高位震荡不改长期上行

高位震荡不改长期上行 ——策略周报0205 研究结论 本周市场出现较大分化，节前抢跑的科技板块进一步加强，风格明显切换。上证指数、沪深300、创业板指跌0.04%、1%、0.2%。A股板块分化反弹，汽车、计算机和国防军工涨幅居前，涨6%、5%、4%；银行、非银金融和家用电器跌幅居前，跌3%、2%、2%。海外市场涨跌互现，恒生指数跌5%、标普500指数涨2%。 大关注标的节前抢跑不改向上趋势：主题&赛道跟踪 2023-01-30 周报北上引领复苏交易延续：主题&赛道跟踪 2023-01-16 周报新政策推动新行情，股市继续上行：—— 2023-01-15 策略周报0115持续转暖，万物复苏：主题&赛道跟踪周 2023-01-08 报地产消费政策回暖助力经济复苏：——策 2023-01-08 略周报0108复苏主线仍将持续：——策略周报1225 2022-12-25 中央经济工作会议明确投资方向：——策 2022-12-18 略周报1218固本开新，万物复苏：——A股市场2023 2022-12-05 年度投资策略 1月份国内制造业PMI、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.1%、54.4%和52.9%，均升至扩张区间，我国经济景气水平明显回升。供需两端同步改善，制造业生产指数和新订单指数分别增至49.8%和50.9%，制造业产需景气水平明显回暖，但受春节假日因素影响，生产改善力度小于市场需求。高技术制造业、装备制造业、消费品行业和高耗能行业PMI分别为52.5%、50.7%、50.9%和48.6%。企业信心明显增强，生产经营活动预期指数增至55.6%。展望后续，政策发力、需求改善、堵点减少具有确定性，我们认为当前经济修复远未触顶，伴随着时间推移（中小企业多为劳动密集型企业，其中包含大量消费品行业），中小企业 投资策略|定期报告 报告发布日期2023年02月05日 薛俊021-63325888*6005 xuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100002 张志鹏zhangzhipeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522020002 张书铭021-63325888*5152 zhangshuming@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517080001 段怡芊duanyiqian@orientsec.com.cn 有望回到正常经营的轨道，带动整体经济再进一步修复。 本周，北上资金再度大幅净买入A股341.79亿元，全周共成交5829亿元，创近8个月来新高。分行业看，电力设备行业仍然是北上资金加仓重点，汽车、非银金融、食品饮料和银行净买入靠前。公用事业行业净卖出近18亿元，通信、房地产、煤炭、医药等行业净卖出居前。我们节前观察到风格有转变迹象，提出北向资金的引导力正削弱，转向内资，本周该现象开始加速。我们认为，下周仍然是内需为主的科技成长占优，如计算机、半导体、汽车和军工等，更看好计算机强者恒强。 如果我们把视角拉长，行业间仍然会有动态平衡。12月中央经济工作会议强调着力扩大国内需求，加快建设现代化产业体系。从会议提法看，仍是新旧动能并重。经济复苏板块以地产链和大消费板块为主，预期不变，调整出空间后，赔率提升，后续无论是经济数据走出较好的恢复，还是经济数据低于大部分人的预期，都是对板块的催化，只有数据中规中矩，符合中性预期，才会较难吸引资金关注。前期我们提到一月的线下复苏在情绪面上已基本定价，消费板块开始等待数据面的支撑，关注相对低位或有催化的板块，目前低位板块如汽车，已有所表现，但仍然还有一定的预期，空间和赔率转为中庸。地产链继续等待需求侧刺激政策，目前尚未完全落地，目前正在形成赔率，等待催化。经济新动能方面，风光储赛道仍在等待强劲的数据恢复信心。数字经济板块本周成为最强势的板块，按右侧对待，不考虑和其他板块对比的性价比和赔率。前期我们认为平台经济是重要的经济力量，短期反弹较多，回踩后再关注，目前回调刚刚形成，逐渐开始关注。其他以内需为主的科技成长板块有高端制造（机械与半导体）、医疗器械等也保持良好的上涨趋势，继续建议持有。军工仅建议关注有资产注入预期的公司。外需占比较高或内外需结合的成长板块，如风光储、创新药，关注国内需求为主的具备阿尔法的公司。 对应到行业配置： 1.稳增长行业具备低位，低估值，低持仓的特征，政策方面较克制，但也意味着空间较大，赔率和拥挤度上具备优势，维持看好地产链。 2.经济复苏的预期很高，消费成为重要抓手，消费行业为强预期板块，目前处于预期回落过程，建议关注回调后的赔率，看好食品饮料、汽车、医美和医疗服务板块。 3.新经济动能方面，继续按排序看好数字经济、高端制造、医疗器械、创新药、平台经济、电力和风储。 风险提示 一、宏观经济下行超预期；二、全球新冠疫情再次超预期爆发；三、“稳增长”政策推进不及预期。 春来万象新：——23年2月A股展望及十 2023-02-01 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 本周国内外重点事件及点评4 本周市场图表回顾6 风险提示9 图表目录 图1：PMI数据4 图2：本周全球指数分化反弹（%）6 图3：本周A股板块分化反弹，汽车计算机涨幅明显（%）6 图4：银行间R007指标本周出现回落（%）6 图5：北上资金本周净流入341.79亿（亿元）6 图6：偏股型基金发行有所下降（亿份）6 图7：10年期国债收益率有所走低（%）6 图8：市场主要指数市盈率分位（过去10年以来）7 图9：申万一级行业市盈率分位（过去10年以来）7 图10：全A股市盈率小幅回升，高于市盈率中位数7 图11：全A股市净率小幅回升，高于负一个标准差7 图12：沪深300市盈率小幅回落，低于市盈率中位数8 图13：沪深300市净率小幅回落，高于负一个标准差8 图14：创业板市盈率小幅回落，高于负一个标准差8 图15：创业板市净率小幅回落，低于市净率中位数8 图16：中证500市盈率小幅回升，高于负一个标准差8 图17：中证500市净率小幅回升，高于负一个标准差8 图18：沪深300风险溢价小幅回落，低于历史均值水平，%9 图19：中证500风险溢价小幅回落，远高于历史均值水平，%9 本周国内外重点事件及点评 本周市场出现较大分化，节前抢跑的科技板块进一步加强，风格出现明显切换。上证指数、沪深300、创业板指跌0.04%、1%、0.2%。A股板块分化反弹，涨幅居前的三大板块为汽车、计算机和国防军工，分别涨6%、5%、4%；跌幅居前的三大板块为银行、非银金融和家用电器，跌3%、2%、2%。Wind主题策略指数中，涨幅居前的三大板块为网络游戏、机器人和智能汽车，分别涨 6%、5%、5%；跌幅居前的三大板块为旅游出行、生物科技和特高压，分别跌3%、3%、3%。本周海外市场涨跌互现，恒生指数跌5%、标普500指数涨2%。 国内宏观方面，2023年1月31日国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会发布了中国采购经理指数。1月份，制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.1%、54.4%和52.9%，高于上月3.1、12.8和10.3个百分点，三大指数均升至扩张区间，我国经济景气水平明显回升。 供需两端同步改善。制造业生产指数和新订单指数分别为49.8%和50.9%，高于上月5.2和7.0 个百分点，制造业产需景气水平明显回暖，但受春节假日因素影响，生产改善力度小于市场需求。 重点行业PMI不同程度上升。高技术制造业、装备制造业、消费品行业和高耗能行业PMI分别为52.5%、50.7%、50.9%和48.6%，高于上月5.1、4.7、4.0和1.2个百分点，景气水平不同程度改善。从市场需求看，高技术制造业、装备制造业和消费品行业新订单指数分别为55.6%、52.3%和52.4%，高于上月11.2、10.3和8.5个百分点，均升至扩张区间，行业市场需求有所回暖。 企业信心明显增强。生产经营活动预期指数为55.6%，高于上月3.7个百分点，升至较高景气区间，企业对近期市场恢复发展预期向好。 服务业景气水平由降转升。1月份，服务业商务活动指数为54.0%，结束连续6个月回落走势，升至扩张区间。建筑业景气上升。建筑业商务活动指数为56.4%，高于上月2.0个百分点，建筑业总体保持较快扩张。从预期看，业务活动预期指数为68.2%，高于上月6.7个百分点，连续两个月位于高位景气区间，表明随着推进重大项目开工建设各项政策措施落地生效，建筑业企业对市场发展保持乐观。 展望后续，政策发力、需求改善、堵点减少具有确定性，我们认为当前经济修复远未触顶，伴随着时间推移（中小企业多为劳动密集型企业，其中包含大量消费品行业），中小企业有望回到正常经营的轨道，带动整体经济再进一步修复。 图1：PMI数据 数据来源：Wind，东方证券研究所 本周，北上资金再度大幅净买入A股341.79亿元，全周共成交5829亿元，创近8个月来新高。从行业方面来看，电力设备行业仍然是北上资金加仓的重点，汽车、非银金融、食品饮料和银行分别净买入靠前，均获得超40亿元以上的净买入。公用事业行业本周则被净卖出近18亿元，通 信、房地产、煤炭、医药等行业净卖出居前。宁德时代本周获得北上资金60亿元净买入，处于连 续加仓态势，持股总市值超过900亿元。我们节前观察到风格有转变迹象，提出北向资金的引导力正削弱，转向内资，本周该现象开始加速。我们认为，下周仍然是内需为主的科技成长占优，如计算机、半导体、汽车和军工等，更看好计算机强者恒强。 如果我们把视角拉长，行业间仍然会有动态平衡。12月中央经济工作会议上，强调了着力扩大国内需求，加快建设现代化产业体系。从会议提法看，仍然是新旧动能并重。经济复苏板块以地产链和大消费板块为主，预期不变，调整出空间后，赔率提升，后续无论是经济数据走出较好的恢复，还是经济数据低于大部分人的预期，都是对板块的催化，只有数据中规中矩，符合中性预期，才会较难吸引资金关注。前期我们提到一月的线下复苏在情绪面上已基本定价，消费板块开始等待数据面的支撑，关注相对低位或有催化的板块，目前低位板块如汽车，已经有所表现，但仍然还有一定的预期，空间和赔率转为中庸。地产链继续等待需求侧刺激政策，目前尚未完全落地，目前正在形成赔率，等待催化。经济新动能方面，风光储赛道仍在等待强劲的数据恢复信心。数字经济板块本周成为最强势的板块，按右侧对待，不考虑和其他板块对比的性价比和赔率。前期我们认为平台经济是重要的经济力量，短期反弹较多，回踩后再关注，目前回踩刚刚形成，逐渐开始关注。其他以内需为主的科技成长板块有高端制造（机械与半导体）、医疗器械等也保持良好的上涨趋势，继续建议持有。军工仅建议关注有资产注入预期的公司。外需占比较高或内外需结合的成长板块，如风光储、创新药，关注国内需求为主的具备阿尔法的公司。 对应到行业配置： 1.稳增长行业具备低位，低估值，低持仓的特征，政策方面较克制，但也意味着空间较大，赔率和拥挤度上具备优势，维持看好地产链。 2.经济复苏的预期很高，消费成为重要抓手，消费行业为强预期板块，目前处于预期回落过程，建议关注回踩后的赔率，看好食品饮料、汽车、医美和医疗服务板块。 3.经济新动能方面，继续按排序看好数字经济、高端制造、医疗器械、创新药、平台经济、电力和风储。 本周市场图表回顾 图2：本周全球指数分化反弹（%）图3：本周A股板块分化反弹，汽车计算机涨幅明显（%） 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图4：银行间R007指标本周出现回落（%）图5：北上资金本周净流入341.79亿（亿元） R007 DR007 SHIBORO/N 4.50 4.25 4.00