互联网行业专题报告：春节各行业消费显著复苏，腾讯游戏及支付亮眼
证券研究报告|2023年02月05日 核心观点行业研究·海外市场专题 游戏：复苏节奏亮眼，新游戏表现优异，腾讯长线产品复苏。新游《蛋仔派对》《长安幻想》表现优异，结合春节电影票房表现，推测娱乐消费复苏良好。春节期间，腾讯头部产品商业化力度强劲，几款长线产品排名上升，推测本土老游戏流水恢复良好；《黎明觉醒：生机》定档2月，预计今年为腾讯的产品大周期。网易新产品《蛋仔派对》表现亮眼，后续产品储备仍丰富。 支付：春节期间消费复苏良好，预计支付规模增速回升。2023年春节期间，微信支付线下商业支付交易量同比去年春节上涨23%，推测微信支付在线下的市场份额进一步提升。预计今年腾讯金融科技业务收入增速显著回升。 本地生活：旅游、餐饮春节复苏明显。春节期间旅游行业恢复明显，但尚未恢复至2019年水平，仍具弹性。食品消费作为刚性需求，春节期间餐饮行业已恢复至2019年水平。考虑基数效应，预计美团到店酒旅业务于一季度小幅增长，二季度有望强势增长。 广告：预计本地生活、游戏投放恢复强劲，互联网应用类反弹有限。线下消费复苏明显，手游市场买量蓬勃，预计本地生活类、游戏类投放较先一步恢复。而受到互联网公司降本增效的影响，预计互联网应用类的反弹则会较为滞后。分公司来看，预计游戏广告占比较高的腾讯、快手较先恢复。 电商：春节为电商淡季，恢复需观察2-3月表现。春节电商表现受快递履约、商家打烊等因素影响，数据参考性有限，近年春节期间增长主要是快递公司优化春节期间服务、及春节不打烊带来商品丰富度提升所导致。春节期间抖音超市正式上线，对标天猫超市，目前以3P模式为主，未来发展有待观察。 春节消费券：对线下消费拉动显著。春节期间各地推出多种消费券，涵盖娱乐、购物、餐饮、旅游等领域，力度普遍6-8折，从官方披露数据看，各地消费券核销率基本超过60%，撬动消费比在3.5以上，对消费提振效果显著。 投资建议：基于春节期间各行业、公司的表现，我们推荐顺序为：1）第一梯队：春节期间游戏、支付业务表现强劲的互联网龙头腾讯；预计随消费复苏，显著受益的电商公司拼多多；2）第二梯队：受益于版号放开，以及娱乐消费需求复苏的游戏龙头网易；受益于消费复苏的电商龙头阿里巴巴；3）第三梯队：受益于线下消费需求及游戏广告复苏的互联网公司美团、快手。 风险提示：政策风险，疫情反复的风险，短视频行业竞争格局恶化的风险，宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期的风险，游戏公司新产品不能如期上线或者表现不及预期的风险等。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （港元/ （百万港元/ 2022E 2023E 2022E 2023E 美元） 美元） 0700.HK 腾讯控股 买入 383.0 3,664,624 12.2 15.9 27 21 PDD.O 拼多多 买入 99.6 125,945 4.6 5.4 37 31 9999.HK 网易-S 买入 142.5 467,969 7.3 6.8 17 18 9988.HK 阿里巴巴-SW 增持 109.0 2,308,651 3.2 5.6 29 17 3690.HK 美团-W 买入 176.6 1,093,679 0.1 2.0 1680 75 1024.HK 快手 买入 70.9 306,636 -1.4 1.6 -42 37 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 互联网 超配·维持评级 证券分析师：谢琦联系人：徐焘 021-60933157021-60375437 xieqi2@guosen.com.cnxutao@guosen.com.cnS0980520080008 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《互联网行业周报（23年第4周）-春节假期消费复苏显著》— —2023-02-02 《游戏行业快评-1月版号下发，腾讯网易重点游戏获批》——2023-01-20 《互联网行业周报（23年第1周）-14家平台企业金融业务转型整改基本完成》——2023-01-15 《互联网行业周报（22年第52周）-进口游戏版号时隔18个月 后重启，微信视频号面向商家收取技术服务费》——2023-01-10 《互联网行业2023年1月投资策略-2023年的互联网行业有望迎 来基本面和估值的“戴维斯双击”》——2023-01-10 互联网行业专题报告 春节各行业消费显著复苏，腾讯游戏及支付亮眼 超配 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 游戏：新游戏表现优异，腾讯长线产品复苏5 新游戏表现优异，从春节电影票房推测娱乐消费复苏不错5 腾讯：长线游戏加大商业化，今年有望成为产品大周期6 网易：蛋仔派对表现亮眼，关注新产品上线情况9 支付：大盘随消费复苏，推测微信支付市占率提升12 春节期间消费复苏良好，预计支付规模增速随之回升12 预计全年支付行业规模会延续春节假期的复苏态势，线下支付增速将高于线上支付12 推测微信支付份额提升、收入增速回升14 本地生活：旅游、餐饮春节复苏明显14 旅游、餐饮春节复苏明显，旅游服务较2019年仍有恢复空间14 美团：春节稳步复苏，预计二季度有强势反弹15 广告：预计本地生活、游戏投放恢复强劲，但互联网应用类反弹有限16 从2022年来看，品牌广告主投放意愿滞后于消费的恢复，效果广告相对同步16 分行业来看，预计本地生活、游戏投放恢复强劲，但互联网应用类反弹有限17 分公司来看，预计游戏广告占比较高的腾讯、快手较先恢复18 电商：春节为传统淡季，恢复需观察2-3月表现19 春节消费券：对线下消费拉动显著20 投资建议22 风险提示22 图表目录 图1：两款新产品iOS畅销榜排名情况（总榜）5 图2：2018-2023年春节档票房（除夕至初六，亿元）5 图3：2021-2023年春节档票房（初一至初七）5 图4：《王者荣耀》除夕上线皮肤数量对比6 图5：《王者荣耀》各品级皮肤的上线情况6 图6：《王者荣耀》皮肤均价持续提升6 图7：《和平精英》9级特效枪M416-至情至圣6 图8：《和平精英》联动套装“盖世英雄”7 图9：《英雄联盟手游》春节玉兔瑰宝和神话皮肤7 图10：《英雄联盟手游》iOS畅销榜排名（总榜）7 图11：《金铲铲之战》iOS畅销榜排名（总榜）7 图12：《穿越火线：枪战王者》iOS畅销榜排名（总榜）8 图13：《使命召唤手游》iOS畅销榜排名（总榜）8 图14：《暗区突围》iOS榜单排名8 图15：《黎明觉醒：生机》全网预约人数超过7000万9 图16：《明日之后》近一年iOS榜单排名9 图17：《蛋仔派对》iOS榜单排名10 图18：《GooseGooseDuck》Steam在线人数10 图19：《StumbleGuys》收入和下载量预估10 图20：《梦幻西游》手游iOS畅销榜排名（总榜）11 图21：《阴阳师》iOS畅销榜排名（总榜）11 图22：《梦幻西游》手游iOS畅销榜排名在春节假期后已有所回升11 图23：微信线下商业支付交易量变动12 图24：支付宝三线及以下城市消费金额同比上涨近20%12 图25：2019-2022年非银行支付机构处理网络支付金额与社零同比增速对比13 图26：非银支付机构处理网络支付金额及增速（万亿元、%）13 图27：非银支付机构处理网络支付笔数及增速（亿笔、%）13 图28：实物商品网上零售额及增速（亿元、%）13 图29：线下消费品零售额及增速（亿元、%）13 图30：腾讯金融科技及企业服务收入及增速（亿元、%）14 图31：腾讯金融科技收入及增速（亿元、%）14 图32：2021-2023年春节期间国内旅游人次增长情况15 图33：2021-2023年春节期间国内旅游收入增长情况15 图34：今年春节期间受访餐饮企业收入及客流量15 图35：中国餐饮行业收入规模15 图36：近半年，全国法定节假日日均消费对比16 图37：美团和大众点评上春节假期满房率TOP10城市16 图38：美团到店酒旅收入及增速（原口径）16 图39：社会消费品零售-按消费类型划分的同比增速16 图40：社会消费品零售总额与广告大盘增速对比17 图41：春节前后手游买量市场投放素材总数17 图42：历年春节期间头部互联网公司红包总额（亿元）18 图43：2021-2022全网移动广告投放行业分布对比18 图44：2022年腾讯广告行业投放分布18 图45：2022年快手磁力引擎行业投放分布18 图46：2023年春节期间快递量下降受商家打烊、快递时效等多重因素影响19 表1：腾讯在2023年有望上线的储备产品及版号情况9 表2：网易在2023年有望上线的储备产品及版号情况11 表3：各家快递公司2019-2023年不断优化春节期间寄递服务20 表4：春节期间部分地区消费券发放情况汇总21 表5：部分地区春节期间消费券核销率较高，对当地消费撬动作用明显21 表6：相关公司盈利预测及估值22 游戏：新游戏表现优异，腾讯长线产品复苏 新游戏表现优异，从春节电影票房推测娱乐消费复苏不错 两款新游《蛋仔派对》《长安幻想》表现优异。根据七麦数据，春节期间，《蛋仔派对》iOS畅销榜（总榜）排名稳定在前5名，《长安幻想》iOS畅销榜（总榜）排名稳定在前15名。与去年同期三款头部新品《哈利波特：魔法觉醒》《英雄联盟手游》《金铲铲之战》不同，今年两款头部新品均没有IP加持，但仍然取得了优异的表现。除产品本身的品质出色外，也一定程度上反映了需求端的复苏。 图1：两款新产品iOS畅销榜排名情况（总榜） 资料来源：七麦数据，国信证券经济研究所整理 从春节电影票房推测娱乐消费复苏不错。据国家电影局初步统计：2023年春节档 （除夕至正月初六）电影票房为67.58亿元，同比增长11.89%；观影人次为1.29亿，同比增长13.16%。从走势来看，今年春节票房也相对平稳，初七票房相对初一比例仍有56%，高于2021年的44%和2022年的35%。一方面受益于强供给驱动，另一方面，我们判断这也反应了娱乐消费意愿的恢复。 图2：2018-2023年春节档票房（除夕至初六，亿元）图3：2021-2023年春节档票房（初一至初七） 资料来源：国家电影局，国信证券经济研究所整理资料来源：猫眼专业版，国信证券经济研究所整理 腾讯：长线游戏加大商业化，今年有望成为产品大周期 春节期间，腾讯几款头部产品商业化力度很强劲。《王者荣耀》在今年除夕上线9款皮肤（去年除夕为7款），传说品质比去年多上线2款，此外有1款限时累 计充值15888点券赠送的史诗皮肤。同时，还上线4款限时语音礼包、8款表情/表情礼包、12款个性按键，以及三个抽奖活动：神器祈愿、个性祈愿、星辰曜世。 《和平精英》上线《大话西游》电影联动套装“盖世英雄”，并上线2款9级特 效枪（去年最高为7级）。 图4：《王者荣耀》除夕上线皮肤数量对比图5：《王者荣耀》各品级皮肤的上线情况 资料来源：王者荣耀，国信证券经济研究所整理资料来源：王者荣耀，国信证券经济研究所整理 图6：《王者荣耀》皮肤均价持续提升图7：《和平精英》9级特效枪M416-至情至圣 资料来源：王者荣耀，国信证券经济研究所整理资料来源：和平精英，国信证券经济研究所整理 图8：《和平精英》联动套装“盖世英雄”图9：《英雄联盟手游》春节玉兔瑰宝和神话皮肤 资料来源：和平精英，国信证券经济研究所整理资料来源：英雄联盟手游，国信证券经济研究所整理 与去年同期相比，几款长线产品排名上升，我们推测本土老游戏流水恢复良好。从iOS畅销榜排名来看，除《英雄联盟手游》有所下滑外，《金铲铲之战》《穿越火线：枪战王者》《使命召唤手游》等长线产品在春节期间均有所上升。在2022年，腾讯游戏受老产品流水下滑拖累，抵消了新产品的良好表现，随着大众消费意愿复苏，推测今年本土市场老产品会有比较稳健的流水表现。 图10：《英雄联盟手游》iOS畅销榜排名（总榜）图11：《金
