信用债月度观察：城投债发行有所减少，信用利差呈现收窄态势

1、信用债发行与到期 整体来看，截至2023年2月末，我国存量信用债余额为26.18万亿元。2023年2月1日至2月28日，信用债共发行6414.62亿元，月环比上升5%；总偿还额5317.71亿元，净融资1096.91亿元。 城投债方面，截至2023年2月末，我国存量城投债余额为13.86万亿元。2023年2月的城投债发行量达2483.42亿元，环比减少4.97%；2023年2月的城投主体净融资额为368.04亿元。 产业债方面，截至2023年2月末，我国存量产业债（狭义口径信用债中的非城投债部分）余额为12.33万亿元。2023年2月的产业债发行量达3931.2亿元，环比增加12.61%；2023年2月的产业主体净融资额为696.15亿元。 2、信用债成交与利差 城投债方面，2023年2月，我国城投债成交量为12828.45亿元，环比和同比均有所增长。2023年2月城投债换手率为9.26%，环比和同比也均有所增长。 我国各等级城投债信用利差整体呈现收窄态势。 产业债方面，2023年2月，我国产业债成交量为13688.21亿元，环比上升27.94%，同比增长32.55%。2023年2月产业债换手率为11.11%，环比及同比均有所增长。我国各等级产业债信用利差整体呈现收窄态势。 3、城投主体评级调整情况 城投债方面，从外部评级来看，2023年2月，我国无城投主体的主体评级或展望评级得到上调或遭到下调。 产业债方面，2023年2月，无产业主体的主体评级或展望评级得到上调。我国主体评级遭到调降的产业主体共有3家，无产业主体的展望评级遭到调降。 4、展期和违约情况 展期方面，2023年2月，我国共有2家主体的2只信用债展期。 违约方面，2023年2月，我国共有1家主体的1只信用债发生实质性违约。 5、风险提示 部分行业基本面恢复速度较慢，流动性恶化的前提下，债券违约风险可能超出预期；若相关政策收紧，需要警惕再融资滚续压力，资质较差的主体风险暴露速度将加快。 1、信用债发行与到期情况 1.1、信用债发行情况 该篇报告中信用债的统计口径为狭义口径信用债（企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具）。截至2023年2月末，我国存量信用债余额为26.18万亿元。2023年2月1日至2月28日，信用债共发行6414.62亿元，月环比上升5%；总偿还额5317.71亿元，净融资1096.91亿元。 1.1.1、城投债 我们以Wind城投和YY城投的并集为此篇报告城投债的统计样本。整体来看，截至2023年2月末，我国存量城投债余额为13.86万亿元。2023年2月的城投债发行量达2483.42亿元，环比减少4.97%；2023年2月的城投主体净融资额为368.04亿元。 图表1：城投债发行量及净融资额 分区域来看，发行量方面，江苏省城投债发行量位列各省级区域第一位，达568.37亿元；浙江省、湖北省、天津市和四川省居其后，城投债发行量分别为207.05亿元、187.8亿元、176.7亿元和155.2亿元。剩余省级区域中，城投债发行量超过100亿元的区域包括山东省、河南省、广东省、北京市、安徽省、江西省和福建省。宁夏回族自治区、甘肃省、西藏自治区和吉林省的城投债发行规模较小，分别为3亿元、5亿元、5亿元和10亿元。贵州省、海南省、黑龙江省、辽宁省、内蒙古自治区和青海省无城投债发行。（注：本段所有数据均指2023年2月。） 图表2：城投债发行量区域分布情况 发行量变化方面，2023年2月，较多省级区域的城投债发行量较2023年1月有所增加，其中，河南省的城投债发行量增长额最大，达77.8亿元。剩余省级区域中，北京市、四川省和天津市的城投债发行量较上月增长较大。山东省、浙江省和江苏省的城投债发行量较上月下降较多，减少量分别达115.5亿元、103.7亿元和96.96亿元。 图表3：2023年2月，各省级区域城投债发行量变化额及变化幅度 净融资额方面，我国各省级区域中，北京市、江苏省、湖北省、天津市、河南省和福建省的净融资额为正且金额较大。其他省级区域中，重庆市的净融资额为负且绝对值较大，为-27.3亿元。（注：本段所有数据均指2023年2月。） 图表4：城投主体净融资额区域分布情况 分评级来看，AAA级城投主体债券发行量为1065.43亿元，占2023年2月城投债发行总量的比值为42.9%；AA+级城投主体债券发行量为998.85亿元，占比达40.22%；AA级城投主体债券发行量为419.14亿元，占比达16.88%。（注：本段所有数据均指2023年2月。） 图表5：城投债发行量评级分布情况 新增城投发债主体方面，2023年2月，我国新增城投发债主体3个，其中AAA级城投主体1家、AA级城投主体2家，分布于广东省、西藏自治区和江苏省。 图表6：2023年2月新增城投发债主体名单 1.1.2、产业债 整体来看，截至2023年2月末，我国存量产业债（狭义口径信用债中的非城投债部分）余额为12.33万亿元。2023年2月的产业债发行量达3931.2亿元，环比增加12.61%；2023年2月的产业主体净融资额为696.15亿元。 图表7：产业债发行量及净融资额 分行业来看，发行量方面，根据证监会门类行业分类，综合业的信用债发行量位列所有行业第一名，达764.5亿元。“电力、热力、燃气及水生产和供应业”和制造业居其后，债券发行量均超过500亿元，分别为709亿元和546.3亿元。 （注：本段所有数据均指2023年2月。） 图表8：产业债发行量行业分布情况 净融资额方面，综合业和“电力、热力、燃气及水生产和供应业”的净融资额较大，分别达255.48亿元和130.04亿元。制造业和“交通运输、仓储和邮政业”的净融资额为负，分别为-40.24亿元和-108.95亿元。（注：本段所有数据均指2023年2月。） 图表9：产业主体净融资额行业分布情况 分评级来看，AAA级产业主体债券发行量为3433亿元，占2023年2月产业债发行总量的比值为87.33%；AA+级产业主体债券发行量为405.8亿元，占比达10.32%；AA级产业主体债券发行量为59.4亿元，占比达1.51%；A+级产业主体债券发行量为33亿元，占比达0.84%。（注：本段所有数据均指2023年2月。） 图表10：产业债发行量评级分布情况 新增产业发债主体方面，2023年2月，我国新增产业发债主体4个，其中AAA级城投主体3家、AA+级城投主体1家。 图表11：2023年2月新增城投发债主体名单 1.2、信用债到期情况 1.2.1、城投债 在统计各省级区域的城投债到期情况时，我们假设回售日在2023年2月28日之后的城投债将于回售日进行100%回售。2023年3-12月，江苏省、浙江省、山东省、天津市、四川省和湖南省的城投债到期规模较大，均高于2000亿元。 2024年，江苏省、浙江省、山东省、四川省、湖南省和重庆市的城投债到期规模较大。总体来看，天津市、广西壮族自治区、云南省、甘肃省和宁夏回族自治区的城投债到期年份主要集中于短期年份。 图表12：各省级区域城投债到期期限及规模情况 1.2.2、产业债 在统计各行业的信用债到期情况时，我们假设回售日在2023年2月28日之后的产业债将于回售日进行100%回售。2023年3-12月，“电力、热力、燃气及水生产和供应业”、综合业、制造业、房地产业、采矿业、金融业和“交通运输、仓储和邮政业”的信用债到期规模较大，均超过3000亿元。 图表13：各行业信用债到期期限及规模情况 2、信用债成交与利差 2.1、信用债成交情况 2.1.1、城投债 成交量方面，2023年2月，我国城投债成交量为12828.45亿元，环比和同比均有所增长。2023年2月城投债换手率为9.26%，环比和同比也均有所增长。 图表14：城投债成交量及换手率情况 2.1.2、产业债 成交量方面，2023年2月，我国产业债成交量为13688.21亿元，环比上升27.94%，同比增长32.55%。2023年2月产业债换手率为11.11%，环比及同比均有所增长。 图表15：产业债成交量及换手率情况 2.2、信用债利差情况 2.2.1、城投债 整体来看，2023年2月，我国各级别城投债信用利差均呈现收窄态势。其中，AAA级城投的城投债平均信用利差为90bp，较2023年1月收窄20p；AA+级城投的城投债平均信用利差为145bp，较2023年1月收窄28bp；AA级城投的城投债平均信用利差为220bp，较2023年1月收窄24bp。 图表16：各级城投债信用利差走势 分区域来看，AAA级城投中，利差水平方面，天津市、吉林省、云南省、辽宁省、甘肃省和贵州省的城投债信用利差较大，分别达523bp、305bp、288bp、194bp、187bp和175bp。利差变化方面，我国大多数省级地区的AAA级城投债平均信用利差有所收窄，其中，陕西省的收窄幅度较大，达105bp。而天津市、吉林省和云南省的城投债平均信用利差有所走阔，分别走阔80bp、43bp和10bp。 （注：本段所有数据均指2023年2月。） AA+级城投中，利差水平方面，甘肃省的城投债平均信用利差较其他省级地区处于较高位置，达1450bp。青海省、云南省、宁夏回族自治区、天津市、黑龙江省和辽宁省的城投债平均信用利差也处于较高位置，分别为1005bp、639bp、634bp、563bp、488bp和455bp。利差变化方面，我国大多数省级地区的AA+级城投债平均信用利差有所收窄，甘肃省、宁夏回族自治区、内蒙古自治区和四川省的城投债平均利差收窄幅度较大，分别收窄163bp、48bp、46bp和41bp。 （注：本段所有数据均指2023年2月。） AA级城投中，利差水平方面，云南省、贵州省、天津市和山东省的城投债平均信用利差较大，分别为747bp、654bp、555bp和528bp。利差变化方面，我国大多数省级地区的AA级城投债平均信用利差有所收窄。其中，贵州省、陕西省、四川省和湖南省的城投债平均信用利差收窄幅度较大，分别收窄231bp、65bp、47bp和40bp。重庆市和云南省的城投债平均信用利差有所走阔，分别走阔8bp和2bp。（注：本段所有数据均指2023年2月。） 图表17：各评级及各区域城投债平均信用利差 “-”意味着信息缺失 2.2.2、产业债 整体来看，2023年2月，我国各级别产业债信用利差均呈现收窄态势。其中，AAA级产业主体的债券平均信用利差为74bp，较2023年1月收窄13bp；AA+级产业主体的债券平均信用利差为139bp，较2023年1月收窄22bp；AA级产业主体的债券平均信用利差为192bp，较2023年1月收窄22bp。 图表18：各级产业债信用利差走势 分行业来看，AAA级产业主体中，利差水平方面，电子业、钢铁业、汽车业、农林牧渔业、休闲服务业和商业贸易业的信用债信用利差较大，分别达154bp、133bp、130bp、100bp、96bp和96bp。利差变化方面，各行业的AAA级信用债平均信用利差均有所收窄。其中，农林牧渔业、计算机业、钢铁业、休闲服务业和建筑装饰业的信用债平均信用利差收窄幅度较大，分别收窄28bp、25bp、23bp、22bp和20bp。（注：本段所有数据均指2023年2月。） AA+级产业主体中，利差水平方面，钢铁业、轻工制造业、建筑材料业、化工业、家用电器业和食品饮料业的信用债平均信用利差处于较高位置，分别为364bp、282bp、270bp、264bp、222bp和216bp。利差变化方面，除食品饮料业之外，其他各行业的信用债平均信用利差均有所收窄。商业贸易业、农林牧渔业、交通运输业和公用事业的信用债平均信用利差收窄幅度较大，分别收窄43bp、33bp、31bp和30bp。（注：本段所有数据均指2023年2月。） AA级产业主体中