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我们维持对恒生电子的“增持”评级,并上调目标价至72.6元。全面注册制的落地时间超预期,将带来业务增量,预计收入增量将接近十亿元,并且由于部分研发工作已经提前开展,以及政策性改造的标准化程度比其他业务更高,我们认为该业务的利润率也将高于其他业务。此外,公司通过人员和费用控制,将有利于利润释放。恒生电子的业务增速与资本市场景气度有很高关联,当市场上涨时,往往公司估值中枢会有所提升。然而,我们也需要注意到项目实施交付延迟和政策性限价等风险。