信用利差周报2023年第3期：基本面向好债市情绪承压，债券收益率震荡走高

方政府债与城投行业监022年第9期 测周报2 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 地 隐 信用利差周报 2023年1月16日—1月20日 总第457期 2023年第3期 债券市场研究 基本面向好债市情绪承压，债券收益率震荡走高 作者： 中诚信国际研究院 马子喻010-6642-8877-511 zyma@ccxi.com.cn 翟帅010-6642-8877-262 shzhai@ccxi.com.cn卢菱歌010-6642-8877-385 lglu@ccxi.com.cn谭畅010-6642-8877-264 chtan@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院副院长 袁海霞010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 【信用利差周报2023年第2期】一级市场发行回暖，资金面收敛债券收益率普遍上行2023-1-18 【信用利差周报2023年第1期】首套住房贷款利率政策动态调整机制建立，信用债收益率多数下行2023-1-10 【信用利差周报2022年第48期】发行降温交投转淡，债券收益率短降长升2023-1-6 【信用利差周报2022年第47期】利多因素增多市场情绪缓和，债券收益率普遍下行2022-12-27 【信用利差周报2022年第46期】中央经济工作会议加力稳增长，信用利差全面走阔2022-12-20 【信用利差周报2022年第45期】特别国债等量续发，债券收益率全面上行2022-12-13 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； www.ccxi.com.cn gzhao@ccxi.com.cn ——信用利差周报2023年第3期 本期要点 市场动态 近期经济复苏预期有所强化，一方面，四季度GDP同比增长2.9%，好于市场预期；12月供需两端主要经济指标也多数边际改善。另一方面，春节长假期间，出行、消费、服务等数据有所回暖。此外，监管部门近期也作出积极表态。国务院副总理刘鹤在世界经济论坛2023年年会上表示，2023年中国经济将实现整体性好转，经济增速大概率达正常水平；1月28日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，要求持续抓实当下经济社会发展工作，推动经济运行在年初稳步回升，释放稳经济积极信号。监管部门还继续强化金融对实体经济的支持力度，1月29日央行印发通知提出延续实施碳减排支持工具等三项货币政策工具，继续促进金融资源向重点领域倾斜。整体而言，经济数据持续修复，基本面复苏步伐 加快，对债券市场形成一定扰动。短期来看，虽有月末、地方债供给等因素扰动，不过节后缴税压力逐渐缓和，维稳基调下央行或将继续灵活进行公开市场操作，资金面收紧的概率较低，未来仍需重点关注经济修复、股市走强、理财赎回等情况，扰动因素下债市情绪受到压制，预计短期内仍将以震荡走弱为主。 宏观数据 统计局公布全年国内生产总值121万亿元，比上年增长3.0%。2022年全年全国规模以上工业增加值较上年增长3.6%；全年全国固定资产投资（不含农户） 57.21万亿元，比上年增长5.1%；全年社会消费品零售总额43.97万亿元，比上年下降0.2%。2022年四季度GDP同比增长2.9%，12月规模以上工业增加值同比实际增长1.3%。12月社零同比增速从11月-5.9%反弹至-1.8%；12月固定资产投资同比增速从11月的0.8%小幅升至3.1%，固定资产投资小幅改善。 货币市场 节前一周央行分别开展5470亿元7天和16080亿元14天逆回购，并投放7790 亿元一年期MLF，投放总量为29340亿元；当周有1890亿元7天逆回购到期及 7000亿元MLF到期，合计回笼资金8890亿元，最终净投放20450亿元。资金价格全面上行，上行幅度从10bp至44bp不等。Shibor方面，与前一周相比，节前一周3月期与1年期Shibor分别上行2.4和3bp,两者利差小幅走扩。 一级市场 节前一周，信用债发行规模为3359.16亿元，较前一周减少308.45亿元；分券种看，不同券种发行规模普遍收缩。分行业来看，基础设施投融资行业发行规模合计1053.72亿元，较前一周收缩612.99亿元。净融资方面，节前一周多数行业存在融资净流出。发行成本方面，各期限等级债券发行利率普遍上行。 二级市场 节前一周,债券二级市场交易规模收缩，日均现券交易额较前一周减少3022.33亿元降至8882.55亿元。截至1月20日，债券收益率较前一周普遍上行，幅度在1-7bp；信用利差普遍走阔2-4bp；评级利差方面，除5年期中票各相邻等级间利差维持不变外，其余相邻等级间利差涨跌互现，变动幅度不超过6bp。 一、市场动态：经济复苏预期强化，扰动因素演变情况值得关注 近期经济复苏预期有所强化，一方面，国家统计局公布的2022年12月经济数据显示，四季度GDP同比增长2.9%，好于市场预期；除工业生产和出口增速数据继续回落外，12月供需两端主要经济指标也多数边际改善。另一方面，春节长假期间，出行、消费、服务等数据有所回暖，旅游数据已恢复至2019年同期70%-80%水平。此外，监 管部门近期也作出积极表态。国务院副总理刘鹤在世界经济论坛2023年年会上表示， 2023年中国经济将实现整体性好转，经济增速大概率达正常水平；1月28日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，要求持续抓实当下经济社会发展工作，推动经济运行在年初稳步回升，并强调推动消费加快恢复，同时保持外贸外资稳定，增强对经济的修复拉动力，释放稳经济积极信号。监管部门还继续强化金融对实体经济的支持力度，1月29日央行印发通知提出延续实施碳减排支持工具等三项货币政策工具，支持清洁能源、环保节能、碳减排技术等领域发展，继续促进金融资源向重点领域倾斜。整体而言，经济数据持续修复，基本面复苏步伐加快，对债券市场形成一定扰动。 短期来看，虽有月末、地方债供给等因素扰动，不过节后缴税压力逐渐缓和，维稳基调下央行或将继续灵活进行公开市场操作，资金面收紧的概率较低，未来仍需重点关注经济修复、股市走强、理财赎回等情况。随着防疫优化政策落地，疫情阶段性过峰后消费回暖明显，12月经济数据结构存在边际改善，经济基本面或将迎来持续修复。此外，近期权益市场走强，或分流债市资金，需注意股债行情变动带来的理财赎回调整压力。总体而言，基本面向上修复背景下，债市情绪受到压制，预计短期内仍将以震荡走弱为主。 二、宏观数据：稳增长显效基本面修复，四季度GDP增速好于预期 2023年1月17日，国家统计局公布全年国内生产总值1210207亿元，比上年增 长3.0%。2022年全年全国规模以上工业增加值较上年增长3.6%；全年全国固定资产投资（不含农户）57.21万亿元，比上年增长5.1%；全年社会消费品零售总额43.97万亿元，比上年下降0.2%。 表1：最新宏观经济数据一览 多地疫情平稳过峰、稳增长政策发力显效，内需恢复超出预期，2022年四季度宏观经济下行幅度明显低于二季度，GDP同比增长2.9%，超出市场预期，从边际变化看，除工业生产和出口增速继续回落外，12月份供需两端主要经济指标多数改善，强于市场预期。12月规模以上工业增加值同比实际增长1.3%，较前值回落0.9%，但仍高于市场预期的0.6%。由于疫情冲击较大造成供应压力，对工业生产活动形成拖累，工业企业经历新一轮去库存周期，扩大生产意愿减弱，叠加出口增长减速的影响，四季度及12月工业增加值同比增速持续放缓。12月社零、投资等指标有所改善，具体来看12月社零同比增速从11月-5.9%反弹至-1.8%，降幅明显收窄，得到超预期边际改善，其中防疫物资需求增加和汽车消费改善合力支撑社零增速抬升，疫情快速过峰使得居民消费意愿边际修复。投资方面，四季度固定资产投资增速小幅放缓，不过考虑价格变化因素，当季实际投资增速加快；12月固定资产投资同比增速从11月的0.8%小幅升至3.1%，固定资产投资小幅改善。 指标名称 时间区间 数据值 GDP_季度同比增速 2022年4季度2022年3季度 2.90%3.90% 官方制造业PMI 2023年1月 2022年12月 50.10%47.00% 社会消费品零售同比增速 2022年12月2022年11月 -1.80%-5.90% 固定资产投资同比增速 2022年1-12月2022年1-11月 5.10%5.30% 工业增加值同比增速 2022年12月2022年11月 1.30%2.20% CPI同比增速 2022年12月2022年11月 1.80%1.60% PPI同比增速 2022年12月2022年11月 -0.70%-1.30% 出口同比增速（以美元计） 2022年12月2022年11月 -9.90%-9.00% 进口同比增速（以美元计） 2022年12月2022年11月 -7.50%-10.60% 贸易顺差（以美元计） 2022年12月2022年11月 780.1亿美元690.6亿美元 规模以上工业企业利润同比增长 2022年1-11月2022年1-10月 -3.60%-3.00% 社会融资规模存量同比增速 2022年12月2022年11月 9.60%10.00% M2同比增速 2022年12月2022年11月 11.80%12.40% M1同比增速 2022年12月2022年11月 3.70%4.60% 资料来源：国家统计局，中国人民银行，中诚信国际整理 三、货币市场：临近春节，资金利率全面上行 节前一周央行分别开展5470亿元7天和16080亿元14天逆回购，并投放7790 表2：在岸货币市场操作情况图1：SHIBOR：3M和1Y走势及利差 亿元一年期MLF，投放总量为29340亿元；当周有1890亿元7天逆回购到期及7000亿元MLF到期，合计回笼资金8890亿元，最终央行净投放资金20450亿元。节前一周央行加大逆回购投放力度，公开市场单周净投放金额创历史新高，不过税期叠加春节的特殊周期内，缴税、缴准和春节取现三重影响下资金面仍承压，资金价格全面上行，上行幅度从10bp至44bp不等。Shibor方面，与前一周相比，节前一周3月期与1年期Shibor分别上行2.4和3bp,两者利差小幅走扩。 操作类型期限利率期数规模 %BP 2.70212.60212.50202.4020 19 2.30 19 2.20182.10182.0017 利差SHIBOR:3个月SHIBOR:1年 7天2.00%55470亿元逆回购14天2.15%516080亿元28天——0亿元 7天2.00%51890亿元逆回购到期14天——0亿元28天——0亿元 MLF/TMLF365天2.75%17790亿元 MLF/TMLF到期365天2.85%17000亿元国库现金定存———0亿元国库现金定存到———0亿元 期 投放总量———29340亿元回笼总量———8890亿元净投放———20450亿元 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 图2：存款类机构质押式回购利率走势图3：回购利率变动情况 3.20%2.80%2.40%2.00%1.60%1.20%0.80%0.40% DR001DR007DR014DR021DR1m 50BP4540353025201510 50 DR001DR007DR014DR021DR1m 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 注：图中表示2022/1/20与2023/1/13变化情况 四、信用债一级市场：债券发行降温，发行成本普遍上行 节前一周，信用债1发行规模为3359.16亿元，较前一周减少308.45亿元； 取消发行方面，节前一周合计取消发行35支债券，取消发行金额约231亿元，较 1包括w非w金w融.企cc业xi债.c务om融.资cn工具，公司债，企业债、PPN、资产支持证券、可