22Q4业绩受减值短期影响，疫情需求复苏+盈利修复可期

事件：山鹰国际发布2022年年度业绩预告。2022年公司预计实现归母净利润-22.45亿元，同比下降248.12%；扣非后归母净利润-23.65亿元，同比下降297.07%。其中2022Q4当季公司预计实现归母净利润-23.00亿元，同比下降1201.14%；扣非后归母净利润-22.96亿元，同比下降988.36%。 999563363 纸价下行22Q4营收承压，消费望回暖带动纸价上涨 分产品看，22Q4公司造纸/包装业务分别实现营收58.81/18.32亿元，同比增长-7.47%/-16.65%，环比增长3.54%/-11.66%。造纸方面，公司22Q4销量为171.39万吨，同比增长15.25%，环比增长10.97%； 均价为3431.40元/吨，同比下降19.71%，环比下降10.33%。22Q4消费需求持续疲弱，快递旺季、龙头停机提振效果不显，箱板、瓦楞纸市场持续低迷。百川盈孚显示，22Q4瓦楞纸均价为3552元/吨，同比下降15.76%，环比下降2.08%。伴随防疫政策优化，物流运力有序修复，消费场景逐步复苏，终端需求有望逐步回暖，预计减缓零关税影响，支撑纸价回升。包装方面，22Q4销量为5.3亿平方米，同比下降7.05%，环比下降4.68%；均价为3.46元/平方米，同比下降10.33%，环比下降7.33%。 商誉减值计提充分，23年盈利修复可期 22Q4公司预计实现归母净利润-23.00亿元，同比下降1201.14%，业绩承压主要系公司历年并购子公司业绩未达预期，22年公司对并购公司形成的商誉预计减值金额约15亿元，以及物流受阻、开工不足致公司停机造成固定费用上升。22Q4原材料、能源成本压力下降，百川盈孚显示，22Q4国废价格为2104元/吨，同比下降17.05%，环比下降6.27%；wind显示，秦皇岛动力煤价格同比下降5.76%，环比增长0.38%。2022年公司减值充分，待2023年需求回暖纸价回升，盈利修复空间较大。 投资建议：公司作为国内箱板瓦楞纸龙头，产业链一体化优势渐显，伴随产能稳步扩张以及疫后消费需求复苏，盈利修复可期。 我们预计山鹰国际2022-2024年营业收入分别为338.05、425.54、470.48亿元，同比增长2.34%、25.88%、10.56%；归母净利润分别为-22.45、10.75、13.24亿元，同比增长-248.10%、147.89%、23.16%，对应PE分别为-5.2x、10.8x、8.8x，维持买入-A的投资评级。 风险提示：原材料持续上涨风险；需求不及预期风险；产能扩张不及预期风险；疫情反复风险。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表