金融衍生品策略日报：股市成长风格强劲，债市见配置盘入场

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-02-03 股市成长风格强劲，债市见配置盘入场 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 报告要点 股市风险偏好和成长风格继续修复；债市见三大利好因素，阶段性看多国债。 117 115 113 中信期货商品指数 240 220 200 111180 109160 107140 105120 103100 摘要： 股市延续风险偏好较暖的修复趋势，结构上成长风格仍将维持强势。美联储如期加息25bp，市场更关注鲍威尔认可通胀下行，偏鸽态度推动美元指数回落，人民币升值，巩固北向回流态势。同时，创业板的认购以及虚值认购期权的成交量较高，市场对成长预期偏积极。债市阶段性看多国债，有三大利好因素，一则资金面宽松；二则虽然同业存单提价募集，但认购情绪火爆，9M存单发行询满；三则配置盘开始入场买入。国债空头套保可关注基差回落后的建仓机会。 风险点：1）美元指数回升；2）节后复工不及预期；3）疫情反复；4）通胀超预期 2020-10-222020-12-312021-03-192021-06-032021-08-13 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135949 从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 观点：加息落地，小盘高弹性继续强势 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于4.45点、8.35点、-1.14点、-5.23点，较上一交易日变化2.38点、1.43点、3.76点、-11.11点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于-6.2点、-5.8点、-2.2点、-2点，环比变化4.8点、0.4点、-0.2点、-0.6点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化-9764手、-9790手、-3161手、324手； （4）沪股通净买入10.12亿元，深股通净买入16.82亿元。 逻辑：昨日权益震荡收平，风险偏好回暖驱动指数回升的趋势不变，日成交额再创万亿，涨停板活跃，北向继续净流入。风格上继续看好小盘成长：1）美联储如期加息25bp，市场更关注鲍威尔认可通胀下行，偏鸽态度推动美元指数回落，人民币升值，巩固北向回流态势，而北向加仓的核心资产侧重成长性，强化小盘风格。2）全面注册制落地，券商、创投、金融IT等受益行业在节后已抢跑领涨，昨日资金了结盈利，板块领跌大市，但对风格的扰动有限。3）ChatGPT等成长概念炒作火热，连板中多数涉及人工智能概念，小盘股赚钱效应维持。4）回溯2011年以来春节后走势，中证1000跑赢沪深300的胜率更高，高beta行业有超额收益。综上，看好IM和创业板。 操作建议：多单持有，IM优先 风险因子：1）美元指数回升；2）节后复工不及预期观点：分歧加剧，布局成长 逻辑：昨日中证1000指数、沪深500ETF上涨，但涨幅较低，其余标的均下 跌，深证100ETF领跌，下跌0.59%。标的上涨对波动率以及成交量双双提振。尽管创业板ETF下跌0.51%，但成交量仍有提升，从成交价位来看，认购以及虚值认购期权的成交量较高，反映市场对于创业板指后续走势偏积极。从成交价重心以及成交价差值率来看，目前在单个期权品种上投资者的分歧度较低，多空方分别稳定布局成长与价值风格相关期权品种。综合来看，成长风格受益于风险偏好和股估值回升，近期持续占优概率偏强。因此，MO期权建议牛市价差组合，而其余品种备兑防御为主。 操作建议：牛市价差组合和备兑策略 风险因子：1）美元指数回升；2）节后复工不及预期观点：配置盘入场 （1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为65875手、43735手、55671 手，1日变动2995手、-454手、3123手，持仓量分别为146875手、90142手、39106手，1日变动-3737手、-1057手、-350手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.825元、0.590元、0.285元，1日变动-0.020元、-0.010元、-0.015元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为101.765元、 震荡修复 震荡 震荡 100.785元、303.335元，1日变动0.025元、-0.050元、-0.075元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.350元、2.226元、2.068元，1日变动-0.100元、1.000元、1.000元。 （5）央行昨日开展660亿元7天期逆回购，当日有4670亿元逆回购到期。逻辑：昨日，国债期货全面上涨，截至收盘，T、TF、TS主力合约分别上涨0.17%、0.10%和0.03%。昨日，央行开展660亿公开市场操作，净回笼4010亿，但资金面明显转松。昨日债市上涨的原因一则资金面宽松；二则虽然同业存单提价募集，但认购情绪火爆，9M存单发行询满；三则配置盘开始入场买入。我们认为配置盘入场和同业存单情绪火爆直接利好债市，在目前10Yr2.9%左右的位置，我们继续阶段性看多国债。国债空头套保可关注基差回落后的建仓机会。关注基差收敛机会。跨期价差进一步走阔可能性仍然较大。适当关注曲线做陡。 操作建议：趋势策略：交易性需求谨慎偏空。套保策略：空头套保可关注基差回落后的建仓机会。基差策略：关注基差收敛机会。跨期策略：跨期价差进一步走阔可能性仍然较大。曲线策略：适当关注曲线做陡。 风险因子：1）经济继续下滑；2)疫情反复；3）通胀超预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2023/01/3023:30 美国 美国1月达拉斯联储制造业活动指数 -18.8 -15.5 -8.4 2023/01/3109:30 中国 中国1月官方制造业PMI 47 49.7 50.1 2023/01/3109:30 中国 中国1月官方非制造业PMI 41.6 51.5 54.4 2023/01/3123:00 美国 美国1月谘商会消费者信心指数 108.3 109 107.1 2023/02/0123:00 美国 美国1月ISM制造业PMI 48.4 48 47.4 2023/02/0203:00 美国 美国1月联邦基金利率目标下限(%) 4.25 4.5 4.5 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.促销费：2日，国新办举行新闻发布会，商务部相关负责人介绍，中央经济工作会议部署要把恢复和扩大消费摆在优先位置，为促进消费，将根据今年新形势，聚焦汽车、家居等重点领域，推动出台一批新的政策，把政策的成效发挥到最大。与此同时，确立今年为“2023消费提振年”，以此为主线，统筹开展全国性消费促进活动。在促进汽车消费方面，将推出系列措施：一是稳定新车消费。二是支持新能源汽车消费。三是继续扩大二手车流通。四是畅通汽车报废更新。 2.欧央行：欧洲央行将三大主要利率均上调50个基点，符合市场预期。三项主要利率中再融资利率升为3.00%，边际贷款利率为3.25%，存款利率为2.50%。欧洲央行称，鉴于潜在的通胀压力，欧洲央行打算在3月份的下一次货币政策会议上再加息50个基点，然后将评估其货币政策的后续路径。 3.英国央行：英国央行宣布将基准利率上调50个基点至4.00%，利率水平为2008年10月以来最高。这是2021年12月以来英国央行连续第十次加息。英国央行称通胀持续将需要进一步收紧。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 7000 6000 投放量到期量 2.5 5000 24000 1.53000 12000 0.51000 0 2022/04/122022/06/122022/08/122022/10/122022/12/12 0 2021/12/25 2022/04/25 2022/08/25 2022/12/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 沪深300上证指数创业板指数 指数PE对比 80% 中小板综指上证50中证500中证1000 创业板指数中小板综指三板做市 三板成指中证500沪深300-右 上证指数-右上证50-右中证1000-右 7040 60% 40% 20% 0% -20% -40% 60 5030 40 20 30 2010 10 00 2022/06/012022/09/012022/12/01 2022/01/142022/05/142022/09/142023/01/14 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：融资融券图表8：IF、IH、IC持仓成交 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 融资余额沪深300 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 IF总成交量(万手)IC总成交量(万手) IH总成交量(万手)IM总成交量(万手) IF总持仓量(万手)(右轴)IC总持仓量(万手)(右轴) IH总持仓量(万手)(右轴)IM总持仓量(万手)(右轴) 1635 1430 1225 10 20 8 15 6 410 25 00 2021/10/202022/02/202022/06/202022/10/20 2022/12/132022/12/232023/01/052023/01/172023/02/03 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表9：IF基差走势图表10：跨期价差-IF 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 IF当季-沪深300 IF下季-沪深300 IF当月-沪深300IF次月-沪深300 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 IF次月-IF当月IF当季-IF当月IF当季-IF当月IF当季-IF次月IF下季-IF次月IF下季-IF当季 2022/12/13 2022/12/23 2023/01/05 2023/01/17 2023/02/03 2022/12/072022/12/212023/01/042023/01/182023/02/01 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表11：IC基差走势图表12：跨期价差-IC IC当月-中证500IC次月-中证500IC次月-IC当月IC当季-IC当月IC次季-IC当月 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 -120 -140 -160 IC当季-中证500IC下季-中证500 100 50 0 -50 -100 -150 IC当季-IC次月IC下季-IC次月IC下季-IC当季 2022/12/13 2022/12/23 2023/01/05 2023/01/17 2023/02/03 2022/12/072022/12/282023/01/18 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表13：IH基差走势图表14：跨期价差-IH 40 30 20 1