开源证券晨会

2023年02月01日 市场快报 开源晨会0201 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 8% 0% -8% -16% -24% -32% 2022-022022-062022-10 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%) 房地产1.548 石油石化1.372 农林牧渔0.853 机械设备0.843 建筑材料0.715 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%) 食品饮料-2.440 计算机-1.675 医药生物-1.499 电子-1.216 美容护理-1.035 数据来源：聚源 观点精粹 总量视角 【宏观经济】服务消费“M”型修复的线索——兼评1月PMI数据——宏观经济点评-20230131 【固定收益】企业预期大幅回升——2023年1月PMI数据点评-20230131 【固定收益】警惕节后资金面收敛的可能性——2月流动性展望-20230131 【金融工程】资产配置月报（2023年2月）——金融工程定期-20230131 行业公司 【煤炭开采】煤炭Q4基金持仓分析：持仓低位，配置价值凸显——行业点评报告-20230131 【煤炭开采：中国神华(601088.SH)】全年业绩同比大增，高盈利高分红凸显长期投资价值——公司年报预告点评-20230131 【农林牧渔：禾丰股份(603609.SH)】白鸡业务盈利水平突出，饲料需求有望修复上行——公司信息更新报告-20230131 【医药：国际医学(000516.SZ)】经营向好，基本医疗快速恢复，消费医疗初露头角——公司信息更新报告-20230131 【汽车：沪光股份(605333.SH)】2022年业绩预告实现扭亏，新能源客户持续放量 ——公司信息更新报告-20230131 【家电：盾安环境(002011.SZ)】2022Q4业绩稳健，长期关注热管理业务发展— —公司信息更新报告-20230131 【汽车：比亚迪(002594.SZ)】2022年业绩亮眼，Q4单车盈利预计维持较高水平 ——公司信息更新报告-20230131 【计算机：神州数码(000034.SZ)】业绩符合预期，信创与云表现强劲——公司信息更新报告-20230131 【商贸零售：家家悦(603708.SH)】2022年预计扭亏为盈，四季度受疫情防控影响承压——公司信息更新报告-20230131 【轻工：江山欧派(603208.SH)】2022年减值较为充分，看好2023年保交楼带来业绩弹性——公司信息更新报告-20230131 【计算机：指南针(300803.SZ)】麦高证券步入新阶段，深度协同发展可期——公司信息更新报告-20230131 【机械：信捷电气(603416.SH)】行业底部业绩承压，看好传统下游需求复苏和高价值PLC放量——公司信息更新报告-20230131 【纺织服装：开润股份(300577.SZ)】出行需求恢复催化B2C销售，B2B静待 2023Q2去库拐点——公司信息更新报告-20230131 【计算机：奇安信(688561.SH)】盈利能力显著增强，成长前景值得期待——公司信息更新报告-20230131 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【宏观经济】服务消费“M”型修复的线索——兼评1月PMI数据——宏观经济点评-20230131 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 2023年1月官方制造业PMI50.1%，前值47.0%，预期50.0%；1月官方非制造业PMI54.4%，前值41.6%。中国企业经营状况指数(BCI)为49.7%，前值45.2%。 制造业：重返荣枯线上，需求好于供给、内需强于外需 疫情快速达峰退坡、春节后加快返工，1月制造业景气度改善，需求改善好于供给、内需强于外需。生产方面，高频数据显示疫情“第一次冲击”对工业生产的冲击逐步消退，但受春节假日因素影响，供给改善力度稍低于需求。“PMI新订单-PMI进口”剪刀差走扩指向内需较快改善且内需优先创造国内订单。 出口方面，2023上半年出口量跌价稳、下半年量稳价跌，预计1月出口为-9.6%。海外需求回落已体现为出口“量”的萎缩，但价格水平仍较坚挺。2023年出口压力趋增，节奏可能为“上半年出口量跌价稳、下半年量稳价跌”，有待进一步稳内需、扩内需。11月以来沿海多个省市组团包机抢订单，此外中央层面稳外贸政策将持续发力。我们预计1月出口增速为-9.6%。 产成品整体去库，原材料指数上行，PPI同比降幅缩窄。预计1月PPI环比可能在0.3%左右，同比在-0.2%左右。PMI出厂价格与原材料购进价格的负缺口走扩，指向制造业利润在总量上仍承压、且利润传导受阻。 各类型企业PMI全线修复。大型企业改善最快，1月中国企业经营状况指数（BCI）连续3个月回升，销售、利润、用工前瞻、融资指数改善幅度较大，小微企业经营生产或将重返荣枯线。 非制造业：春节消费推升服务业PMI，重大项目提前发力改善建筑业新订单 服务业：春节消费全面改善、关注服务消费弹性。服务业需求和预期双双走强。分行业来看，前期受疫情影响较大的零售、住宿、餐饮等行业商务活动指数迅速改善。相对于社零主要反映商品消费，我们跟踪的百度地图消费指数更多反映服务消费，同时也是2023年弹性最大的分项之一。春节期间（除夕至初五），全国消费指数环 比改善31.1%，为2022年11月中旬的164%。其中，一线、二线、三四线分别达到2022年11月中旬的119%、 150%、211%。分场景来看，旅游>商场>餐饮>观影>免税，且全面超过2022年。根据国家税务总局增值税发票数据显示，2023年春节商品消费和服务消费同比分别增长10%和13.5%，2023年更应关注服务消费。 建筑业：1月新订单快速改善，1-2月基建增速仍可期。近期多个省市重大项目集中开工，推升PMI新订单指数大幅回升了8.6个百分点至57.4%。其中河南、陕西、福建分别新开工1271、795、280个，总投资额15650、5646、3948亿元。向后看，基建仍为稳增长重要抓手，2023年1-2月基建增速仍可期。 服务消费“M”型修复的线索 在春节消费全方位超越2022年、部分恢复至疫前水平之际，我们提示消费结构可能发生变化，这一点值得探究和思考。比如，数据表明春节旅游人均消费水平下降，部分地区服务消费呈现“M”型修复。(1)2023年春节旅游收入、旅游人次恢复至2019年的73%、89%，代表高端消费的海南离岛免税人均购物金额2021、2022、2023年分别为1.08、1.03、0.99万元，指向人均消费水平趋于下行。(2)我们比较了春节期间三亚各等级酒店价格涨幅，曲线从2019年的线性递增变为2022、2023年的U型（两头高、中间低），五星级和低星级涨幅较大，或指向中端出现了一定的消费降级。 消费“量”的快速修复体现了“新十条”放松管控、疫情达峰以来居民消费和出行意愿的好转，但“质”相对不足则有待于居民可支配收入回升和消费政策加码。1月28日国常会提出“推动消费加快恢复成为经济主拉动 力”，向后看需密切关注消费增量举措，可能有消费相关政策讨论、出台。风险提示：政策变化超预期；疫情演变超预期。 【固定收益】企业预期大幅回升——2023年1月PMI数据点评-20230131 陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002|张鑫楠（联系人）证书编号：S0790122030068核心观点 1．1月，制造业PMI为50.1%（前值47.0%，下同）。非制造业PMI为54.4%（41.6%），建筑业PMI为56.4% （55.4%），服务业PMI为54%（39.4%）。各项PMI均出现回升，尤其是服务业，较前值大幅上涨。 2.制造业PMI较前值回升，主要原因或来自防疫优化后多地感染高峰已经度过，对生产活动的影响减弱。据中国疾控中心，“在2022年12月22日前后，感染人数、发热门诊诊疗人数达到峰值，死亡病例数于1月4日达到每日峰值4273例”。因此，1月疫情对经济的影响有所减弱。从供货商配送时间和从业人员指数方面也能证明，两者分别上升了7.5和2.9个百分点，证明在疫情影响减小后，劳动参与率和物流方面均出现恢复疫情扰动。 3.供需端，生产指数和新订单指数分别较上月上升5.2和7.0个百分点，受1月期间节假日影响，需求端恢复要好于供给端。从高频来看，生产端高频仍弱于需求端。进出口，进口订单回升幅度要高于新出口订单，同样证明内需回升要更强。从业人员和配送时间指数，两者均出现上升，这两项是在之前受疫情影响较为直接的分项，均出现回升证明疫情的影响在逐渐减弱。企业端，企业生产经营活动预期出现回升，在2022年12月之后预期已经连续回升，证明企业在防疫优化之后对经济回升的信心增强，疫情对生产的影响将逐步减弱。 4.服务业PMI较前值大幅回升14.6个百分点，在连续下降6个月之后由降转升。据国家统计局，“前期受疫情影响较大的零售、住宿、餐饮等行业商务活动指数均高于上月24.0个百分点以上”，证明线下接触性消费已经出现大幅回升。另外，1月的服务业PMI是2019年以来的同期最高值，已经超过疫情前2019年。服务业业务活动预期指数也大幅回升，证明企业对后续的消费恢复较为乐观。 5.建筑业PMI较前值出现小幅回升，或证明新项目开工数量正在上升。其中，新订单数量大幅回升8.6个百分点，业务活动预期大幅回升6.7个百分点。新订单数量体现了1月新增需求的状况，业务活动预期体现了对未来的乐观程度，两者均大幅上升证明建筑业企业的项目开工在疫情影响减弱后开始回升。 6.后续来看，疫情感染高峰已过，对经济的影响或将减小，1月PMI大幅回升，证明疫情高峰过后经济或将出现较大程度的恢复。另外，各行业下的企业预期均较为乐观，出现了大幅回升，或证明企业对后续自身的生产和需求都较为看好，结合后续稳经济政策持续发力，多个省份年后提出的提振经济的目标，经济或将持续恢复。 7.对资本市场而言，随着基本面出现恢复，内需是支撑经济恢复的主要支柱。因此，内需回升或是确定方向，看好内需相关的转债。利率债长期来看易上难下，短期或有超调买入机会。 风险提示：政策变化超预期；疫情变化超预期。 【固定收益】警惕节后资金面收敛的可能性——2月流动性展望-20230131 陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002|张维凡（联系人）证书编号：S0790122030054 1月疫情快速过峰、客运和消费超预期复苏，市场对基本面修复情绪升温 回顾1月，疫情快速过峰，春节期间客运和消费等诸多指标强劲复苏，超出市场预期；1月票据转贴利率维持高位，宽信用政策持续释放与疫后企业复产需求交织，信贷开门红质量或有亮眼表现；地产政策供给端和需求端进一步加码；财政也积极发力，专项债发行保持较高节奏，虽然2023年春节假期在1月，但新增专项债发行规 模依然与2022年1月相近。我们在2022年12月多次提示经济有超预期修复的可能性，基本面修复的强预期正逐渐变为现实。 流动性方面，1月受春节前资金需求波动、税期、基本面修复预期等因素影响，资金利率有所抬升，截至1月30日，DR007中枢环比由1.76%上行至1.90%。春节前一周央行公开市场操作净投放流动性19660亿元，创下春节前资金净投放历史纪录，展现出维护流动性合理充裕的决心。 2月政府债融资或对流动性造成一定扰动 对于政府债融资，根据一季度国债发行计划，2月分别有7只附息国债和贴现国债新发，综合参考上月及2022 年同期各类型国债发行融资规模，预计2月国债融资规模约7000亿元，到期偿还规模约5000亿元，因此2月国 债净融资规模约为2000亿元，相比1月33亿元净融资大幅提升；根据10余省份公布的2月地方债发行计划，2 月已知省份发行地方