沥青产业周报：近端偏强但边际放缓，裂解空头短线止盈离场

南华期货沥青产业周报 ——近端偏强但边际放缓，裂解空头短线止盈离场 顾双飞（资格证号：Z0013611） 2023/04/17 目录 Contents 一、逻辑整理及策略推荐 二、现货成交回顾 三、估值和相关油品产业链四、供需库存 五、天气预报 01 本周沥青的累库速度依然不及我们之前预期（厂库和社库累计仅累库约1万吨），按照我们4月份的排产计划来看，按照这样的库存数据推导的4月份表需或将达到283.28万吨，这样的水平在往年看依然不算差，和终端的感知继续劈叉。本周沥青表现继续强势，多头逻辑主要来自于两个方面：一则按照当前的累库速度看的确不快，炼厂贸易商出货压力不大；二则当前市场重油资源偏紧，的确有部分地炼因原料问题暂时停产减产的情况。而空头逻辑相对而言更偏远一些，虽然我们供需平衡表推测未来累库压力会加剧，特别是后期进入梅雨季后，潜在隐性库存的压力可能会进一步体现，而炼厂原料问题目前来看也偏短期，很难形成长期问题。因此总体可能在结构上也的确会表现出近强远弱的格局，不过随着进入4月下旬，天气的问题可能逐渐体现，近端持续上涨的动力边际减弱，我们上述提到的一些利多因素逐渐兑现后，加之当前06合约较现货的升水结构（仓单注销的压力并不大），因此未来可能会面临一轮6-9价差的走弱。单边上，我们依然认为当前沥青盘面的主要驱动还是来自成本端（不管是原油还是炼厂的原料问题均是如此，当前亚太地区炼厂对原油的需求有所提高），但成本端随着布油再度逼近90美元后可能会面临一些短线的抛压，由此沥青在冲击3950附近后可能会陷入滞胀。裂解方面，沥青裂解在经历了大幅下行后有望短线企稳反弹（主要还是因为原油在90美元附近后面临的短线抛压），但大方向上我们依然不看好沥青裂解。 估值端：随着原油前期价格大幅下跌（按滞后期算），炼厂利润近期大幅走高，并以此持续提供炼厂增产的驱动。 驱动端：沥青短期累库压力并不大，随着后期产量修复，梅雨季到来，隐性库存显性化，4月下旬后可能累库幅度会有所提高。 成本端：成本端对沥青的支持短期偏多，关注布油冲击90美元附近后的短线抛压。 02 基差： 上方关注套保机会，基差多头开始关注。 月差： 6-9反套思路不变，波段区间操作。 裂解： 03 裂解空头短线或企稳反弹，前期空头止盈离场，但大节奏依然是逢高做空裂解。 单边： 前期单边多头减仓。 2023/04/17 本周华南及西南（云贵）地区沥青价格上涨50-60元/吨，华北、长三角、山东、西北、东北及西南（川渝）地区沥青价格持稳。近期国际原油价格持续上涨，提振市场情绪，且南方地区降雨天气减少，终端施工逐渐恢复，中下游用户开始积极提货，本周一华南中石化主力炼厂沥青价格上涨50元/吨，周二中石油炼厂跟涨50元/吨，带动区内主流成交价连续走高。北方地区资源供应量较充裕，且刚需回升缓慢，整体交投氛围欠佳， 为刺激成交，周末华北及山东地区现货价格小幅下调，带动区内沥青成交价下跌，不过由于成本支撑加强，后期山东以及河北地区部分炼厂、贸易商的沥青价格反弹。另外，近期华东地区个别炼厂沥青减产，厂库水平略有下降，但刚需仍有待释放，本周区内沥青价格持稳为主。 后市：北方部分炼厂受原料供应影响，后期或有停产可能，加之个别地炼检修，预计北方资源供应量将有一定缩减，不过受资金及季节性因素影响，刚需难有实质性释放，且社会库存水平有待消耗，中下游用户采买谨慎，沥青价格涨幅有限。南方市场刚需一般，贸易商或优先消耗前期库存，不过考虑到成本端支撑尚可，且炼厂库存水平低位，后市沥青成交价格或小幅走高。 截止本周四（4月13日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与4月6日相比涨跌）：西北持稳4620-4800，东北持稳4150-4300，华北持稳3730-3900，山东持稳3720-3750，长三角持稳3870-3870，华南上涨60至3880-3900，西南（川渝）持稳4600-4650，西南（云贵）上涨50至4480-4580元/吨。 信息来源：百川盈孚 华北山东市场： 受限于资金短缺及季节性因素影响，北方刚需回升有限，炼厂以及贸易商的出货价随时根据下游接货情况上下波动20-30元 /吨，周内前期小幅下跌，周内后期，在原油价格上涨的带动下，市场成交价涨回前期的跌幅。炼厂方面，由于国际原油及稀释沥青贴水上涨，炼厂生产成本上升，部分炼厂原料供应较紧，且考虑到市场对于高价沥青接受度较低，河北多数炼厂暂不对外释放合同，以交付前期合同为主。山东地区多数炼厂以交付前期合同为主，但由于需求支撑不足，且产量较高，个别炼厂近日累库。贸易商方面，在原油价格上涨的带动下，贸易商挺价意愿逐渐走强，出货价也逐步走高，河北地区价格从周内前期的3680逐渐涨至3730元/吨，山东地区个别品牌的价格从周内前期的3680涨至3750元/吨，其他品牌的价格从3600涨至3650元/吨。目前，炼厂整体库存水平尚可，且成本面支撑尚可，对沥青价格有一定支撑，沥青现货价格仍有小幅上涨可能，不过考虑到刚需释放缓慢，短期沥青成交价格上涨空间有限。 长三角市场： 供应方面，镇海炼化沥青略有提产，但扬子石化本周沥青停产消耗库存，且金陵石化4月12-15日沥青产量缩减，带动总开工率较上周下降0.72%至52.05%，库存水平较上周下降4.76%至22.06%。需求方面，天气本周放晴，利好炼厂及贸易商出货，但整体终端需求释放缓慢，中下游用户采买观望，炼厂沥青价格谨慎走稳。贸易商方面，少量出货，但终端项目动工缓慢，社会库存消耗动力有限，且部分贸易商按计划备货，带动华东地区整体社会库存较上周上升0.76%至35.60%。目前，扬子石化已开始排产本月第二批沥青，场内资源供应量增加，加之考虑到受资金等因素影响，多数项目动工迟缓，短期沥青主流成交价格或走 稳为主。 信息来源：百川盈孚 东北市场： 本周辽河石化道路沥青复产，不过多运输至周边社会库，大连锦源沥青稳定生产，暂不出货，攒量为主，其他炼厂道路沥青仍保持停产，区内外销资源仍偏紧，库存水平低位，利好沥青成交价格持稳。贸易商方面，部分贸易商考虑到资金及库存影响，补货节奏放缓，市场实际成交稀少，且因终端需求不佳，随着周边河北炼厂资源流入，带动区内社会库存水平仍缓慢上升。据百川盈孚统计，本周东北地区社会库存水平较上周上升1.59%至15.94%。低硫沥青方面，需求未有明显改善，下游用户主流观望，炼厂出货未有明显好转，市场整体交投氛围清淡。短期，中下游用户主流观望，不过临近4月下旬，气温逐渐上升，终端需求或将缓慢释放，利好沥青成交价格保持坚挺。 华南西南市场： 近期降雨天气减少，主力炼厂出货情况有所改善，叠加茂名石化近期减产，带动库存水平较上周下降11.88%至16.25%，因此本周一中石化主力炼厂沥青成交价格上调50元/吨，周二中石油炼厂沥青价格上调50元/吨，市场主流成交重心上移。除此之外，贸易商优先消耗前期库存，入库资源减少，带动区内社会库存率下降4%至39.41%。西南云贵地区，少量刚需支撑贸易商出货，主力炼厂沥青价格高位，出货略显一般，市场交投气氛清淡。目前，需求表现一般，不过原油走势尚可，提振市场心态，叠加炼厂整体出货及库存尚可，短期沥青主流成交价格或有小涨可能。 西北市场： 近期西北地区终端需求较弱，陕甘宁地区项目零星动工，支撑贸易商少量出货，不过本地沥青成交价格偏高，中下游用户备货较为谨慎。此外，塔河石化沥青复产，且新疆美汇特、塔星石化相继开工，预计本周末可出沥青成品，届时区内资源供应将持续增加，短期限制沥青价格走势。不过，原油持续上涨，成本端存利好支撑，短期西北地区沥青成交价格或保持坚挺。 信息来源：百川盈孚06 韩国： 韩国沥青4月船货华东到岸价下跌5至490-510美元/吨，人民币完税价3950-4110元/吨。韩国个别品牌在3月下旬招标，受当时原油价格下跌影响，华东到岸价走低。近期华东地区刚需缓慢释放，部分进口商出货价基本与国产价格持平，市场接受度尚可，带动出货。但受限于需求释放有限，中下游用户对高价进口资源接受度一般，个别品牌由于报价偏高，出货清淡。 新马泰： 新加坡船货华南到岸价580-590美元/吨，人民币完税价4530-4610元/吨，泰国船货华南到岸价580-590美元/吨，人民币完税价4530-4610元/吨。虽然近两周国际原油价格持续上涨，本周华南地区国产沥青价格走高，但与进口资源价差仍然较大，对进口商出货有一定影响。 进口沥青市场综述与展望：市场偏好低价资源，高价进口资源出货一般。 信息来源：百川盈孚 各地重交沥青现货价格VS沥青期货主力（元/吨）BU月差结构变化（元/吨） 5500 4000 5000 东北山东华东华南沥青期货主力 39503900 4500 38503800 4000 3750 3500 37003650 3000 3600 2500 35503500 当日 昨日 一周前 2000 2022/1/292022/2/282022/3/312022/4/302022/5/312022/6/302022/7/312022/8/312022/9/302022/10/312022/11/302022/12/312023/1/312023/2/282023/3/31 230423052306 23072308230923102311231224012402 -220 23042305230623072308230923102311231224012402 -270 -320 -370 -420 -470 -520 -570 当日 昨日 一周前 -620 BU-SC裂解月间结构变化（元/吨） -400 23042305230623072308230923102311231224012402 -450 -500 -550 -600 -650 当日 昨日 一周前 -700 BU-Brent裂解月间结构变化（元/吨） 09 400 2016 2017 2018 2019 300 200 100 0 1月1日 (100) 2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日 8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日 (200) (300) 0 23042305230623072308230923102311231224012402 -100 -200 -300 -400 当日 昨日 一周前 -500 BU-LU价差月间结构变化（元/吨） 沥青期货主力对布伦特裂解价差（美元/桶）沥青现货对布伦特裂解价差（美元/桶） 35 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 25 15 5 -51/1 2/1 3/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 -15 -25 850 当日 昨日 一周前 800 750 700 650 600 550 500 23042305230623072308230923102311231224012402 BU-FU价差月间结构变化（元/吨） 010 320平均值裂解价差（元/桶）平均值上0.5个sigmia 320 平均值裂解价差（元/桶）平均值上0.5个sigmia 平均值上1个sigmia 平均值上1.5个sigmia 平均值上2个sigmia 290 平均值上1个sigmia 平均值上1.5个sigmia 平均值上2个sigmia 平均值下0.5个sigmia 平均值下1个sigmia 平均值下1.5个sigmia 260 平均值下0.5个sigmia 平均值下1个sigmia 平均值下1.5个sigmia 平均值下2个sigmia 230 220 200170140 120 110 80 5020 20 -10-40-70-100 -80 -130-160-190 -180 -220 期货价格对布伦特裂解区间（元/桶）现货价格对布伦特裂解区间（元/桶）