信用债月度观察：信用债一级供给有所下降，信用利差持续走阔

2023年1月4日 总量研究 信用债一级供给有所下降，信用利差持续走阔 ——信用债月度观察（2022.12） 要点 1、信用债发行与到期 整体来看，截至2022年12月末，我国存量信用债余额为26.17万亿元。2022 年12月1日至12月31日，信用债共发行5765.22亿元，月环比减少34.99%；总偿还额12844.33亿元，净融资-7079.11亿元。 城投债方面，截至2022年12月末，我国存量城投债余额为13.91万亿元。2022 年12月的城投债发行量达2110.14亿元，环比下降45.74%；2022年12月的城投主体净融资额为-2095.41亿元，环比下降幅度较大。 产业债方面，截至2022年12月末，我国存量产业债（狭义口径信用债中的非 城投债部分）余额为12.26万亿元。2022年12月的产业债发行量达3655.08 亿元，环比减少26.59%；2022年12月的产业主体净融资额为-4983.69亿元。 2、信用债成交与利差 城投债方面，2022年12月，我国城投债成交量为18443.94亿元，环比增长29.37%，同比上升63.48%。2022年12月城投债换手率为13.26%，环比及同比均有所上升。我国各评级城投债信用利差均呈现走阔态势。 产业债方面，2022年12月，我国产业债成交量为16171.69亿元，环比下降1.04%，同比上升19.66%。2022年12月产业债换手率为13.19%，环比及同比均有所上升。我国各评级产业债信用利差均呈现走阔态势。 3、城投主体评级调整情况 城投债方面，2022年12月，我国主体评级得到上调的城投主体共有10家，展 望评级遭到调降的城投主体共有1家，无城投主体的展望评级得到上调或主体评级遭到调降。 产业债方面，2022年12月，我国主体评级得到上调的产业主体共有5家，主 体评级遭到调降的产业主体共有3家，无产业主体的展望评级得到上调或调降。 4、展期和违约情况 展期方面，2022年12月，我国共有6家主体的7只信用债展期。 违约方面，2022年12月，我国共有1家主体的1只信用债发生实质性违约。 5、风险提示 部分行业基本面恢复速度较慢，流动性恶化的前提下，债券违约风险可能超出预期；若相关政策收紧，需要警惕再融资滚续压力，资质较差的主体风险暴露速度将加快。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001 010-56513035 zhang_xu@ebscn.com 分析师：危玮肖 执业证书编号：S0930519070001 010-56513081 weiwx@ebscn.com 分析师：李枢川 执业证书编号：S0930521040004010-56513038 lishuchuan@ebscn.com 联系人：方钰涵 010-56513071 fangyuhan@ebscn.com 联系人：毛振强 010-56513030 maozhenqiang@ebscn.com 联系人：董乃睿 010-56513033 dongnr@ebscn.com 联系人：秦方好 010-56513054 qinfanghao@ebscn.com 相关研报 如何投资天津城投债？——城投债专题研究之十七（2022-3-15） 济南市各级城投详细梳理——区域信用债梳理系列之十二（2022-3-13） 煤电机组存在必要性及投资意义分析——煤炭行业债券专题研究报告之十三（2022-3-6） 月初话信贷——2022年3月1日利率债观察 （2022-3-1） 地产行业现状及地产债投资建议——房地产行业债券信用研究系列之四（2022-2-26） 第二批公募REITs研究分析——REITs专题研究报告之二（2022-2-8） 目录 1、信用债发行与到期情况4 1.1、信用债发行情况4 1.1.1、城投债4 1.1.2、产业债7 1.2、信用债到期情况9 1.2.1、城投债9 1.2.2、产业债10 2、信用债成交与利差11 2.1、信用债成交情况11 2.1.1、城投债11 2.1.2、产业债11 2.2、信用债利差情况12 2.2.1、城投债12 2.2.2、产业债14 3、信用债评级调整情况15 3.1、城投债15 3.2、产业债16 4、展期和违约情况17 4.1、展期情况17 4.2、违约情况17 5、风险提示17 中庚基金 图表目录 图表1：城投债发行量及净融资额4 图表2：城投债发行量区域分布情况5 图表3：2022年12月，各省级区域城投债发行量变化额及变化幅度5 图表4：城投主体净融资额区域分布情况6 图表5：城投债发行量评级分布情况6 图表6：2022年12月新增城投发债主体名单7 图表7：产业债发行量及净融资额7 图表8：产业债发行量行业分布情况8 图表9：产业主体净融资额行业分布情况8 图表10：产业债发行量评级分布情况9 图表11：2022年12月新增产业发债主体名单9 图表12：各省级区域城投债到期期限及规模情况10 图表13：各行业信用债到期期限及规模情况10 图表14：城投债成交量及换手率情况11 图表15：产业债成交量及换手率情况12 图表16：各级城投债信用利差走势12 图表17：各评级及各区域城投债平均信用利差13 图表18：各级产业债信用利差走势14 图表19：各评级及各行业产业债平均信用利差15 图表20：2022年12月主体评级得到上调的城投主体（外部评级）15 图表21：2022年12月展望评级遭到调降的城投主体（外部评级）16 图表22：2022年12月主体评级得到上调的产业主体（外部评级）16 图表23：2022年12月主体评级遭到调降的产业主体（外部评级）16 图表24：2022年12月，我国信用债展期情况17 图表25：2022年12月，我国信用债违约情况17 1、信用债发行与到期情况 1.1、信用债发行情况 该篇报告中信用债的统计口径为狭义口径信用债（企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具）。截至2022年12月末，我国存量信用债余额为26.17 万亿元。2022年12月1日至12月31日，信用债共发行5765.22亿元，月环比减少34.99%；总偿还额12844.33亿元，净融资-7079.11亿元。 1.1.1、城投债 我们以Wind城投和YY城投的并集为此篇报告城投债的统计样本。整体来看，截至2022年12月末，我国存量城投债余额为13.91万亿元。2022年12月的城投债发行量达2110.14亿元，环比下降45.74%；2022年12月的城投主体净融资额为-2095.41亿元，环比下降幅度较大。 图表1：城投债发行量及净融资额 7,0004,000 发行量 净融资额 6,0003,000 5,0002,000 4,0001,000 3,0000 2,000-1,000 1,000-2,000 0-3,000 资料来源：wind，光大证券研究所左轴：城投债发行量，单位：亿元；右轴：城投债净融资额，单位：亿元统计 区间：2021年12月至2022年12月 分区域来看，发行量方面，江苏省城投债发行量位列各省级区域第一位，达461.1亿元；浙江省、山东省、四川省、广东省和天津市居其后，城投债发行量分别为 218.5亿元、178.2亿元、168.2亿元、155.8亿元和153.75亿元。剩余省级区域中，城投债发行量超过100亿元的区域包括湖南省、湖北省和福建省，分别达122.9亿元、113亿元和104.3亿元。陕西省、吉林省和甘肃省的城投债发行规模较小，分别为10.5亿元、5亿元和3亿元。海南省、黑龙江省、内蒙古自治区、青海省、宁夏回族自治区、西藏自治区、辽宁省和山西省无城投债发行。 （注：本段所有数据均指2022年12月。） 图表2：城投债发行量区域分布情况 500450 400 350 300 250 200 150 100 50 江苏省浙江省山东省四川省广东省天津湖南省湖北省福建省江西省安徽省河南省北京 广西壮族自治区 云南省河北省重庆贵州省 新疆维吾尔自治区 上海陕西省吉林省甘肃省 0 资料来源：wind，光大证券研究所单位：亿元数据时间：2022年12月 发行量变化方面，2022年12月，仅云南省的城投债发行量较2022年11月有 所增加，增量为3.9亿元。其他省级区域中，江苏省、浙江省、山东省和上海的城投债发行量较上月下降较多，减少量分别达417.44亿元、289.72亿元、184.5亿元和122.2亿元。 图表3：2022年12月，各省级区域城投债发行量变化额及变化幅度 5020 变化额变化幅度 云南省海南省黑龙江省 内蒙古自治区 青海省宁夏回族自治区西藏自治区 吉林省甘肃省辽宁省北京山西省湖南省 新疆维吾尔自治区 河北省广西壮族自治区 安徽省陕西省湖北省天津福建省江西省贵州省广东省四川省河南省重庆上海山东省浙江省江苏省 0 0 -50 -100 -20 -150 -40 -200 -250 -60 -300 -80 -350 -400 -100 -450-120 资料来源：wind，光大证券研究所左轴：发行量变化额，单位：亿元；右轴：变化幅度，单位：%公式：发行量变化额=2022年12月发行金额–2022年11月发行金额；变化幅度=((2022年12月发行金额–2022年11月 发行金额)/2022年11月发行金额）*100 净融资额方面，我国各省级区域中，仅福建省的净融资额为正，为18.45亿元。其他省级区域中，江苏省、浙江省、江西省和北京市的净融资额为负且绝对值较大，分别达461.24亿元、284.76亿元、178.09亿元和176.05亿元。（注：本段所有数据均指2022年12月。） 图表4：城投主体净融资额区域分布情况 100 福建省海南省河北省 宁夏回族自治区西藏自治区黑龙江省广东省 青海省 内蒙古自治区新疆维吾尔自治区 山西省 云南省湖北省辽宁省吉林省上海安徽省四川省甘肃省 广西壮族自治区 贵州省河南省重庆山东省陕西省湖南省天津北京江西省浙江省江苏省 0 -100 -200 -300 -400 -500 资料来源：wind，光大证券研究所单位：亿元数据时间：2022年12月 分评级来看，AAA级城投主体债券发行量为993.34亿元，占2022年12月城投债发行总量的比值为47.07%；AA+级城投主体债券发行量为634.2亿元，占比达30.05%；AA级城投主体债券发行量为459.2亿元，占比达21.76%；AA-级城投主体债券发行量为23.4亿元，占比为1.11%。（注：本段所有数据均指2022 年12月。） 图表5：城投债发行量评级分布情况 AA- 1.11% AA 21.76% AAA 47.07% AA+ 30.05% 资料来源：wind，光大证券研究所单位：%数据时间：2022年12月 新增城投发债主体方面，2022年12月，我国新增城投发债主体2个，分别为AA+级城投主体和AA-级城投主体，分布于湖北省和浙江省。该2个城投主体于2022年12月发行的城投债总额达6.6亿元。 图表6：2022年12月新增城投发债主体名单 发行人中文名称 省份 城市 主体评级 存量债券 十堰市城市发展控股集团有限公司 湖北省 十堰市 AA+ 5.0 云和县国有资本运营有限公司 浙江省 丽水市 AA- 1.6 资料来源：wind，光大证券研究所单位：亿元信息统计时间：2023年1月3日 1.1.2、产业债 整体来看，截至2022年12月末，我国存量产业债（狭义口径信用债中的非城 投债部分）余额为12.26万亿元。2022年12月的产业债发行量达3655.08亿元，环比减少26.59%；2022年12月的产业主体净融资额为-4983.69亿元。 图表7：产业债发行量及净融资额 8,0004,000 发行量净融资额 7,000 6,000 5,000 3,000 2,0