信用债月度观察(2023.01)：城投债一级供给有所上升，信用利差走势有所分化

1、信用债发行与到期 整体来看，截至2023年1月末，我国存量信用债余额为26.07万亿元。2023年1月1日至1月31日，信用债共发行6104.38亿元，月环比上升6%；总偿还额7084.84亿元，净融资-980.46亿元。 城投债方面，截至2023年1月末，我国存量城投债余额为13.82万亿元。2023年1月的城投债发行量达2613.43亿元，环比增长23.85%；2023年1月的城投主体净融资额为-868.04亿元。 产业债方面，截至2023年1月末，我国存量产业债（狭义口径信用债中的非城投债部分）余额为12.25万亿元。2023年1月的产业债发行量达3490.95亿元，环比减少4.49%；2023年1月的产业主体净融资额为-112.43亿元。 2、信用债成交与利差 城投债方面，2023年1月，我国城投债成交量为11015.5亿元，环比有所下降，同比有所增长。2023年1月城投债换手率为7.97%，环比有所下降，同比有所增长。我国AAA级和AA+级城投债信用利差整体呈现收窄态势，AA级城投债信用利差整体有所走阔。 产业债方面，2023年1月，我国产业债成交量为10699.21亿元，环比下降33.84%，同比下降16.65%。2023年1月产业债换手率为8.73%，环比及同比均有所下降。我国AAA级产业债和AA+级产业债信用利差整体呈现收窄态势，AA级产业债信用利差整体有所走阔。 3、城投主体评级调整情况 城投债方面，2023年1月，我国主体评级得到上调的城投主体共有1家，无城投主体的展望评级得到上调，也无城投主体的主体评级或展望评级遭到调降。 产业债方面，2023年1月，无产业主体的主体评级或展望评级得到上调。我国主体评级遭到调降的产业主体共有1家，无产业主体的展望评级遭到调降。 4、展期和违约情况 展期方面，2023年1月，我国共有5家主体的5只信用债展期。 违约方面，2023年1月，我国共有6家主体的7只信用债发生实质性违约。 5、风险提示 部分行业基本面恢复速度较慢，流动性恶化的前提下，债券违约风险可能超出预期；若相关政策收紧，需要警惕再融资滚续压力，资质较差的主体风险暴露速度将加快。 1、信用债发行与到期情况 1.1、信用债发行情况 该篇报告中信用债的统计口径为狭义口径信用债（企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具）。截至2023年1月末，我国存量信用债余额为26.07万亿元。2023年1月1日至1月31日，信用债共发行6104.38亿元，月环比上升6%；总偿还额7084.84亿元，净融资-980.46亿元。 1.1.1、城投债 我们以Wind城投和YY城投的并集为此篇报告城投债的统计样本。整体来看，截至2023年1月末，我国存量城投债余额为13.82万亿元。2023年1月的城投债发行量达2613.43亿元，环比增长23.85%；2023年1月的城投主体净融资额为-868.04亿元。 图表1：城投债发行量及净融资额 分区域来看，发行量方面，江苏省城投债发行量位列各省级区域第一位，达 665.33亿元；浙江省和山东省居其后，城投债发行量分别为310.75亿元和259.9亿元。剩余省级区域中，城投债发行量超过100亿元的区域包括湖北省、天津市、广东省、江西省、安徽省、福建省、四川省和湖南省，分别达162.2亿元、129.85亿元、122.5亿元、120亿元、111.03亿元、109.4亿元、107.8亿元和107亿元。宁夏回族自治区、陕西省和西藏自治区的城投债发行规模较小，分别为12亿元、9亿元和7.48亿元。海南省、黑龙江省、辽宁省、内蒙古自治区、青海省、山西省、甘肃省、贵州省和河北省无城投债发行。（注：本段所有数据均指2023年1月。） 图表2：城投债发行量区域分布情况 发行量变化方面，2023年1月，较多省级区域的城投债发行量较2022年12月有所增加，其中，江苏省的城投债发行量增长额最大，达204.23亿元。剩余省级区域中，浙江省、山东省和重庆市的城投债发行量较上月增长较大。四川省、广东省和河北省的城投债发行量较上月下降较多，减少量分别达60.4亿元、33.3亿元和30.3亿元。 图表3：2023年1月，各省级区域城投债发行量变化额及变化幅度 净融资额方面，我国各省级区域中，北京市、湖北省、广东省、重庆市、福建省、西藏自治区和宁夏回族自治区的净融资额为正。其他省级区域中，江苏省和浙江省的净融资额为负且绝对值较大，分别达-387.54亿元和-175.02亿元。（注：本段所有数据均指2023年1月。） 图表4：城投主体净融资额区域分布情况 分评级来看，AAA级城投主体债券发行量为1170.24亿元，占2023年1月城投债发行总量的比值为44.78%；AA+级城投主体债券发行量为1018.31亿元，占比达38.96%；AA级城投主体债券发行量为422.88亿元，占比达16.18%。（注：本段所有数据均指2023年1月。） 图表5：城投债发行量评级分布情况 新增城投发债主体方面，2023年1月，我国新增城投发债主体5个，以AAA级城投主体为主，分布于湖北省、浙江省、广东省和福建省。 图表6：2023年1月新增城投发债主体名单 1.1.2、产业债 整体来看，截至2023年1月末，我国存量产业债（狭义口径信用债中的非城投债部分）余额为12.25万亿元。2023年1月的产业债发行量达3490.95亿元，环比减少4.49%；2023年1月的产业主体净融资额为-112.43亿元。 图表7：产业债发行量及净融资额 分行业来看，发行量方面，根据证监会门类行业分类，制造业的信用债发行量位列所有行业第一名，达694亿元。综合业、“电力、热力、燃气及水生产和供应业”和建筑业居其后，债券发行量均超过300亿元，分别为681亿元、566亿元和309亿元。（注：本段所有数据均指2023年1月。） 图表8：产业债发行量行业分布情况 净融资额方面，建筑业、制造业、综合业和房地产业的净融资额为正，分别为188.2亿元、80.5亿元、54.89亿元和0.68亿元。“批发和零售业”、“电力、热力、燃气及水生产和供应业”、采矿业、“租赁和商务服务业”、“交通运输、仓储和邮政业”和金融业的净融资额为负。（注：本段所有数据均指2023年1月。） 图表9：产业主体净融资额行业分布情况 分评级来看，AAA级产业主体债券发行量为3141.86亿元，占2023年1月产业债发行总量的比值为90%；AA+级产业主体债券发行量为266.27亿元，占比达7.63%；AA级产业主体债券发行量为52.82亿元，占比达1.51%；A+级产业主体债券发行量为30亿元，占比达0.86%。（注：本段所有数据均指2023年1月。） 图表10：产业债发行量评级分布情况 新增产业发债主体方面，2023年1月，我国未新增产业发债主体。 1.2、信用债到期情况 1.2.1、城投债 在统计各省级区域的城投债到期情况时，我们假设回售日在2023年1月31日之后的城投债将于回售日进行100%回售。2023年2-12月，江苏省、浙江省、山东省、四川省、天津市和湖南省的城投债到期规模较大，均高于2000亿元。 2024年，江苏省、浙江省、山东省、四川省、湖南省和重庆市的城投债到期规模较大。总体来看，天津市、广西壮族自治区、云南省、甘肃省和宁夏回族自治区的城投债到期年份主要集中于短期年份。 图表11：各省级区域城投债到期期限及规模情况 1.2.2、产业债 在统计各行业的信用债到期情况时，我们假设回售日在2023年1月31日之后的产业债将于回售日进行100%回售。2023年2-12月，“电力、热力、燃气及水生产和供应业”、制造业、综合业、房地产业、采矿业、金融业和“交通运输、仓储和邮政业”的信用债到期规模较大。 图表12：各行业信用债到期期限及规模情况 2、信用债成交与利差 2.1、信用债成交情况 2.1.1、城投债 成交量方面，2023年1月，我国城投债成交量为11015.5亿元，环比有所下降，同比有所增长。2023年1月城投债换手率为7.97%，环比有所下降，同比有所增长。 图表13：城投债成交量及换手率情况 2.1.2、产业债 成交量方面，2023年1月，我国产业债成交量为10699.21亿元，环比下降33.84%，同比下降16.65%。2023年1月产业债换手率为8.73%，环比及同比均有所下降。 图表14：产业债成交量及换手率情况 2.2、信用债利差情况 2.2.1、城投债 整体来看，2023年1月，我国AAA级和AA+级城投债信用利差均呈现收窄态势，AA级城投债信用利差有所走阔。其中，AAA级城投的城投债平均信用利差为110bp，较2022年12月收窄14bp；AA+级城投的城投债平均信用利差为173bp，较2022年12月收窄4bp；AA级城投的城投债平均信用利差为244bp，较2022年12月走阔14bp。 图表15：各级城投债信用利差走势 分区域来看，AAA级城投中，利差水平方面，天津市、云南省、吉林省、陕西省、辽宁省、甘肃省和贵州省的城投债信用利差较大，分别达443bp、278bp、262bp、225bp、224bp、210bp和195bp。利差变化方面，我国大多数省级地区的AAA级城投债平均信用利差有所收窄，其中，河南省和广西壮族自治区的收窄幅度较大，分别收窄33bp和24bp。而天津市、云南省、陕西省、辽宁省和吉林省的城投债平均信用利差有所走阔，分别走阔92bp、30bp、11bp、8bp和4bp。 （注：本段所有数据均指2023年1月。） AA+级城投中，利差水平方面，甘肃省的城投债平均信用利差较其他省级地区处于较高位置，达1612bp。青海省、宁夏回族自治区、云南省、天津市、黑龙江省和辽宁省的城投债平均信用利差也处于较高位置，分别为1032bp、682bp、628bp、586bp、509bp和439bp。利差变化方面，云南省、青海省、辽宁省、天津市和宁夏回族自治区的城投债平均利差走阔幅度较大，分别走阔59bp、51bp、39bp、33bp和32bp。（注：本段所有数据均指2023年1月。） AA级城投中，利差水平方面，贵州省、云南省、天津市和山东省的城投债平均信用利差较大，分别为885bp、745bp、578bp和540bp。利差变化方面，我国大多数省级地区的AA级城投债平均信用利差有所走阔。其中，江西省、山东省、山西省、陕西省、云南省和湖南省的城投债平均信用利差走阔幅度较大，分别走阔57bp、45bp、45bp、36bp、35bp和30bp。（注：本段所有数据均指2023年1月。） 图表16：各评级及各区域城投债平均信用利差 “-”意味着信息缺失 2.2.2、产业债 整体来看，2023年1月，我国AAA级产业债和AA+级产业债信用利差均呈现收窄态势，AA级产业债信用利差有所走阔。其中，AAA级产业主体的债券平均信用利差为87bp，较2022年12月收窄14bp；AA+级产业主体的债券平均信用利差为161bp，较2022年12月收窄10bp；AA级产业主体的债券平均信用利差为215bp，较2022年12月走阔7bp。 图表17：各级产业债信用利差走势 分行业来看，AAA级产业主体中，利差水平方面，电子业、钢铁业、汽车业、农林牧渔业、和休闲服务业的信用债信用利差较大，分别达156bp、156bp、140bp、128bp和118bp。利差变化方面，大多数行业的信用债平均信用利差均有所收窄。其中，电气设备业、计算机业、通信业、食品饮料业和建筑材料业的信用债平均信用利差收窄幅度较大，分别收窄19bp、18bp、18bp、18bp和18bp。（注：本段所有数据均指2023年1月。） AA+级产业主体中，利差水平方面，轻工制造业、建筑材料业、化工业、家用电器业和医药生物业的信用债平均信用利差处于较高位置，分别为309bp、293