金融衍生品策略日报：股市风格极致化，债市维持谨慎

2024-12-26 报告要点 股国债指期货权：债续市持维备持兑谨或慎空。化波。为主。 投证资监咨许询可业【务20资12格】：669号 摘要 股指期货方面，权益市场风格分化，红利指数逆势上涨，微盘指数继续下跌，近期资金涌入以银行为代表的防御方向进行避险，同时量能继续下降，跌停家数升至60余家，整体情绪回调。针对昨日小盘回调的原因，我们认为可以由以下因素进行解释，其一，近期市场呈现买预期卖现实的特征，在重要会议落地之后易出现资金止盈压力，其二，近期量能下行，体现博弈资金偏好回落，这决定当下难以开展趋势上攻行情。结合季节性，拥抱防御板块成为共性选择，故操作层面仍建议低仓位运行，等待二次加仓IM的机会。 股指期权方面，期权市场流动性改善不大，一方面是季节性影响年末交量能偏弱；另一方面是月底合约到期移仓换月，交易驱动偏配置为主。波动率方面，昨日多数品种窄幅升波，沪市300ETF期权加权隐含波动率重新回到20%水平，沪500ETF期权上涨1.5%绝对值水平，从成交偏好来看，50和300ETF仍然交易认购为主，沪市500ETF期权认沽成交量更加领先，表明投机型交易博弈品种在大盘价值风格，而中盘成长风格市场偏向配置为主。从情绪指标来看，短期50、300期权侧调整预期增强。综上，续持备兑和空波动率为主。 国债期货方面，日内看，央行减量平价续作MLF，资金面有所收敛，权益市场也有所走强，T主力合约早盘持仓量整体下行，多头离场带动市场高开低走。现券市场方面，各期限利率均有所上行，短端品种调整幅度更大。短期看，目前宽货币仍处在从预期向落地的进行阶段，在基本面复苏仍偏弱的条件下，债市调整风险或仍然有限，另外市场也存在一定的降息降准预期以及配置需求，对债市情绪或也有所支撑，不过也需要关注央行对市场的调控以及如果宽货币落地不及预期可能导致的风险，因此债市整体仍维持谨慎。 风险因子：1）增量资金不足；2）期权流动性超预期；3）供给加速超预期；4）货币宽松不及预期；5）政策超预期。 金融衍生品团队 研究员: 康遵禹 从业资格号:F03090802投资咨询号:Z0016853 程小庆 从业资格号:F3083989投资咨询号:Z0018635 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 观点：⻛格再度极致化 品种观点展望 （1）IF、IH、IC、IM当月合约基差收于-0.63点、0.24点、-11.89点、-14.69点，环比变化-0.34点、0.12点、4.17点、19.47点； （2）IF、IH、IC、IM当月与次月合约价差收于2.4点、-1.4点、19.8点、38.8点，环比变化2.4点、1.2点、-4.6点、-0.2点； 逻辑： （3）IF、IH、IC、IM总持仓变化-5155手、1829手、9023手、9419手； 股指期货 股指期权 国债期货 昨日权益市场风格分化，红利指数逆势上涨，微盘指数继续下跌，近期资金涌入以银行为代表的防御方向进行避险，同时量能继续下降，跌停家数升至60余家，整体情绪回调。针对昨日小盘回调的原因，我们认为可以由以下因素进行解释，其一，近期市场呈现买预期卖现实的特征，在重要会议落地之后易出现资金止盈压力，其二，近期量能下行，体现博弈资金偏好回落，这决定当下难以开展趋势上攻行情。结合季节性，拥抱防御板块成为共性选择，故操作层面仍建议低仓位运行，等待二次加仓IM的机会。 操⻛作险建点议：： 震荡 底仓持有IM，低仓位运行1）增量资金不足 操⻛作险建因议⼦ 逻辑： 震荡 观点昨续日持标备的兑震或荡空为波主为，主上证50ETF领涨，上涨0.4%，中证1000指数下跌1.13%。期权市场流动性改善不大，一方面是季节性影响年末交量能偏弱；另一方面是月底合约到期移仓换月，交易驱动偏配置为主。波动率方面，昨日多数品种窄幅升波，沪市300ETF期权加权隐含波动率重新回到20%水平，沪500ETF期权上涨1.5%绝对值水平，从成交偏好来看，50和300ETF仍然交易认购为主，沪市500ETF期权认沽成交量更加领先，表明投机型交易博弈品种在大盘价值风格，而中盘成长风格市场偏向配置为主。从情绪指标来看，短期50、300期权侧调整预期增强。综上，续持备兑和空波动率为主。 ：备兑、空波动率策略 观点：债市维持谨慎 ：1）期权市场流动性超预期 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为66218手、60377手、39648手、87797手，1日变动-19761手、-14682手、-7003手、-15746手，持仓量分别为171319手、121281手、60 213手、81548手，1日变动-3396手、-539手、339手、-208手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.040元、-0.040元、-0.096元、0.360元，1日变动0、-0.030元、-0.024元、-0.030元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为104.220元、99.558元、303.336元、208.480元，1日变动-0.120元、0.006元、-0.108元、-0.170元。 震荡 （4）基差：T、TF、TS、TL当季基差分别为0.177元、0.083元、-0.024元、0.442元，1日变动-0.133元、0.030元、-0.002元、-0.098元。 逻辑 （5）央行昨日开展1923亿元7天期逆回购，当日有3876亿元逆回购到期。 ：昨日国债期货全线下跌。截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别下跌0.06%、0. 操作建议：趋势策略：套保策略：基差策略： 08%、0.04%和0.05%。日内看，央行减量平价续作MLF，资金面有所收敛，权益市场也有所走强，T主力合约早盘持仓量整体下行，多头离场带动市场高开低走。现券市场方面，各期限利率均有所上行，短端品种调整幅度更大。短期看，目前宽货币仍处在从预期向落地的进行阶段，在基本面复苏仍偏弱的条件下，债市调整风险或仍然有限，另外市场也存在一定的降息降准预期以及配置需求，对债市情绪或也有所支撑，不过也需要关注央行对市场的调控以及如果宽货币落地不及预期可能导致的风险，因此债市整体仍维持谨慎。 债市维持谨慎。关注基差低位空头套保。适当 ⻛险因⼦：曲线策略： 关注基差走阔。适当关注曲线走陡。1）货币宽松不及预期；2）供给加速超预期；3）政策超预期 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2024/12/23 21:30 美国 11月耐用消费品订单环比初 值（%） 0.3 -0.2 -1.1 2024/12/25 -- 日本 央行行长植田和男发表讲话 2024/12/26 21:30 美国 12月21日当周初请失业金人数（万人） 22 22.1 2024/12/26 21:30 美国 12月14日当周续请失业金人数（万人） 187.4 188.5 2024/12/27 9:30 中国 前11月规模以上工业企业利润同比（%） -4.3 -- 资料来源：万得中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.新华社：国务院办公厅印发《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》。《意见》提出，扩大专项债券投向领域和用作项目资本金范围。实行专项债券投向领域“负面清单”管理，未纳入“负面清单”的项目均可申请专项债券资金；在专项债券用作项目资本金范围方面实行“正面清单” 管理，提高用作项目资本金的比例，以省份为单位，可用作项目资本金的专项债券规模上限由该省份用于项目建设专项债券规模的25%提高至30%。加快专项债券发行使用。加快专项债券发行进度，加快专项债券资金使用和项目建设进度，加强专项债券资金使用监管。 2.新华社：十四届全国人大常委会第十三次会议25日表决通过了关于召开十四届全国人大三次会议的决定。根据决定，十四届全国人大三次会议将于2025年3月5日在北京召开。 3.财政部：财政部发布通知，为促进政府采购公平竞争，持续优化政府采购营商环境，推进优质优价采购，财政部决定在北京、天津、上海、福建、广东自由贸易试验区和海南自由贸易港开展推动解决政府采购异常低价问题试点工作。本通知自2025年2月1日起施行。 4、界面新闻：12月26日，中关村储能产业技术联盟将在北京组织召开新型储能防止行业内卷式竞争闭门研讨会，会议时间从8:30进行至12:00。一份文件显示，上述会议包括三大研讨议题。议题一，讨论关于“反内卷式竞争、反低于成本价格竞争”等内容的行业自律公约，以及防止低于成本价中标的措施。议题二，讨论防止“内卷”的相关措施，包括提高准入门槛，规范技术条件，完善标准体系，加强安全防护水平，约束地方资本冲动投资等。议题三，讨论促进新型储能高质量发展，关键技术发展方向。 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司（以下简称“中信期货”）拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货给予阁下的任何私人咨询建议。 深圳总部 地址：深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座13层1301-1305、14层邮编：518048 电话：400-990-8826传真：(0755)83241191 网址：http://www.citicsf.com