信用债月度观察：城投债发行环比小幅下降，信用利差整体持续收窄

1、信用债发行与到期 整体来看，截至2023年4月末，我国存量信用债余额为26.98万亿元。2023年4月1日至4月30日，信用债共发行13996.09亿元，月环比下降11.14%； 总偿还额12328.58亿元，净融资1667.52亿元。 城投债方面，截至2023年4月末，我国存量城投债余额为14.71万亿元。2023年4月的城投债发行量达6708.27亿元，环比降低24.42%；2023年4月的城投主体净融资额为2048.11亿元。 产业债方面，截至2023年4月末，我国存量产业债（狭义口径信用债中的非城投债部分）余额为12.27万亿元。2023年4月的产业债发行量达7287.82亿元，环比增加6.01%；2023年4月的产业主体净融资额为-380.59亿元。 2、信用债成交与利差 城投债方面，2023年4月，我国城投债成交量为13765.11亿元，环比有所降低，同比有所增长。2023年4月城投债换手率为9.36%。我国各等级城投债信用利差整体呈现收窄态势。 产业债方面，2023年4月，我国产业债成交量为16097.03亿元，环比有所降低，同比有所增长。2023年4月产业债换手率为13.12%。我国各等级产业债信用利差整体呈现收窄态势。 3、城投主体评级调整情况 城投债方面，从外部评级来看，2023年4月，我国有1家城投主体的主体评级得到上调；有1家城投主体的展望评级遭到调降。2023年4月无城投主体的主体评级遭到下调，也无城投主体的展望评级得到上调。 产业债方面，从外部评级来看，2023年4月，我国无产业主体的主体评级或展望评级得到上调，也无产业主体的展望评级遭到调降。我国主体评级遭到调降的产业主体共有3家，分布于煤炭业、非银金融业和建筑装饰业。 4、展期和违约情况 展期方面，2023年4月，我国共有3家主体的4只信用债展期。 违约方面，2023年4月，我国共有2家主体的2只信用债发生实质性违约。 5、风险提示 部分行业基本面恢复速度较慢，流动性恶化的前提下，债券违约风险可能超出预期；若相关政策收紧，需要警惕再融资滚续压力，资质较差的主体风险暴露速度将加快。 1、信用债发行与到期情况 1.1、信用债发行情况 该篇报告中信用债的统计口径为狭义口径信用债（企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具）。截至2023年4月末，我国存量信用债余额为26.98万亿元。2023年4月1日至4月30日，信用债共发行13996.09亿元，月环比下降11.14%；总偿还额12328.58亿元，净融资1667.52亿元。 1.1.1、城投债 我们以Wind城投和YY城投的并集为此篇报告城投债的统计样本。整体来看，截至2023年4月末，我国存量城投债余额为14.71万亿元。2023年4月的城投债发行量达6708.27亿元，环比降低24.42%；2023年4月的城投主体净融资额为2048.11亿元。 图表1：城投债发行量及净融资额 分区域来看，发行量方面，江苏省城投债发行量位列各省级区域第一位，达1358.34亿元；浙江省、山东省和河南省居其后，城投债发行量分别为1003.43亿元、594.05亿元和402.6亿元。剩余省级区域中，城投债发行量超过300亿元的区域包括湖南省、湖北省、四川省和天津市。青海省、辽宁省和海南省的城投债发行规模较小，分别为8亿元、10亿元和15亿元。黑龙江省和内蒙古自治区无城投债发行。（注：本段所有数据均指2023年4月。） 图表2：城投债发行量区域分布情况 发行量变化方面，2023年4月，大多数省级区域的城投债发行量较2023年3月有所减少，其中，江苏省和浙江省的城投债发行量减少最多，分别减少475.77亿元和365.94亿元。剩余省级区域中，四川省、山东省和江西省的城投债发行量较上月下降较多，分别下降235.47亿元、179.14亿元和142.18亿元。 图表3：2023年4月，各省级区域城投债发行量变化额及变化幅度 净融资额方面，我国各省级区域中，浙江省、河南省、湖北省、江苏省和山东省的净融资额为正且金额较大。其他省级区域中，甘肃省、贵州省、青海省、黑龙江省和宁夏回族自治区的净融资额为负。（注：本段所有数据均指2023年4月。） 图表4：城投主体净融资额区域分布情况 分评级来看，AAA级城投主体债券发行量为2050.21亿元，占2023年4月城投债发行总量的比值为30.56%；AA+级城投主体债券发行量为2959.42亿元，占比达44.12%；AA级城投主体债券发行量为1601.51亿元，占比达23.87%；AA-级城投主体债券发行量为21亿元，占比达0.31%；A级城投主体债券发行量为5亿元，占比达0.07%；BBB级城投主体债券发行量为10亿元，占比达0.15%； BBB-级城投主体债券发行量为25.03亿元，占比达0.37%。（注：本段所有数据均指2023年4月。） 图表5：城投债发行量评级分布情况 新增城投发债主体方面，2023年4月，我国新增城投发债主体39个，主要为AA+级城投主体和AA级城投主体，分布于重庆市、浙江省、云南省、上海市、陕西省、山东省、江西省、江苏省、湖南省、湖北省、河南省、广东省、福建省和安徽省。 图表6：2023年4月新增城投债发债主体名单 1.1.2、产业债 整体来看，截至2023年4月末，我国存量产业债（狭义口径信用债中的非城投债部分）余额为12.27万亿元。2023年4月的产业债发行量达7287.82亿元，环比增加6.01%；2023年4月的产业主体净融资额为-380.59亿元。 图表7：产业债发行量及净融资额 分行业来看，发行量方面，根据申万一级行业分类，非银金融业的狭义口径信用债发行量位列所有行业第一名，达1138.98亿元。公用事业、交通运输业、建筑装饰业、房地产业和食品饮料业居其后，债券发行量均超过500亿元。（注：本段所有数据均指2023年4月。） 图表8：产业债发行量行业分布情况 净融资额方面，食品饮料业、通信业和非银金融业的净融资额较大，分别达419.61亿元、299.59亿元和236.34亿元。石油石化业、交通运输业、汽车业、综合业和煤炭业的净融资额为负且绝对值较大。（注：本段所有数据均指2023年4月。） 图表9：产业主体净融资额行业分布情况 分评级来看，AAA级产业主体债券发行量为6344亿元，占2023年4月产业债发行总量的比值为87.05%；AA+级产业主体债券发行量为702.52亿元，占比达9.64%；AA级产业主体债券发行量为159.4亿元，占比达2.19%；AA-级产业主体债券发行量为3亿元，占比达0.04%；A+级产业主体债券发行量为56亿元，占比达0.77%。（注：本段所有数据均指2023年4月。） 图表10：产业债发行量评级分布情况 新增产业发债主体方面，2023年4月，我国新增产业发债主体8个，其中AAA级产业主体1家、AA+级产业主体3家、AA级产业主体1家。 图表11：2023年4月新增产业债（信用债）发债主体名单 1.2、信用债到期情况 1.2.1、城投债 在统计各省级区域的城投债到期情况时，我们假设回售日在2023年4月30日之后的城投债将于回售日进行100%回售。2023年5-12月，江苏省、浙江省、山东省和天津市的城投债到期规模较大，均高于2000亿元。2024年，江苏省、浙江省、山东省、四川省、湖南省、重庆市、江西省和河南省的城投债到期规模较大。 图表12：各省级区域城投债到期期限及规模情况 1.2.2、产业债 在统计各行业的信用债到期情况时，我们假设回售日在2023年4月30日之后的产业债将于回售日进行100%回售。2023年5-12月，公用事业、房地产业、非银金融业、交通运输业和建筑装饰业的信用债到期规模较大，均超过2000亿元。 图表13：各行业信用债到期期限及规模情况 2、信用债成交与利差 2.1、信用债成交情况 2.1.1、城投债 成交量方面，2023年4月，我国城投债成交量为13765.11亿元，环比有所降低，同比有所增长。2023年4月城投债换手率为9.36%。 图表14：城投债成交量及换手率情况 2.1.2、产业债 成交量方面，2023年4月，我国产业债成交量为16097.03亿元，环比有所降低，同比有所增长。2023年4月产业债换手率为13.12%。 图表15：产业债成交量及换手率情况 2.2、信用债利差情况 2.2.1、城投债 整体来看，2023年4月，我国各级别城投债信用利差均呈现收窄态势。其中，AAA级城投的城投债平均信用利差为72bp，较2023年3月收窄6p；AA+级城投的城投债平均信用利差为97bp，较2023年3月收窄11bp；AA级城投的城投债平均信用利差为159bp，较2023年3月收窄19bp。 图表16：各级城投债信用利差走势 分区域来看，AAA级城投中，利差水平方面，天津市、云南省、吉林省和甘肃省的城投债信用利差较大，分别达432bp、288bp、241bp和206bp。利差变化方面，我国大多数省级地区的AAA级城投债平均信用利差有所收窄，其中，天津市和辽宁省的收窄幅度较大，达47bp和28bp。而甘肃省和云南省的城投债平均信用利差有所走阔，分别走阔21bp和20bp。（注：本段所有数据均指2023年4月。） AA+级城投中，利差水平方面，青海省和甘肃省的城投债平均信用利差较其他省级地区处于较高位置，分别达869bp和866bp。云南省、宁夏回族自治区、天津市、辽宁省和黑龙江省的城投债平均信用利差也处于较高位置，分别为645bp、581bp、492bp、411bp和408bp。利差变化方面，我国大多数省级地区的AA+级城投债平均信用利差有所收窄，甘肃省和青海省的城投债平均利差收窄幅度较大，分别收窄139bp和72bp。（注：本段所有数据均指2023年4月。） AA级城投中，利差水平方面，贵州省、天津市和山东省的城投债平均信用利差较大，分别为626bp、588bp和517bp。利差变化方面，我国大多数省级地区的AA级城投债平均信用利差有所收窄。其中，新疆维吾尔自治区、海南省、山西省和安徽省的城投债平均信用利差收窄幅度较大，分别收窄50bp、38bp、36bp和35bp。江西省、贵州省、河南省和天津市的城投债平均信用利差走阔幅度较大，分别走阔49bp、40bp、32bp和23bp。（注：本段所有数据均指2023年4月。） 图表17：各评级及各区域城投债平均信用利差 “-”意味着信息缺失 2.2.2、产业债 整体来看，2023年4月，我国各级别产业债信用利差均呈现收窄态势。其中，AAA级产业主体的债券平均信用利差为67bp，较2023年3月收窄3bp；AA+级产业主体的债券平均信用利差为99bp，较2023年3月收窄8bp；AA级产业主体的债券平均信用利差为145bp，较2023年3月收窄10bp。 图表18：各级产业债信用利差走势 分行业来看，AAA级产业主体中，利差水平方面，电子业、钢铁业、汽车业和农林牧渔业的信用债信用利差较大，分别达117bp、102bp、100bp和80bp。 利差变化方面，大多数行业的AAA级信用债平均信用利差均有所收窄。其中，钢铁业、休闲服务业、电子业、汽车业和农林牧渔业的信用债平均信用利差收窄幅度较大，分别收窄14bp、14bp、13bp、12bp和12bp。（注：本段所有数据均指2023年4月。） AA+级产业主体中，利差水平方面，钢铁业、轻工制造业、化工业和家用电器业的信用债平均信用利差处于较高位置，分别为307bp、291bp、254bp和202bp。 利差变化方面，各行业的信用债平均信用利差均有所收窄。钢铁业、电气设备业、建筑材料业和医药生物业的信用债平均信用利差收窄幅度较大，分别收窄35bp、33bp、33bp和31bp。有色金属业和轻工制造业的信用债平均信用利差走阔幅度较大，分别走