开源晨会

2023年02月06日 市场快报 开源晨会0206 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 8% 0% -8% -16% -24% -32% 2022-022022-062022-10 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%) 计算机1.773 国防军工1.338 传媒1.159 通信0.416 电子0.373 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%) 电力设备-1.674 房地产-1.397 建筑材料-1.241 有色金属-1.236 石油石化-1.217 数据来源：聚源 观点精粹 总量视角 【宏观经济】各省市召开稳经济扩需求会议——宏观周报-20230205 【宏观经济】美联储与市场分歧将逐渐弥合——美国1月非农就业数据点评——宏观经济点评-20230204 【策略】正反面案例解读：2023年或有望走出持续性较长的“躁动反攻”行情— —投资策略周报-20230205 【策略】海外疫后经验借鉴与2023年国内经济复苏前瞻——投资策略专题 -20230205 【策略】预计2023H1美联储或再加息两到三次——投资策略点评-20230202 【固定收益】生产消费指标出现回升——经济高频周报-20230205 【固定收益】1月PMI数据亮眼，美国非农就业数据大超预期——利率债周报 -20230205 【固定收益】节后市场开门红，注册制下转债发行将加速——可转债周报 -20230205 【金融工程】1月股市迎来开门红，选基因子20组合当月收益6.3%——金融工程定期-20230205 【金融工程】开源交易行为因子绩效月报（2023年1月）——金融工程定期 -20230205 【中小盘】2023年定增市场将迎来规模、收益双回暖——中小盘增发并购专题 -20230205 行业公司 【化工】昊华科技重组停牌，全氟己酮灭火剂需求或将增加——化工新材料行业周报-20230205 【社服】内地港澳畅行恢复在即，春节后招聘信心回补——行业周报-20230205 【医药】2022年疫情负面影响出清，2023年轻装上阵——行业周报-20230205 【计算机】周观点：持续关注AIGC投资机会——行业周报-20230205 【食品饮料】场景持续修复，消费长期向好——行业周报-20230205 【建材】返乡置业回暖&基建着重落地，继续推荐建材板块——行业周报 -20230205 【地产建筑】二手房累计成交增速回正，多地首套房贷利率下调——行业周报 -20230205 【电力设备与新能源】坚定看好2023年新能源景气度，期待板块拐点——行业周报-20230205 【非银金融】估值和持仓仍在低位，选股关注一季报和长逻辑——行业周报 -20230205 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【宏观经济】各省市召开稳经济扩需求会议——宏观周报-20230205 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 国内宏观政策：加快构建新发展格局；各省市召开稳经济扩需求会议本周（2023.1.30-2023.2.3，下同）国内宏观主要聚焦以下几个方面： 经济增长方面，习近平主持中共中央政治局加快构建新发展格局进行第二次集体学习，强调要加快构建新发展格局，增强发展的安全性主动权。习近平表示，要着力扩大有收入支撑的消费需求、有合理回报的投资需求、有本金和债务约束的金融需求。建立和完善扩大居民消费的长效机制。适度超前部署新型基础设施建设，扩大高技术产业和战略性新兴产业投资；持续推动科技创新、制度创新等。 复工复产政策方面，春节过后，全国已有11省13市召开了进一步稳经济扩需求会议，或发布相关工作方案。各省加大财税金融支持实体经济力度，推动重点产业发展，保证重大项目积极落地。重点围绕以下几个方面：助企纾困、企业减负；恢复和提振消费；积极扩大有效投资；加大力度稳外资、稳外贸等。 基建及产业政策方面，本周政策聚焦地方新能源、数字经济发展规划、国企改革总结与展望、以工代赈新管理办法、公共领域车辆电动化、部分省第一批重大项目开工等。 货币政策方面，李克强总理考察人民银行、外汇管理局并主持召开座谈会。李克强表示，金融系统要继续提升服务实体经济水平，这关系市场预期，稳定的预期是市场经济的硬通货，要深入落实稳经济一揽子政策和接续措施，加大金融对扩大内需优化结构支持，改善民营经济和中小微企业融资环境。 地产政策方面，本周主要以各省市区需求端放松政策为主，包括提高公积金贷款额度、放松限购、降低二套房首付比例、住房补贴优惠等。 消费政策方面，各地继续发放消费券，以及落实促进消费措施。商务部将恢复消费作为2023年重点工作之首，表示下一步将继续稳定和扩大汽车消费。 贸易政策方面，2023年商务工作重点包括更大力度推动外贸稳规模、优结构；更大力度吸引和利用外资；培育国际经贸合作新增长点等。 金融监管政策方面，金融监管政策方面，本周政策主要聚焦实行全面注册制、证监会2023年系统工作会议等。海外宏观政策：美联储加息终点已近 海外宏观主要聚焦美联储、欧央行货币政策决议、美国债务上限措施、俄罗斯与沙特能源领域合作等。美联储2月加息25个基点，符合市场预期。美联储在政策声明中暗示要继续加息，但在表述通胀问题时措辞有所调整，虽然仍认为通胀偏高，但承认有所缓和。美联储加息放缓，但并不意味着将很快转向降息，鲍威尔也在发布会上表示2023年不会降息。从近期市场表现来看，市场或已对美联储“脱敏”，双方分歧主要在通胀回落速度上，而这还需要更多的通胀数据加以验证，劳动力市场走势可能是当前需要关注的重点。（详见《市场或已对美联储“脱敏”——美联储2月FOMC会议点评》） 风险提示：国内外货币政策持续分化，国内政策执行力度不及预期。 【宏观经济】美联储与市场分歧将逐渐弥合——美国1月非农就业数据点评——宏观经济点评-20230204 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002|潘纬桢（联系人）证书编号：S0790122110044 美国劳动力市场大超预期，但薪资增速持续放缓 1.新增就业数量反弹强劲且分布广泛 1月新增非农就业51.7万，大幅高于市场预期的18.5万。原因可能：一是服务业的岗位需求仍多，叠加罢工 的结束导致政府部门就业增长，因此1月份相关岗位的就业有较多增加；二是当前美国经济韧性仍较足，居民消费增长驱动就业岗位增加；三是统计方法的修订与季调也部分扩大了就业的数值。 2.服务行业就业增长较多，薪资增速继续减慢 （1）从行业分布来看，服务业依旧占据了本次就业的绝大部分。后续来看，我们认为随着季节性以及罢工等因素的消失，美国新增非农就业数量反弹难以持续，但可能较难快速回到美联储的合意区间。 （2）失业率和劳动参与率方面，1月份失业率较2022年12月份下降0.1个百分点至3.4%，为1969年5月 以来最低。原因可能：一是劳动参与率上升带动总就业人数提升；二是1月的失业率包含了对人口的最新估计， 2022年则并未反映相关改变，因此失业率数据存在轻微程度的“失真”。 （3）薪资增长同比增速继续减慢，服务通胀压力或将减轻。我们认为服务业当前虽然新增就业较多，但是薪资环比增速相对较低，会拖累整体的薪资增长幅度，因此整体的薪资水平或将很难有较高幅度的提升，大概率不断放缓。在此情况下，服务通胀压力或将减小，但回落速度仍存在不确定性。 美联储与市场分歧或将逐渐弥合 1.劳动力市场持续紧张，经济韧性仍较充足 从2022年12月份的LOJTS数据来看，目前职位空缺数为1101.2万人，较11月上升55.4万人，职位空缺率再度上升0.3个百分点至6.7%，当前美国劳动力市场的紧张态势有所提升。同日发布的美国1月服务业PMI数值超出市场预期与前值，显示当前美国整体的服务业边际上有所改善，经济韧性仍较充足。 2.市场乐观预期或面临修正风险 从1月份的就业数据来看，当前美国劳动力市场仍然强劲，市场需求并未出现显著降温，薪资的回落速度可能较慢，因此美联储有上调终端利率的可能，并在更长时间里保持高利率水平，市场前期较为乐观的预期面临修正的风险。从数据发布后的市场反应来看，虽然各大股指一度上涨，但最终美股仍然收跌，显示当前市场对于美联储加息的预期有所上调。我们认为，随着后续通胀数据的发布，美联储与市场的分歧将会逐渐弥合，各类资产价格可能将面临一定的调整风险。 风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，新冠疫情形势大幅恶化。 【策略】正反面案例解读：2023年或有望走出持续性较长的“躁动反攻”行情——投资策略周报-20230205 张弛（分析师）证书编号：S0790522020002|杨宗华（联系人）证书编号：S0790122050015历届持续性较长的“春季躁动”共性特征 比较过去二十年“春季躁动”行情，持续期超过50个交易日（约3个月）的年份包括：2006年、2009年、 2015年、2016年和2019年。其中，剔除2015年“水牛”行情外，其余年份均是处于国内经济上行周期。 我们归纳上述拥有较长“躁动行情”的年份，其在上涨阶段或具备以下五个方面特征：（一）国内经济趋于改善；（二）市场剩余流动性充裕，亦呈现趋势性改善；（三）ERP处于阶段性高点，并向均值趋于收敛；（四）通胀尚未明显上涨，贴现率尚处于较低水平；（五）估值合理甚至偏低水平。——上述共性背后的逻辑：一方面，A股市场基本面在国内经济复苏的大环境下，试图提前兑现该年一季度（Q1）向好的财报预期；另一方面，估值在低通胀、低利率环境下，借风险偏好及剩余流动性回升之力，亦呈现出底部向上扩张的态势。 “春季躁动”行情的终结因子 “躁动行情”如何被“打断”，又将何时结束？参考2021年，躁动行情持续到该年2月结束。原因如下：（1）工业用电、PMI及中长期企业贷款等经济指标均高位回落；（2）M1由1月14%“峰值”呈现趋势下降；（3）2021年2月ERP已经降至1倍标准差下限，风险偏好已经处于较高水平；（4）2021年3月PPI已升至4.4%，并呈现出趋势性抬升，导致10年期国债收益率升至3.2%以上的阶段性高点；（5）创业板指估值分位数已升至90%以上分位数水平。——即终结“躁动行情”的逻辑：盈利预期下修及估值驱动力明显减弱，甚至是估值下挫。 本轮“躁动反攻”行情或具备较长的持续性 2023年站在当下，无论是国内经济、市场剩余流动性、风险偏好，还是估值水平均处于“底部向上”的态势，且通胀尚未升温，贴现率依然维持在较低水平，即经济复苏周期下，既没有估值约束，亦没有信用约束，完全满足上述年份的同性特征。故我们预判2023年或有望走出持续性较长的“躁动反攻”行情，甚至有望承接上2023Q1财报行情。 配置建议：（一）成长风格具备基本面支撑，且受益于流动性与风险偏好弹性或将是市场主线，包括：（1）高端制造：机械自动化、电力设备（储能>光伏）和新能源汽车（整车、电池、能源金属）；（2）既有“政策底”又具有基本面逻辑自主可控方向：计算机（金融/电力/交通相关信创）、半导体（设备&材料）、医药生物、军工。（二）券商布局正当时：“赔率”受益于流动性扩张周期，“胜率”静待基本面“反转”。（三）受益于消费场景放开，布局：美容护理、社会服务、互联网电商及家电。 风险提示：国内经济复苏不及预期，美国超预期加息，工业用电未见明显扭转。 【策略】海外疫后经验借鉴与2023年国内经济复苏前瞻——投资策略专题-20230205 张弛（分析师）证书编号：S0790522020002|吴慧敏（分析师）证书编号：S0790522110001越南疫后经济恢复的路径、程度及周期借鉴 越南防疫政策转向放开后，经济增长呈现中枢趋于向上。究其原因：一是疫情封控解除，越南出口迎来“供需两旺”；二是工业生产复苏呈现出启动快、力度