【资产配置快评】总量“创”辩第52期：预期与现实：市场在担心什么

多资产配置研究 证券研究报告 资产配置快评2022年2月6日 【资产配置快评】 预期与现实：市场在担心什么 ——总量“创”辩第52期 华创证券研究所 证券分析师：牛播坤 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com执业编号：S0360514030002 相关研究报告 《资产配置快评2022年第17期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2022-04-17 《稳增长蓄力加码ing——总量“创”辩第34期》 2022-04-11 《资产配置快评2022年第16期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2022-04-11 《资产配置快评2022年第15期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2022-04-04 《落空的降息，如期的加息：中美货币政策差异如何演绎——总量“创”辩第33期》 2022-03-28 宏观张瑜：不温不火背后的结构，加息缓和背后的抢跑 春节消费恢复方面，主要关注地产销售、耐用品（汽车）、服务消费（出行、旅游、电影等）。地产：高能级城市销售占比进一步提升；电影：四线城市成今年电影票房增长的主要贡献力量；出行：非一线城市恢复情况好于一线城市；旅游：大幅增长，跨省游、跨境游更受青睐；汽车：下行压力较大，部分省份将补贴政策予以延续；快递：春节期间揽收量偏低。 美联储加息方面，需要关注美元资产开始定价转向，警惕美股下跌风险。1、支撑当前政策转向交易背后的因素，主要在于：一方面，随着美国通胀数据的回落，通胀预期开始显著下滑。另一方面，12月FOMC会议后市场对美国经济衰退的预期更强、对美联储货币政策的预期也较官方指引更为鸽派。2、美股定价偏差较大，警惕后续下跌风险。1年期国债收益率的定价相对合理，美股点位则隐含了2023年美联储将累计降息225bp，这一定价与市场的政策预期偏差较大，需警惕年内美股的下跌风险。 策略姚佩：春季躁动的涨幅经验与潜在风险 1、春季躁动源自业绩空窗期的政策期待，历史上平均持续45个交易日，涨幅 17%，结束后三个月内最大跌幅13%，对应回吐前期涨幅的89%。 2、今年春季行情已持续62个交易日，最大涨幅14%，躁动或已退潮，市场可能进入震荡休整期。 3、三个短期风险（地缘政治、估值、稳增长政策力度）导致市场震荡休整，拉长时间不影响中期看多逻辑。 4、配置建议：23年居民部门加杠杆，流动性宽松预期可能落空，价值蓝筹的风格切换或将提前，建议关注工业金属、大金融、地产后周期（汽车、家电、白酒）。 固收周冠南：节后流动性无虑，关注短端利率 1、节前央行流动性操作态度积极，以14D逆回购支撑平稳跨节。2、节后逆回购到期回收压力较分散，并且央行仍有“缓冲”操作。3、2月流动性大概率维持宽松。4、资金分层仍是需要关注的因素，但流动性季节性宽松的大背景下，预计波动风险不大，市场的货币宽松预期或有所升温。5、同业存单加权发行期限显著回落，偏长期限供给缩量。6、2、3月的同业存单到期续发压力偏大。7、需求缺位仍是当前NCD定价的症结，农村类金融机构的配置需求在2月仍然是保护因素。8、当前1年期附近NCD处于配置价值区间，节后能否迎来价格的下行尚存疑。9、节后来看，政策对于经济修复的判断更加积极，强调政策落实；线下消费等恢复较为明显；房地产销售的修复当前依然弱势。故经济基本面的修复依然呈现分化态势。 债市策略：经济恢复对于债市的趋势性压制依然存在，但节后流动性环境可能总体维持宽松，当前10年期国债利率走势，处于“大幅上行、修复性回落、 再次上行”的第三个波段，这个波段开始于1月初，节前也有风险偏好回升的助力，节后或仍存在调整压力，但整体不会脱离震荡形态。故在流动性平稳助力下，后续短端表现可能优于长端，长端交易可在调整中的高点布局。 多元资产配置郭忠良：美联储1月议息会议透露了哪些关键信息? 1月议息会议，美联储宣布加息25个基点，美联储主席鲍威尔表示，未来还要有几次加息（acouplemoreratehikes）。近期金融环境指数回落并未引发美联储担忧，美联储更关注其趋势性变化，而非短期波动。美联储以不一致的逻辑佐证放缓加息的合理性，或将放大未来美国通胀的反弹风险。上半年剩下的时间，金融市场的定价集中于美国衰退预期修正和欧洲央行放缓/停止加息，美股和新兴市场股市的回报差异或重新拉大。 金工�小川：择时信号多空交织，看多小盘风格 择时：A股模型：短期：成交量模型绝大多数宽基指数看多。低波动模型中性。特征龙虎榜机构模型中性。特征成交量模型看多。智能300模型看多，智能500模型中性。中期：涨跌停模型V2和V3中性。月历效应模型看多。长期： 动量模型中性。综合：A股综合兵器V3模型看多。A股综合国证2000模型看多。港股模型：中期：成交额倒波幅模型看多。 基金仓位：本周股票型基金总仓位为93.38%，相较于上周增加了122个bps，混合型基金总仓位76.45%，相较于上周增加了123个bps。股票型先行者基金总仓位为92.58%，相较于上周增加了86个bps，混合型先行者基金总仓位为62.61%，相较于上周增加了153个bps。 基金表现：本周灵活配置型基金表现相对较好，平均收益为0.44%。本周股票型ETF平均收益为-0.15%。本周新成立公募基金11只，合计募集28.45亿元其中混合型6只，共募集12.08亿，债券型4只，共募集11.88亿，股票型1 只，共募集4.49亿。 北上资金：北上资金本周共流入341.79亿，其中沪股通流入152.93亿，深股 通流入188.86亿。 VIX：本周VIX有所上升，目前最新值为19.61。 综合观点：A股择时观点：上周我们认为后市震荡，最终本周上证指数涨跌幅为-0.04%。本周信号价量模型看多，月历效应模型看多，历年来2月份做多中证1000指数胜率100%，因此我们更倾向于看多小盘风格指数。港股择时观点：上周我们认为港股指数看多，最终恒生指数本周涨跌幅为-4.53%。本周成交额倒波幅模型依旧多周持续看多，因此我们继续看多港股指数。 推荐行业：综合金融、非银行金融、农林牧渔、钢铁、交通运输。 非银徐康：短期扰动不影响基本面改善 展望一季度业绩，我们预计在2022年一季度的低基数下，券商板块一季度净利润有望实现同比明显增长。个股上，我们预计东方证券、广发证券业绩增长明显，核心原因一是方向性权益自营占比较高，业务收入弹性较强；二是资管及经纪业务具备一定优势，有望实现收入修复。若一季度市场持续回暖，我们对财富管理特色券商的业绩增长展望更为乐观。头部综合型券商发力衍生品、FICC业务，自营业务收益率相对稳健，一季度市场行情回暖下，业绩 可能更为稳健。 地产单戈：地产销售的季调解构与分省解析 2022年除上海实现正增长外，其余省市销售普跌，但长三角区域销售增速下半年快速修复。长三角市场销售敏感度更高，中西部区域近年销售相对疲弱。 2022年房地产开发投资跌幅较大的主要为东北及珠三角区域，而长三角投资仅下滑3%。长三角市场投资韧性更强，2023年看粤苏浙复苏。预计2023年行业将从缩表转向结构性扩表，2023年投资机会关注“两个中心、一个基本点”：以高能级城市复苏为中心、以国央企估值修复为中心、以逐步建立护城河为基本点。 风险提示： 1.通胀超预期，经济未如期衰退，货币政策鸽派程度不及预期，居民消费信心偏弱。居民就业意愿走低。 2.疫情反复，宏观经济复苏不及预期；海外疫情反复，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来。 3.流动性超预期收紧，宽信用进度超预期。 4.俄乌冲突进一步扩大。 5.本报告中所有统计结果和模型方法均基于历史数据，不代表未来趋势。 6.“新冠肺炎”疫情状况和持续时间超预期、经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。 7.微观传导机制失灵，仍无法有效终结房企缩表。 【宏观张瑜】不温不火背后的结构，加息缓和背后的抢跑 春节消费恢复方面，主要关注地产销售、耐用品（汽车）、服务消费（出行、旅游、电影等）。 一、地产：高能级城市销售占比进一步提升 春节前后，观察腊月二十四至正月初�这期间的地产销售情况。 总量依然低迷，67城销售面积同比为-44.2%。销售面积是2019年以来最低。但结构中，高能级城市占比继续提升。67城中，将北京、上海、苏州、南京、杭州、宁波、广州、深圳、武汉、成都列为高能级城市。今年春节前后高能级城市销售占比为45.3%，2019年以来最高。从绝对销售量来看，高能级城市销售面积为141.3万平，虽然低于2022年 同期，但与2019年同期基本接近。 二、电影：四线城市成今年电影票房增长的主要贡献力量 今年春节电影票房增量主要来自四线城市。初一至初🖂，全国电影票房相比去年同期增加5.1亿。其中，一、二、三、四线城市增量分别是0.08亿、1.59亿、1.12亿、2.32亿。如果观察电影票房的城市占比，今年春节四线城市票房占比为35.4%，高于2022年的34.5%、2021年的33.1%、2019年的32.9%。 三、出行：非一线城市恢复情况好于一线城市 观察腊月二十四至正月初三地铁出行数据。十日合计看，北上广深低于去年，也低于2019 年，同比为-12.8%。北上广深之外的20多个城市，好于去年，同比为2.4%。整体上29 个城市的地铁数据看，同比为-5.5%。 四、旅游：大幅增长，跨省游、跨境游更受青睐 目前旅游数据相比2019年恢复至几成尚待官方数据。从部分省份及部分平台数据看，春 节期间旅游火热，同比大幅增长，可能恢复至2019年的7成以上。且，相比疫情以来，今年跨省游甚至跨境游更受青睐。 根据极目新闻报道，《去哪儿2023春节报告：游客人均多走400公里，出境机票同比增 长6.7倍》，去哪儿数据显示，春节期间平台每位出行的旅客相较去年多走了400公里， 出境机票更是同比2022年增长达6.7倍。国内酒店预订间夜量、连住3天以上的预订量均创历史新高，平均入住时长同比增长3.6小时，相当于1/3的游客比去年多住一晚。 �、汽车：下行压力较大，部分省份将补贴政策予以延续 根据乘联会数据，1月截止至15日，汽车零售同比为-20.6%，大幅低于2022年12月的 13.1%。1月，部分地区将去年的补贴政策予以延续。例如河南，将购车补贴政策延续至 2023年3月底，对在省内新购汽车按购车价格的5%给予消费者补贴，最高不超过10000 元/台，省、市级财政各补贴一半。六、快递：春节期间揽收量偏低 今年春节（1月21日-25日，除夕-正月初四），快递揽收量合计为1.95亿件。2022年春 节期间（1月31日至2月6日，除夕-正月初六），根据邮政局数据，“揽收快递包裹4.2亿件，与2019年、2020年、2021年农历同期相比分别增长545%、338%、12.04%”。按正月初六、初七每日揽收环比增长30%估算，今年春节期间快递揽收或不及去年同期。 美联储加息方面，需要关注美元资产开始定价转向，警惕美股下跌风险。一、2月FOMC会议主要内容 政策决议：2月会议如期放缓加息步伐至25bp，将联邦基金利率目标区间上调至4.5%-4.75%。缩表继续按计划进行。 会议声明：首次认可通胀有所缓解。与12月声明内容相比，美联储在2月声明中首次指出“通胀有所缓解”，同时删除了“与大流行有关的供需失衡”、“俄乌冲突和相关事件”对通胀造成的上行压力，从美联储官方层面认可了通胀对美联储加息的压力正在缓和。不过美联储仍保留“通胀居高不下”的措辞，对通胀压力仍较为谨慎。 3、新闻发布会：针对通胀有所缓和，针对加息仍较谨慎。整体来说，此次新闻发布会传递的信号相对中性，鲍威尔针对通胀的表态出现缓和，认可通胀压力缓解，但在对未来加息的指引中表述仍谨慎，并未给出更多新的预期指引，