沥青产业周报：近月上方空间有限，远月低多头寸逢高止盈离场

南华期货沥青产业周报 ——近月上方空间有限，远月低多头寸逢高止盈离场 顾双飞（投资咨询资格证号：Z0013611） 2023年11月26日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.逻辑整理及策略推荐 2.现货成交回顾 3.估值和相关油品产业链 4.供需库存 5.天气预报 逻辑整理及策略推荐 核心观点：沥青近端的驱动和走势和我们上周周报中的预期基本一致，我们上周周报中曾经提及：大部分终端贸易商都在等待沥青冬储价格（普遍心理预期在3400一带），这样就进一步加剧了炼厂当前低价出货的焦虑情绪，从目前山东的现货价格看的确也正朝着这一方向前进，而且随着本周沥青库存的进一步走高，下游观望和悲观情绪进一步加剧，沥青03合约逢高做空的思路依然不变，3650附近的空单均可尝试。另外，我们在上周周报中也提及，关注远月06合约也需要关注超跌后的机会 （在3550以下），本周最后两个交易日随即就给出了这样一个迅速兑现利润的机会（最低3523，最高3645），暂时对于远月合约我们并不特别悲观，如果前期多单未入，这样的操作依然可以尝试，已经介入的多单考虑在3650附近减仓止盈。03-06反套的逻辑依然延续，另外基差头寸上也可以开始关注现货-06合约的基差交易机会。 估值端：本周主营和地炼的综合加工利润继续走低，炼厂生产沥青积极性偏低，但随着原油价格下跌远月的估值修复显著。 驱动端：低估值背景下本周炼厂产量意外提高，但预计持续有限。 成本端：原油短期大跌之后持续暴跌可能性不大，随着欧美地区炼厂开工率回升，以及潜在的供给侧干预，个人认为原油下方极限再给出5美元左右空间。 逻辑整理及策略推荐 基差： 基差多头持有。 月差： 反套持有。 裂解： 逢高做空。 单边： 近月合约逢高做空，远月06逢低做多兑现利润暂时观望，继续等待低吸机会。 2023/11/26 本周国内沥青价格下跌，跌幅50-220元/吨。刚需低迷，叠加地炼低价资源冲击，国内沥青市场价格下跌。受天气及资金等因素影响，项目施工缓慢，沥青用量缩减，中下游用户看空情绪较重，北方地区多数贸易商开始低价甩货，叠加南方个别地炼低价资源冲击，受此影响，中石化炼厂高价资源出货受阻，本周累计下调140-200元/吨，带动国内沥青价格继续走跌。 后市：北方刚需降至低位，中下游用户刚需补货，为促进成交，多数贸易商低价甩货，区内沥青主流成交重心继续下移；南方地区高价资源难消耗，届时南北低价资源冲击，区内中石化主力炼厂价格将承压下行。 截至本周四（11月23日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与11月16日相比涨跌）：西北下跌50至4120-4700，东北下跌50至3700-4100，华北下跌220至3320-3650，山东下跌140至3450-3500，长三角下跌50至3690-3790，华南下跌75至3600-3680，西南（川渝）下跌50至4500-4550，西南（云贵）下跌100至4170-4270。 山东市场： 周内山东沥青价格持续下挫，面对需求进一步收窄的情况，炼厂及贸易商出货意愿较强，部分炼厂低价释放远期合同，12月底沥青合同价格在3400-3450元/吨，带动沥青现货成交价格迅速回落。另外，个别地炼沥青复产，在出货不佳情况下，沥青价格率先跌破3400元/吨以下，主营炼厂沥青连续生产，而市场对高价资源接受度欠佳，为避免库存承压，本周一、周三沥青价格累计下调140元/吨，且再度执行优惠政策出货，带动市场主流成交价格走跌明显。此外，个别炼厂因地理位置存在优势，资源分流至河南以及华中、华东地区，缓解本地供需矛盾。当前，除冬储用户外，其他贸易商多刚需采买，市场恐跌情绪浓厚，且与主营炼厂相较，地炼沥青价格无优势，后市为保顺利出货，沥青价格或继续下探。 华北市场： 低需求高供应，沥青主流成交价大幅走跌。周末个别地炼沥青产量提升，资源供应量增加，但终端需求逐渐缩减，华北地区贸易商纷纷低价甩货，截止周四，市场低端价格较上周下跌280至3300元/吨。目前当地资源多在低价成交，少量高价为项目供货，但整体出货量有限。后市，部分地炼沥青停产或计划停产，但相对于需求大幅缩减，整体资源供应量仍显充裕，叠加前期签订低价合同流通，华北地区沥青价格将继续下行。 长三角市场： 周内华东沥青市场需求不佳，刚需以消耗社会库存为主，另外周边地炼沥青价格持续走跌，本地贸易商看空情绪较重，叠加主营炼厂沥青价格偏高，即使有优惠政策支撑，但出货情况仍不理想，另外，部分期现商释放低价地炼沥青，价格在3630元/吨左右，利空主力炼厂出货。同时个别炼厂沥青高产，为保库存水平合理，本周四沥青价格下调100元/吨，且优惠政策持续，带动市场主流成交重心下移。短期看，终端需求难有实质改善，且地炼低价资源充足，利空市场，不过主营炼厂在优惠政策执行下，优先出货，沥青价格或弱势持稳。 华南市场： 个别中石化炼厂提产沥青，区内资源供应增加，但刚需释放缓慢，中下游用户采买积极性不高，且多偏好低价资源，本周一中石化主力炼厂下调50元/吨。不过，价格下调后，炼厂出货并未有明显改善，因此本周三部分中石化主力炼厂沥青价格继续下调50元/吨，带动市场主流成交重心下移。而中石油主营炼厂保持优惠出货，库存水平可控，且短期有停产计划，近日暂无下调价格计划。后市，虽然个别中石油炼厂将停产沥青，但中石化主力炼厂沥青产量将增加，整体仍利空价格，同时，刚需难有实质提升，市场主流观望，短期沥青价格或窄幅下行。 东北市场： 终端需求基本停滞，仅个别炼厂零星出货，市场呈现供需两淡状态，另外区内炼厂开工水平不高，但沥青库存仍逐渐累积，地炼主流报价在3700-3900元/吨，但多为有价无市，个别主力炼厂少量成交价格在4100元/吨，出货保供个别项目为主。另外，中下游用户因周边市场沥青价格持续走跌，暂无采买意愿，多等待炼厂出台新的冬储政策。目前，市场观望情绪浓厚，但地炼考虑到成本利润问题，让利出货意愿较差，预计近期区内难有新订单产生。低硫沥青方面，船燃及焦化市场表现平平，未有实质性利好，部分炼厂沥青产销平衡，短期低硫沥青价格或能保持坚挺。 西北市场： 零星刚需施工，沥青交投转淡，区内主流成交重心下移。疆内项目施工基本停滞，疆外甘肃零星项目支撑需求，为刺激出货，部分中石化炼厂沥青价格累计下调100-200元/吨，带动区内沥青主流成交重心下移。目前西北当地主力炼厂出货有所减少，厂库水平小幅上升，不过由于沥青产量偏低，整体厂库水平可控，沥青价格暂稳。后市，主力炼厂与周边沥青市场价格价差拉大，主力炼厂沥青价格有下跌预期，同时市场等待冬储政策出台。 西南川渝地区： 整体刚需表现清淡，因区外流入重庆地区低价资源较多，重庆码头价格跌至4000-4050元/吨，此外，虽然前沿库入库资源较少，但由于出货持续不佳，因此本周三成交价格下调50元/吨，带动川渝地区主流成交重心下移。目前，需求端无利好指引，且北方及华东沥青市场价格震荡走跌，本地贸易商看空情绪浓厚，采买仅维持刚需，短期沥青成交价格仍有继续下跌可能。 韩国： 韩国沥青12月船货华东到岸价460-490美元/吨，人民币完税价3850-4100元/吨，区内刚需未有好转，且国产沥青价格连续下跌，叠加地炼低价资源冲击，中下游用户对于进口沥青采购意愿降至低位，目前进口贸易商以执行前期合同为主。此外，随着国产沥青持续下跌，部分进口商12月船货继续低于成本销售。 新马泰： 新加坡12月船货华南到岸价560-570美元/吨，人民币完税价4540-4620元/吨，泰国12月船货华南到岸价570-580美元/吨，人民币完税价4620-4700元/吨。马来西亚12月船货华南到岸价550-560美元/吨，人民币完税价4460-4540元/吨。受限于华南地区需求疲弱，以及华南当地国产沥青价格持续下跌，进口价格远远高于国产价格，且出货量持续下滑，进口资源库存消耗缓慢，库存也处于中位偏高水平。而由于国外炼厂产量偏低，且部分资源出口至东南亚其他国家，当前进口沥青到港船货较往年同期明显减少。 进口沥青市场综述与展望：中下游用户采购积极性偏弱，进口沥青资源消耗缓慢。 5500 东北 山东 华东 华南 沥青期货主力 5000 4500 4000 3500 3000 3660 当日 昨日 一周前 3640 3620 3600 3580 3560 3540 3520 3500 23122401240224032404240524062407240824092410 各地重交沥青现货价格VS沥青期货主力（元/吨）BU月差结构变化（元/吨） BU-Brent裂解月间结构变化（元/吨）BU-SC裂解月间结构变化（元/吨） -600 23122401240224032404240524062407240824092410 -650 当日 昨日 一周前 -700 -750 -800 -850 -900 -400 23122401240224032404240524062407240824092410 -450 当日 昨日 一周前 -500 -550 -600 -650 -700 -750 400 2019 2020 2021 2022 2023 300 200 100 0 -100 -200 -300 250 2019 2020 2021 2022 2023 200 150 100 50 0 1/1 2/13/1 4/15/1 6/17/1 8/1 9/110/111/112/1 -50 -100 -150 沥青期货主力对布伦特裂解价差（美元/桶）沥青现货对布伦特裂解价差（美元/桶） 750 当日 昨日 一周前 650 550 450 350 250 23122401240224032404240524062407240824092410 -200 23122401240224032404240524062407240824092410 -400 -600 -800 -1000 -1200 当日 昨日 一周前 -1400 -1600 BU-FU价差月间结构变化（元/吨）BU-LU价差月间结构变化（元/吨） 320 220 平均值 平均值上0.5个sigmia 平均值上1.5个sigmia 平均值下0.5个sigmia 平均值下1.5个sigmia 裂解价差（元/桶） 平均值上1个sigmia 平均值上2个sigmia 平均值下1个sigmia 平均值下2个sigmia 120 20 -80 -180 260 230 200 170 140 110 80 50 20 -10 -40 -70 -100 -130 -160 -190 -220 -250 平均值 平均值上0.5个sigmia平均值上1.5个sigmia平均值下0.5个sigmia平均值下1.5个sigmia 裂解价差（元/桶）平均值上1个sigmia平均值上2个sigmia平均值下1个sigmia平均值下2个sigmia 期货价格对布伦特裂解区间（元/桶）现货价格对布伦特裂解区间（元/桶） 数据来源：万得南华研究 1200 1000 2006 2106 2206 2306 2406 800 600 400 200 0 -200 7/1 8/1 9/110/111/112/1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 -400 -600 -800 1800 2006 2106 2206 2306 2406 1300 800 300 -2007/1 8/1 9/1 10/111/112/1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 -700 BU06山东基差历史区间（元/吨）BU06华东基差历史区间（元/吨） 1250 1050 850 20062106220623062406 650 450 250 50 -1507/1 -350 8/1 9/110/111/112/1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 -550 -