周观新股2023年2月第1周：全面注册制推进，近端次新大幅上涨

证券分析师 证券研究报告|策略周报 2023年02月04日 新股周报 全面注册制推进，近端次新大幅上涨 周观新股2023年2月第1周 吴开达 投资要点： 资格编号：S0120521010001 邮箱：wukd＠tebon.com.cn 1.《全面注册制解析》，2023.2.2 全面注册制后，主板破发或将不再少见，打新更需聚焦性价比。1）破发也属正常，体现了注册制要求下的“市场化定价”。破发比例提升有望打破“新股不败”的思维定式，在一定程度上遏止炒新的不合理行为，促使新股收益的理性回归，从而IPO 相关研究 研究助理 定价由博弈行为转变为对新股真实价值的判断。2）一二级定价接轨，研究能力取代入围率成为新的分配逻辑。参考科创板、创业板注册制，发行市盈率较高的新股破发概率较大、首日平均涨幅较低，2023年全面注册制到来，打新更需聚焦性价比。 2《. 把握复苏甜蜜期，决胜科技成长 政治局第二次集体学习会学习-》， 2023.2.1 3.《继续看好科技成长——中观全行业景气跟踪2023年第1期-》， 2023.1.30 主板开板涨幅有所下滑，注册生效待发行21家。（1）本周（01月30日-02月03 日，下同）主板共有2只新股开板，开板平均涨幅为78.8%，前值107.1%。创业 板与科创板本周均无新股上市。（2）沪深板块上市3家，累计IPO融资规模57.9 亿元，平均融资规模19.31亿元，低于2021年初以来周融资规模均值。（3）本周 3只新股公布初步询价结果，平均发行市盈率（摊薄后，LYR）为41.2X，其中中 4《. 德邦证券2月金股》，2023.1.30 润光学65.4X，亿道信息22.8X。 5.《2月，春来成长》，2023.1.29 下周暂无新股公告参与初步询价，注册生效待发行21家。截至2023年02月03 日，注册制新股处于已受理至注册生效状态478家，其中已受理10家，已问询 231家，上市委会议通过110家，提交注册106家，注册生效待发行21家，此外 有27家处于中止审查状态。 近端次新股指数上涨5.2%。（1）本周近端次新股指数（5.2%），沪深300指数（-1.0%）、创业板指（-0.2%）、科创50（0.5%）。（2）本周近端次新股指数交易热度上升。截至2023年02月03日，5日次新股换手率均值为12.3%，较上周增加 2.7pct，处于2021年1月1日以来71%分位水平。（3）从日成交量和成交额数据来看，本周近端次新股指数均值分别为4.0亿股、117.5亿元，成交量较上周有所减少；沪深300指数成交量有所增加。 风险提示：宏观经济风险、市场流动性风险、制度变化、新股发行进度不及预期。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.全面注册制后，主板破发或将不再少见，打新更需聚焦性价比4 2.主板开板涨幅有所下滑，注册生效待发行21家5 2.1.主板开板涨幅有所下滑5 2.2.本周沪深上市公司3家，累计融资57.9亿元，融资规模上升5 2.3.本周3只新股公布初步询价结果，平均发行市盈率（摊薄后，LYR）为41.2X.62.4.下周已公布6家申购；注册生效待发行21家6 3.近端次新股指数上涨5.2%，交易热度上升7 4.风险提示9 图表目录 图1：2022年注册制新股首日均价涨幅下滑4 图2：2022年注册制新股破发比例提升4 图3：发行市盈率较高的新股首日平均涨幅相对较低5 图4：发行市盈率较高的新股破发率相对较高5 图5：本周上市公司累计融资57.9亿元6 图6：本周累计上市融资额57.9亿元，低于2021年以来均值6 图7：新股发行平均市盈率（摊薄后，LYR）41.2X6 图8：排队企业中，注册生效待发行21家7 图9：近端次新股指数上涨5.2%8 图10：近端次新股指数与主要指数分化缩小8 图11：近端次新股换手率上升8 表1：本周主板2只新股开板，开板平均涨幅为78.8%5 表2：下周已公布6家申购7 表3：本周3家公司注册/核准通过，1家公司上市委/发审委会议通过7 表4：近端次新股指数成交量相比上周减少8 1.全面注册制后，主板破发或将不再少见，打新更需聚焦性价比 2023年2月1日，中国证监会就全面实行股票发行注册制主要制度规则向社会公开征求意见。此前，注册制改革已在科创板、创业板和北交所进行了试点。 全面注册制后，新股市场化定价机制运行有效性有望进一步提升，主板新股破发或将不再少见。定价环节，主板注册制取消2014年以来的23倍发行市盈率天花板，未来也会和科创板和创业板一样进行市场化询价定价。以科创板、创业 板为例，注册制新股首日均价涨幅有所下滑。2021年9月18日，上交所和深交所分别发布了新修订的《上海证券交易所科创板股票发行与承销实施办法》、《上海证券交易所科创板发行与承销规则适用指引第1号——首次公开发行股票》和 《创业板首次公开发行证券发行与承销业务实施细则》（以上文件下文统称“询价新规”）。询价新规下，以往因新股抑价发行而导致的轻易获取“无风险收益”的环境改变，IPO破发已不再少见，2021年10月至2022年年底，注册制新股首日均价涨幅明显下滑，2022年创业板新股首日均价涨幅为43.6%（2021年为209.2%）、科创板新股首日均价涨跌幅为19.9%（2021年为186.2%）。相比之下，主板新股开板平均涨幅则变化较小，由2021年的125.2%下滑至2022年115.2%。 注册制新股破发比例提升，研究能力是新的分配逻辑。2022年创业板和科创板破发比例分别为20%、40%，较2021年的3%、6%大幅提升。1）回归理性，破发也属正常，体现了注册制要求下的“市场化定价”。破发比例提升有望打破“新 股不败”的思维定式，在一定程度上遏止炒新的不合理行为，促使新股收益的理性回归，从而IPO定价由博弈行为转变为对新股真实价值的判断。2）一二级定价接轨，研究能力取代入围率成为新的分配逻辑。现行规则下，当且仅当新股临近破发，投资者将重新考虑自己的安全边际，进行报价，从而打破“搭便车”报价策略，博弈再平衡。我们认为，此时，赚取的一二级价差不再是无风险收益，收益的分配方式不再是入围率高低，轻研究重博弈的定价方式将有效改善，收益分配回归研究能力，有利于新股发行定价以及二级市场估值均出现优质优价的趋势。 图1：2022年注册制新股首日均价涨幅下滑图2：2022年注册制新股破发比例提升 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 400 80% 70% 60% 50% 15.0% 10.0% 5.0% 40%0.0% 创业板新股首日平均涨幅（%）科创板新股首日平均涨幅（%） 30% 20% 10% 0% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -5.0% -10.0% -15.0% 主板新股开板平均涨幅（%） 创业板首日破发率科创板首日破发率万得全A涨跌幅(右轴） 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 发行市盈率较高的新股破发概率较大、首日平均涨幅较低，2023年全面注册 制到来，打新更需聚焦性价比。一方面，发行市盈率过高是导致破发的主要因素 之一，低发行市盈率或是更安全的打新选择，2022年，发行市盈率在100倍以上的个股破发率为29.0%、首日平均均价涨幅为31.4%，而发行市盈率在0-20倍区间的个股破发率仅为6.3%，首日平均均价涨幅达93.8%。另一方面，是否具备一定的盈利能力也是市场考虑的重要因素，2022年，未盈利新股的破发率高达63.6%，而首日平均均价涨幅仅为0.6%，注册制背景下，新股供给增加、稀缺性下降，叠加2022年市场整体行情相对低迷，投资者打新更青睐具备优质基本面估值合理的公司。而随着全面注册制到来，主板破发或将不再少见，2023年打新更需聚焦性价比。 93.8 73.2 38.3 31.4 21.3 0.6 图3：发行市盈率较高的新股首日平均涨幅相对较低图4：发行市盈率较高的新股破发率相对较高 100.0 90.0 80.0 70.0 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 0-20倍20-40倍40-60倍80-100倍>100倍未盈利 上市首日/开板平均均价涨跌幅（%） 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 63.6% 31.0% 29.0% 25.0% 13.0% 6.3% 0-20倍20-40倍40-60倍80-100倍>100倍未盈利 破发率 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 2.主板开板涨幅有所下滑，注册生效待发行21家 2.1.主板开板涨幅有所下滑 本周（01月30日-02月03日，下同）主板共有2只新股开板，开板平均涨幅为78.8%，前值107.1%。创业板与科创板本周均无新股上市。 表1：本周主板2只新股开板，开板平均涨幅为78.8% 股票代码股票简称上市日期发行价格未开板开板日期开板当日开板涨幅开板日流通市开板总市值发行总量 天数均价涨幅价差值（亿元）（亿元）(万股) 603281.SH 江瀚新材 2023-01-31 35.593 2023-02-03 66.18 85.9% 30.59 44.12 177.52 6667 603173.SH 福斯达 2023-01-30 18.652 2023-02-01 32.02 71.7% 13.37 12.81 52.02 4000 均值 78.8% 资料来源：Wind，德邦研究所 2.2.本周沪深上市公司3家，累计融资57.9亿元，融资规模上升 本周融资规模较上周扩大。沪深板块上市3家，累计IPO融资规模57.9亿元，平均融资规模19.31亿元，低于2021年初以来周融资规模均值。 图5：本周上市公司累计融资57.9亿元图6：本周累计上市融资额57.9亿元，低于2021年以来均值 募资规模(亿元) 30 首发募集资金(亿元) 周融资均值（亿元)首发家数(家,右轴) 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 30 2525 2020 1515 1010 55 00 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 2.3.本周3只新股公布初步询价结果，平均发行市盈率（摊薄后，LYR）为41.2X 本周3只新股公布初步询价结果，平均发行市盈率（摊薄后，LYR）为41.2X，其中中润光学65.4X，亿道信息22.8X。 图7：新股发行平均市盈率（摊薄后，LYR）41.2X 发行市盈率（摊薄后） 65.4 35.4 22.8 70 60 50 40 30 20 10 0 资料来源：Wind，德邦研究所 2.4.下周已公布6家申购；注册生效待发行21家 下周暂无公司公告初步询价。 注册生效待发行21家。截至2023年02月03日，注册制新股处于已受理至 注册生效状态478家，其中已受理10家，已问询231家，上市委会议通过110 家，提交注册106家，注册生效待发行21家，此外有27家处于中止审查状态。 表2：下周已公布6家申购 代码 简称 2023-2-6星期一 2023-2-7星期二 2023-2-8星期三 2023-2-9 星期四 2023-2-10星期五 688307.SH 中润光学 申购 中签率 中签结果,申购缴款 001260.SZ 坤泰股份 申购 中签率 中签结果,申购缴款 603307.SH* 扬州金泉 申购 中签率 中签结果,申购缴款 603190.SH 亚通精工 申购 中签率 中签结果,申购缴款 688486.SH 龙迅股份 申购 中签率 中签结果,申购缴款 301303.SZ 真兰仪表 申购 中签率 资料来源：发行公告，Wind，德邦研究所 表3：本周3家公司注册/核准通过，1家公司上市委/发审委会议通过