金融衍生品策略日报：股市风格分化，债市延续震荡

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2024-05-29 股市风格分化，债市延续震荡 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 周二沪指震荡回撤，两市缩量至不足7500亿元，市场情绪降温。债市延续震荡。 117 115 113 111 109 107 105 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货商品指数 中信期货沪深300股指期货指数 220 200 180 160 140 120 摘要：股指方面，我们按中期配置思路继续持有。风格分化明显，大盘强于小盘：一是资金 防守流入防御板块，叠加电力市场化改革催化，公用事业、煤炭、石油石化是唯三上涨的行业，预计防御资金将继续流入。二是地产链政策充分计价，对一线城市的政策落地脱敏，地产、轻工板块领跌。盘后广州进一步下调首付比例、取消房贷利率下限、扩大不限购区域，但参考上海的影响，预计对地产股的提振有限。三是轮动加速，交易逻辑偏短线，半导体板块冲高回落，长尾小票下跌数量多。主线缺失，倾向于看长做短，未出现实质利空前，持有优势风格，获取相对收益。 国债方面，昨日国债期货集体上涨。近期地产刺激政策密集出台，但从盘面上来看，债市反应并不持久，原因或在于：一方面，目前楼市相关数据并未出现明显改善迹象，而从政策颁布到地产企稳的间隔或较长，短期内市场对地产政策落地效果仍持观望态度；另一方面，也由于对一系列政策的落地效果持观望态度，在当前“资产荒”背景下，机构配债需求仍偏强。后续来看，债市仍受供给扰动、宽货币预期反复以及宽信用政策影响，而能否摆脱震荡格局可能仍需观察。在央行频繁提示长端利率风险以及稳增长政策不断加码的情况下，债市整体仍需维持谨慎。 风险因子：1）中美关系恶化；2）市场流动性持续萎缩；3）货币宽松不及预期；4）供给加速超预期 103 2021-03-29 2021-04-13 2021-04-27 2021-05-14 2021-05-28 2021-06-11 2021-06-28 2021-07-12 2021-07-26 2021-08-09 2021-08-23 2021-09-06 2021-09-22 2021-10-13 2021-10-27 2021-11-10 2021-11-24 2021-12-08 2021-12-22 2022-01-06 2022-01-20 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135949 从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 程小庆 010-60819969 从业资格号F3083989投资咨询号Z0018635 100 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 观点：大盘强于小盘，看长做短 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于-12.77点、-10.16点、-36.13点、-69.03点，较上一交易日变化5.54点、2.24点、12.84点、-0.21点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于31点、33.4点、23.2点、45.2点，环比变化-0.4点、1.8点、-2.6点、0.6点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化603手、-2480手、-2806手、-10108手； （4）沪股通净卖出26.66亿元，深股通净卖出23.88亿元。 逻辑：周二沪指震荡回撤，两市缩量至不足7500亿元，市场情绪降温，但 基本面无反转利空，交易思路可降仓止盈，我们按中期配置思路继续持震荡有。风格分化明显，大盘强于小盘：一是资金防守流入防御板块，叠加电 力市场化改革催化，公用事业、煤炭、石油石化是唯三上涨的行业，预计防御资金将继续流入。二是地产链政策充分计价，对一线城市的政策落地脱敏，地产、轻工板块领跌。盘后广州进一步下调首付比例、取消房贷利率下限、扩大不限购区域，但参考上海的影响，预计对地产股的提振有限。三是轮动加速，交易逻辑偏短线，半导体板块冲高回落，长尾小票下跌数量多。主线缺失，倾向于看长做短，未出现实质利空前，持有优势风格，获取相对收益。 操作建议：持有IF 风险点：1）中美关系恶化观点：续持对冲防御 逻辑：昨日市场震荡走弱，沪指收跌0.46%。期权方面，市场成交额单日下 调18.33%，各品种流动性呈现不同幅度收紧：若无成交量支撑，难以出现趋势行情；情绪方面，各品种持仓量PCR与昨日几乎持平，这表明投资者并 未关注短线价格波动，中期观点仍以震荡为主。波动率偏弱，但各个品种震荡隐波所处分位不同，例如IO隐波已至滚动百日的3.20%低分位，而MO隐波仍 处于滚动百日的57.30%分位水平，因此两者在看跌保护和备兑增厚之间的选择也有所不同。但整体来看，期权策略续持对冲防御为主。 操作建议：续持对冲防御 风险因子：1）市场流动性持续萎缩 观点：短期预计仍震荡 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL次季成交量分别为62155手、52841手、 20514手、38205手，1日变动2635手、1268手、-8611手、5048手；持 震荡 仓量分别为158404手、100610手、52238手、68332手，1日变动6632 手、4440手、1735手、2365手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.110元、-0.010 元、-0.014元、0.080元，1日变动-0.065元、-0.015元、-0.008元、- 0.070元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL次季价差分别为102.475元、100.050元、302.575元、206.485元，1日变动0.020元、- 0.050元、-0.080元、-0.150元； （4）基差：T、TF、TS、TL次季基差分别为0.185元、0.230元、0.066元、0.666元，1日变动-0.052元、-0.020元、-0.002元、-0.099元。 （5）央行昨日开展20亿元7天期逆回购，当日有20亿元逆回购到期。逻辑：昨日国债期货集体上涨。截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别变化0.15%、0.09%、0.02%和0.48%。昨日T主力合约价格开盘后先震荡，随后上涨。现货市场亦全线上涨，长端及超长端表现更佳，曲线呈平坦化。近期地产刺激政策密集出台，但从盘面上来看，债市反应并不持久，原因或在于：一方面，目前楼市相关数据并未出现明显改善迹象，而从政策颁布到地产企稳的间隔或较长，短期内市场对地产政策落地效果仍持观望态度；另一方面，也由于对一系列政策的落地效果持观望态度，在当前“资产荒”背景下，机构配债需求仍偏强。后续来看，债市仍受供给扰动、宽货币预期反复以及宽信用政策影响，而能否摆脱震荡格局可能仍需观察。在央行频繁提示长端利率风险以及稳增长政策不断加码的情况下，债市整体仍需维持谨慎。建议适当关注基差低位空头套保；适当关注曲线做陡。操作建议：趋势策略：债市维持谨慎。套保策略：关注基差低位空头套保。基差策略：关注基差回落后的做阔机会。曲线策略：适当关注30Y-10Y利差走阔。 风险因子：1）货币宽松不及预期；2）供给加速超预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2024/05/27 9:30 中国 中国4月规模以上工业企业利润年率-单月(%) -3.5 4 2024/05/29 20:00 欧洲 德国5月CPI年率初值(%) 2.2 2.4 2024/05/30 17:00 欧洲 欧元区5月经济景气指数 95.6 96.2 2024/05/31 7:30 日本 日本5月东京CPI年率(%) 1.8 2.2 2024/05/31 9:30 中国 中国5月官方制造业PMI 5.4 5.5 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1、欧元区4月欧洲央行1年期CPI预期2.9%，预期2.9%，前值3.0%；3年期CPI预期2.4%，预期2.5%，前值2.5%。 2、广州市政府发布《关于进一步促进我市房地产市场平稳健康发展的通知》。《通知》提出，在越秀、海珠、荔湾、天河、白云（不含江高镇、太和镇、人和镇、钟落潭镇）、南沙等区购买住房的，非本市户籍居民家庭能提供购房之日起前6个月在本市连续缴纳个人所得税缴纳证明或社会保险证明的，享受户籍居民家庭购房待遇；居民家庭在购房所在区内无住房且符合购房条件的，新购住房贷款可按首套住房认定；在购房所在区内符合“租一买一”“卖一买一”条件的，新购住房申请住房贷款政策可按核减后名下住房套数认定。 3、根据深圳市政府调控要求，自5月29日起，深圳市下调个人住房贷款最低首付款比例和利率下限。首套住房个人住房贷款最低首付款比例由原来的30%调整为20%，二套住房个人住房贷款最低首付款比例由原来的40%调整为30%。首套住房商业性个人住房贷款利率下限由原来的LPR-10BP调整为LPR-45BP，二套住房商业性个人住房贷款利率下限由原来的LPR+30BP调整为LPR-5BP。（深圳特区报） 4、中共中央政治局就促进高质量充分就业进行第十四次集体学习。中共中央总书记习近平在主持学习时强调，促进高质量充分就业，是新时代新征程就业工作的新定位、新使命。要更加自觉地把高质量充分就业作为经济社会发展的优先目标，使高质量发展的过程成为就业提质扩容的过程，提高发展的就业带动力。因地制宜发展新质生产力，改造提升传统产业，培育壮大新兴产业，布局建设未来产业，完善现代化产业体系，努力创造更多高质量就业岗位。（新华社） 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 9000 8000 7000 6000 投放量到期量 2 1.5 1 0.5 5000 4000 3000 2000 1000 0 2023/08/042023/10/042023/12/042024/02/042024/04/04 0 2021/12/25 2022/08/25 2023/04/25 2023/12/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 -12.77 5.54 1.19 IC IC当月 -36.13 12.84 2.18 IH IH当月 -10.16 2.24 -3.93 IM IM当月 -69.03 -0.21 -9.08 跨期价差 IF IF01-IF00 -31.00 0.40 -1.00 IF02-IF01 -4.40 -0.20 -0.40 IF03-IF02 1.80 -2.00 -1.00 IC IC01-IC00 -23.20 2.60 1.00 IC02-IC01 -34.80 -3.20 -10.60 IC03-IC02 -32.20 -3.40 -1.80 IH IH01-IH00 -33.40 -1.80 -3.20 IH02-IH01 -0.80 1.40 2.00