金融衍生品策略日报：股市风格分化有所收敛，债市维持谨慎偏多

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2022-8-19 股市风格分化有所收敛，债市维持谨慎偏多 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 报告要点 股指期货：业绩和估值优势支撑小盘股。股指期权：风格分化有所收敛。国债期货：维 持谨慎偏多思路。 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 118 116 中信期货商品指数 240 220 200 114 180 112 160 110 108 140 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 120 摘要： 股指期货：业绩和估值优势支撑小盘股。昨日股市低开震荡，小盘股涨、大盘股跌，成长风格避险略优。沪深300期权成交额PCR/成交量PCR底部回升，而中证1000期权的该指标继续底部震荡，预计大小盘走势继续分化，小盘仍有上升空间，总体指数震荡盘整或结构化上行。大盘风格受食饮权重股业绩拖累，舍得酒业中报利润环比下滑约30%，带动酒板块走低；而小盘股集中的电力设备、化工等板块景气度高，业绩确定性好，中报暴雷风险较小。同时信用利差仍在低位徘徊，民企占比高的小盘信用风险较低，叠加10年期国债收益率下行，配置小盘成长的业绩和估值比较优势更强。 股指期权：预计震荡延续。昨日权益指数震荡下跌，行业板块多数收跌，电子、通信、新能源板块强势领涨，消费、农林、食品饮料等板块表现较差。期权方面，持仓量PCR指标分化较大，MO持仓量PCR持续冲高，其余品种持仓量PCR来到六月以来的新低位。沪深300股指期权成交额PCR/成交量PCR近三日从局部低位持续冲高，市场警惕风格反转。波动率方面，各个品种均向上小幅微调。期权市场成交量较上一个交易日均下降。综合来看，受大盘蓝筹影响，ETF期权市场交易情绪寡淡；而表现持续强劲的MO，尽管标的上涨，隐含波动率触底反弹，但成交量降低，成交额PCR/成交量PCR持续走低，情绪也偏谨慎。后市预计还将持续震荡，全品种建议备兑防御。 国债期货：维持谨慎偏多思路。昨日国债期货在经过了前日小幅回调后有所上涨，市场多头情绪仍然整体偏强。当前在地产疲弱和疫情反复这两大困局并未发生明显好转之前，短期内多头情绪或也将有一定的持续。另外，当前实体融资需求的低落或并非主要受借贷成本影响，因此实体融资需求的恢复或也不能仅依赖于宽松的货币政策，后续也要看是否有增量财政政策落地。而短期来看，债市可能仍然是多头思维，后续则需要理性评估增量政策带来的边际影响，以及需要关注未来LPR大概率下调以及对于地产的修复作用。总体而言，短期内多头情绪或将持续，债市预计总体偏强震荡，交易性需求仍可谨慎偏多。 风险因子：1）通胀超预期；2）房地产信用事件；3）疫情反复；4）经济继续下滑 金融衍生品团队 研究员：张革 021-60812988 从业资格号F3004355 投资咨询号Z0010982 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 股指：业绩和估值优势支撑小盘股 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于-1.1点、-0.69点、2.59点、7.36点，较上一交易日变化1.66点、1.56点、3.70点、8.44点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于8.4点、-2.8点、32.4点、42.2点，环比变化1.0点、-1.8点、3.6点、-7.2点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化-10334手、-3616手、-7597手、-537手； （4）沪股通净卖出12.42亿元，深股通净卖出33.7亿元。 逻辑：昨日股市低开震荡，小盘股涨、大盘股跌，成长风格避险略优。沪 震荡 深300期权成交额PCR/成交量PCR底部回升，而中证1000期权的该指标 继续底部震荡，预计大小盘走势继续分化，小盘仍有上升空间，总体指数震荡盘整或结构化上行。大盘风格受食饮权重股业绩拖累，舍得酒业中报利润环比下滑约30%，带动酒板块走低；而小盘股集中的电力设备、化工等板块景气度高，业绩确定性好，中报暴雷风险较小。同时信用利差仍在低位徘徊，民企占比高的小盘信用风险较低，叠加10年期国债收益率下行，配置小盘成长的业绩和估值比较优势更强。 操作建议：多单持有IM 风险因子：1）疫情扩散，2）房地产信用事件，3）美国衰退加速观点：预计震荡延续 逻辑：昨日权益指数震荡下跌，沪指下跌0.46，中证1000指数逆势上行。 行业板块多数收跌，电子、通信、新能源板块强势领涨，消费、农林、食品饮料等板块表现较差。市场回避总量关联板块，继续追寻细分领域高景气。期权方面，持仓量PCR指标分化较大，MO持仓量PCR持续冲高，其余品种持仓量PCR来到六月以来的新低位。沪深300股指期权成交额PCR/成交量 PCR近三日从局部低位持续冲高，市场警惕风格反转。波动率方面，各个品震荡种均向上小幅微调。期权市场成交量较上一个交易日均下降。综合来看， 受大盘蓝筹影响，ETF期权市场交易情绪寡淡；而表现持续强劲的MO，尽管标的上涨，隐含波动率触底反弹，但成交量降低，成交额PCR/成交量PCR持续走低，情绪也偏谨慎。后市预计还将持续震荡，全品种建议备兑防御。操作建议：观望为主，谨慎等待新一轮买点 风险因子：1）风格分化反复2）市场波动再起 观点：维持谨慎偏多思路 （1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为39677手、16437手、4821 震荡 手，1日变动-12041手、-4411手、-2677手，持仓量分别为66600手、 32320手、22664手，1日变动-10823手、-5395手、-2157手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.465元、0.410元、 0.230元，1日变动0.020元、0.010元、-0.015元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为102.825元、 100.450元、303.725元，1日变动0.010元、-0.005元、0元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.189元、0.157元、0.092元，1日变动0.057元、0.050元、-0.010元。 （5）央行昨日开展20亿元7天期逆回购，当日有20亿元逆回购到期。逻辑：昨日，国债期货全线上涨。截至收盘，T、TF、TS主力合约分别上涨0.12%、0.08%、0.05%。昨日国债期货在经过了前日小幅回调后有所上涨，市场多头情绪仍然整体偏强。当前在地产疲弱和疫情反复这两大困局并未发生明显好转之前，短期内多头情绪或也将有一定的持续。另外，当前实体融资需求的低落或并非主要受借贷成本影响，因此实体融资需求的恢复或也不能仅依赖于宽松的货币政策，后续也要看是否有增量财政政策落地。而短期来看，债市可能仍然是多头思维，后续则需要理性评估增量政策带来的边际影响，以及需要关注未来LPR大概率下调以及对于地产的修复作用。总体而言，短期内多头情绪或将持续，债市预计总体偏强震荡，交易性需求仍可谨慎偏多。空头套保可关注基差回落后的建仓机会。曲线中长期仍是做平思路应对。移仓方面，长端品种空头可采用均匀移仓策略，短端合约由于多头存在一定的交割意愿，空头移仓压力可能较大，建议提前行动。 操作建议：趋势策略：建议交易性需求偏多思路应对。套保策略：基差有一定回落，空头套保可择机建仓。基差策略：适当关注基差收敛机会。移仓策略：长端品种空头可采用均匀移仓策略，短端品种建议提前行动。曲线策略：短期内曲线做平策略可以适当止盈，中长期仍维持做平思路。风险因子：1）经济继续下滑；2)疫情反复；3)通胀超预期； 二、经济日历 图表1：当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2022-8-15 中国 中国7月规上工业增加值同比增速 3.9 4.6 3.8 中国7月固定资产投资累计增速 6.1 6.2 5.7 中国7月社会消费品零售总额同比增速 3.1 5.0 2.7 2022-8-16 美国 美国7月营建许可月率初值 0.1 -1.3 美国7月新屋开工年化月率 -2 -9.6 美国7月工业产出月率 -0.2 0.2 0.6 2022-8-17 美国 美国7月零售销售月率 1 0.1 0.0 欧元区 欧元区二季度季调后GDP环比修正值 0.7 0.7 0.6 英国 英国7月CPI同比增速 9.4 10.1 日本 日本7月季调后商品贸易帐 -19289.37 -21332.94 2022-8-18 美国 美国7月成屋销售折年数 512 485 481 2022-8-19 日本 日本7月CPI同比增速 2.4 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.财联社：美联储官员Daly表示，宣布战胜通胀还为时过早。食品、医疗费用仍在上涨，租金也很高，需要稍微收紧一下经济，减缓通胀上升的步伐。今年年底前利率需要略高于3%，9月份加息50或70个基点是合理的。市场缺乏理解，但消费者明白，利率不会急升又急降。 2.财联社：截至8月15日，欧洲天然气存储设施的天然气储量达到了储存容量的 75%。储存库中储存了超过787亿立方米的气体。 3.发改委：国家发展改革委党组书记、主任、推进有效投资重要项目协调机制召集人何立峰主持召开协调机制第二次会议。会议提出，下一阶段要将工作重心转到落实资金投放、项目开工建设和形成更多实物工作量上来。一是进一步加快资金投放。两家银行要抓紧与项目单位沟通对接，落实投放条件、明确进度计划，高效推进资金投放。二是进一步强化要素保障。协调机制要继续加快协调督办，各部门要落实好已出台的政策文件，加强用地、环评等要素保障。要加大项目配套贷款支持，形成资金保障合力。三是进一步加快项目开工建设。切实加快项目前期工作和开工建设，对未按期开工或者进展较慢的项目加强督促指导。尽可能多地实施以工代赈，帮助当地群众就近实现务工增收。 四、衍生品市场监测 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 3500 3000 投放量到期量 2.5 2500 22000 1.51500 11000 0.5500 0 2021/10/292021/12/292022/02/282022/04/302022/06/30 0 2021/12/25 2022/02/25 2022/04/25 2022/06/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 100% 沪深300上证指数创业板指数 创业板指数中小板综指三板做市 中小板综指上证50中证500 中证1000三板成指中证500沪深300-右 上证指数-右上证50-右中证1000-右 7050 80% 60% 40% 20% 0% -20% 60 40 50 4030 3020 20 10 10 00 2021/12/152022/03/152022/06/15 2021/08/042021/12/042022/04/042022/08/04 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：融资融