资产配置跟踪周报：宏观数据继续显好，股市短期震荡不改长期上行趋势

宏观数据继续显好，股市短期震荡不改长期上行趋势 核心观点 日期区间：20240325-20240331 宏观：开年以来多项数据利好，经济回暖稳步复苏的节奏不减。国家统计局数据显示，3月制造业PMI结束连续5个月处于收缩区间的态势升至50.8%，需求端回升更为明显，新订单和新出口订单指数分别环比上行4.0和5.0个百分点至53.0%和51.3%。 股市：本周权益市场继续调整，短期波动加剧，但长期上行趋势不变。权益市场在一季度深“V”波动之后，虽可能受到企业年报数据不达预期、国际环境不稳等因素的干扰下震荡，但随着经济整体复苏，资本市场制度体系不断完善，投资者信心逐步提升，权益市场上行趋势不变。 债市：本周债市收益率普遍下行，国债与国开债期限利差扩大，中美信用利差（10年期）继续收窄。经济的稳步修复和流动性层面“防沉淀空转”对于处于历史底部的长债利率或造成冲击，再叠加当前权益市场的上行趋势，对债券类产品或将产生一定压力，但是在短期内，可适度关注短久期策略及产品。 商市：黄金上行趋势不改。美联储二季度降息的可能性依然存在，在美联储正式降息前，美债利率或重回下行通道，黄金上涨确定性较高，但波动可能较大，同时考虑当前全球央行增持黄金趋势不变，显示出较强的配置价值。 每周一图：股票市场调整幅度加大 分析师：段进才 执业证书编号：S0770519080003邮箱：duanjc@dtsbc.com.cn 地址：山西太原长治路111号山西世贸中心A座F12、F13 网址:http://www.dtsbc.com.cn 数据来源：Wind，iFinD，大同证券 风险提示：经济走势不及预期、企业年报数据不达预期、国际环境不稳 一、观势·复盘 （一）股票数据跟踪：A股市场继续调整，且调整幅度加大，重要资金流出本周（20240325-20240331，下同）A股继续回调，主要宽基指数跌幅较上周 均明显扩大，且在全球市场内（MSCI指数口径），国内A股（以wind全A指数表征）继续呈现弱势。在资金面，北向资金从上周净流出转为本周的净流入，但主力资金净流出额度扩大，融资净买入由上周流入转为流出，新发基金规模和数量在本周都呈现收缩状态，在交易层面，本周A股日均成交额跌破万亿元。 股市：本周权益市场继续调整，短期波动加剧，但长期上行趋势不变。一方面，对2月6日市场反弹以来的收益兑现是近期权益市场回调的解释之一；另一方面近期市场风格切换，本周低估值板块再次上扬，周期板块中有色与能源涨幅明显，上周受AI信息影响二表现抢眼的传媒板块深度回调也是导致市场整体波动的原因之一。我们依然认为权益市场在一季度深“V”波动之后，虽可能受到企业年报数据不达预期、国际环境不稳等因素的干扰下震荡，但随着经济整体复 苏，资本市场制度体系不断完善，投资者信心逐步提升，权益市场上行趋势不变。 2.5 本周涨跌幅上周涨跌幅 1.94 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 1.78 1.64 0.29 0.28 0.370.44 0.00 −0.32 −1.45 万全AMSCI全球MSCI发达市场MSCI新市场MSCI太地区 0.0 本周心指数涨跌幅 –0.3 -1.0 -2.0 –1.4 –1.7 –1.87 -3.0 –.73 -4.0 –3.96 -5.0 上证指数深证成指业板指50北证50万全A 图表1：本周核心指数全面下滑，双创板块跌幅明显图表2：A股表现继续在全球范围内呈现弱势 数据来源：Wind，大同证券数据来源：Wind，大同证券 图表3：本周，高估值板块回调，低估值板块上行图表4：规模风格上，本周小盘板块深度回调 本周涨跌幅上周涨跌幅 2.26 0.89 −0.41 −1.23 −2.07 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 本周规模指数涨跌幅 0. –0.1 –0.63 –1.83 –.76 –.70 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 -2.5 -4.0 −3.70 高市率指数万中市率指数万低市率指数万 -3.0 中证100深300中证500中证00中证1000中证2000 数据来源：Wind，大同证券数据来源：Wind，大同证券 图表5：本周行业（申万一级）跌多涨少，周期板块呈相对优势，尤其是有色板块与石油化工 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.0 -6.0 -8.0 -10.0 -12.0 周期成长ƒ金融地产 数据来源：Wind，大同证券 图表6：31个申万一级行业中有色与银行板块获得资金青睐 数据来源：Wind，大同证券 图表7：北向资金本周明显回流图表8：本周前4个交易日内，只有周三北向净流出 400 亿股通深股通北向ę计 300 亿股通深股通北向净流入 80 60 20040 100 0 -100 -200 -300 01-0501-1201-1901-2602-0202-0802-2303-0103-0803-1503-2203-28 20 0 -20 -40 -60 -80 金融 行 地产 美 传媒 Šę ½ 商贸Š ƒ生 制造 品 家用 ‡: 通信 计 国防$ 力 Ç 环 $ 交通 ¿用业 有色金 3 基 数据来源：Wind，大同证券数据来源：Wind，大同证券 图表9：基金发行份额和数量明显回落，但规模回落更甚图表10：债券型基金发行规模显著收敛 I亿)新发基金额新发基金数量- 600 500 400 300 200 100 0 I I亿) 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 股票基金额债券基额ę基金额 01-0501-1201-1901-2602-0202-2303-0103-0803-1503-2203-29 数据来源：Wind，大同证券（以上市日为统计标准）数据来源：Wind，大同证券 图表11：主力资金连续净流出，且流出幅度扩大图表12：本周日均股票成交额跌破万亿元 I亿)主力流入-主力流出-主力净流入 0 -200 -400 -600 -800 -1,000 -1,200 -1,400 1/51/121/191/262/22/233/13/83/153/223/29 I亿) 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 I亿)A股日均成交额 11811001 1083 10381 9697 9913 9409 8076 7978 77 681704 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 03-29 03-22 03-15 03-08 03-01 02-23 02-09 02-02 01-26 01-19 01-12 01-05 12-29 5000 数据来源：Wind，大同证券（以上市日为统计标准）数据来源：Wind，大同证券 图表13：本周融资净买入明显回落图表14：两融余额微幅下滑 I亿)融资买入额融资额融资净买入- 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 I亿)600 400 200 0 -200 -400 -600 I亿)融资额融券额融额- 17,000 16,500 16,000 15,500 15,000 14,500 14,000 13,500 13,000 12,500 I亿) 17,000 16,500 16,000 15,500 15,000 14,500 2,500 2,000 01-0501-1201-1901-2602-0202-0802-2303-0103-0803-1503-2203-29 -800 -1000 12,000 01-0501-1201-1901-2602-0202-0802-2303-0103-0803-1503-2203-29 14,000 数据来源：Wind，大同证券数据来源：Wind，大同证券 （二）债券市场跟踪：本周债市收益率普遍下行，国债与国开债期限利差扩大，中美信用利差（10年期）继续收窄 近期债市整体继续走“牛”，但是，我们也看到，开年以来经济数据持续向好，尤其是上周国家统计局¿布的3月PMI数据重回荣枯线以上，再叠加一二月 、固定资产与进出口数据的普遍向好，经济回暖稳步复苏的趋势较为明显，企业利预期加强，或将对债市产生一定的压力。 债市：适度关注短久期策略及产品。经济的稳步修复和流动性层面“防沉淀空转”对于处于历史底部的长债利率或造成冲击，再叠加当前权益市场的上行趋势，对债券类产品或将产生一定压力，但是在短期内，可适度关注短久期策略及 产品。 图表15：不同期限国债收益率继续下行，中短期下行幅度更大 图表16：中美利差近期持续收窄 I) 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 不同期限国债收益率线 2024-03-292024-03-22变动- 3M6M1Y5Y10Y30Y IP 0.01 0.00 -0.01 -0.01 -0.02 -0.02 -0.03 -0.03 -0.04 -0.04 -0.05 I)美国国债收益率10年-中国中债国债到期收益率10年 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 2 1.2 数据来源：Wind，大同证券数据来源：Wind，大同证券 I) 2.7 国债到期收益率 IP) 国债期限利差-10Y国债1Y国债65 2.5 60 2.3 55 2.1 50 1.9 45 1.7 40 01-0601-1301-2001-2702-0302-1002-2403-0203-0903-1603-2303-30 图表17：国债长短期限利差扩大至56.76BP(上周54.26BP)图表18：国开债期限利差扩大至57.02BP(上周50.49BP) I)国开债到期收益率 IP) 2.9 国开债期限利差-10Y国开债1Y国开债70 2.765 2.560 2.355 2.150 1.945 1.740 01-0601-1301-2001-2702-0302-1002-2403-0203-0903-1603-2303-30 数据来源：Wind，大同证券数据来源：Wind，大同证券 （三）商品市场跟踪：黄金上行趋势不改 本周，国内主要大宗商品价格延续上涨，但是走势分。 商市：继续看好黄金产品。美联储二季度降息的可能性依然存在，在美联储正式降息前，美债利率或重回下行通道，黄金上涨确定性较高，但波动可能较大，同时考虑当前全球央行增持黄金趋势不变，显示出较强的配置价值。 图表19：贵金属向上势头加快，金属回调明显图表20：黄金价格继续突破，与贵金属双双强势 数据来源：Wind，大同证券（数据经过标准化处理，故单位为1）数据来源：Wind，大同证券 二、判势·知策 宏观经济：开年以来多项数据利好，经济回暖稳步复苏的节奏不减 本周宏观层面最重要的数据在于国家统计局发布的3月制造业PMI，国内3月制造业PMI结束连续5个月处于收缩区间的态势升至50.8，需求端回升更为明显，新订单和新出口订单指数分别环比上行4.0和5.0个百分点至53.0和 51.3。大幅回升的景气部分益于“位Ç低”，当前移动平均12个月的制造业和业PMI开年处于下行趋势中，各项宏观数据可能在基数影响下存压，包括 、出口、PPI等同比增速可能出现反复，但开年来经济数据表明我国经济回暖的趋势持续进行，稳步复苏的节奏不变。 展望二季度，我们认为美国经济在实现软着陆的基准假下，美元流动性宽松趋势确定但难一蹴而就；二季度国内虽在地产行业继续出清和地方政府债背景下修复弹性受限，但考虑到库存周期可能与海外共振上行，出口和制造业投资或继续亮眼，未来在品以旧换新等具体措施的带动下，可能继续修复；再叠加新质生产力的培