2024年2月港股市场策略展望：政策加码利于提振市场情绪，市场负反馈有所扭转

请阅读最后一页的重要声明页码:1/28 2024年2月港股市场策略展望 政策加码利于提振市场情绪，市场负反馈有所扭转 策略研究|港股市场策略 政策加码利于提振市场情绪，市场负反馈有所扭转 2024年1月港股未实现“开门红”，整体震荡向下，短暂回弹未能形成反转趋势。中国1月官方制造业及非制造业PMI小幅回升，但指向经济动能仍需加强。政策开年以来持续推进，降准、地产融资托底、央国企市值管理等多管齐下助力意图提振市场信心。2月5日，监管层密集出台加强融券业务监管、支持汇金增持、提升上市公司质量等举措，A股港股市场情绪均出现好转，市场负反馈有所扭转。海外货币政策转松确定性不断提升，国内降准落地打开宽货币空间，当前港股绝对及相对估值处于历史极端水平，情绪与技术面接近底部，但春节短期反弹行情是否能转化为持久升势仍待经济数据连续转强验证基本面复苏动力，以及针对性政策出台，后续仍需警惕港股盈利再下修风险的压力。考虑到1)经济复苏节奏反复，物价回升力度较弱；2)海外经济体具韧性为港股带来吸虹效应，我们下 恒生指数走势图 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 恒生指数 调2024年恒生指数乐观、基准及悲观情境下的每股盈利增长预测，并同时上调风险溢价预 测，最新给予基准情境下恒生指数2024年底目标价为18,900点(前预测为20,600点)，预测PE为9.0倍。适逢农历春节假期来临，伴随市场调整及呵护政策逐步介入及落地，一些不利的交易性因素逐步淡化，市场阶段性反弹。预计2月恒生指数的主要交易区间为 15,000点至16,500点。 当前底部震荡背景下，我们建议关注：（1）央国企估值重塑热潮下，重点关注具有增加分红、提高派息比率的条件并具有稳定现金流的能源(煤炭及石油)、电讯、公用事业及部分交运国企；（2）全球进入经济复苏周期，铜矿等原材料供给减少但需求刚性，价格有望上行带动相关股价；（3）春节假期临近，有阶段性修复机会的博彩、文旅、餐饮个股；（4）受惠全球新一轮经济扩张周期开启，可关注部分海外业务占比较高的周期性优质出口企业；（5）若消息面或政策面出现边际利好刺激筑底回升，考虑吸纳前期股价大幅超跌的高beta板块，包括消费电子、软件、互联网及生物医药等。 2月金股推荐如下：中国有色矿业(1258HK)、中广核电力(1812HK)、神威药业(2877HK)、中国电信(728HK)、美高梅中国(282HK)、昆仑能源(135HK)、创科实业(669HK)、潍柴动力(2338HK)、361度(1361HK)、新东方(9901HK)。 中国经济修复步伐偏缓，政策频释利好信号 2023年中国消费回升动能偏弱，地产下行继续拖累固投，信贷空转现象未明显改善，但12月CPI及PPI跌势有所放缓，需求缓慢修复底色不改。2024年开年以来政策频释利好信号，包括降准、地产融资托底、央企市值管理等，市场情绪有所提振。不过，考虑到当前地产持续下行、地方化债压力等增长掣肘还未有持续良性解决，政策定调在“稳增长”“防风险”、“调结构”之间保持均衡，市场仍在期待更强有力的货币和财政政策出台。 美国经济仍具韧性，首次降息或待年中 美国就业市场偏稳>工资增速较快>居民收入预期高>消费保持增长>企业盈利增长>增加用工需求——正循环还未被打破，美股的财富效应也在进一步支撑消费增长。美联储1月FOMC会议表示在更确信通胀率接近2%之前预计不会降息，美联储主席鲍威尔更强调3月份不太可能降息，意在用“鹰派”言论敲打市场降息交易带来金融条件过早宽松从而或导致通胀重燃。我们认为，当前偏稳健的美国经济不支持联储过早降息，但考虑到通胀保持下行大方向，过高的实际利率不利于经济实现软着陆，预计最快将在5-6月出现首次降息。 港股资金流压力仍存，后续需警惕盈利下修风险 美国超预期稳健的经济增长叠加趋于宽松的金融条件持续吸引全球资金流入美股，对港股及其他资本市场的资金虹吸效应仍较明显。恒生指数、恒生国企指数今明两年的盈利增长预测相比其他资本市场吸引力较低。考虑到去年国内经济复苏偏慢、需求持续偏低迷、企业扩产意愿降低，后续港股或还有一定的盈利再下修风险，资金流压力难以大幅抒缓。 风险提示：政策效果不及预期、房地产负财富效应持续拖累、地缘政治冲突恶化 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 近期相关报告 20240109–更新报告：2024年1月港股市场展望：港股阶段性底部盘整，一月季节性效应待观 20231207–更新报告：2024年港股市场展望：曙光中重振旗鼓 20231103–更新报告：美联储加息暂停叠加企业“盈利拐点”确认，港股春天不远 20231004–更新报告：困扰港股两大因素犹存，但积极因素逐步增加 20230907–更新报告：活跃资本市场举措不断，积极因素在积累 分析师 颜招骏,CFA +85223591863 alvin.ngan@ztsc.com.hk 赵红梅 +85223591855 may.zhao@ztsc.com.hk 助理分析师陈雅蕙 +85223591858 yahui.chen@ztsc.com.hk 目录 2024年1月港股大盘“N”型震荡下行5 中国经济修复步伐偏缓，亟待政策加力7 政策频释利好信号，实际效用有待观察10 美国经济仍具韧性，首次降息或待年中12 港股的绝对及相对估值处极端水平，修复空间可观15 资金流压力仍存，但宽货币空间在打开17 警惕港股有盈利下修压力18 月度策略及行业配置19 中泰国际行业分析师的相关行业具体策略20 可选消费行业20 环保新能源及公共事业23 医药行业25 公司及行业评级定义27 重要声明28 图表目录 图表1：港股1月大盘指数表现5 图表2：恒生综合行业分类指数1月表现5 图表3：港股自2022年形成一条下降通道5 图表4：股债收益率差模型预测下的恒生指数目标价6 图表5：中国GDP增速向下一个台阶7 图表6：货币政策对经济的拉动效用减弱7 图表7：社零两年平均增速7 图表8：限额社零两年平均增速7 图表9：房屋新开工与竣工剪刀差扩大8 图表10：商品房销售额和销售面积同比续跌8 图表11：中国下游消费物价低位运行8 图表12：中国上游工业生产仍未止跌8 图表13：资金仍在空转9 图表14：新增贷款结构不佳9 图表15：M1与M1-M2剪刀差拐点略微领先恒生指数9 图表16：2024年1月部分重要政策或决策层讲话10 图表17：2020年以来降准后12大恒生综合行业指数相对于恒指的一个月超额收益表现11 图表18：港股央国企各板块自2022年12月以来涨跌幅11 图表19：美国制造业周期在筑底12 图表20：美国服务业维持增长韧性12 图表21：美国就业市场仍然健康13 图表22：就业市场高频指标仍在低位13 图表23：美国耐用品消费支出重新加速13 图表24：美国零售消费重新加速13 图表25：美国通胀持续回落14 图表26：市场对美联储降息预期较反复14 图表27：恒生指数未来12个月的预测PE15 图表28：MSCI中国指数未来12个月的预测PE15 图表29：恒生指数的滚动两年风险溢价15 图表30：MSCI中国的滚动两年风险溢价15 图表31：恒指相对标普500指数的预测PE16 图表32：MSCI中国相对标普500指数的预测PE16 图表33：MSCI中国相对MSCI美国指数的预测PE16 图表34：MSCI中国相对MSCI新兴市场指数的预测PE16 图表35：恒生指数股息率创十年新高16 图表36：AH溢价指数处于历史高位附近16 图表37：中美两国名义GDP的差距进一步扩大(十亿美元)17 图表38：港股的盈利增长不算突出17 图表39：恒生指数向前12个月盈利预测有向下趋势18 图表40：MSCI中国指数向前12个月盈利预测有向下趋势18 图表41：恒生指数盈利预测走势18 图表42：MSCI中国指数盈利预测走势18 图表43：中泰国际月度推荐组合19 图表44：2024年1月可选消费细分行业股价表现20 图表45：2024年1月港股环保、新能源、公共事行业股价表现23 图表46：2024年1月港股医药行业主要企业股价表现25 2024年1月港股大盘“N”型震荡下行 2024年1月港股大盘加速下跌，主因中国经济复苏动能放缓，央行降息预期落空，叠加衍生工具爆仓造 成投资者互相踩踏，恒生指数一度跌至14,794点，逼近22年10月以来的最低点，月中受中国政策利好信号刺激短暂反弹后再度回跌。降准、地产融资托底、央企市值管理等一系列政策利好在月末集中释出，提振市场情绪，但是月内反弹暂未形成趋势性反转。恒生指数、国企指数、恒生科指、恒生香港中资企业指数于1月的表现分别为-9.4%、-10.2、-20.4%及-4.9%。能源及电讯行业分类指数全月分别上升8.2%及2.7%，是唯二录得升幅的板块，而医疗保健、可选消费及工业三大分类指数全月分别下跌24.6%、 图表1：港股1月大盘指数表现 图表2：恒生综合行业分类指数1月表现 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% -25.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% -25.0% -30.0% 15.8%及14.3%。 来源：Bloomberg、中泰国际研究部来源：Bloomberg、中泰国际研究部 图表3：港股自2022年形成一条下降通道 恒生指数自2022年以来走出一条阶梯式的下降通道，每一轮政策面带动的反弹较难形成持续性升势，根源或在于房地产行业下行、消费复苏不及预期、地方债化债压力等拖累经济增长的掣肘还未有明显好转。港股过去一年的下跌趋势使得多数投资者被套牢，每一次反弹均引起获利或止损出逃，造成港股大盘升势持续承压。我们认为，若暂时难有超预期且具针对性的财政及货币政策出台，后续走势大概率与去年多次反弹后的结果相似，投资者对中国经济长期增长轨迹的担忧会进一步压制估值重估，市场磨底时间会较长，反弹转化为持久升势需要更多经济数据连续转强验证。 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 1月中旬以来的政策利好及决策层积极喊话短期能够有力提振市场情绪，但“对症”措施仍在更强有力的货币和财政政策。当前中国处于经济发展模式转型的关键时刻，经济增速一旦超预期回落，重塑信心回到原有趋势将会耗费更大的成本。基于1)2023年12月以来发布的一系列经济数据显示经济回升力度较弱，港股的盈利预测有下调压力；2)政策定调“不搞强刺激”，房地产政策定位在“防风险”框架下，未来较长时间持续面对地产下行周期带来的负财富效应；3)美国经济极具韧性，叠加无风险利率方向下行，增加对港股的资金吸虹效应。我们下调2024年乐观、基准及悲观情境下的恒生指数每股盈利增长预 测，并同时上调风险溢价预测，我们在基准情境下，最新给予恒生指数2024年底目标价为18,900点(前 图表4：股债收益率差模型预测下的恒生指数目标价 预测为20,600点)，预测PE为9.0倍(前预测为9.7倍)。 情境 目标价 预测PE 旧预测 2024年 预测每股 盈利 2024年 每股盈利增长预测 2024年 预测风险溢价 目标价 预测PE 新预测2024年预测每股盈利 2024年 每股盈利增长预测 2024年 预测风险溢价 乐观 23,100 10.9 2,148 9.0% 5.5% 20,500 9.7 2,084 8.0% 6.5% 基准 20,600 9.6 2,083 7.0% 6.2% 18,900 9.0 2,036 5.5% 7.0% 悲观 15,300 7.6 2,015 3.5% 10.0% 14,000 7.2 1,930 -0.0% 10.5% 来源：Bloomberg，中泰国际研究部预测 中国经济修复步伐偏缓，亟待政策加力 2023全年中国实际GDP同比增长5.2%，超出决策层定下的5.0%左右的目标。2023年四季度中