信用利差周报2023年第22期：金融加力支持乡村振兴，债券收益率走势分化

政府债与城投行业022年第9期 监测周报2 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 地方 隐 信用利差周报 2023年6月12日—6月16日 总第475期 2023年第22期 债券市场研究 金融加力支持乡村振兴，债券收益率走势分化 作者： 中诚信国际研究院 侯天成010-6642-8877-511 tchhou@ccxi.com.cn翟帅010-6642-8877-262 shzhai@ccxi.com.cn卢菱歌010-6642-8877-385 lglu@ccxi.com.cn谭畅010-6642-8877-264 chtan@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院副院长袁海霞010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 【信用利差周报2023年第21期】央行规范银行间债市估值业务，债券收益率延续下行2023-6-11 【信用利差周报2023年第20期】国资委详解央企发债新规，发行降温债券收益率延续下行2023-6-04 【信用利差周报2023年第19期】全球首笔人民币“玉兰债”发行，债券二级市场量跌价涨2023-5-31 【信用利差周报2023年第18期】首只可转债触及强制退市条件，信用债收益率涨跌互现2023-5-25 【信用利差周报2023年第17期】“北向互换通”交易正式启动，债券二级市场收益率全面下行2023-5-17 【信用利差周报2023年第16期】国资委发布央企债券发行管理新规，二级市场量跌价涨债券收益率全面下行2023-5-10 www.ccxi.com.cn 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn ——信用利差周报2023年第22期 本期要点 市场动态 6月16日，人民银行、国家金融监督管理总局、证监会等五部门发布《关于金融支持全面推进乡村振兴加快建设农业强国的指导意见》（下称《意见》）。 《意见》共29条细则。债券市场方面，《意见》提出，要鼓励符合条件的企业发行公司债券、短期融资券、中期票据、资产支持证券、资产支持票据、乡村振兴票据等用于乡村振兴；鼓励金融机构发行“三农”、小微、绿色金融债券，拓宽可贷资金渠道。总体而言，此次《意见》的出台对于建立完善多元化的现代农村金融服务体系，推进乡村振兴和建设农业强国具有重要意义。在相关政策支持下，乡村振兴相关的金融债和非金信用债市场规模也有望进一步扩容。 宏观数据 5月新增社融1.56万亿，同比少增1.28万亿，显著低于近三年同期2.7万亿左右的平均水平，社融存量增速较上月回落0.5个百分点至9.5%。从直接融资看，政府债券新增5571亿，同比少增5011亿，或主要与国债发行节奏偏慢以及 去年同期专项债集中发行带来的偏高基数有关；企业债券减少2175亿，同比少增 2541亿，或与一季度信贷超预期投放对债券融资形成的挤出有关。 货币市场 上周，央行在公开市场开展500亿元7天期逆回购操作，同期有100亿元7天逆回购到期；央行开展2370亿元MLF操作，同期有2000亿元MLF到期，最终央行净投放资金770亿元截至上周五，各期限质押式回购利率较前一期上行12-68bp。Shibor方面，3月期和1年期Shibor均有所下行，幅度均为5.6bp，两者之间利差与前一期持平。 一级市场 上周，信用债发行规模为3836.49亿元，日均发行规模为767.30亿元，较前一 期日均发行规模增长223.22亿元。上周取消发行债券规模为144.20亿元，较前 一期增加33.97亿元。分券种来看，除短期融资券发行规模减少外，其余各券种债券发行规模均有所增加。分行业来看，基础设施投融资行业发行规模合计1439.35亿元；产业债中，电力生产与供应、建筑和综合行业发行规模处于靠前水平。 二级市场 债券二级市场交易规模较前一周有所增加，日均现券交易额较前一期增加1851亿元至15600亿元。上周，债券市场多空交织，一方面央行下调政策利率，社融数据也有所走弱，不过债券收益率触及低位后市场“止盈”态度升温，降息及国常会也释放出更多稳增长政策或将出台的信号，叠加税期因素扰动下资金价格边际收紧，综合影响下，利率债收益率多数上行，信用债收益率涨跌互现。截至上周五，利率债收益率普遍上行2-5bp；信用债方面，中期票据收益率普遍上行1-3bp；企业债中1年期品种收益率上行，3年期及以上期限品种收益率多数下行，幅度最大为5bp。信用利差方面，各期限品种信用利差多数收窄。评级利差方面，各相邻等级间利差较前一期有涨有跌，幅度最大不超过3bp。 一、市场动态：金融加力支持乡村振兴 6月16日，人民银行、国家金融监督管理总局、证监会、财政部、农业农村部等五部门发布《关于金融支持全面推进乡村振兴加快建设农业强国的指导意见》（下称 《意见》）。《意见》共29条细则，具体包括做好粮食和重要农产品稳产保供金融服务、强化对农业科技装备和绿色发展金融支持、加大乡村产业高质量发展金融资源投入等部分。其中值得关注的有：货币政策方面，《意见》提出，要用好再贷款再贴现、差别化存款准备金率等货币政策工具，引导金融机构加大对乡村振兴重点领域信贷支持力度；对发展基础好、经营结构稳健、具备可持续能力的县域法人金融机构，在存款准备金率、再贷款再贴现等方面给予更优惠的货币信贷政策支持。债券市场方面， 《意见》提出，要鼓励符合条件的企业发行公司债券、短期融资券、中期票据、资产支持证券、资产支持票据、乡村振兴票据等用于乡村振兴；鼓励金融机构发行“三农”、小微、绿色金融债券，拓宽可贷资金渠道。 此前，党的二十大报告指出，要健全农村金融服务体系，全面推进乡村振兴。金融在推动农业可持续发展和农村经济的繁荣等方面都具有至关重要的作用，近年来，在金融支持乡村振兴的政策要求下，金融机构在涉农领域的业务发展出现较快增长。根据人民银行数据，截至2023年4月末，涉农贷款余额53.16万亿元，同比增长16.4%，高于同期各项贷款余额同比增幅4.6个百分点。此次《意见》的出台，预计有助于进一步引导金融资源向农业领域流动。一方面，支农再贷款等结构性货币政策有望继续发力。在坚持精准有力的货币政策基调下，央行或向金融机构提供更低成本的资金发放“三农”领域的贷款。截至今年一季度末，全国支农再贷款余额为5960亿元，1年期支农再贷款利率为2.0%，低于目前1年期MLF利率65个基点。另一方面，债券市场对乡村振兴的支持力度也有望持续增强。一是“三农”专项金融债。由于农村经营主体大多是小微企业和农民个人，难以直接通过资本市场融资，银行贷款仍是农村地区主体的重要的融资方式。通过发行“三农”专项金融债，银行可以为其涉农贷款拓宽资金来源。根据wind数据，今年以来，市场共发行412亿元“三农”专项金融债，其中6月2日农业银行发行的200亿元的“23农业银行三农债”，发行利率2.65%，创该品种债券最大发行规模纪录。二是乡村振兴类信用债。根据wind数据， 截至2023年5月初，市场存量债券中名称包含“乡村振兴”的信用债约有193只，余额规模1358亿元。乡村振兴类信用债包括乡村振兴票据、乡村振兴公司债券等品种，在引导和促进更多资金投向乡村振兴支持领域、帮助农业经营主体融资发展等方面起到积极作用，是拓展农村多元化金融体系的重要支撑。总体而言，此次《意见》的出台对于建立完善多元化的现代农村金融服务体系，推进乡村振兴和建设农业强国具有重要意义。在相关政策支持下，乡村振兴相关的金融债和非金信用债市场规模也有望进一步扩容。 二、宏观数据：社融增速回落，企业债券同比少增较多 5月新增社融1.56万亿，同比少增1.28万亿，显著低于近三年同期2.7万亿左右的平均水平。社融存量增速较上月回落0.5个百分点至9.5%。其中，表内新增人民币贷款1.22万亿，同比少增6030亿，信贷同比收缩一方面受去年同期银行加大信贷投放形成的较高基数影响，另一方面居民部门的信贷需求依然较弱。表外新增融资减少1459亿，同比少减360亿，总体保持了非标融资的压降态势。从直接融资看，政府 债券新增5571亿，同比少增5011亿，或主要与国债发行节奏偏慢以及去年同期专项 债集中发行带来的偏高基数有关；企业债券减少2175亿，同比少增2541亿，或与一 表1：最新宏观经济数据一览 季度信贷超预期投放对债券融资形成的挤出有关。总体上看，5月社融新增规模依然低于预期，实体信贷、企业债券与政府债券同比少增较多，表明实体融资需求持续偏弱。 指标名称 时间区间 数据值 GDP_季度同比增速 2023年1季度2022年4季度 4.50%2.90% 官方制造业PMI 2023年5月2023年4月 48.80%49.20% 社会消费品零售同比增速 2023年5月2023年4月 12.70%18.40% 固定资产投资同比增速 2022年1-5月2022年1-4月 4.00%4.70% 工业增加值同比增速 2023年5月 3.50% 2023年4月 5.60% CPI同比增速 2023年5月2023年4月 0.20%0.10% PPI同比增速 2023年5月2023年4月 -4.60%-3.60% 出口同比增速（以美元计） 2023年5月2023年4月 -7.50%8.50% 进口同比增速（以美元计） 2023年5月2023年4月 -4.50%-7.90% 贸易顺差（以美元计） 2023年5月2023年4月 657.9亿美元902.4亿美元 工业企业利润同比增长 2022年1-4月2022年1-3月 -20.60%-21.40% 社会融资规模存量同比增速 2023年5月2023年4月 9.50%10.00% M2同比增速 2023年5月2023年4月 11.60%12.40% M1同比增速 2023年5月2023年4月 4.70%5.30% 资料来源：国家统计局，中国人民银行，中诚信国际整理 三、货币市场：央行下调政策利率，税期因素扰动下资金价格上行 表2：在岸货币市场操作情况图1：SHIBOR：3M和1Y走势及利差 上周，央行在公开市场开展500亿元7天期逆回购操作，同期有100亿元7天逆回购到期，此外央行开展2370亿元MLF操作，同期有2000亿元MLF到期，最终央行净投放资金770亿元。政策利率方面，6月13日，人民银行下调7天期逆回购利率10个基点至1.90%；6月15日人民银行下调MLF利率10个基点至2.65%。虽然央行下调政策利率，但在税期等因素扰动下，资金价格全面上行。截至上周五，各期限质押式回购利率较前一期上行12-68bp。其中，DR007较前一周上行13bp至1.94%。Shibor方面，3月期和1年期Shibor均有所下行，幅度均为5.6bp，两者之间利差与前一期持平。 操作类型期限利率期数规模 %BP 2.45262.40252.352.30252.25242.20242.15232.102.05232.0022 利差SHIBOR:3个月SHIBOR:1年 7天1.90%5500亿元逆回购14天——0亿元28天——0亿元 7天2.00%5100亿元逆回购到期14天——0亿元28天——0亿元 MLF/TMLF365天2.65%12370亿元 MLF/TMLF到365天2.85%12000亿元 期 国库现金定存1个月——0亿元 国库现金定存到1个月——0亿元期 投放总量———2870亿元回笼总量———2100亿元净投放———770亿元 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 图2：存款类机构质押式回购利率走势图3：回购利率变动情况 2.20%1.80%1.40%1.00% DR001DR007DR014DR021DR1m 80 BP 70605040302010 0 DR001DR007DR014DR021DR1m 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 数据来源