充电桩 新能源汽车 人工智能 智能家居、服务机器人、移动设备/UAV、自动驾驶 资料来源：赛迪智库研究所，华西证券研究所 2.1.数据中心：支持数字经济发展，需求稳定，技术迭代 数据中心与算力行业发展迅猛，受到政策大力支持。2021年5月，国家发展改革委、中央网信办、工业和信息化部、国家能源局联合印发《全国一体化大数据中心协同创新体系算力枢纽实施方案》，首次提出“东数西算”工程，计划“在京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝，以及贵州、内蒙古、甘肃、宁夏等地布局建设全国一体化算力网络国家枢纽节点，发展数据中心集群，引导数据中心集约化、规模化、绿色化发展”。“东数西算”工程将推动算力、网络、数据、能源等协同联动，必将对加快推进数字基础设施建设、落实碳达峰碳中和要求、统筹东西部协调发展，产生重大和深远意义。2021年7月，工信部印发《新型数据中心发展三年行动计划（2021-2023年）》的通知，明确用三年时间基本形成布局合理、技术先进、绿色低碳、算力规模与数字经济增长相适应的新型数据中心发展格局。 “新基建”和“碳中和”依旧是数据中心行业的两大背景主题，市场需求旺盛，未来前景广阔。数据中心是新基建七大领域的重要基础。北京、上海、广东等省市相关部门持续刷新数据中心的统筹建设、能效提升相关的重要文件，不仅对新建数据中心的能效提出更高的要求，对现有存量数据中心也提出更明确的能效要求。在“碳中和”的大目标下可以预见到数据中心行业的能效要求、监管力度还将进一步提高并明确。能效要求的提高与公司长期坚持的研发投入、追求系统高能效等策略高度契合，同时也将促进行业客户接受更高的散热系统建设成本采用创新技术方案实现更低的运营能耗和运营成本。 AI等新的应用场景出现，对算力设备和承载算力的数据中心均提出更高的要求。在拉动数据中心的需求的同时，伴随着算力密度的提高，算力设备、数据中心机柜的热密度都将显著提高，液冷技术在数据中心散热和算力设备散热的全链条导入将加快。主流的服务器制造商已经在2022年陆续开始建设标准化规模生产冷板液冷服务器的产线，几乎所有的头部互联网公司都已对液冷技术密切跟踪，2022年内已开始出现冷板式液冷数据中心的规模部署。冷板式液冷技术在算力行业的产业链成熟度和生态匹配方面均已取得突破性进展。得益于液冷需求的快速增长及英维克在液冷的“全链条”平台优势，来自数据中心机房及算力设备的液冷技术相关营业收入在2022年约为上一年度的5倍左右。AI大模型参数量持续提升，数据中心以太网交换机市场受益。根据IDC数据，2022年全球以太网交换机市场规模约365亿美元，同比增长19%，2017-2022年CAGE为7.1%，IDC预测到2027年全球以太网交换机市场空间有望达到447亿美元，2022-2027年CAGR约4.2%，保持稳健增长。 表2数据中心相关政策 地区 发布时间 政策 内容 全国 2021.07 《新型数据中心发展三年行动计划(2021-2023)》 到2023年底，全国数据中心机架规模年均增速保持在20%左右，平均利用率力争提升到60%以上，总算力超过200EFLOPS，高性能算力占比达到10%。国家枢纽节点算力规模占比超过70%。新建大型及以上数据中心PUE降低到1.3以下，严寒和寒冷地区力争降低到1.25以下。 北京 2021.04 《北京市数据中心统筹发展实施方案(2021-2023年)》 加快老旧数据中心升级改造。改造后的计算型云数据中心PUE不应高