金融衍生品策略日报：股市关注风格切换，债市资金难再下行

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-08-09 股市关注风格切换，债市资金难再下行 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 报告要点 股市或切向小盘成长，债市维持中性偏空 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指 117中信期货商品指数 115 113 111 109 107 105 摘要：股市弱势震荡，成交缩量，资金预计从大盘价值切向小盘成长。中期资金有2个承接 方向，一是PPI拐点，二是交易中报季业绩利好，均指向小盘成长风格，期货端适合低吸IM。期权端，持仓量PCR指标走弱，但下行幅度有所放缓，认购认沽期权持仓量整体变化有限，在风格切换前，周内节奏保持谨慎观望，备兑增厚为主。 债市资金面预期仍然偏弱，但由于央行的表态偏谨慎，因此资金面进一步下行的空间受到制约，建议交易性需求维持中性偏空，空头套保可关注基差回落后的建仓机会。 风险点：1）市场流动性持续萎缩，2）美国7月CPI高于预期 103 2 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135949 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 程小庆 021-60819969 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 观点：资金或由大盘价值切向小盘成长 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于8.67点、8.02点、11.1点、13.46点，较上一交易日变化-6.78点、-2点、-2.57点、1.84点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于-9.8点、-6点、-10.2 点、-2.6点，环比变化0点、-0.2点、-4.8点、-3.2点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化7752手、4947手、3194手、3780手； （4）沪股通净卖出32.58亿元，深股通净卖出35.57亿元。 逻辑：昨日沪指低开震荡，成交缩量，大盘价值行情尾声，等待下一程布局。大盘价值两大热点出现高位利空，首创证券断板、盘中触及跌停，券 商进入后排低位股补涨；地产民企债券违约，股债大跌，带动地产链板块震荡继续领跌。但由于中期乐观，资金承接有2个方向，均指向小盘成长风格： 一是PPI拐点，由于7月PMI的主要原材料购进价格高达52.4，预计周三盘前公布的PPI将确认右侧。回溯历史上PPI底部拐点出现后，TMT等小盘成长风格大概率跑赢。二是交易中报季业绩利好，受益于算力和AI热潮，中国电信天翼云实现高双位数增长、工业富联扣非净利润增速创新高，在TMT板块低拥挤度的环境下，资金有望回归。叠加MO期权偏度明显转向，回升至101，或有资金提前抄底。综上，适合低吸IM。 操作建议：IH切向IM，逢低建仓 风险因子：1）美国7月CPI高于预期观点：期权端备兑增厚为主 逻辑：昨日权益市场低开后见底回升，收盘沪指下跌0.25%。期权方面，市 场成交额几乎与昨日持平，仍处于较为低迷状态；持仓量PCR指标走弱，但下行幅度有所放缓，认购认沽期权持仓量整体变化有限。日内市场多空博弈加剧，期权端隐含波动率小幅走强，但这并不意味着市场情绪激荡。市 场仍在表达既未担忧大幅下行，又对短期行情走势维持震荡的观点。基本震荡 面方面，外资持续流出，券商板块高位震荡；周内市场调整意味浓厚，但外资的中期看好及流入偏好仍对指数下方提供情绪支撑。在此基础上，市场可能转至风格切换，周内节奏保持谨慎观望，期权端备兑增厚为主。操作建议：期权端备兑增厚 风险因子：1）市场流动性持续萎缩 观点：资金面难以进一步下行 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为50825手、34748手、 16714手、10506手，1日变动-41304手、-19271手、-25245手、-5100 手，持仓量分别为175597手、107178手、49080手、16157手，1日变动震荡 -6219手、-2809手、-1556手、-905手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.455元、0.375元、0.090元、0.570元，1日变动-0.035元、0.010元、0、0.020元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为 102.340元、100.445元、303.230元、207.390元，1日变动-0.030元、 -0.015元、-0.060元、0.110元； （4）基差：T、TF、TS、TL当季基差分别为0.093元、0.077元、-0.005元、0.127元，1日变动-0.050元、-0.027元、-0.004元、-0.150元。 （5）央行昨日开展30亿元7天期逆回购0亿元逆回购到期。 逻辑：昨日国债期货涨跌不一，截至收盘，TL、T、TF、TS主力合约分别下行0.02%、上行0.06%、0.01%和下行-0.01%。昨日1YrrepoIRS，昨日1YrrepoIRS升到1.98%，资金面预期仍然偏弱。10Yr收益率和DR007 （20DMA）之差来到85bp，已经位于2023年以来的顶部区域。回溯之前两次利差触及85bp后回落，一次是因为PMI触顶回落带来经济走弱预期，一次是因为DR007（20DMA）回落至OMO以下15bp，进而诱发降息预期。目前PMI难以快速再度走弱，因此想要触发长端利率下行的核心因素在于DR007 （20DMA）能否进一步下行至1.75%。但由于央行的表态偏谨慎，因此资金面进一步下行的空间受到制约，建议交易性需求维持中性偏空，空头套保可关注基差回落后的建仓机会。关注基差做阔机会。曲线做陡适当止盈。操作建议：趋势策略：交易性需求谨慎偏空。套保策略：空头套保可关注基差回落后的建仓机会。基差策略：关注基差做阔机会。曲线策略：曲线做陡适当止盈。 风险因子：1）经济修复不及预期；2）政策再度加码。 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2023/08/08 11:00 中国 中国7月出口年率-人民币计价(%) -8.3 -9.2 2023/08/08 11:00 中国 中国7月出口年率-美元计价(%) -12.4 -12.5 -14.5 2023/08/09 09:30 中国 中国7月PPI年率(%) -5.4 -4 2023/08/09 09:30 中国 中国7月CPI年率(%) 0 -0.5 2023/08/09 16:00 中国 中国7月社会融资规模-单月(亿人民币) 42200 11200 2023/08/10 20:30 美国 美国7月CPI年率未季调(%) 3 3.3 2023/08/10 20:30 美国 美国7月核心CPI年率未季调(%) 4.8 4.7 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.国常会：研究下一步做好防汛抢险救灾群众生活保障和灾后恢复重建工作举措 2.出口：据海关统计，中国7月出口（以人民币计价）同比降9.2%，前值降8.3%；进口降6.9%，前值降2.6%；贸易顺差5757亿元，收窄14.6%。按美元计价，7月我国进出口4829.2亿美元，下降13.6%。其中，出口2817.6亿美元，下降14.5%；进口2011.6亿美元，下降12.4%；贸易顺差806亿美元，收窄19.4%。 3.券商内审：中国证券业协会发布《证券公司内部审计指引》，明确证券公司内部审计范围，规定内部审计组织架构，规范内部审计工作流程，加强内部审计结果运用，进一步推动证券公司建立健全内部审计制度，完善内部审计监督体系，加强内部审计人员队伍建设，提高内部审计工作效能。《内审指引》设置了过渡期，自2024年1月1日起正式实施。 4.数据交易：工信部支持北京、上海等地数据交易机构高质量建设，鼓励各类市场主体参与数据要素市场建设，探索多种形式的数据交易模式，推动数据要素价值转化；推动全国统一数据登记平台高水平建设，指导开展数据资产价值评估试点，打通数据要素流通堵点；探索开展首席数据官区域试点工作，引导企事业单位构建首席数据官制度，加快构建数据治理体系。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 9000 8000 7000 6000 投放量到期量 2 1.5 1 0.5 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022/10/192022/12/192023/02/192023/04/192023/06/19 0 2021/12/25 2022/05/252022/10/25 2023/03/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 8.67 -6.78 -1.93 IC IC当月 11.10 -2.57 10.98 IH IH当月 8.02 -2.00 0.72 IM IM当月 13.46 1.84 11.87 跨期价差 IF IF01-IF00 9.80 0.00 -0.20 IF02-IF01 25.80 3.20 4.80 IF03-IF02 17.40 2.40 3.80 IC IC01-IC00 10.20 4.80 9.60 IC02-IC01 -10.60 1.60 9.20 IC03-IC02 -14.00 2.60 1.60 IH IH01-IH00 6.00 0.20 1.20 IH02-IH01 15.40 0.00 -0.60 IH03-IH02 20.60 1.80 4.00 IM IM01-IM00 2.60 3.20 8.80 IM02-IM01 -21.80 4.40 9.00 IM03-IM02 -27.20 1.80 9.40 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 60% 40% 20% 0% -20% -40% 沪深300上证指数创业板指数 中小板综指上证50中证500 中证1000 创业板指数中小板综指三板做市 三板成指中证500沪深300-右 60上证指数-右上证50-右中证1000-右40 50 30 40 3020 20 10 10 00 2022/12/052023/03/052023/06/052022/07/262022/11/262023/03/262023/07/26 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：融资融券图表8：IF、IH、IC持仓成交 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 融资余额沪深300 5000 4500 4000 3500 3000 2500 IF总成交量(万手)IC总成交量(万手) IH总成交量(万手)IM总成交量(