信用债月度观察：城投债发行环比增长，信用利差小幅上升

1、信用债发行与到期 整体来看，截至2023年6月末，我国存量信用债余额为27.04万亿元。2023年6月1日至6月30日，信用债共发行11981.22亿元，月环比增长67.64%； 总偿还额9940.41亿元，净融资2040.81亿元。 城投债方面，截至2023年6月末，我国存量城投债余额为14.93万亿元。2023年6月的城投债发行量达6212.42亿元，环比增长85.86%，同比增长26.79%； 2023年6月的城投主体净融资额为2331.17亿元。 产业债方面，截至2023年6月末，我国存量产业债（狭义口径信用债中的非城投债部分）余额为12.11万亿元。2023年6月的产业债发行量达5768.8亿元，环比增长51.63%，同比上升6.22%；2023年6月的产业主体净融资额为-290.36亿元。 2、信用债成交与利差 城投债方面，2023年6月，我国城投债成交量为11852.22亿元，环比有所上升，同比增长较大。2023年6月城投债换手率为7.94%。我国各等级城投债2023年6月的信用利差较上月有所上升。 产业债方面，2023年6月，我国产业债成交量为11794.51亿元，环比及同比均有所降低。2023年6月产业债换手率为9.74%。我国各级别产业债2023年6月的信用利差均呈现走阔态势。 3、城投主体评级调整情况 城投债方面，从外部评级来看，2023年6月，我国共有18家城投主体的主体评级得到上调，主体评级得到上调的主体主要集中于经济发达地区；3家城投主体的展望评级得到上调，均由负面上调至稳定；4家城投主体的主体评级遭到调降，均由AA调降至AA-；16家城投主体的展望评级遭到调降（仅包含主体评级未调整的城投主体），均由稳定调降至负面。 产业债方面，从外部评级来看，2023年6月，我国有15家产业主体的主体评级得到上调，有3家产业主体的展望评级得到上调。我国主体评级遭到调降的产业主体共10家，展望评级遭到调降的产业主体共3家（仅包含主体评级未调整的产业主体）。 4、展期和违约情况 展期方面，2023年6月，我国共有11家主体的14只信用债展期。 违约方面，2023年6月，我国共有2家主体的2只信用债发生实质性违约。 5、风险提示 数据统计口径不同；部分行业基本面恢复速度较慢，流动性恶化的前提下，债券违约风险可能超出预期；若相关政策收紧，需要警惕再融资滚续压力，资质较差的主体风险暴露速度将加快。 1、信用债发行与到期情况 1.1、信用债发行情况 该篇报告中信用债的统计口径为狭义口径信用债（企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具）。截至2023年6月末，我国存量信用债余额为27.04万亿元。2023年6月1日至6月30日，信用债共发行11981.22亿元，月环比增长67.64%；总偿还额9940.41亿元，净融资2040.81亿元。 1.1.1、城投债 我们以Wind城投和YY城投的并集为此篇报告城投债的统计样本。整体来看，截至2023年6月末，我国存量城投债余额为14.93万亿元。2023年6月的城投债发行量达6212.42亿元，环比增长85.86%，同比增长26.79%；2023年6月的城投主体净融资额为2331.17亿元。 图表1：城投债发行量及净融资额 分区域来看，发行量方面，江苏省城投债发行量位列各省级区域第一位，达1170.38亿元；浙江省、山东省和湖南省居其后，城投债发行量分别为823.19亿元、527.03亿元和399亿元。剩余省级区域中，城投债发行量超过300亿元的区域包括天津市、广东省、四川省和湖北省。宁夏回族自治区、甘肃省、内蒙古自治区、黑龙江省和辽宁省的城投债发行规模较小，分别为2.5亿元、5亿元、5亿元、6亿元和7.5亿元。海南省、青海省和西藏自治区无城投债发行。（注：本段所有数据均指2023年6月。） 图表2：城投债发行量区域分布情况 发行量变化方面，2023年6月，大多数省级区域的城投债发行量较2023年5月有所增长，其中，浙江省和江苏省的城投债发行量增长最多，分别增长462.64亿元和422.95亿元。剩余省级区域中，广东省、湖南省、天津市、湖北省、山东省、江西省和四川省的城投债发行量较上月增长较多，分别增长215.39亿元、212.2亿元、195.24亿元、193.47亿元、177.85亿元、174.45亿元和161.17亿元。 图表3：2023年6月，各省级区域城投债发行量变化额及变化幅度 净融资额方面，我国各省级区域中，大部分省级区域的净融资额为正。浙江省、江苏省、湖南省、山东省、湖北省、四川省和重庆市的净融资额为正且规模较大。 （注：本段所有数据均指2023年6月。） 图表4：城投主体净融资额区域分布情况 分评级来看，AAA级城投主体债券发行量为2063.03亿元，占2023年6月城投债发行总量的比值为33.21%；AA+级城投主体债券发行量为2478.97亿元，占比达39.9%；AA级城投主体债券发行量为1617.62亿元，占比达26.04%；AA-级城投主体债券发行量为17.5亿元，占比达0.28%。（注：本段所有数据均指2023年6月。） 图表5：城投债发行量评级分布情况 1.1.2、产业债 整体来看，截至2023年6月末，我国存量产业债（狭义口径信用债中的非城投债部分）余额为12.11万亿元。2023年6月的产业债发行量达5768.8亿元，环比增长51.63%，同比上升6.22%；2023年6月的产业主体净融资额为-290.36亿元。 图表6：产业债发行量及净融资额 分行业来看，发行量方面，根据申万一级行业分类，非银金融业的狭义口径信用债发行量位列所有行业第一名，达1030.73亿元。公用事业、建筑装饰业、交通运输业和房地产业居其后，债券发行量均超过400亿元。（注：本段所有数据均指2023年6月。） 图表7：产业债发行量行业分布情况 净融资额方面，食品饮料业、通信业、公用事业和钢铁业的净融资额为负且绝对值较大，净融资额均低于-100亿元。非银金融业、房地产业、综合业和石油石化业的净融资额为正，净融资额均高于100亿元。（注：本段所有数据均指2023年6月。） 图表8：产业主体净融资额行业分布情况 分评级来看，AAA级产业主体债券发行量为5143.6亿元，占2023年6月产业债发行总量的比值为89.16%；AA+级产业主体债券发行量为521.13亿元，占比达9.03%；AA级产业主体债券发行量为77.07亿元，占比达1.34%。（注：本段所有数据均指2023年6月。） 图表9：产业债发行量评级分布情况 1.2、信用债到期情况 1.2.1、城投债 在统计各省级区域的城投债到期情况时，我们假设回售日在2023年6月30日之后的城投债将于回售日进行100%回售。2023年7-12月，江苏省、浙江省、山东省、天津市和四川省的城投债到期规模较大，均高于1500亿元。 图表10：各省级区域城投债到期期限及规模情况 1.2.2、产业债 在统计各行业的信用债到期情况时，我们假设回售日在2023年6月30日之后的产业债将于回售日进行100%回售。2023年7-12月，公用事业、房地产业、非银金融业、交通运输业和建筑装饰业的信用债到期规模较大，均超过2000亿元。 图表11：各行业信用债到期期限及规模情况 2、信用债成交与利差 2.1、信用债成交情况 2.1.1、城投债 成交量方面，2023年6月，我国城投债成交量为11852.22亿元，环比有所上升，同比增长较大。2023年6月城投债换手率为7.94%。 图表12：城投债成交量及换手率情况 2.1.2、产业债 成交量方面，2023年6月，我国产业债成交量为11794.51亿元，环比及同比均有所降低。2023年6月产业债换手率为9.74%。 图表13：产业债成交量及换手率情况 2.2、信用债利差情况 2.2.1、城投债 整体来看，2023年6月，我国各等级城投债信用利差较上月有所上升。其中，AAA级城投的城投债平均信用利差为79bp，较2023年5月走阔7bp；AA+级城投的城投债平均信用利差为110bp，较2023年5月走阔14bp；AA级城投的城投债平均信用利差为159bp，较2023年5月走阔8bp。 图表14：各级城投债信用利差走势 分区域来看，AAA级城投中，利差水平方面，天津市、云南省和吉林省的城投债信用利差较大，分别达502bp、418bp和321bp。利差变化方面，我国大多数省级地区的AAA级城投债平均信用利差有所走阔，其中，云南省、吉林省、天津市和贵州省的走阔幅度较大，达61bp、54bp、53bp和42bp。而甘肃省的城投债平均信用利差有所收窄，收窄11bp。（注：本段所有数据均指2023年6月。） AA+级城投中，利差水平方面，甘肃省、青海省、云南省、宁夏回族自治区、天津市和辽宁省的城投债平均信用利差较其他省级地区处于较高位置，分别达1022bp、805bp、673bp、526bp、479bp和411bp。利差变化方面，我国大多数省级地区的AA+级城投债平均信用利差有所走阔，其中，甘肃省、辽宁省、宁夏回族自治区、陕西省和重庆市的城投债平均利差走阔幅度较大，分别达160bp、71bp、64bp、61bp和40bp。黑龙江省的城投债平均利差收窄幅度较大，收窄139bp。（注：本段所有数据均指2023年6月。） AA级城投中，利差水平方面，贵州省、天津市和山东省的城投债平均信用利差较大，分别为633bp、605bp和529bp。利差变化方面，我国大多数省级地区的AA级城投债平均信用利差有所走阔。其中，安徽省、湖南省和海南省的城投债平均信用利差走阔幅度较大，分别走阔32bp、22bp和15bp。陕西省、江西省和广西壮族自治区的城投债平均信用利差收窄幅度较大，分别收窄54bp、39bp和20bp。（注：本段所有数据均指2023年6月。） 图表15：各评级及各区域城投债平均信用利差 “-”意味着信息缺失 2.2.2、产业债 整体来看，2023年6月，我国各级别产业债信用利差均呈现走阔态势。其中，AAA级产业主体的债券平均信用利差为69bp，较2023年5月走阔5bp；AA+级产业主体的债券平均信用利差为107bp，较2023年5月走阔18bp；AA级产业主体的债券平均信用利差为149bp，较2023年5月走阔6bp。 图表16：各级产业债信用利差走势 分行业来看，AAA级产业主体中，利差水平方面，电子业、钢铁业、汽车业和建筑装饰业的信用债信用利差较大，分别达114bp、111bp、91bp和85bp。 利差变化方面，大多数行业的AAA级信用债平均信用利差均有所走阔。其中，钢铁业、化工业、电子业和建筑装饰业的信用债平均信用利差走阔幅度较大，分别走阔23bp、12bp、10bp和9bp。（注：本段所有数据均指2023年6月。） AA+级产业主体中，利差水平方面，钢铁业、轻工制造业和化工业的信用债平均信用利差处于较高位置，分别为341bp、299bp和235bp。利差变化方面，大多数行业的信用债平均信用利差均有所走阔。电子业、农林牧渔业和纺织服装业的信用债平均信用利差走阔幅度较大，分别走阔28bp、28bp和20bp。家用电器业的信用债平均信用利差收窄幅度较大，收窄21bp。（注：本段所有数据均指2023年6月。） AA级产业主体中，利差水平方面，农林牧渔业、非银金融业、采掘业和化工业的信用债平均信用利差较大，分别为647bp、437bp、386bp和312bp。利差变化方面，农林牧渔业的信用债平均信用利差走阔幅度较大，走阔幅度达125bp。 （注：本段所有数据均指2023年6月。） 图表17：各评级及各行业产业债平均信用利差 3、评级调整情况 3.1、城投债 从外部评级来看，2023年6月，我国有18家城投主体的主体评级得到上调，主要由AA+上调至AAA、由AA