金融衍生品策略日报：股市凸显成长风格，债市出现做多机会

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-02-02 股市凸显成长风格，债市出现做多机会 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 报告要点 股市风险偏好积极修复，小盘和创业板强势；债市阶段性看多10年期国债。 117 115 113 中信期货商品指数 240 220 200 111180 109160 107140 105120 103100 摘要： 股市风险偏好修复中，业绩预告的影响已充分计价，昨日演绎政策催化的国产替代逻辑和强beta高弹性逻辑，均偏好成长风格，叠加MO期权深虚看涨仍有较大成交量，因此持续看好IM和创业板，且波动率买方仍可逢低布局。 盘后证监会宣布正式启动全面实行股票发行注册制改革，短期扰动有限，侧重长期规则变化。预计将增加新股上市数量和进度，集中发行或阶段性分流市场资金，中期降低了壳资源的价值，概念性个股的稀缺性降低，面临估值下调。行业层面有利于创投、券商和金融IT，也为海外中概股回A上市做准备。 债市受股市波动引发“跷跷板”行情，一季度交易性需求谨慎偏空，但短期有阶段性看多机会。2023年债市的交易主题之一是消费复苏，2023年社零缺口最高值接近2021年11-12月，彼时10Yr国债收益率在2.85%-2.9%，目前10Yr已处于2.9%的位置，有回摆可能。国债空头套保可关注基差回落后的建仓机会。 风险点：1）美元指数回升；2）节后复工不及预期；3）疫情反复；4）通胀超预期 2020-10-222020-12-312021-03-192021-06-032021-08-13 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135949 从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 观点：小盘成长优势凸显 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于2.07点、6.93点、-4.91点、5.88点，较上一交易日变化-10.68点、-4.72点、-17.76点、-6.84点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于-11点、-6.2点、-2 点、-1.4点，环比变化0.2点、-0.8点、-0.2点、9.4点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化6572手、6609手、1519手、3437手； （4）沪股通净买入31.02亿元，深股通净买入38.72亿元。 逻辑：昨日股市高开收涨，后市将延续震荡修复趋势。因市场情绪维持暖意，下跌缩量但上涨放量，成交额重回万亿，涨停数放大、无跌停板。北向净流入趋势不改，昨日边际减少或受晚间美联储FOMC避险影响，市场一致预期加息25bp，除非加息幅度为50bp，否则预计对A股影响较小。风格上继续看好小盘成长：1）业绩暴雷不改风险偏好修复，业绩预告披露完毕，因预亏较多而1/31领跌的计算机、电子板块昨日强势领涨修复，显示业绩计价完毕，转向增量政策和信贷支持预期提升的逻辑。2）海外政策限制强化国产替代逻辑，日本等国放风限制新兴产业设备出口，短期资金流向TMT、机械等自主可控板块，助推小盘成长风格。3）风险偏好修复下，高beta行业易有超额收益，消费链离场资金转向新能源相关小金属、汽车等高弹性板块。4）ChatGPT、钙钛矿电池等成长概念炒作，8连板继续，小盘股赚钱效应维持。综上，看好IM和创业板。 盘后证监会宣布正式启动全面实行股票发行注册制改革，短期扰动有限，侧重长期规则变化：1）实行注册制的新股范围新增沪深交易所主板和新三板；2）新股上市前5个交易日不设涨跌幅限制；3）新股上市首日即可纳入融资融券标的；4）允许主板、科创板采取直接定价方式，调整高价剔除机制比例；5）新股定位上，主板突出“大盘蓝筹”和行业代表性优质企业。预计将增加新股上市数量和进度，集中发行或阶段性分流市场资金，中期降低了壳资源的价值，概念性个股的稀缺性降低，面临估值下调。行业层面，将便利创投等投资退出，并提升券商投行业务收入，高用户粘性的金融IT做系统改造也对其利润有一定拉动作用。跨市场考虑，注册制降低发行门槛，也为海外中概股回A上市做准备。 操作建议：多单持有，IM优先 风险因子：1）美元指数回升；2）节后复工不及预期 观点：降低预期，布局成长 逻辑：昨日标的全线收涨，中证1000指数领涨，上涨1.64%，上证50指数上涨0.46%，成长风格相关标的整体强于价值风格相关标的。标的上涨带动成交量提升，波动率也受到微幅提振。多数品种偏度指数提升，虚值看涨端波动率有所抬升，反映市场情绪偏暖。期权执行价成交量分布来看， 震荡修复 震荡 国债期货 MO期权深虚看涨仍有较大成交量。板块方面，节后金属、汽车、计算机行业表现优异，市场热度不减。波动率方面预计二月会有小幅抬升，近日波动率买方仍可逢低布局。因此操作建议创业板ETF期权、中证1000股指期权布局牛市价差组合，其余品种备兑增厚为主。 操作建议：牛市价差组合和备兑策略 风险因子：1）美元指数回升；2）节后复工不及预期 观点：10Yr收益率计价的消费复苏过高 （1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为62880手、44189手、52548手，1日变动-17312手、-19316手、523手，持仓量分别为150612手、91199手、39456手，1日变动-2732手、-2462手、-1941手；； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.845元、0.600元、0.300元，1日变动-0.015元、0.025元、0.025元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为101.740元、100.835元、303.410元，1日变动0.025元、-0.015元、-0.005元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.450元、1.226元、1.068元，1日变动0.015元、1.000元、1.000元。 （5）央行昨日开展1550亿元7天期逆回购，当日有4470亿元逆回购到 期。 逻辑：昨日，国债期货全面下跌，截至收盘，T、TF、TS主力合约分别下跌0.07%、0.03%和0.01%。昨日，央行开展1150亿公开市场操作，净回笼2920 亿，早盘资金面一度偏紧，叠加A股开盘上涨，遏制债市情绪。10：00后，震荡 随着A股转跌，债市开始TKN，一直持续至14：00后再次扭转，一方面A股重新上涨，另一方面受消息影响。从春节后几个交易日的市场表现来看，主导债市走势的自身增量信息和驱动因素偏少，更多是随着股市波动引发的“跷跷板”行情，背后是市场情绪主导。2023年，债市的交易主题之一是消费复苏，但根据我们测算，2023年的社零缺口不会强于2020H2-2021H1，与之对应的是经济动能、货币政策取向难以触发类似2020H2的熊市。以社零缺口为坐标，2023年社零缺口最高值接近2021年11-12月，彼时10Yr国债收益率在2.85%-2.9%。因此，在目前10Yr2.9%的位置，我们阶段性看多国债。国债空头套保可关注基差回落后的建仓机会。关注基差收敛机会。跨期价差进一步走阔可能性仍然较大。适当关注曲线做陡。操作建议：趋势策略：交易性需求谨慎偏空。套保策略：空头套保可关注基差回落后的建仓机会。基差策略：关注基差收敛机会。跨期策略：跨期价差进一步走阔可能性仍然较大。曲线策略：适当关注曲线做陡。 风险因子：1）经济继续下滑；2)疫情反复；3）通胀超预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2023/01/3023:30 美国 美国1月达拉斯联储制造业活动指数 -18.8 -15.5 -8.4 2023/01/3109:30 中国 中国1月官方制造业PMI 47 49.7 50.1 2023/01/3109:30 中国 中国1月官方非制造业PMI 41.6 51.5 54.4 2023/01/3123:00 美国 美国1月谘商会消费者信心指数 108.3 109 107.1 2023/02/0123:00 美国 美国1月ISM制造业PMI 48.4 48 2023/02/0203:00 美国 美国1月联邦基金利率目标下限(%) 4.25 4.5 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.全面注册制：2023年2月1日，全面实行股票发行注册制改革正式启动。《首次公开发行股票注册管理办法》《上市公司证券发行注册管理办法》等规则已向社会公开征求意见。自本通知发布之日起，中国证监会继续接收主板首次公开发行股票、再融资和并购重组申请。全面实行注册制前，中国证监会将按现行规定正常推进上述行政许可工作。这次改革从主板实际出发，对两项制度未作调整。一是自新股上市第6个交易日起，日涨跌幅限制继续保持10%不变。二是维持主板现行投资者适当性要求不变，对投资者资产、投资经验等不作限制。 2.政治局集体学习：中共中央政治局1月31日下午就加快构建新发展格局进行第二次集体学习。中共中央总书记习近平在主持学习时强调，完善扩大投资机制，拓展有效投资空间，适度超前部署新型基础设施建设，扩大高技术产业和战略性新兴产业投资，持续激发民间投资活力。继续深化供给侧结构性改革，持续推动科技创新、制度创新，突破供给约束堵点、卡点、脆弱点，增强产业链供应链的竞争力和安全性，以自主可控、高质量的供给适应满足现有需求，创造引领新的需求。要加快科技自立自强步伐，解决外国“卡脖子”问题。健全新型举国体制，强化国家战略科技力量，优化配置创新资源，使我国在重要科技领域成为全球领跑者，在前沿交叉领域成为开拓者，力争尽早成为世界主要科学中心和创新高地。 3.出口：为贯彻党中央、国务院关于推动跨境电商等新业态新模式加快发展的决策部署，近日，财政部、海关总署、税务总局联合发布《关于跨境电子商务出口退运商品税收政策的公告》，降低跨境电商企业出口退运成本，积极支持外贸新业态发展。 4.新能源车：1月1-27日，新能源乘用车市场零售30.4万辆，同比去年下降1%，较上月同期下降43%；全国新能源乘用车厂商批发29.9万辆，同比去年下降18%，较上月同期下降50%。新能源销量的增长达到了一个瓶颈阶段，在2023年新能源政策退市后，销量增长会是一个严峻的问题。新能源车型前期涨价过多，订单较少，再叠加特斯拉等头部企业降价，造成了消费者的观望情绪，环比下降较大。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 7000 6000 投放量到期量 2.5 5000 24000 1.53000 12000 0.51000 0 2022/04/112022/06/112022/08/112022/10/112022/12/11 0 2021/12/25 2022/04/25 2022/08/25 2022/12/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 沪深300上证指数创业板指数 指数PE对比 80% 中小板综指上证50中证500中证1000 创业板指数中小板综指三板做市 三板成指中证500沪深300-右 上证指数-右上证50-右中证1000-右 7040 60% 40% 20