腾讯控股22Q4前瞻：多款重磅游戏获版号，广告有望同比恢复正增长

腾讯控股（0700.HK） 公司研究/公司点评 腾讯控股22Q4前瞻：多款重磅游戏获版号，广告有望同比恢复正增长 主要观点： 报告日期：2023-02-01 投资评级：买入（维持） 收盘价（HKD）385.0 近12个月最高/最低（HKD）484.40/200.8 公司价格与恒生指数走势比较 腾讯控股 恒生指数(可比) 20%0%-20%-40%-60%-80% 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002邮箱：jinrong@hazq.com 相关报告 ·公司点评：快手-W(1024.HK)22Q4前瞻：商业化及流量盘稳健，降本增效持续2023-01-30 ·深度点评：东方甄选：借流量红利起步，有望靠品牌红利起飞2023-01 -19 ·公司点评：微盟集团（2013.HK）：SaaS业务量价齐升，视频号起量充分获益2023-01-19 ·公司深度：遥望科技(002291.SZ)：多引擎驱动收入增长，大中台彰显规模效应2023-01-18 ·行业点评：3年1月游戏版号下发，腾讯黎明觉醒和网易逆水寒均获批2023-01-18 ·360数科：数据驱动，AI赋能，信贷科技领军平台2022-12-29 ·公司点评：携程集团-S(9961.HK)：“新十条”放宽出行限制，单季盈利表现不俗2022-12-19 ·年度策略：助力实体经济，业绩估值有望双修复2022-12-13 业绩前瞻： 总股本（百万股） 9,568.2 流通股本（百万股） 9,568.2 流通股比例（%） 100 总市值（亿HKD） 36,837.61 流通市值（亿HKD） 36,837.61 预计公司22Q4营收为1439.8亿元，YoY-0.1%,QoQ+2.8%；预计公司22Q4实现NON-IFRS归母净利润314.0亿，YoY+26.2%, QoQ-2.7%。 预计公司22年全年营收为5545.4亿元，YoY-1.2%；预计公司22年全年实现NON-IFRS归母净利润1173.4亿，YoY-5.2%。 增值服务：游戏业务持续承压，社交网络同比持平 预计22Q4增值服务收入达707.3亿元，YoY-1.6%，QoQ-2.7%。其中： 1）游戏业务持续承压，海外游戏表现亮眼：预计22Q4游戏业务收入达414.3亿元，YoY-3.2%，QOQ-3.5%。受疫情影响，玩家消费意愿较弱，Q4公司核心游戏流水呈下滑趋势；但11月在海外发行的新游《胜利女神：NIKKE》表现亮眼，SensorTower数据显示，《Nikke》发布当天位列全球AppStore和GooglePlay手游下载 榜第5名，发布一个月在全球市场的收入超1亿美元，位列全球手游月度收入榜单第四名（腾讯凭《王者荣耀》、《PUBGMobile》和 《Nikke》包揽了11月收入榜单TOP5中的三个席位）。 22年9月以来，腾讯多款重磅游戏获得版号，包括9月《健康保卫战》，11月《合金弹头：觉醒》，12月《无畏契约(Valorant)》， 《宝可梦大集结》，《命运方舟(LostArk)》，《重生边缘》，《饥荒:新家园》，《大航海时代:海上霸主的游戏版》，1月《黎明觉醒：生机》、 《元梦之星》、《白夜极光(alchemystars)》等，有望为游戏业务带来增量收入。 2）社交网络同比基本持平，优质内容与降本增效双线并行：预计22Q4社交网络收入为293.1亿，YoY+0.4%，QOQ-1.7%。其中，腾讯视频持续打造优质网剧、综艺，1月15日首播的剧版《三体》上线1小时开播热度即突破2万，为腾讯视频开播热度最快突破 2万的剧集，上线16天均为腾讯热播总榜日冠军；视频号直播业务快速发展，2023微信公开课PRO数据显示，2022年视频号看播规模增长300%，看播时长增长156%，有收入主播规模增长101%，主播总收入增长447%，视频号直播带货售额同比增长超8倍，平台公域购买转化率提升超过100%，客单价超200元；阅文集团、虎牙降本增效持续，成本有望进一步优化。 视频号信息流广告+搜索结果广告助力广告业务同比转正 预计22Q4网络广告收入达220.8亿元，YoY+2.6%，QoQ +3.0%。其中，社交广告收入有望达195.3亿，YoY+6.6%，QoQ +3.6%；媒体广告收入有望达25.5亿，YoY-20.4%，QoQ-1.3%。22年7月18日上线的视频号信息流广告快速发展，2023微信 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 公开课PRO数据显示，2022年视频号用户总使用时长接近朋友圈80%，日活跃创作者数和日均视频上传视频量同比涨幅均超100%，预计4Q22视频号广告有望贡献超10亿元增量收入。 22年11月3日，微信上线搜索结果广告，并支持竞价推广，按效果进行计费，2023微信公开课PRO数据显示，2022年微信搜一搜月活跃用户达8亿，搜索量同比增长54%。疫后广告需求复苏叠加优质广告位的增加，22Q4广告收入有望同比恢复正增长。 金融科技业务疫后回暖，云业务持续战略收缩 预计22Q4金融科技与企业服务收入达490.6亿，YoY+2.3%，QoQ+9.4%。Q4部分线下商业活动仍受疫情扰动，国家统计局数据显示，22年10月/11月/12月社会消费品零售总额分别同比下降 0.5%/5.9%/1.8%，商业支付大盘整体呈下降趋势；22年以来公司云业务进入战略收缩阶段，预计Q4公司将持续退出亏损的企业服务，增长承压但盈利能力有望持续改善。 投资建议 公司多项业务处于修复通道中，预计22-24年公司将实现营业收入5,535.7/6,150.9/6,836.6亿元（前值为5,593.3/6,396.7/7,177.9亿 元），实现NON-IFRS归母净利润1,173.4/1,442.3/1,700.1亿元（前值为1,171.9/1,390.0/1,614.2亿元），维持“买入”评级。 风险提示 游戏版号审核趋严；游戏出海不及预期；广告主投放需求恢复不及预期；视频号商业化不及预期；长视频与在线音乐竞争格局恶化风险等 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 560,118 553,574 615,093 683,656 收入同比（%） 16.19% -1.17% 11.11% 11.15% 归母净利润(Non-IFRS) 123,788 117,337 144,232 170,010 归母净利润(Non-IFRS)同比(%) 0.9% -5.2% 22.9% 17.9% 毛利率（%） 43.91% 43.45% 44.61% 44.82% ROE（%）(Non-IFRS) 15.35% 14.74% 15.63% 15.75% P/E 0.25 0.27 0.22 0.19 P/B 0.04 0.04 0.03 0.03 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 484,812 473,608 524,894 595,192 营业收入 560,118 553,574 615,093 683,656 %总资产 30.07% 30.73% 30.48% 30.95% 增长率 16.19% -1.17% 11.11% 11.15% 现金 167,966 226,281 265,924 329,728 营业成本 314,174 313,034 340,706 377,240 应收账款 49,331 53,423 59,747 65,587 %销售收入 56.09% 56.55% 55.39% 55.18% 存货 1,063 2,529 3,128 3,487 毛利 245,944 240,541 274,388 306,416 其他 266,452 191,376 196,094 196,389 其他收入 156,117 53,807 36,182 41,019 非流动资产 1,127,552 1,067,438 1,197,145 1,327,716 S&M -40,594 -31,033 -32,265 -34,183 %总资产 69.93% 69.27% 69.52% 69.05% G&A -89,847 -105,876 -107,876 -111,897 固定资产 86,082 87,169 111,848 139,189 营业利润 271,620 157,439 170,429 201,355 无形资产 171,376 168,689 138,550 105,050 %销售收入 48.49% 28.44% 27.71% 29.45% 使用权资产 20,468 22,535 22,508 22,506 营业利润 271,620 157,439 170,429 201,355 其他 849,626 789,046 924,239 1,060,971 %销售收入 48.49% 28.44% 27.71% 29.45% 资产总计 1,612,364 1,541,047 1,722,038 1,922,908 利息费用 -7,114 -7,710 -7,996 -8,888 流动负债 403,098 310,217 342,723 367,594 权益性投资损益 -16,444 -17,748 -2,040 3,418 %总负债 54.79% 45.51% 46.74% 47.47% 除税前利润 248,062 131,981 160,392 195,886 短期借款 19,003 9,614 9,294 8,974 %销售收入 44.29% 23.84% 26.08% 28.65% 应付账款 109,470 112,223 124,962 131,257 所得税 20,252 22,259 24,059 29,383 其他 274,625 188,380 208,466 227,363 净利润 227,810 109,722 136,334 166,503 非流动负债 332,573 371,420 390,464 406,777 %销售收入 40.67% 19.82% 22.16% 24.35% %总负债 45.21% 54.49% 53.26% 52.53% 归母净利润 224,822 109,055 133,607 163,173 长期借款 136,936 176,228 193,477 208,928 %销售收入 40.14% 19.70% 21.72% 23.87% 租赁负债 16,501 18,227 18,182 18,179 少数股东权益 2,988 668 2,727 3,330 其他 179,136 176,965 178,804 179,670 %销售收入 0.53% 0.12% 0.44% 0.49% 负债合计 735,671 681,637 733,186 774,371 归母净利润(NON-IFRS) 123,788 117,337 144,232 170,010 普通股股东权益 806,299 796,086 922,802 1,079,157 %销售收入 22.10% 21.20% 23.45% 24.87% 少数股东权益 70,394 63,324 66,050 69,380 权益合计 876,693 859,410 988,852 1,148,537 负债和股东权益 1,612,364 1,541,047 1,722,038 1,922,908 主要财务比率 现金流量表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 回报率 净利润