沥青产业周报：近月上方空间有限，远月低多头寸逢高止盈离场

——近月上方空间有限，远月低多头寸逢高止盈离场 顾双飞（投资咨询资格证号：Z0013611） 2023年11月26日 目录 1.逻辑整理及策略推荐2.现货成交回顾3.估值和相关油品产业链4.供需库存5.天气预报 逻辑整理及策略推荐 ◼核心观点：沥青近端的驱动和走势和我们上周周报中的预期基本一致，我们上周周报中曾经提及：大部分终端贸易商都在等待沥青冬储价格（普遍心理预期在3400一带），这样就进一步加剧了炼厂当前低价出货的焦虑情绪，从目前山东的现货价格看的确也正朝着这一方向前进，而且随着本周沥青库存的进一步走高，下游观望和悲观情绪进一步加剧，沥青03合约逢高做空的思路依然不变，3650附近的空单均可尝试。另外，我们在上周周报中也提及，关注远月06合约也需要关注超跌后的机会（在3550以下），本周最后两个交易日随即就给出了这样一个迅速兑现利润的机会（最低3523，最高3645），暂时对于远月合约我们并不特别悲观，如果前期多单未入，这样的操作依然可以尝试，已经介入的多单考虑在3650附近减仓止盈。03-06反套的逻辑依然延续，另外基差头寸上也可以开始关注现货-06合约的基差交易机会。 ◼估值端：本周主营和地炼的综合加工利润继续走低，炼厂生产沥青积极性偏低，但随着原油价格下跌远月的估值修复显著。 ◼驱动端：低估值背景下本周炼厂产量意外提高，但预计持续有限。 ◼成本端：原油短期大跌之后持续暴跌可能性不大，随着欧美地区炼厂开工率回升，以及潜在的供给侧干预，个人认为原油下方极限再给出5美元左右空间。 逻辑整理及策略推荐 基差：基差多头持有。 月差：反套持有。 裂解：逢高做空。 单边： 近月合约逢高做空，远月06逢低做多兑现利润暂时观望，继续等待低吸机会。 现货成交回顾（国内概述） 本周国内沥青价格下跌，跌幅50-220元/吨。刚需低迷，叠加地炼低价资源冲击，国内沥青市场价格下跌。受天气及资金等因素影响，项目施工缓慢，沥青用量缩减，中下游用户看空情绪较重，北方地区多数贸易商开始低价甩货，叠加南方个别地炼低价资源冲击，受此影响，中石化炼厂高价资源出货受阻，本周累计下调140-200元/吨，带动国内沥青价格继续走跌。 后市：北方刚需降至低位，中下游用户刚需补货，为促进成交，多数贸易商低价甩货，区内沥青主流成交重心继续下移；南方地区高价资源难消耗，届时南北低价资源冲击，区内中石化主力炼厂价格将承压下行。 截至本周四（11月23日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与11月16日相比涨跌）：西北下跌50至4120-4700，东北下跌50至3700-4100，华北下跌220至3320-3650，山东下跌140至3450-3500，长三角下跌50至3690-3790，华南下跌75至3600-3680，西南（川渝）下跌50至4500-4550，西南（云贵）下跌100至4170-4270。 现货成交回顾（区域成交） 山东市场： 周内山东沥青价格持续下挫，面对需求进一步收窄的情况，炼厂及贸易商出货意愿较强，部分炼厂低价释放远期合同，12月底沥青合同价格在3400-3450元/吨，带动沥青现货成交价格迅速回落。另外，个别地炼沥青复产，在出货不佳情况下，沥青价格率先跌破3400元/吨以下，主营炼厂沥青连续生产，而市场对高价资源接受度欠佳，为避免库存承压，本周一、周三沥青价格累计下调140元/吨，且再度执行优惠政策出货，带动市场主流成交价格走跌明显。此外，个别炼厂因地理位置存在优势，资源分流至河南以及华中、华东地区，缓解本地供需矛盾。当前，除冬储用户外，其他贸易商多刚需采买，市场恐跌情绪浓厚，且与主营炼厂相较，地炼沥青价格无优势，后市为保顺利出货，沥青价格或继续下探。 华北市场： 低需求高供应，沥青主流成交价大幅走跌。周末个别地炼沥青产量提升，资源供应量增加，但终端需求逐渐缩减，华北地区贸易商纷纷低价甩货，截止周四，市场低端价格较上周下跌280至3300元/吨。目前当地资源多在低价成交，少量高价为项目供货，但整体出货量有限。后市，部分地炼沥青停产或计划停产，但相对于需求大幅缩减，整体资源供应量仍显充裕，叠加前期签订低价合同流通，华北地区沥青价格将继续下行。 现货成交回顾（区域成交） 长三角市场： 周内华东沥青市场需求不佳，刚需以消耗社会库存为主，另外周边地炼沥青价格持续走跌，本地贸易商看空情绪较重，叠加主营炼厂沥青价格偏高，即使有优惠政策支撑，但出货情况仍不理想，另外，部分期现商释放低价地炼沥青，价格在3630元/吨左右，利空主力炼厂出货。同时个别炼厂沥青高产，为保库存水平合理，本周四沥青价格下调100元/吨，且优惠政策持续，带动市场主流成交重心下移。短期看，终端需求难有实质改善，且地炼低价资源充足，利空市场，不过主营炼厂在优惠政策执行下，优先出货，沥青价格或弱势持稳。 华南市场： 个别中石化炼厂提产沥青，区内资源供应增加，但刚需释放缓慢，中下游用户采买积极性不高，且多偏好低价资源，本周一中石化主力炼厂下调50元/吨。不过，价格下调后，炼厂出货并未有明显改善，因此本周三部分中石化主力炼厂沥青价格继续下调50元/吨，带动市场主流成交重心下移。而中石油主营炼厂保持优惠出货，库存水平可控，且短期有停产计划，近日暂无下调价格计划。后市，虽然个别中石油炼厂将停产沥青，但中石化主力炼厂沥青产量将增加，整体仍利空价格，同时，刚需难有实质提升，市场主流观望，短期沥青价格或窄幅下行。 现货成交回顾（区域成交） 东北市场： 终端需求基本停滞，仅个别炼厂零星出货，市场呈现供需两淡状态，另外区内炼厂开工水平不高，但沥青库存仍逐渐累积，地炼主流报价在3700-3900元/吨，但多为有价无市，个别主力炼厂少量成交价格在4100元/吨，出货保供个别项目为主。另外，中下游用户因周边市场沥青价格持续走跌，暂无采买意愿，多等待炼厂出台新的冬储政策。目前，市场观望情绪浓厚，但地炼考虑到成本利润问题，让利出货意愿较差，预计近期区内难有新订单产生。低硫沥青方面，船燃及焦化市场表现平平，未有实质性利好，部分炼厂沥青产销平衡，短期低硫沥青价格或能保持坚挺。 西北市场： 零星刚需施工，沥青交投转淡，区内主流成交重心下移。疆内项目施工基本停滞，疆外甘肃零星项目支撑需求，为刺激出货，部分中石化炼厂沥青价格累计下调100-200元/吨，带动区内沥青主流成交重心下移。目前西北当地主力炼厂出货有所减少，厂库水平小幅上升，不过由于沥青产量偏低，整体厂库水平可控，沥青价格暂稳。后市，主力炼厂与周边沥青市场价格价差拉大，主力炼厂沥青价格有下跌预期，同时市场等待冬储政策出台。 西南川渝地区： 整体刚需表现清淡，因区外流入重庆地区低价资源较多，重庆码头价格跌至4000-4050元/吨，此外，虽然前沿库入库资源较少，但由于出货持续不佳，因此本周三成交价格下调50元/吨，带动川渝地区主流成交重心下移。目前，需求端无利好指引，且北方及华东沥青市场价格震荡走跌，本地贸易商看空情绪浓厚，采买仅维持刚需，短期沥青成交价格仍有继续下跌可能。 现货成交回顾（进口沥青） 韩国： 韩国沥青12月船货华东到岸价460-490美元/吨，人民币完税价3850-4100元/吨，区内刚需未有好转，且国产沥青价格连续下跌，叠加地炼低价资源冲击，中下游用户对于进口沥青采购意愿降至低位，目前进口贸易商以执行前期合同为主。此外，随着国产沥青持续下跌，部分进口商12月船货继续低于成本销售。 新马泰： 新加坡12月船货华南到岸价560-570美元/吨，人民币完税价4540-4620元/吨，泰国12月船货华南到岸价570-580美元/吨，人民币完税价4620-4700元/吨。马来西亚12月船货华南到岸价550-560美元/吨，人民币完税价4460-4540元/吨。受限于华南地区需求疲弱，以及华南当地国产沥青价格持续下跌，进口价格远远高于国产价格，且出货量持续下滑，进口资源库存消耗缓慢，库存也处于中位偏高水平。而由于国外炼厂产量偏低，且部分资源出口至东南亚其他国家，当前进口沥青到港船货较往年同期明显减少。 进口沥青市场综述与展望：中下游用户采购积极性偏弱，进口沥青资源消耗缓慢。 估值和相关油品产业链（现货价格和裂解结构） 数据来源：百川万得南华研究 估值和相关油品产业链（现货价格和裂解结构） 数据来源：百川万得南华研究 估值和相关油品产业链（现货价格和裂解结构） 估值和相关油品产业链（基差和月差季节性） 估值和相关油品产业链（基差和月差季节性） 估值和相关油品产业链（基差和月差季节性） 估值和相关油品产业链（基差和月差季节性） 估值和相关油品产业链（进口利润） 数据来源：万得南华研究 估值和相关油品产业链（加工利润） 数据来源：钢联百川万得南华研究 估值和相关油品产业链（沥青和渣油） 请务必阅读正文之后的免责条款部分本周焦化料市场，截至11月23日（与11月16日比），焦化料价格下跌25至4025元/吨，成本端支撑不足，叠加油品市场需求一般，焦化料价格小幅走跌。重交沥青主流成交价格下跌125至3480-3500元/吨。区内刚需有限，供需矛盾加剧，在对后市看空情况下，炼厂及贸易商出货意愿较强，部分炼厂释放12月底合同，沥青价格在3350-3400元/吨。另一方面，受低价资源冲击，主营炼厂出货不佳，为刺激下游用户接货，周内沥青价格累计下调140元/吨，并执行优惠政策，市场整体交投氛围清淡。当前，市场恐跌情绪浓厚，且与主营炼厂出货价相比，地炼资源无价格优势，后市地炼以及贸易商的出货价或继续下探。当前，沥青与焦化料价差在500元/吨以上，道路沥青效益不佳，部分炼厂沥青更多流向焦化市场。 估值和相关油品产业链（沥青和渣油） 估值和相关油品产业链（沥青和渣油） 估值和相关油品产业链（沥青和渣油） 估值和相关油品产业链（沥青和渣油） 估值和相关油品产业链（沥青和渣油） 估值和相关油品产业链（沥青和渣油） 数据来源：钢联南华研究 估值和相关油品产业链（沥青和渣油） 供需库存（开工和检修） 供需库存（开工和检修） 数据来源：百川南华研究 供需库存（开工和检修） 数据来源：百川南华研究 供需库存（开工和检修） 数据来源：百川南华研究 供需库存（开工和检修） 数据来源：百川南华研究 供需库存（开工和检修） 数据来源：钢联南华研究 供需库存（原料） 供需库存（进口） 供需库存（进口） 数据来源：百川万得南华研究 供需库存（出货量） 供需库存（道路需求表征） 供需库存（防水需求表征） 供需库存（防水、焦化及船燃需求表征） 供需库存（资金表征） 数据来源：百川钢联南华研究 供需库存（需求推导） 供需库存（库存） 数据来源：百川钢联南华研究 供需库存（主要地区社会库存） 数据来源：百川钢联南华研究 供需库存（库存推导及仓单） 数据来源：百川钢联南华研究 免责申明 本报告中的信息均来源于已公开的资料，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。也不保证我公司所做出的意见和建议不会发生任何的变更，在任何情况下，我公司报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不能作为您所进行期货买卖的绝对依据。由于报告在编写时融入了该分析师个人的观点和见解以及分析方法，如与南华期货股份有限公司发布的其他信息有不一致及有不同的结论，未免发生疑问，本报告所载的观点并不代表了南华期货股份有限公司的立场，所以请谨慎参考。我公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。另外，本报告所载资料、意见及推测只是反映南华期货股份有限公司在本报告所载明的日期的判断，可随时修改，毋需提前通知。未经南华期货股份有限公司允许批准，本报告内容不得以任何范式传送、复印或派发此报告的材料、内容或复印本予以任何其他人，或投入商业使用。如遵循原文本意的引用、刊发，需注明出处“南华期货股份有