广告望迎拐点，多款重磅游戏获批

内容业务：多款重磅游戏获批。本土游戏方面，21Q4发行重大新游如《英雄联盟手游》等带来高基数，而22Q4缺重大新游上线，我们预计收入增速或承压。国际游戏方面，我们预计22Q4《胜利女神:Nikke》等新游发行表现亮眼，部分抵消上年同期Supercell调整收入的高基数影响。 展望未来，腾讯游戏储备充足。2022年12月、2023年1月游戏版号密集发放，腾讯多款游戏获批，包括《无畏契约（Valorant）》、《宝可梦大集结》、《重生边缘》、《黎明觉醒：生机》等重磅游戏。我们认为，多款重磅新游版号获批，后续有望带来游戏业务新增量。 社交业务：广告望迎拐点，微信商业打开变现高度。我们预计22Q4腾讯网络广告望迎边际回暖，或将实现正增长。其中，我们预计视频号广告有望贡献超10亿广告增量。 “视频号”“搜一搜”等模块补齐了微信端商家“营销-成交-复购”的前端营销导流环节，从而大大提升了广告、电商、支付等的变现空间。据2023微信公开课PRO，2022年微信搜一搜月活增长至8亿、搜索量同比增长54%。2022年视频号直播带货销售额同比增长超8倍。 需求端，电商类广告将来望贡献可观增量：我们测算微信商家年销售额中期有望达3万亿体量，这将贡献超过300亿广告收入增量。供给端，“视频号”“搜一搜”是微信的重要资源位增量。我们测算，2023/2025年二者总计贡献广告增量或达100亿/300亿。 科技业务：短期承压，期待宏观修复。金融科技方面，我们预计22Q4线下消费需求依旧面临一定挑战，商业支付或依旧承压，后续有望随着宏观经济回暖温和复苏。云业务方面，我们预计22Q4行业需求依旧疲弱，且腾讯云的工作重心由收入增长转向追求盈利，我们预计2022Q4增长依旧承压、但盈利或将保持稳定。当前公司着力拓展PaaS及SaaS业务，有望拓展新收入增长点、改善利润结构。 投资建议：我们预测公司2022-2024年总收入分别为5534/6192/6917亿元 ， 同比增长-1%/12%/12%。Non-GAAP净利润分别为1070/1408/1722亿元，同比增长-14%/32%/22%。基于增值服务15x 2023e P/E、金融科技及企服6x 2023e P/S、网络广告20x 2023e P/E，其他4x 2023e P/S，上调腾讯目标价至500港元，重申“买入”评级。 风险提示：微信生态商家及创作者运营力度弱于预期，广告主需求弱于预期，游戏行业政策风险，金融业务行业政策与监管变化，假设和测算误差风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 图表1：公司收入及盈利预测：年度 图表2：公司收入及盈利预测：季度